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來源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN） 

作者 | 寧成缺

TCL系，這個(gè)一貫在并購路上大步流星地巨頭，最近又有了新動(dòng)作。

近期，TCL華星，作為TCL集團(tuán)旗下的重要子公司，這次確認(rèn)將以108億元的巨資，拿下LG顯示在廣州的8.5代液晶面板產(chǎn)線以及配套的模組工廠，進(jìn)一步鞏固其在面板領(lǐng)域的布局。

回顧TCL的發(fā)展歷程，彩電業(yè)務(wù)一直是其心頭之肉，核心中的核心。但隨著科技日新月異，電視機(jī)逐漸失寵，全球出貨量和銷售量自2015年起便連年下滑，中國市場也不例外。今年上半年，整機(jī)出貨量更是創(chuàng)下了新低，形勢不容樂觀。

面對(duì)這一困境，TCL選擇了重組自救。前幾年，他們果斷剝離了包括電視機(jī)、空調(diào)等在內(nèi)的家電制銷業(yè)務(wù)，成立了TCL實(shí)業(yè)。同時(shí)，TCL將子公司華星光電推上了前臺(tái)，這家原本主營面板生意的企業(yè)，后來更名為TCL科技。

如今，通過TCL實(shí)業(yè)與TCL科技兩大主體，TCL將業(yè)務(wù)版圖精簡而聚焦地劃分在智能終端（電視）、半導(dǎo)體顯示（面板）和新能源光伏這三條主航道上，這三者之間相輔相成，共同構(gòu)成了TCL在新時(shí)代的戰(zhàn)略布局。

為了跳出“彩電大王”的固有形象，成為真正的高科技企業(yè)，TCL這幾年可謂是動(dòng)作頻頻，不僅贊助電競比賽推銷高端屏幕，還頻繁地收購和跨界進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，那么，這一系列操作下來，TCL是否已經(jīng)得償所愿？

01 TCL重組轉(zhuǎn)型：面板業(yè)務(wù)成色幾何？

電視機(jī)市場的持續(xù)低迷并未讓TCL停下變革的腳步。這家曾經(jīng)以電視機(jī)銷售為主打的企業(yè)，如今已通過重組整改，將重心轉(zhuǎn)向了面板業(yè)務(wù)，并借助一系列并購策略，不斷夯實(shí)自身的核心技術(shù)實(shí)力。

在全球大尺寸LCD面板市場中，京東方、TCL華星、惠科、群創(chuàng)和友達(dá)分別以26.8%、20.9%、13.6%、10.0%、8.2%的市場份額（按出貨面積計(jì)算）占據(jù)前五的位置。

TCL正是在這樣的市場背景下，展開了它的收購行動(dòng)。TCL此次收購的考量有二。其一，當(dāng)前面板行業(yè)正處于上升周期。回顧過去15年，面板行業(yè)經(jīng)歷了四輪周期，平均每三到四年一輪。TCL的此次收購，恰好趕上了新一輪的面板漲價(jià)潮。

自2020年下半年起，受疫情等多重因素影響，面板產(chǎn)品需求激增，價(jià)格一路攀升。盡管隨后市場有所回調(diào)，但2023年已成為行業(yè)上行的拐點(diǎn)。據(jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)DISS預(yù)測，未來幾年LCD面板可能會(huì)出現(xiàn)新一輪的供給短缺。因此，抓住時(shí)機(jī)擴(kuò)大產(chǎn)能，成為TCL當(dāng)下的首要任務(wù)。

其二，LCD在大尺寸電視屏幕上仍占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額保持在60%以上，尤其在中低端市場，LCD的優(yōu)勢更為顯著。同時(shí)，電競顯示屏市場的蓬勃發(fā)展也為LCD面板提供了新的增長點(diǎn)。2024年上半年，中國大陸電競顯示器線上市場銷量激增30%，達(dá)到269萬臺(tái)，銷售額也同比增長10%至33億元。面對(duì)如此廣闊的市場前景，TCL自然不愿錯(cuò)過。尋找成熟產(chǎn)線成為其彌補(bǔ)產(chǎn)品的重要手段，而LGD廣州8.5代LCD面板廠則成為TCL的最佳目標(biāo)。

據(jù)悉，該廠主要產(chǎn)品為電視及商顯大尺寸液晶面板產(chǎn)品，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為180千片大板；其模組工廠LGDGZ的月產(chǎn)能更是高達(dá)230萬臺(tái)。家電產(chǎn)業(yè)分析師劉步塵認(rèn)為，此項(xiàng)收購有望助力TCL在產(chǎn)能和產(chǎn)量上追上京東方。

然而，并購之路并非坦途。LCD市場雖然廣闊，但競爭也異常激烈，各廠商LCD面板市場售價(jià)一度低于現(xiàn)金成本，企業(yè)盈利空間被嚴(yán)重壓縮。而地緣政治因素也時(shí)常影響海外需求，給企業(yè)經(jīng)營帶來影響。

這些因素都對(duì)TCL的業(yè)績?cè)斐闪藟毫Α?024年中報(bào)顯示，公司整體營業(yè)利潤虧損5.65億元，同比下降124.43%；凈利潤虧損4.68億元，同比下降119.58%。

更為深遠(yuǎn)的影響在于，面板行業(yè)的競爭邏輯正在發(fā)生深刻變化。三星、LG等日韓廠商已逐步退出LCD產(chǎn)能的競爭，轉(zhuǎn)向投資新技術(shù)如OLED的生產(chǎn)線。而中國大陸廠商如TCL、京東方則在這場“中進(jìn)韓退”的態(tài)勢中嶄露頭角。

雖然TCL在LCD技術(shù)中仍占據(jù)重要地位，且更多押注在改進(jìn)型的LCD技術(shù)——Mini LED上，但在OLED這個(gè)前沿技術(shù)領(lǐng)域，其產(chǎn)線布局相對(duì)落后。目前，TCL僅有武漢T4一條生產(chǎn)AMOLED面板的產(chǎn)線，且產(chǎn)能尚未達(dá)標(biāo)。

相比之下，京東方在OLED領(lǐng)域的布局更為領(lǐng)先。2024年9月，京東方在成都高新區(qū)舉行了國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線的全面封頂儀式。該產(chǎn)線總投資高達(dá)630億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能每月3.2萬片玻璃基板，將專注于生產(chǎn)高端觸控OLED顯示屏。

這一對(duì)比不禁讓人想起二十多年前的情景。當(dāng)時(shí)，TCL集團(tuán)如日中天，營收遠(yuǎn)超京東方。然而，在技術(shù)路線的選擇上，TCL押注了等離子方向的湯姆遜，而京東方則跟進(jìn)了液晶方向的韓國現(xiàn)代顯示。

最終，液晶技術(shù)大獲全勝，京東方也借此一役反超TCL。如今，京東方市值已達(dá)1634億元，是TCL科技831億元的兩倍。

如今，TCL和京東方似乎又來到了一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。短期來看，隨著各大巨頭的退場以及TCL的收購行動(dòng)，在LCD及其相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域，TCL確實(shí)擁有絕對(duì)的話語權(quán)。但長遠(yuǎn)來看，LCD產(chǎn)線升級(jí)改造的難度不容小覷。如果要實(shí)現(xiàn)OLED或其他技術(shù)取代現(xiàn)有的LCD產(chǎn)線，所需投資將是一個(gè)天文數(shù)字，屆時(shí)歷史可能會(huì)重演。

02 多元化之路不好走

TCL在面板業(yè)務(wù)之外，另一大引人矚目的舉動(dòng)便是跨界進(jìn)軍光伏業(yè)。作為多元發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，光伏產(chǎn)業(yè)成為TCL重點(diǎn)布局的領(lǐng)域。2020年，TCL科技豪擲125億元，成功收購中環(huán)集團(tuán)100%的股權(quán)，目標(biāo)直指中環(huán)股份旗下的光伏、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

然而，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，TCL中環(huán)的業(yè)績卻不盡如人意。2024年上半年，其營業(yè)收入為162.13億元，同比下降了53.54%；凈利潤更是虧損了30.64億元，同比下降幅度高達(dá)167.53%。

在當(dāng)前光伏業(yè)普遍認(rèn)為晶硅產(chǎn)業(yè)利潤微薄的環(huán)境下，許多企業(yè)選擇不接低價(jià)單、降低開工率以保住利潤。但TCL中環(huán)卻反其道而行之，憑借更低的生產(chǎn)成本，通過高開工率進(jìn)一步壓低硅片價(jià)格，以搶占更多市場份額。

結(jié)果，今年上半年，TCL中環(huán)雖然奪回了6%的市場份額，市場份額升至30%，但由于硅片定價(jià)過低，虧損超過了30億元。面對(duì)這一困境，TCL中環(huán)在2024年下半年選擇跟隨另一光伏硅片龍頭隆基綠能的步伐，上調(diào)硅片報(bào)價(jià)，試圖走出行業(yè)低價(jià)競爭的泥潭。

然而，與價(jià)格上調(diào)同時(shí)傳出的，是光伏圈內(nèi)被稱為“內(nèi)蒙環(huán)”“寧夏環(huán)”“宜興環(huán)”的硅片廠大幅裁員的傳聞，這些硅片廠顯然已經(jīng)支持不住。

更有意思的是，盡管行業(yè)處于下行周期，但TCL中環(huán)對(duì)國際市場的投入仍在加大。去年，TCL中環(huán)增資成為能源公司Maxeon的最大股東，持股比例過半。盡管Maxeon擁有多項(xiàng)核心競爭力專利，但卻總是虧損，陷在歐美地區(qū)的光伏業(yè)下行周期里無法自拔。

此外，TCL還一只腳踏入了智能家居。經(jīng)過一系列運(yùn)作，TCL成功拿到奧馬冰箱的控制權(quán)，并將其更名為“TCL智家”，集齊了空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等業(yè)務(wù)，直接對(duì)標(biāo)海爾智家。

然而，目前的TCL智能家居更像一個(gè)充滿科技感的營銷賣點(diǎn)，想要走高端線路還需要有真正抗打的底層系統(tǒng)支持，否則難以在市場中脫穎而出。而且高層變動(dòng)也給TCL智家?guī)砹艘欢ǖ牟淮_定性，10月初，TCL智家董事長胡殿謙已辭職。

在市場低迷時(shí)，TCL中環(huán)仍進(jìn)行了大量投資，這無疑加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。目前，TCL科技的資產(chǎn)負(fù)債率為63.84%，較京東方高出11個(gè)百分點(diǎn)，正在逼近70%的財(cái)務(wù)紅線。此外，TCL科技尚有105億元的商譽(yù)“趴”在賬上，這些商譽(yù)主要為過往溢價(jià)收購所形成。

近年來，TCL科技的資產(chǎn)減值損失持續(xù)擴(kuò)大，從2021年至2023年，再到2024年上半年，TCL科技計(jì)提的存貨跌價(jià)損失分別達(dá)到19.24億元、30.84億元、36.48億元和19.98億元。

TCL華星本次收購也面臨巨大壓力。據(jù)悉，交易基礎(chǔ)購買價(jià)款合計(jì)為108億元，擬以現(xiàn)金方式支付，資金來源為TCL華星的自有或自籌資金。財(cái)務(wù)壓力可謂巨大，如果沒有外部注資輸血，TCL華星完成本次收購后的資產(chǎn)負(fù)債勢必進(jìn)一步提高。

在行業(yè)機(jī)遇面前，TCL科技冒著風(fēng)險(xiǎn)也要入局，這種擴(kuò)張策略顯得過于激進(jìn)，市場也并不看好，TCL股價(jià)因此持續(xù)下滑，市值蒸發(fā)超過八成。想要拿下未來的船票，TCL科技需要真正走向科技深處，既要拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更要深化技術(shù)實(shí)力。

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