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根據(jù)Coinmarketcap 2018年5月份的數(shù)據(jù)，市值超過(guò)1億人民幣的數(shù)字資產(chǎn)已達(dá)400多種；早在2017年11月，美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)交易所Coinbase的開(kāi)戶(hù)數(shù)就已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)券商嘉信理財(cái)(Charles Schwab)，目前用戶(hù)數(shù)已達(dá)2000萬(wàn)。新型數(shù)字資產(chǎn)的大量涌現(xiàn)以及參與數(shù)字資產(chǎn)投資用戶(hù)數(shù)量的激增帶來(lái)了極其旺盛的交易需求。一邊是市場(chǎng)需求的蓬勃發(fā)展，另一邊則是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的缺位，巨大的市場(chǎng)空白以及潛在的盈利機(jī)會(huì)，刺激著大量的創(chuàng)業(yè)者攜資金入場(chǎng)，目前市場(chǎng)上日均交易量超過(guò)1億人民幣的數(shù)字資產(chǎn)交易所已超過(guò)60家。

新興數(shù)字資產(chǎn)交易所是一個(gè)集資金資產(chǎn)的登記、托管、清算、交易撮合能力以及券商、做市商等角色于一體的超級(jí)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)甚至延伸至一級(jí)市場(chǎng)，兼具PE、投行等角色。在此過(guò)程中，數(shù)字資產(chǎn)交易所作為市場(chǎng)交易的樞紐，其邊界缺乏制約。在市場(chǎng)監(jiān)管不足且不再有分工制衡的情況下，這樣的制度安排具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，數(shù)字資產(chǎn)交易所跑路、刷量、搶先交易、操縱市場(chǎng)進(jìn)行多空雙殺，任意更改交易規(guī)則等事件層出不窮。

數(shù)字資產(chǎn)交易所雖然形式上與傳統(tǒng)的證券交易所類(lèi)似，提供標(biāo)準(zhǔn)化的交易撮合服務(wù)，在用戶(hù)之間直接匹配交易訂單，理論上不會(huì)產(chǎn)生用戶(hù)違約、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等。但由于缺乏監(jiān)管和制衡，數(shù)字資產(chǎn)交易所往往自身成為違約和風(fēng)險(xiǎn)的根源，安全性甚至不如一些場(chǎng)外交易。因此隨著技術(shù)的發(fā)展深入，業(yè)界希望對(duì)現(xiàn)行模式作出變革，即真正發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)的特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)去中心化資產(chǎn)交易。從技術(shù)上來(lái)看，去中心化資產(chǎn)交易須解決一些基本問(wèn)題：一是如何設(shè)計(jì)去中心化的KYC/AML規(guī)則和體系；二是如何實(shí)現(xiàn)去中心化訂單簿、交易撮合以及提供自動(dòng)做市商服務(wù)；三是如何在去中心化的環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)清結(jié)算服務(wù)，尤其是券款兌付（DvP）；四是如何建立去中心化資產(chǎn)交易的行情發(fā)布機(jī)制；五是如何在去中心化的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)監(jiān)管合規(guī)的要求。

本文嘗試探討去中心化資產(chǎn)交易實(shí)現(xiàn)路徑、業(yè)務(wù)邏輯、技術(shù)特點(diǎn)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，介紹基于區(qū)塊鏈衍生出的數(shù)字資產(chǎn)交易服務(wù)流程，討論基于多資產(chǎn)交易撮合、全局身份認(rèn)證、跨鏈交換協(xié)議等技術(shù)與治理機(jī)制，并將其與傳統(tǒng)的中心化交易模式進(jìn)行對(duì)比分析，希望能夠?yàn)槭袌?chǎng)體系的完善和資產(chǎn)交易安全性的提升提供有益的技術(shù)與業(yè)務(wù)參考。

一、去中心化的KYC/AML規(guī)則和體系

數(shù)字資產(chǎn)的去中心化特點(diǎn)使得不存在一個(gè)統(tǒng)一的登記和清算中心機(jī)構(gòu)。數(shù)字資產(chǎn)因?yàn)樘烊坏目鐕?guó)流動(dòng)特性，以及監(jiān)管洼地的存在，在自由市場(chǎng)條件下，必然會(huì)出現(xiàn)多家數(shù)字資產(chǎn)交易所提供數(shù)字資產(chǎn)的交易和清算服務(wù)，監(jiān)管部門(mén)即便強(qiáng)制要求統(tǒng)一登記入口，也難以阻止場(chǎng)外交易的發(fā)生。正因?yàn)榇嬖谶@樣的本質(zhì)差異，現(xiàn)有證券交易所體系不一定適用于數(shù)字資產(chǎn)，而考慮到目前各國(guó)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)認(rèn)知差異和法律體系的差異，建立統(tǒng)一的跨國(guó)監(jiān)管規(guī)則不僅漫長(zhǎng)而且低效。

關(guān)于KYC/AML的跨機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)或者跨國(guó)協(xié)作或許可以借鑒區(qū)塊鏈的思想，充分利用其協(xié)作方面的優(yōu)勢(shì)，打造一個(gè)去中心化的KYC/AML規(guī)則和體系。建立去中心化KYC/AML規(guī)則和體系的第一步是建立一個(gè)去中心化的身份平臺(tái)。

當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)身份系統(tǒng)存在諸多問(wèn)題，用戶(hù)的身份數(shù)據(jù)分散儲(chǔ)存于不同的服務(wù)提供商之間，沒(méi)有統(tǒng)一管理，用戶(hù)需要重復(fù)注冊(cè)用戶(hù)名和密碼，使用網(wǎng)站服務(wù)需要重復(fù)登錄，用戶(hù)在不同網(wǎng)站使用相同密碼還會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的安全問(wèn)題。而屢見(jiàn)不鮮的用戶(hù)數(shù)據(jù)和密碼泄漏事件證明集中式身份服務(wù)是一個(gè)糟糕的身份基礎(chǔ)設(shè)施方案。

區(qū)塊鏈本身可以通過(guò)作為去中心化公鑰基礎(chǔ)設(shè)施( PKI)來(lái)使得公鑰體系更有用和更安全。區(qū)塊鏈可以被視為去中心化的證書(shū)頒發(fā)機(jī)構(gòu)，可以將身份維護(hù)映射到公鑰。智能合約還可以增加復(fù)雜的邏輯，實(shí)現(xiàn)撤銷(xiāo)和恢復(fù)，減輕終端用戶(hù)的密鑰管理負(fù)擔(dān)。這些技術(shù)將身份的所有權(quán)從集中式服務(wù)推向個(gè)體之間端到端服務(wù)，并使身份本身可控。這通常被稱(chēng)為自主身份（self-sovereign identity）。這種方法分散了數(shù)據(jù)和計(jì)算，并將其推向了每個(gè)個(gè)體，對(duì)于黑客來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)上的價(jià)值較低，因?yàn)樾枰罅康呐Σ拍芤粋€(gè)接一個(gè)地攻擊許多個(gè)人身份。

自主身份機(jī)制因?yàn)椴淮嬖趪?guó)家主權(quán)和商業(yè)利益的沖突，因此可以成為跨境KYC/AML的可行技術(shù)路徑，在此基礎(chǔ)上發(fā)展適合各國(guó)法律要求的監(jiān)管規(guī)則，建立起數(shù)字資產(chǎn)世界的KYC/AML體系。

二、 去中心化的自動(dòng)做市商、訂單簿以及訂單撮合

目前業(yè)界提出的各種服務(wù)于資產(chǎn)交易的去中心化方案根據(jù)交易模式和清算方式大致可分為以下幾類(lèi)：

（一）自動(dòng)做市商模式

這方面的典型代表有Bancor和Kyber兩個(gè)項(xiàng)目。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資產(chǎn)交易方面有一個(gè)經(jīng)典問(wèn)題叫做“雙重需求巧合”，Bancor協(xié)議引入了一種技術(shù)解決方案，通過(guò)使用以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的智能合約和儲(chǔ)備貨幣來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。這個(gè)協(xié)議可以讓所有人創(chuàng)建代幣，這種代幣以預(yù)先設(shè)置的比率來(lái)持有一種或幾種其它代幣作為自己的儲(chǔ)備金。這些儲(chǔ)備代幣可以是法幣、數(shù)字資產(chǎn)或其它加密貨幣。通過(guò)使用這些儲(chǔ)備金，新創(chuàng)建的代幣直接獲得價(jià)值，不管交易量怎樣。它還直接獲得了它本身和儲(chǔ)備代幣之間的匯率，因此不管什么時(shí)候它都能兌換回它的儲(chǔ)備代幣，不管有沒(méi)有買(mǎi)家。

這樣的“本質(zhì)可交易代幣”使用了簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)公式，這個(gè)數(shù)學(xué)公式中有一個(gè)常量，它是在發(fā)行者創(chuàng)建他們新貨幣時(shí)定義的——恒定儲(chǔ)備金比例，或稱(chēng)為CRR（Constant Reserve Ratio）。CRR規(guī)定了代幣的一部分（0%到100%之間）會(huì)被作為儲(chǔ)備金持有，以此來(lái)為新創(chuàng)建的代幣背書(shū)。這個(gè)公式計(jì)算儲(chǔ)備代幣和新創(chuàng)建代幣之間的關(guān)系來(lái)為新代幣制定單價(jià)。這是一種新價(jià)格發(fā)現(xiàn)方式，它不依賴(lài)交易第二方的參與，也不依賴(lài)第三方作為經(jīng)紀(jì)人來(lái)進(jìn)行交易。取而代之的是它利用了智能合約中的透明的數(shù)學(xué)公式。這樣就會(huì)產(chǎn)生及時(shí)的流動(dòng)性，不管交易量有多少。Bancor的做市商定價(jià)公式較為簡(jiǎn)單，在Gnosis項(xiàng)目中，針對(duì)代幣定價(jià)使用了LMSR（Logarithmic Market Scoring Rule）算法。

Kyber使用儲(chǔ)備庫(kù)替代了維護(hù)全局的交易指令集。圍繞儲(chǔ)備庫(kù)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)置了儲(chǔ)備庫(kù)貢獻(xiàn)者、儲(chǔ)備庫(kù)管理員等系統(tǒng)角色。儲(chǔ)備庫(kù)的提供者可以是網(wǎng)絡(luò)本身，也可以是網(wǎng)絡(luò)參與者。不同的儲(chǔ)備庫(kù)由不同的儲(chǔ)備管理者管理。儲(chǔ)備庫(kù)內(nèi)存儲(chǔ)數(shù)字資產(chǎn)，資產(chǎn)之間的兌換率由儲(chǔ)備管理者快速更新。智能合約則根據(jù)整體儲(chǔ)備狀況獲取各資產(chǎn)間的兌換率，決定合適的比率（即交易價(jià)格），完成交易的匹配。多個(gè)儲(chǔ)備庫(kù)共存有助于消除因儲(chǔ)備壟斷而帶來(lái)的價(jià)格偏離。

Bancor和Kyber兩個(gè)項(xiàng)目都采用了中央對(duì)手方模式提供交易流動(dòng)性，和傳統(tǒng)模式的差異在于其中央對(duì)手方是區(qū)塊鏈上的一個(gè)智能合約，因此不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入。兩個(gè)項(xiàng)目的差異點(diǎn)在于Bancor提供的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是根據(jù)其儲(chǔ)備資產(chǎn)動(dòng)態(tài)計(jì)算的，而Kyber的報(bào)價(jià)則由儲(chǔ)備庫(kù)管理員持續(xù)更新。

圖1:Bancor協(xié)議

圖2: Kyber協(xié)議

（二）訂單撮合模式

1) 鏈上訂單簿

Ripple，Stellar, Etherdelta，OasisDex,Bitshares等項(xiàng)目采用鏈上訂單簿的模式構(gòu)造去中心化交易所，所有未完成的掛盤(pán)訂單都會(huì)記錄在區(qū)塊鏈上的訂單集(Order Book)中，訂單集中的訂單成交與否取決于買(mǎi)賣(mài)方的掛盤(pán)及交易時(shí)設(shè)定的成交策略。在買(mǎi)賣(mài)盤(pán)的資產(chǎn)匹配時(shí)，跨資產(chǎn)類(lèi)型的交易可以通過(guò)掛盤(pán)直接成交方式完成；在Ripple/Stellar中，若無(wú)直接匹配的資產(chǎn)，則網(wǎng)絡(luò)會(huì)在訂單集中尋找可以利用中間資產(chǎn)達(dá)成買(mǎi)賣(mài)交易的交易路徑。

Etherdelta的技術(shù)方案中，充值、提現(xiàn)、掛單、結(jié)算全部由智能合約完成。基本思路是：maker用私鑰簽名下了一筆訂單，提交到鏈上，maker掛單時(shí)可以選擇在多少個(gè)區(qū)塊后若訂單未成交則自動(dòng)取消。隨后，taker從訂單簿中選擇想成交的訂單，生成對(duì)應(yīng)的交易，交易簽名后提交至鏈上智能合約。智能合約驗(yàn)證完成訂單中交易者的簽名和訂單有效時(shí)間等信息后，進(jìn)行雙方資金結(jié)算。Etherdelta沒(méi)有自動(dòng)撮合訂單的機(jī)制，每筆交易需鏈上確認(rèn)，其交易效率受到以太坊網(wǎng)絡(luò)的影響，同時(shí)還可能因鏈上確認(rèn)存在問(wèn)題而導(dǎo)致成交失敗。

鏈上訂單簿模式的可用性存在一些問(wèn)題，例如交易費(fèi)用高昂，訂單修改成本高，性能瓶頸顯著，市場(chǎng)割裂導(dǎo)致深度不夠等。

2）鏈外訂單簿

0x協(xié)議是基于以太坊區(qū)塊鏈的去中心化交易協(xié)議，其協(xié)議通過(guò)以太坊的智能合約創(chuàng)建。為提高交易效率，0x協(xié)議沒(méi)有充值／提現(xiàn)過(guò)程，而是直接授權(quán)符合ERC20標(biāo)準(zhǔn)的智能合約進(jìn)行token轉(zhuǎn)賬。0x的機(jī)制是“鏈下訂單中繼、鏈上最終結(jié)算”。它把交易訂單移出區(qū)塊鏈，只有在結(jié)算時(shí)才上鏈，提升了交易效率，降低了交易費(fèi)用。但每筆訂單均需鏈上確認(rèn)，所以仍然存在效率問(wèn)題及成交失敗情況。

0x采用中繼的跨鏈技術(shù)，由中繼鏈進(jìn)行訂單的托管和維護(hù)。中繼鏈?zhǔn)杖》?wù)費(fèi)用，它事先創(chuàng)建用于收取交易費(fèi)用的地址和費(fèi)用計(jì)劃。基本思路是，中繼鏈從交易者接收并檢查訂單，檢查通過(guò)后將訂單發(fā)送至訂單集；訂單集完成處理后則將訂單提交給0x的智能合約，完成上鏈操作。

出于流動(dòng)性共享的需求，0x以及airswap協(xié)議希望能夠打通不同去中心化交易所的流動(dòng)性壁壘，實(shí)現(xiàn)訂單在不同交易所和relayer之間的自由流轉(zhuǎn)。以傳統(tǒng)場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)做對(duì)比，0x協(xié)議中relayer的角色和經(jīng)紀(jì)商相似，提供訂單轉(zhuǎn)發(fā)和撮合服務(wù)，但交易的最終清算由訂單的taker發(fā)起，無(wú)需經(jīng)過(guò)relayer，由區(qū)塊鏈直接結(jié)算，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

0x和airswap協(xié)議目前都僅服務(wù)于以太坊ERC20代幣的直接交易，其解決方案對(duì)于低流動(dòng)性資產(chǎn)有一定的局限性。

圖3：0x協(xié)議

圖4:Swap協(xié)議

（三）環(huán)路多資產(chǎn)撮合模式

傳統(tǒng)撮合系統(tǒng)是在兩個(gè)資產(chǎn)之間，即在一個(gè)交易的買(mǎi)賣(mài)對(duì)手方之間完成撮合，環(huán)路撮合協(xié)議則將撮合擴(kuò)展到多個(gè)數(shù)字資產(chǎn)，通過(guò)交易環(huán)路來(lái)完成多個(gè)數(shù)字資產(chǎn)之間交易的撮合。環(huán)路撮合有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，提高交易確認(rèn)速度，降低交易成本。典型代表是Loopring。

Loopring協(xié)議是支持ERC20標(biāo)準(zhǔn)智能合約的開(kāi)放的交易協(xié)議。在某種意義上，它是0x協(xié)議的發(fā)展，協(xié)議中同樣有中繼鏈的概念，并且借鑒了閃電網(wǎng)絡(luò)的思路，將訂單的生成、傳播、撮合放到區(qū)塊鏈之外，以避免鏈上交易擁堵，去除區(qū)塊鏈對(duì)訂單表更新維護(hù)的性能制約。

對(duì)于用戶(hù)而言，Loopring簡(jiǎn)化了整個(gè)交易的充值提現(xiàn)步驟，降低了資產(chǎn)丟失的可能性。訂單賣(mài)出時(shí)，資金不必鎖定，下單后還可以部分或全部轉(zhuǎn)移訂單涉及的資金，即部分或完全撤單。Loopring提供Oracle服務(wù)，交易者通過(guò)Oracle可以訪問(wèn)貨幣市場(chǎng)信息方便交易參與方使用。Loopring采用環(huán)路撮合交易模式，還支持將大的訂單拆分成更小的訂單，優(yōu)化交易過(guò)程。

三、 去中心化的清結(jié)算服務(wù)

投資者點(diǎn)對(duì)點(diǎn)雙邊清算和中央對(duì)手方清算是兩種常見(jiàn)的清算形式。因?yàn)榇嬖诮灰讓?duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此需要從技術(shù)上保證資產(chǎn)交割結(jié)算的原子性，做到券款對(duì)付或者款款對(duì)付。

（一）券款對(duì)付的定義

清結(jié)算需實(shí)現(xiàn)券款對(duì)付，即涉及到兩種相關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)的結(jié)算：資產(chǎn)的交付和資金的支付。國(guó)際金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則 (Principles for Financial Market Infrastructures ，PFMIs)第12條要求:“無(wú)論FMI以總額結(jié)算還是凈額結(jié)算，以及何時(shí)終止，只有當(dāng)其他相關(guān)資產(chǎn)的最終結(jié)算也完成時(shí)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的最終結(jié)算才能成立。”結(jié)算的最終性是指“資產(chǎn)或金融工具不可撤銷(xiāo)和無(wú)條件的轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘逨MI或其參與者已履行了與合同條款規(guī)定的義務(wù)”。根據(jù)這一要求，券款對(duì)付機(jī)制必須確保資產(chǎn)交割和資金支付的原子性：要么雙方成功地交換了資產(chǎn)，要么沒(méi)有進(jìn)行任何資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)_保一種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓當(dāng)且僅當(dāng)另一種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓發(fā)生時(shí)才發(fā)生。

（二）去中心化交易所跨鏈清結(jié)算實(shí)現(xiàn)方案

在單鏈的情況下，清結(jié)算的原子性很容易保證。但如果資產(chǎn)處于不同的鏈上，需要從技術(shù)上保證清結(jié)算的跨鏈原子性，為去中心化交易所的跨鏈資產(chǎn)交換提供技術(shù)支撐。

這方面最早的研究從bitcoin atomic swap開(kāi)始，目前跨鏈方案可以分為三類(lèi)：

1.公證人機(jī)制（Notary schemes）

這是中心化或基于多重簽名的見(jiàn)證人模式，主要特點(diǎn)是不關(guān)注所跨鏈的結(jié)構(gòu)和共識(shí)特性，而是引入一個(gè)可信的第三方充當(dāng)公證人，作為跨鏈操作的中介。代表性方案是Interledger。

2.側(cè)鏈/中繼（Sidechains/ Relays）

側(cè)鏈?zhǔn)且环N錨定原鏈的鏈結(jié)構(gòu)，但并不是原鏈的分叉，而是從原鏈的數(shù)據(jù)流上提取特定的信息，組成一種新的鏈結(jié)構(gòu)，而中繼則是跨鏈信息交互和傳遞的渠道。不論是側(cè)鏈還是中繼，作用都是從原鏈采集數(shù)據(jù)，扮演著listener的角色。側(cè)鏈和原鏈不能直接驗(yàn)證對(duì)方塊的狀態(tài)，因?yàn)檫@樣會(huì)形成循環(huán)，但相互只包含輕節(jié)點(diǎn)是可行的，相應(yīng)的驗(yàn)證邏輯可由鏈協(xié)議本身或應(yīng)用合約實(shí)現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，主鏈不知道側(cè)鏈的存在，而側(cè)鏈必須要知道主鏈的存在。代表性方案是BTC relay 、RootStock、Polkadot等。

3.哈希鎖定（Hash-locking）技術(shù)

它在不同鏈之間設(shè)定相互操作的觸發(fā)器，通常是個(gè)待披露明文的隨機(jī)數(shù)的哈希值。哈希值相當(dāng)于轉(zhuǎn)賬暗語(yǔ)，只有拿到這暗語(yǔ)的人，才能獲得款項(xiàng)。同時(shí)，它還構(gòu)造了兩個(gè)退款（Redeem）合約，這兩個(gè)合約需要雙重簽名且有時(shí)間期限，對(duì)方簽名，自己未簽名，當(dāng)自己簽名時(shí)，資產(chǎn)退回原處。其中一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)設(shè)計(jì)是，制造轉(zhuǎn)賬哈希暗語(yǔ)的人的退款合約，在時(shí)間期限上要長(zhǎng)于另外一個(gè)人，由此可保護(hù)他的權(quán)益。代表性方案是比特幣閃電網(wǎng)絡(luò)。

上述三種方案中，1，3無(wú)需建造新的區(qū)塊鏈，直接在原鏈上進(jìn)行功能擴(kuò)展以實(shí)現(xiàn)跨鏈能力，2的方案則實(shí)現(xiàn)了跨鏈的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，使得資產(chǎn)匯聚到同一個(gè)賬本中，以方便進(jìn)行交易。側(cè)鏈方案的典型代表是Cosmos。

Cosmos致力于構(gòu)建一個(gè)區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)來(lái)解決可擴(kuò)展性和多樣性的難題。Cosmos網(wǎng)絡(luò)中有兩種區(qū)塊鏈：Hub和Zone，它們的共識(shí)層都使用Tendermint，一個(gè)支持拜占庭容錯(cuò)（BFT）的高效共識(shí)引擎。Cosmos網(wǎng)絡(luò)中的第一個(gè)Hub是Cosmos Hub，它通過(guò)跨鏈通信（IBC）協(xié)議與不同Zone實(shí)現(xiàn)互操作，實(shí)現(xiàn)跨鏈代幣轉(zhuǎn)移。若將一個(gè)Zone作為分布式交易所（DEX），那么它可以利用Cosmos Hub所創(chuàng)造的流動(dòng)性，構(gòu)建一個(gè)幣幣交易撮合中心。DEX可以借助Tendermint的優(yōu)秀特性實(shí)現(xiàn)交易的高吞吐量和極速確認(rèn)，同時(shí)避免雙花等作惡行為，保障資金安全，提供跨鏈清結(jié)算服務(wù)。

四、 去中心化資產(chǎn)交易的行情發(fā)布機(jī)制

在去中心化交易的體系下，一種數(shù)字資產(chǎn)可通過(guò)多種去中心化交易方式進(jìn)行交易，因此可能會(huì)形成多種價(jià)格。優(yōu)點(diǎn)在于，由于去中心化交易體系的開(kāi)放性，價(jià)格信息有多種來(lái)源，不存在信息壟斷，有助于促進(jìn)信息的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格更為透明和高效。

但風(fēng)險(xiǎn)在于，可能會(huì)有惡意的交易者發(fā)布虛假訂單信息，偽造成交量，從而影響和操縱市場(chǎng)。此外，惡意用戶(hù)還可針對(duì)不同交易協(xié)議的弱點(diǎn)進(jìn)行攻擊，影響局部市場(chǎng)，以達(dá)到影響全局市場(chǎng)的目的。因此，需要在去中心化交易的體系中建立合理的行情發(fā)布機(jī)制，既要實(shí)現(xiàn)價(jià)格信息的透明性，同時(shí)又要保障價(jià)格信號(hào)的真實(shí)性。

五、去中心化交易所的監(jiān)管合規(guī)

在傳統(tǒng)的中心化資產(chǎn)交易中，中心機(jī)構(gòu)是監(jiān)管抓手，承擔(dān)投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)提示、項(xiàng)目審查、客戶(hù)識(shí)別、資格認(rèn)定、資金托管、反洗錢(qián)等職責(zé)，而在去中心化資產(chǎn)交易中，更離不開(kāi)有效的監(jiān)管“承載體”，需要借助科技創(chuàng)新引入監(jiān)管科技理念，技術(shù)上設(shè)置一個(gè)監(jiān)管接入點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)去中心化資產(chǎn)交易的主動(dòng)監(jiān)管和滲透式監(jiān)管功能，提供如KYC、AML、項(xiàng)目盡調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)。具體實(shí)現(xiàn)形式可以視不同的技術(shù)方案而定，有些可能需要大規(guī)模重構(gòu)，而有些只需做些改正和調(diào)整，比如分布式監(jiān)管科技平臺(tái)采用區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)展去中心化交易所項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和盡調(diào)分析。再如基于公證人機(jī)制的去中心化資產(chǎn)交易，只需借助網(wǎng)關(guān)就可以做到細(xì)致的監(jiān)管。

六、去中心化資產(chǎn)交易與傳統(tǒng)中心化交易的對(duì)比分析

（一）安全性

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化資產(chǎn)交易技術(shù)方案具有加強(qiáng)系統(tǒng)彈性和可靠性的潛力，可以較好應(yīng)對(duì)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)故障和數(shù)據(jù)格式錯(cuò)誤的問(wèn)題。當(dāng)發(fā)生節(jié)點(diǎn)故障時(shí)，只要共識(shí)算法所必需的節(jié)點(diǎn)能夠運(yùn)行，則系統(tǒng)的可用性不會(huì)受到影響。無(wú)論系統(tǒng)宕機(jī)時(shí)間長(zhǎng)短，驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)都能夠恢復(fù)。但需要注意的是，在公證人模式中，如果公證人節(jié)點(diǎn)發(fā)生故障，則可能瓦解分布式驗(yàn)證的優(yōu)勢(shì)。此外，分布式賬本系統(tǒng)能夠在不影響網(wǎng)絡(luò)整體性能的情況下檢測(cè)出數(shù)據(jù)格式錯(cuò)誤。因此，從系統(tǒng)穩(wěn)健性角度看，相對(duì)于中心化資產(chǎn)交易存在的單點(diǎn)失效風(fēng)險(xiǎn)，去中心化資產(chǎn)交易可能更具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

從資產(chǎn)托管的安全風(fēng)險(xiǎn)角度看，傳統(tǒng)的中心化資產(chǎn)交易中，單點(diǎn)集中存儲(chǔ)了所有資產(chǎn)和資金，一旦發(fā)生黑客攻擊，則損失巨大，同時(shí)，還可能存在交易所和托管機(jī)構(gòu)監(jiān)守自盜的風(fēng)險(xiǎn)。去中心化資產(chǎn)交易無(wú)須集中托管資產(chǎn)，發(fā)生整體性的資產(chǎn)丟失的可能性比較小。當(dāng)然，在去中心化資產(chǎn)交易中，也有可能因?yàn)榧夹g(shù)設(shè)計(jì)上的缺陷（比如智能合約漏斗）而被黑客攻擊。還有不容忽視的一點(diǎn)是，在去中心化資產(chǎn)交易中，并不是完全所有參與節(jié)點(diǎn)都具備高安全性，可能會(huì)存在“短板效應(yīng)”。單節(jié)點(diǎn)安全缺陷可能帶來(lái)的損失取決于具體的去中心化協(xié)議的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)。

（二）交易性能

去中心化資產(chǎn)交易是以區(qū)塊鏈作為底層技術(shù)架構(gòu)，在交易中不可避免地存在一些性能制約，比如節(jié)點(diǎn)數(shù)量、交易打包、挖礦出塊、跨鏈交互等。相關(guān)研究表明，結(jié)算速度受到雙方相互溝通和簽署券款對(duì)付交易所需時(shí)間的影響，節(jié)點(diǎn)數(shù)量增加會(huì)導(dǎo)致反應(yīng)時(shí)間增長(zhǎng)，其中執(zhí)行交易智能合約所需的時(shí)間占到反應(yīng)時(shí)間的很大一部分；跨連DvP所需要的時(shí)間長(zhǎng)于單鏈DvP，比如，基于HTLC的跨鏈DvP要比單鏈DvP長(zhǎng)三倍；無(wú)論是單鏈DvP，還是跨鏈DvP，大部分的延遲(在某些情況下約97%)是由于交易需要在分類(lèi)帳上進(jìn)行驗(yàn)證和提交。

目前，較快的去中心化交易所可以達(dá)到約2s的平均出塊速度，100000tps的系統(tǒng)吞吐量。雖然一些交易性能較高的去中心化資產(chǎn)交易已經(jīng)可以做到準(zhǔn)實(shí)時(shí)成交，但相對(duì)于擁有動(dòng)輒1.5ms的成盤(pán)速度的傳統(tǒng)證券交易系統(tǒng)，在性能上尚未有顯著優(yōu)勢(shì)。

（三）結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)的中心化資產(chǎn)交易可以通過(guò)資產(chǎn)的限制交付來(lái)解決結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。而去中心化資產(chǎn)交易的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)則取決于具體的技術(shù)設(shè)計(jì)。對(duì)于單鏈DvP，即使流程中的步驟未完成，交易對(duì)手也不會(huì)面臨主要風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移指令和現(xiàn)金轉(zhuǎn)移指令同時(shí)作為單個(gè)交易在最后一步執(zhí)行。但對(duì)于跨鏈DvP，如果相關(guān)進(jìn)程時(shí)間安排的設(shè)計(jì)存在缺陷的話(huà)，那么當(dāng)流程中的某些步驟未完成，某些參與者可能會(huì)面臨結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

（四）隱私保護(hù)

傳統(tǒng)的中心化資產(chǎn)交易中，用戶(hù)入場(chǎng)需要經(jīng)過(guò)身份認(rèn)證，且交易過(guò)程會(huì)在中心機(jī)構(gòu)上記錄留痕，若監(jiān)管缺失，則可能導(dǎo)致大量敏感信息泄露。相對(duì)地，去中心化交易所的一些實(shí)現(xiàn)方案可以更好地解耦用戶(hù)敏感信息存儲(chǔ)與用戶(hù)資金交易，保護(hù)用戶(hù)的隱私。對(duì)于單鏈DvP，雙方需要驗(yàn)證并簽署一項(xiàng)交易。無(wú)論底層的DLT平臺(tái)如何，兩方之間的這種通信并不被提交到賬上，因此在驗(yàn)證和簽名過(guò)程中不需要可見(jiàn)性。對(duì)于跨鏈DvP，秘密信息則可能會(huì)需要在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)中傳播，但通過(guò)一些技術(shù)設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)相關(guān)交易的隱私性。比如，采用高效的零知識(shí)證明、承諾、證據(jù)不可區(qū)分等密碼學(xué)原語(yǔ)與方案來(lái)實(shí)現(xiàn)交易身份及內(nèi)容隱私保護(hù)；基于環(huán)簽名、群簽名等密碼學(xué)方案的隱私保護(hù)機(jī)制、基于分級(jí)證書(shū)機(jī)制的隱私保護(hù)機(jī)制也是可選方案；也可通過(guò)采用高效的同態(tài)加密方案或安全多方計(jì)算方案來(lái)實(shí)現(xiàn)交易內(nèi)容的隱私保護(hù)；還可采用混幣機(jī)制實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單的隱私保護(hù)。

七、總結(jié)

去中心化資產(chǎn)交易具有低成本、準(zhǔn)實(shí)時(shí)、系統(tǒng)穩(wěn)健等優(yōu)點(diǎn)，但在性能提升、安全增強(qiáng)、隱私保護(hù)、監(jiān)管接入以及場(chǎng)景挖掘等方面仍需進(jìn)一步研究和探索。特別是，如何為監(jiān)管提供“接入口”，應(yīng)是各種去中心化資產(chǎn)交易技術(shù)方案的“不可或缺”要素。

我們應(yīng)看到，去中心化資產(chǎn)交易與傳統(tǒng)的中心化交易所并不沖突，兩者并不是完全替代的關(guān)系，傳統(tǒng)的中心化交易所也可以采用去中心化資產(chǎn)交易技術(shù)，從而充分發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)的能量，更好地提升金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資金配置效率，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。