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今日早間，攜程發(fā)布了2018年第四季及全年財(cái)報(bào)，內(nèi)容顯示，攜程網(wǎng)第四季度凈營(yíng)收為人民幣76億元（約合11億美元），同比增長(zhǎng)22%，環(huán)比下跌19%，歸屬于公司股東的凈虧損為人民幣12億元，同比轉(zhuǎn)虧。

這是一份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)，營(yíng)收和每股收益都超出分析師預(yù)期。不過，回顧過去的2018年，攜程屢遭質(zhì)疑卻又不斷爆出問題，口碑降至冰點(diǎn)。雖然規(guī)模還在不斷擴(kuò)大，但盈利層面正在不斷承受壓力。在最近兩個(gè)季度，攜程分別虧損11億和12億元，這似乎是個(gè)不好的征兆。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)

在過去的發(fā)展中，攜程的營(yíng)收曲線整體呈現(xiàn)一個(gè)非常理想的上漲曲線，特別是2015年收購(gòu)去哪兒網(wǎng)之后，攜程更是踏上了快車道。2018年，攜程凈營(yíng)業(yè)收入為人民幣310億元（約合45億美元），比2017年增長(zhǎng)16%。這個(gè)增速的確仍然比較健康，橫向可以對(duì)比一下正在成長(zhǎng)的途牛，在2018年，途牛的凈營(yíng)收22億元，同比僅增長(zhǎng)2.2%。

按照季度來(lái)看，在一整個(gè)財(cái)年中，由于在第三季度有十一黃金周，所以Q3是攜程業(yè)績(jī)最好的時(shí)段。在2018年的第三季度，攜程在營(yíng)收上創(chuàng)造了歷史新高。雖然第四季度環(huán)比下滑，同比增速也有所放緩，但也是有史以來(lái)第三好的營(yíng)收業(yè)績(jī)。

從具體業(yè)務(wù)看，近十年見，攜程逐漸形成了住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)、交通票務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收、度假產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收、商旅管理營(yíng)收四大主營(yíng)業(yè)務(wù)。不過從營(yíng)收貢獻(xiàn)看，住宿和票務(wù)仍然是最核心的兩個(gè)方面。2018年，攜程住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)和交通票務(wù)業(yè)務(wù)分別營(yíng)收116億元和129億元，占比37%和42%。這說(shuō)明，攜程的營(yíng)收仍然集中于機(jī)票和酒店，另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比仍然很小。

作為OTA平臺(tái)，住宿和票務(wù)雖然可以催生規(guī)模，但也面臨盈利難題，特別在捆綁搭售問題飽受質(zhì)疑后，盈利的壓力更大。

開支持續(xù)增長(zhǎng)

盈利的壓力還源自成本開支的壓力。2018年第四季度，攜程的產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用為人民幣27億元，同比增長(zhǎng)16%。銷售與市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用為人民幣26億元，同比增長(zhǎng)28%。管理費(fèi)用為人民幣8.02億元，同比增長(zhǎng)14%。三大費(fèi)用合計(jì)61億元，占營(yíng)收的80%。值得注意的是，攜程的費(fèi)用開支已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度上漲。

不僅如此，費(fèi)用開支占成本的比例也呈現(xiàn)整體上漲的趨勢(shì)。近兩年，攜程的成本費(fèi)用率始終維持在70%以上，而在此前，攜程的成本費(fèi)用率僅為40%左右。

主營(yíng)業(yè)務(wù)受到質(zhì)疑，成本持續(xù)走高，考驗(yàn)的就是攜程的盈利能力。而在第三和第四季度，這個(gè)問題已經(jīng)開始暴露出來(lái)。

近兩個(gè)季度虧損21億元

2018年第三季度，攜程凈虧損11億元，而在2017年同期，攜程凈利潤(rùn)高達(dá)12億元。到第四季度，攜程凈虧損擴(kuò)大至12億元，去年同期則盈利3.5億元。兩個(gè)季度內(nèi)，攜程虧損了21億元。對(duì)于虧損，很大程度上可能與會(huì)計(jì)記賬有關(guān)，攜程解釋是按公允價(jià)值計(jì)算的股票投資帶來(lái)了損失。

但實(shí)際上，即便以非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)審視攜程的利潤(rùn)率，總體趨勢(shì)也是波動(dòng)下滑的。第四季度，經(jīng)調(diào)整后，攜程的凈利率為7%，去年同期為14%。

由于三四季度的拖累，2018年全年，攜程歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣11億元，相比之下2017年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣22億元，下降了50%，凈利率僅為4%，低于2017年的8%。回顧過去10年，除了2015年第三季度因?yàn)楹喜⑷ツ膬壕W(wǎng)而出現(xiàn)陡增，其他時(shí)段攜程的凈利率整體處于下滑的趨勢(shì)。

值得肯定的是，攜程的毛利率始終保持穩(wěn)定，高達(dá)80%的毛利率代表了其行業(yè)地位。不過需要看到的是，在過去，攜程的高毛利可以換來(lái)30%以上的凈利，但如今只有個(gè)位數(shù)。攜程在盈利層面越來(lái)越有壓力。

公司的現(xiàn)金流相對(duì)充盈或許可以讓攜程松口氣。截止2018年12月31日，平臺(tái)的現(xiàn)金流高達(dá)625億元，雖然比上一季度略有減少，但這個(gè)現(xiàn)金流水平仍然遠(yuǎn)超過前幾個(gè)季度，600多億的現(xiàn)金流可以支撐企業(yè)更多的戰(zhàn)略探索。

總體來(lái)說(shuō)，雖然在過去幾年，輿論對(duì)攜程的爭(zhēng)議不斷，但對(duì)攜程的業(yè)績(jī)沒有帶來(lái)太大的影響。不過，隨著消費(fèi)者對(duì)攜程品牌信任度的降低，平臺(tái)成本費(fèi)用的持續(xù)走高，攜程的盈利壓力會(huì)越來(lái)越大。如今，美團(tuán)、飛豬等大平臺(tái)正在分食攜程的市場(chǎng)，這家巨頭面臨的市場(chǎng)地位未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步受到挑戰(zhàn)。