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遞交招股書近一年后，曹操出行 IPO 進程終于迎來關鍵節點。

從 2024 年 4 月首次遞表，到 2025 年 4 月順利通過中國證監會境外發行上市備案，并迅速更新招股書。而通過上市備案也標志著其赴港IPO進程進入實質性推進階段，曹操出行最快有望于2025年內完成港股上市，成為李書福商業版圖中又一關鍵落子。

行路至此，曹操出行面臨的挑戰依然不容忽視。

當下的網約車賽道，早已不是當年群雄逐鹿的草莽時代，市場漸趨飽和，競爭近乎白熱化。曹操出行此時沖刺上市，既是背水一戰，也是謀篇布局。其招股書中披露的資金用途，彰顯了在技術革新、車輛定制等領域破局的野心，試圖在網約車與新能源汽車融合的賽道上開辟新路徑。

在這樣的行業大環境下，曹操出行的IPO之路，究竟是通往救贖的坦途，還是布滿荊棘的冒險，著實令人深思。

連年巨虧，債務壓力山大

曹操出行背靠吉利集團的出行平臺，自成立以來便承載著諸多期望，從增長數據來看，曹操出行似乎表現不錯。

招股書顯示，截至 2024 年底，其在 136 個城市運營，2023 年 GTV 為 122 億元，同比增長 37.5%；2024 年增長到 170 億元，同比增幅 38.8%。并且在 31 個城市擁有一支超過 34000 輛車的定制車隊。2021年到2024 年營收也不斷增長，分別約為 71.53 億元、76.31 億元、106.68 億元和 147 億元。

此外，弗若斯特沙利文的資料顯示，曹操出行的2024年市場占有率為5.4%，同期龍頭企業市占率為70.4%。以GTV計，曹操出行過去三年一直位列中國網約車平臺前三名。

但即便如此，曹操出行依舊連年虧損。2021年到2024年，分別虧損30.07億元、20.07億元、19.81億元和12.46億元，累計虧損額為82.41億元。與此同時，截至2024年12月31日，曹操出行的負債總額為112.83億元，流動負債凈額為81.46億元，資金鏈隨時可能斷裂，陷入財務危機的邊緣。

曹操出行營收與凈利潤的背離，主要源于公司在市場拓展過程中面臨的高成本壓力。

一方面，高昂的運營成本是曹操出行盈利之路上的沉重枷鎖，尤其是出行服務的司機收入及補貼這一項費用，堪稱“吞金獸”。

近幾年，網約車平臺大打價格戰，為了吸引和留住司機，曹操出行不得不持續投入高額補貼，以維持運力。2021年到2024年，司機收入及補貼成本分別為72億元、62.85億元、81.46億元和107.15億元，極大地壓縮了利潤空間。

另一方面，監管政策的日益嚴格，網約車平臺對司機和車輛的合規化要求越來越高。曹操出行采用的 B2C 運營模式，雖然整體合規率較高，但也導致運營成本大幅增加。與一些采用 C2C 模式的平臺相比，曹操出行在成本控制上處于劣勢，這也進一步壓縮了其利潤空間，使得盈利變得更加困難。

曹操出行在營收增長的表象下，深陷虧損與債務的雙重困境，想要成功獲得資本青睞，難度并不小。

暴露三大致命短板

網約車賽道的廝殺從未停歇，背靠吉利集團的曹操出行，看似手握資源牌，卻在沖刺 IPO 的關鍵節點，暴露出三大致命短板。

一來，網約車行業中，司機的合規性是保障運營安全與服務質量的基石。但曹操出行在這一方面卻存在嚴重漏洞。

2022 - 2024 年期間，曹操出行旗下活躍司機數量不斷增長，從 213.51 萬名增至 590.58 萬名。可令人震驚的是，曹操出行平臺仍有司機尚未取得網絡預約出租汽車駕駛員證，截止2024年10月底，曹操出行有6.5萬名活躍司機在“無證上崗”。

這些不合規的司機，猶如一顆顆隱藏的“定時炸彈”。從行業過往案例來看，無證司機由于未經過系統培訓，在駕駛技能、服務意識以及對交通規則的熟悉程度上，都可能存在不足，極易引發交通事故、服務糾紛等問題，嚴重損害平臺的品牌形象。

二來，曹操出行過度依賴聚合平臺“引流”，一旦聚合平臺提高抽成比例或削減流量傾斜，平臺將立即陷入訂單暴跌的困境，此前積累的市場份額或將瞬間瓦解。

2022年至2024年，曹操出行訂單量快速增長，期間年內分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單。但是絕大多數訂單來自聚合平臺，數據顯示曹操出行在聚合平臺的訂單分別占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，同時分別占訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。

三來，在“重資產 + 高補貼”的運營模式下，曹操出行的虧損幅度雖然有所收窄，但實現盈利仍然遙不可及。

要知道，與 “網約車一哥” 滴滴出行的 C2C 模式不同，曹操出行采用 “公車公營 + 認證司機” 的 B2C 模式，通過自有車輛和專職司機提供標準化服務。這種模式雖在一定程度上保障了服務質量，但也極大地推高了經營成本，在營收增長無法有效覆蓋成本增長的情況下，曹操出行只能在虧損的泥沼中越陷越深。

總之，曹操出行面臨的司機不合規、依賴聚合平臺以及虧損這三大難題，相互交織、相互影響。若曹操出行不能盡快找到有效解決這些問題的方法，即便成功上市，也難以在資本市場上獲得投資者的長期青睞，在競爭激烈的網約車行業中，其生存與發展將面臨嚴峻考驗。

豪賭智駕，機遇與挑戰并存

困境與生機并存，虧損與債務重壓之下，曹操出行正全力求變，堅定地以技術驅動為突破點，全力開辟第二增長曲線，于泥潭中探求新生之路。

曹操出行聚焦 Robotaxi領域，不僅上線“曹操智行自動駕駛平臺”，構建國內首個深度耦合智能制造、智能駕駛、智能運營的“F立方”全域自研閉環智駕生態，還投放了首批前裝改制量產Robotaxi。

可以預計，一旦曹操出行Robotaxi 實現規模化落地，其成本與效率優勢將遠超傳統網約車。

不過，這一領域早已成為巨頭們逐鹿的戰場。據網經社不完全統計，京東、阿里、騰訊、百度、華為、美團、滴滴、如祺出行、T3出行、哈啰出行、享道出行、小馬智行等企業紛紛對自動駕駛展開布局。

比如：滴滴與廣汽埃安聯合打造的 Robotaxi，未來將分批有序投放萬輛級，以混合派單形式接入滴滴出行網絡，已然搶占了市場先機。曹操出行盡管背靠吉利集團這棵大樹，在車輛制造與技術研發上有一定資源支撐，可在智駕領域的布局仍稍顯滯后。

此外，Robotaxi 技術的不成熟，是曹操出行無法回避的痛點。

目前，企業雖在系統算法能力和硬件水平提升上投入大量精力，但距離真正實現安全、高效的無人駕駛仍有漫長的路要走。道路交通環境的復雜性，遠超實驗室模擬場景，道路狀況、信號燈變化、車輛與行人的交互等諸多因素，都可能成為 Robotaxi 行駛過程中的“絆腳石”。

值得一提的是，曹操出行試圖通過行業生態鏈垂直整合以及深化與吉利的協同，來挖掘增長潛力。并且積極探索“出行 + 充電 + 二手車”閉環，旨在打造完整的出行生態體系，為用戶提供全生命周期的服務。

然而，出行、充電與二手車業務之間的協同難度遠超預期，如何實現數據共享、資源優化配置，成為橫亙在曹操出行面前的一道難題，稍有不慎，不僅無法形成合力，還可能因內部業務沖突，阻礙整體發展。

綜上所述，當智能技術成為網約車行業的“入場券”，曹操出行的技術轉型更像是一場豪賭。在巨頭壟斷、資金短缺、技術滯后的多重壓力下，其若想殺出重圍，不僅需要在自動駕駛領域實現“彎道超車”，更要重構生態閉環的底層邏輯，破解協同難題，否則將淪為被時代拋棄的前浪。