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TCL科技(000100.SZ)再拋百億收購，公司持續加碼顯示產業。近日，TCL科技披露公告稱，公司擬斥資115.62億元購買深圳華星半導體21.53%股權。半年內的兩筆百億級收購，可見TCL科技對顯示面板業務的重視。

證券之星注意到，公司重金押注的背后，是公司新能源光伏業務深陷巨虧泥潭的困境。但公司加碼的液晶顯示器(LCD)市場已是一片紅海，加之OLED等新型顯示技術不斷涌現，也在沖擊LCD顯示面板市場。千億元債務懸頂之下，隨著兩起百億級并購相繼落地，TCL科技的資金壓力恐將進一步加大。

01. 押注紅海市場，“大尺寸戰略”存隱憂

據TCL科技公告顯示，公司擬通過發行股份及支付現金的方式，購買重大產業基金持有的深圳華星半導體21.53%股權。

以2024年10月31日為評估基準日，深圳華星半導體100%股權賬面價值為442.08億元，評估值為537億元，增值率為21.47%。雙方協商后，最終交易對價確定為115.6億元。其中43.59億元通過發行股份支付，現金對價72.03億元?。

據悉，深圳華星半導體主要從事大尺寸TFT-LCD顯示器件的生產、加工與銷售，其擁有的t6、t7工廠均為G11代TFT-LCD產線，主要生產65英寸、75英寸、85英寸及以上的大尺寸面板，現有產品主要應用于電視機、商顯等領域。不難看出，此次收購是為了進一步鞏固公司在大尺寸面板的地位。

不過，從全球液晶電視面板市場尺寸結構來看，在2024年，雖然65英寸、75英寸以及百寸大屏全球出貨量增速顯著，但中小尺寸的地位短期難以撼動。

據洛圖科技(RUNTO)最新發布的報告顯示，2024年，全年出貨量第一的面板尺寸仍為32英寸，出貨量約5430萬片，同比增長8.6%，市場占比為22.9%。42/43英寸在2024年排名第二，出貨量約4630萬片，市場占比為22.9%，55英寸和65英寸分別排第三和第四。

需要指出的是，顯示面板行業具有一定的周期性，在此前的2022年，標的公司所處的面板行業供需失衡，大尺寸面板下游疲軟，使得大尺寸面板價格受到較大的下行壓力，標的公司業績出現波動。2022年、2023年及2024年1-10月，標的公司的凈利潤分別為-25.93億元、10.44億元、21.49億元。

從面板價格段來看，雖然大尺寸電視在國補政策的刺激下，銷量增加，支撐了TV面板價格的漲勢，但業內人士指出，利好效應在今年年初疊加釋放后，可能會逐步衰減，導致下半年需求透支的風險增加。

另據?洛圖科技(RUNTO)預測，2025年全球液晶電視面板市場的出貨量將達2.32億片，同比下降2.2%，這意味著面板行業可能再次面臨市場需求疲軟的壓力。

證券之星注意到，TCL科技加碼的LCD面板已是紅海市場。目前，全球LCD電視面板出貨量大部分都源自中國企業，在2024年市場份額達到66.4%。

與此同時，當前面板行業的競爭邏輯也在發生變化。韓系面板廠商如三星、LG等逐漸退出LCD面板市場，向OLED等新興顯示技術領域轉移。據悉，OLED技術在對比度、響應速度、可柔性等方面具有優勢，已經在手機市場占據主流地位，并逐步向電視等大尺寸應用場景滲透。

結合行業人士觀點，我國面板企業應該在掌握液晶面板主動權的前提下，大力發展高端的OLED、QD-OLED、Micro LED等這些代表下一代顯示技術的領域發力。目前京東方已經建成第8.6代OLED生產線并打入蘋果供應鏈。TCL科技則是手握印刷OLED技術，公司的印刷OLED已實現量產，但能為公司帶來多少業績增長還未可知。

02. 百億商譽懸頂，資金壓力加劇

證券之星注意到，近半年來，TCL科技在顯示產業發起兩起百億級并購。

2024年9月，TCL科技擬斥資108億元收購LGD(LG Display，樂金顯示)旗下兩家子公司LGDCA80%股權、LGDGZ100%股權。隨后在今年1月，TCL科技以26.15億元的價格，通過公開摘牌受讓LGDCA20%的股權。上述相關交易完成后，公司將持有LGDCA 100%股權。

持續并購的同時，TCL科技的財務狀況也面臨考驗。截至2024年9月底，公司資產負債率為65.31%。公司貨幣資金加交易性金融資產為548.87億元，而對應的有息負債高達1751億元，其中，短期債務為444.92億元。隨著兩起百億級并購相繼落地，TCL科技的資金壓力或進一步加大。

實際上，投資并購一直是TCL科技擴張的重要手段之一。

2020年以來，公司通過一系列戰略投資和并購，不斷豐富其面板業務產業鏈。具體來看，當年6月，公司斥資300億日元(約20億元人民幣)戰略投資日本JOLED公司，以期在印刷OLED技術方向實現突破。

隨后在2021年4月，公司以28億元的價格收購茂佳國際100%的股權，以此獲得智能顯示終端產品加工及定制化生產能力。也是在這一年，公司以47.58億元的價格完成了對蘇州華星光電技術有限公司(前身蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司)60%股權的收購，以此增強其在LCD市場的競爭力。

除了顯示產業之外，公司還斥資超百億元拿下中環集團(現TCL中環)100%股權，進軍半導體光伏和半導體材料產業。頻繁并購下，TCL科技的商譽也隨之走高，截至2024年9月末，公司的商譽達121.4億元。

證券之星注意到，TCL科技的資本運作也并非一帆風順。以JOLED為例，由于其經營不善，發生持續經營虧損，并于2023年3月申請啟動破產重整程序，TCL科技在2022年及2023年連續兩年對該公司計提長期股權投資減值準備。

而公司斥資百億元欲收購的LGDCA和LGDGZ兩家公司，其業績在2023年均出現下滑。前者營收和凈利潤分別為63.34億元、6.02億元，下滑幅度分別為36.84%、14.73%；后者營收和凈利潤分別為118.6億元、5.36億元，下滑幅度為58.28%、11.55%。

03. 營利雙降，新能源光伏業務巨虧

結合TCL科技業績來看，公司持續加碼顯示業務的背后，是新能源光伏業務已陷入虧損泥潭。或為對沖新能源業務的虧損風險，TCL科技通過并購持續加碼半導體顯示業務，以此強化公司整體的盈利能力。

目前，TCL科技主要有半導體顯示和新能源光伏兩大業務板塊。

證券之星注意到，近年來，TCL科技兩大業務交替承壓。2022年，受半導體顯示行業景氣度下行的影響，公司產品價格大幅下降，該業務在2022年實現營業收入657.2億元，同比下降25.5%，全年虧損超70億元。受半導體顯示業務影響，公司在2022年歸母凈利潤大降超9成。

2023年，半導體顯示行業供需關系好轉，該業務營收同比增至27.26%，為836.55億元，且大幅減虧。但公司的新能源光伏行業受行業供需失衡影響，產品價格下跌，加之對與參股公司Maxeon相關的投資虧損等影響，負責該業務板塊的子公司TCL中環出現營利雙降的情況，其營收為591.46億元，同比減少11.74%，凈利潤38.99億元，同比減少44.88%。

2024年以來，在以舊換新政策等的拉動下，面板產業逐漸回暖。TCL科技半導體顯示業務凈利潤步入盈利軌道，預計盈利超60億元。但公司的新能源光伏業務受產品價格下跌、存貨跌價等影響，出現大幅虧損，TCL中環2024年預計虧損金額為82億元-89億元。

受新能源光伏業務的影響，TCL科技在2024年業績出現下滑。業績預告顯示，2024年，公司預計實現營業收入為1600億元-1700億元，同比下滑3%-8%；歸母凈利潤為15.3億元-17.6億元，同比下滑20%-31%；扣非凈利潤為2.9億元-4.2億元，同比下滑59%-72%，出現營利雙降的情況。(本文首發證券之星，作者|李若菡)