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2025年3月17日，金蝶國際披露2024年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.56億元，同比增長10.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.42億元，雖虧損同比收窄，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。值得注意的是，公司自2020年以來已是連續(xù)第五年虧損，五年虧損總金額近14億元。

在財(cái)報(bào)披露之后的第二個(gè)交易日，金蝶非執(zhí)行董事董明珠便以每股15.35港元的價(jià)格減持10萬股，其持股比例降低至0.01%。此次減持的股東身份特殊，減持的時(shí)點(diǎn)又相對(duì)敏感，其難免引發(fā)市場遐想。

這家成立30年的Saas巨頭緣何陷入虧損？把希望放在“出海”及“AI”戰(zhàn)略上的金蝶國際何時(shí)能迎來由虧轉(zhuǎn)盈的曙光？

云轉(zhuǎn)型拖累業(yè)績 

償債能力與增速減緩引人注目

金蝶國際的虧損困境或來自于其轉(zhuǎn)型的陣痛。

金蝶成立于1993年，早期依賴財(cái)務(wù)管理軟件起家，1999年切入ERP領(lǐng)域，2011年又開始推進(jìn)云轉(zhuǎn)型。

從收入角度來看，金蝶國際的云轉(zhuǎn)型可謂是相當(dāng)成功。

2020年，金蝶國際的云服務(wù)收入占比便首次超過50%，達(dá)到56.98%。2024年，公司云服務(wù)收入占比更是達(dá)到了81.63%。可以說當(dāng)下的金蝶國際已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)軟件供應(yīng)商到云服務(wù)供應(yīng)商的蛻變。

然而，就盈利角度而言，金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)可不容樂觀。

2020年到2024年，金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)帶來的盈利分別為-6.07億元、-6.95億元、-5.61億元、-3.69億元、-2.41億元，云服務(wù)業(yè)務(wù)的“拖累”影響了公司業(yè)績表現(xiàn)。

在云服務(wù)業(yè)務(wù)占比首次超過50%的2020年，金蝶國際由盈轉(zhuǎn)虧，歸母凈利潤直接由上一年的3.73億元大跌至-3.35億元，此后金蝶國際便陷入連續(xù)虧損，2021年到2024年歸母凈利潤分別為-3.02億元、-3.89億元、-2.10億元、-1.42億元。

顯而易見的是，雖然金蝶國際在轉(zhuǎn)型陣痛期陷入虧損，但其數(shù)額在顯著收窄。金蝶國際的管理層也在年報(bào)后的業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，公司預(yù)計(jì)2025年會(huì)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，云業(yè)務(wù)的盈利能力也會(huì)繼續(xù)改善。

雖然公司的虧損困境在逐漸化解，但金蝶國際所面臨的短期問題仍然不容忽視。

一是公司的短期償債能力引發(fā)市場的關(guān)注。2023年到2024年，金蝶國際的流動(dòng)比率由1.26下降至1.03，其流動(dòng)資產(chǎn)凈值由11.74億元下降至1.52億元，同比下降87.05%。與此同時(shí)，金蝶國際的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也由29.64億元下降至15.30億元，一年內(nèi)減少了14.34億元。

二是金蝶國際的云服務(wù)業(yè)務(wù)的增速顯著下降。2022年和2023年，金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增速分別為34.6%、21.3%，而2024年云服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速卻只有13.4%。此外，NDR（凈金額續(xù)費(fèi)率）作為SaaS中衡量客戶留存率的重要指標(biāo)，其達(dá)到100%為及格，100%以下說明企業(yè)正從當(dāng)前的客戶群體中失去收入，而2024年金蝶國際的NDR為95%。

海外業(yè)務(wù)方興未艾 

AI之路前景難料

云業(yè)務(wù)難以支撐盈利，金蝶便又開始尋找新的增長點(diǎn)，于是“出海”與“AI”成了金蝶新的敘事主題。

早在2023年12月，金蝶國際就曾宣布與卡塔爾投資局（簡稱QIA）達(dá)成最終協(xié)議，QIA將投資約2億美元作為對(duì)價(jià)，認(rèn)購金蝶根據(jù)一般性授權(quán)發(fā)行的普通股，交易完成后，當(dāng)時(shí)約占金蝶總普通股的4.26%。

2024年11月，金蝶國際在新加坡舉行“獅城啟航-金蝶云AI創(chuàng)新發(fā)布會(huì)暨金蝶新加坡開業(yè)典禮”。金蝶集團(tuán)總裁章勇表示，金蝶國際將以新加坡金蝶作為拓展海外業(yè)務(wù)的橋頭堡和國際業(yè)務(wù)中心，立足新加坡，輻射東南亞，助力中企出海，深耕本地市場，服務(wù)全球企業(yè)。

2025年2月，金蝶國際宣布成立卡塔爾公司，進(jìn)軍中東市場。

在公司的積極布局之下，金蝶國際的業(yè)務(wù)已遍布172個(gè)國家和地區(qū)，支持42種語言，服務(wù)1000多家客戶實(shí)現(xiàn)海外數(shù)字化運(yùn)營。

然而，從業(yè)績表現(xiàn)上來看，海外市場的業(yè)績貢獻(xiàn)還并不出眾。2024年，金蝶國際的來自海外的收入僅有0.70億元，占總營收的比例僅有1.12%。值得注意的是，2024年海外業(yè)務(wù)的營收增速為63.37%，較上一年14.28%的水平顯著提升，隨著近年公司出海戰(zhàn)略逐步落地，未來來自海外市場的業(yè)績或會(huì)有所表現(xiàn)。

AI也是金蝶國際下一階段的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

其實(shí)早在2024年初，金蝶國際便表示，未來三年將以AI作為優(yōu)先發(fā)展方向。

在此次業(yè)績發(fā)布會(huì)上，金蝶國際總裁章勇則進(jìn)一步明確表示，金蝶國際已經(jīng)制定了“ALL IN AI”戰(zhàn)略，未來公司將持續(xù)加大AI方面投入，希望AI成為金蝶的一個(gè)核心能力。

據(jù)悉，公司在AI領(lǐng)域的具體動(dòng)作將包括全面接入DeepSeek大模型、將蒼穹平臺(tái)升級(jí)為AI管理平臺(tái)、推出智能助手Cosmic 9等。

作為深耕企業(yè)軟件服務(wù)領(lǐng)域30余年的行業(yè)老將，入局AI大模型是其改革求變、尋求價(jià)值增量的必爭之地。金蝶國際董事會(huì)主席、CEO徐少春也直言：“AI轉(zhuǎn)型將比云轉(zhuǎn)型更徹底。”

而當(dāng)下，AI的商業(yè)化模式并不清晰，其背后的研發(fā)與算力投入也將是一筆不小的支出，金蝶國際的AI戰(zhàn)略能否使其煥然一新、擺脫虧損，仍有很大的變數(shù)。