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日前京東物流發行價敲定為40.36港元一股，按照京東物流招股書披露的60.92億總股本估算，京東物流的市值起點是2458.57億港元，折合人民幣大概是2000億出頭。

在京東最近發布的2021年一季度財報中，京東物流也被從之前的新業務中單拎出來進行數據披露。與此同時，京喜和內部地產業務，也從京東零售中剝離出來一同算進新業務中。

連續的業務披露規則調整背后，是京東對未來戰略的優化定調。目前京東面臨多線鏖戰的戰局，零售（包括京喜）需緊盯阿里和拼多多，物流需抗壓順豐和菜鳥系圍攻，社區團購等生鮮業務則需要和美團、拼多多、滴滴等硬剛。

在零售業務還不可高枕無憂的時候，多線作戰的京東，需要花錢的地方太多了，今年對京東而言也非常關鍵，社區團購、物流賽道可能面臨大變局，通過剛剛發布的這份一季度，我們或許可以看到京東短暫的未來。

（配圖來自Canva可畫）

零售輸血

多線作戰的環境下，京東目前各業務的現狀，就是零售這個根基最牢靠，同時也可以持續賺錢的強勢業務，在為物流、京喜等新業務進行資金輸血。

Q1財報顯示，京東零售業務的營業利潤為73.4億，物流業務的營業虧損為14.74億，新業務的營業虧損為22.81億元。

值得注意的是，在未調整項目披露規則前，京東兩塊業務的盈利和虧損數據量級都要小不少。以去年Q4為例，京東零售業務營業利潤是30.41億，新業務營業虧損是7.19億。

剝離掉京喜業務后，京東零售業務利潤增加明顯，而剝離物流業務，但并入京喜的新業務虧損擴大，綜合判斷京喜的燒錢程度是比較夸張的。

目前來看京東零售業務的利潤，在覆蓋新業務和物流業務的虧損上沒太大壓力。但是物流業務去年同期營業虧損是4.21億，意味著今年營業虧損增長了250.1%；而新業務去年同期營業虧損是13.84億元，意味著今年營業虧損同比增長了64.8%。

如果按照這種燒錢速度來看，零售業務可能在今年就會比較難覆蓋其他燒錢業務的虧損了。或許也是擔心到這些燒錢業務會影響到京東的盈利數據，所以京東把需要持續燒錢的物流業務上市了。

京東物流的IPO一定程度上可以緩解京東零售為其他業務輸血的壓力，但是對于包含社區團購的京喜業務來說，其戰略地位決定了需要長期燒錢的發展特性，所以還是會對零售業務的賺錢能力有持續性要求。

加碼服務變現

雖說零售業務是其他業務的利潤源，但零售業務發展一直離不開物流這一基礎設施，從過去到現在到未來，物流都會是京東做好零售和社區團購等業務的基礎。

而從另一方面來看，包括物流、技術在內的服務型業務也是京東在產品之外的最大的變現渠道，關乎京東未來的成長上限。

從Q1財報來看，目前服務收入，特別是和物流、技術相關的收入貢獻，占比仍然不高。具體數據上，Q1服務收入為278.94億，雖然比去年同期增長73.1%，但是對總收入的貢獻只有13.7%。這個比例和去年Q4的14.3%相比，還有略微下降。

京東的目標是從技術驅動的電商平臺轉變成一個供應鏈技術和服務供應商，但這個比例還是太低。拿亞馬遜來說，其今年Q1的服務收入占比高達47%。

對這塊短板京東其實很清楚，所以一直在加碼服務業務的變現能力，Q1財報提到兩個例子。第一，意大利品牌Marni采用了京東的定制化一站式解決方案；第二，京東和騰訊合作打造云倉庫，可提供私人運輸運營、運輸優化、供應鏈和物流服務。

可見京東提高服務收入的途徑主要有兩個：一個是為零售業務商家提供更系統化的解決方案，一個是為物流領域的客戶提供定制解決方案。

去年京東物流全面開放個人快遞業務，就是一個明顯的信號，即京東要探索服務變現的空間。但目前來看，要把技術服務收入占比提升到一個比較高的水平，比如20%，仍然有不小的挑戰，京東在物流和技術上的加碼還要再提速。

下沉提速

相比淘寶和拼多多，過去京東離下沉用戶要更遠。但是自從拼多多的下沉策略體現出驚人的數據增長拉動性之后，京東也意識到下沉市場是兵家必爭之地。

京喜是京東布局下沉策略的核心業務，今年初京喜拼拼的上線再次證明，從社交電商到社區團購，下沉市場在京東的戰略中已經占據非常重要的位置。

在Q1財報電話會議上，京東管理層披露了一個數據：Q1新增用戶中，有81%的比例來自下沉市場。而一季度京東的年度活躍用戶賬戶規模達到4.998億，同比增長29%。

可以想象，如此高比例的下沉用戶主要來自于京喜業務的大規模投入，京東管理層也明確表示“我們通過不斷的前端觸點，包括很多的渠道和場景，去觸達我們的新用戶。”

對京東而言，下沉市場的核心意義在于拉動用戶和營收規模的增長。從其Q1數據來看，這個意義得到了進一步的放大。

但下沉的代價就是無休止的燒錢，起碼短期內看這個規律不可動搖。所以說，京東現在在下沉市場的競爭狀態，就是拿錢換新用戶，以及和對手們搶用戶。這個策略下，京東維持用戶增長趨勢不是問題，但關鍵在于用戶留存、用戶客單價這些數據能否好看。

Q1京東未在財報中披露更多和用戶消費有關的數據，所以其下沉策略的有效性仍待檢驗。

直面硬仗

總體來看，京東Q1財報的核心關鍵詞是輸血、燒錢、服務、下沉。通過調整披露規則，京東將基礎牢靠的利潤業務和燒錢高成長的業務分開來，進一步明確了未來戰略的執行邏輯。

目前看京東的零售業務發展比較健康，這可以成為支撐其燒錢做物流和京喜等業務的底氣。而另外一方面，京東物流的IPO會拿到一大筆錢，京東的財務壓力會小很多。

從去年回歸港股，到把達達、京東健康陸續送上市，再到今年京東數科因整合而終止上市，轉而把京東物流送上市，可以看出京東對資金的巨大需求。

在物流、社區團購、生鮮賽道拉鋸戰中沒有占到絕對優勢的情況下，京東所要打好這場持久戰必須背靠大量充足的物資，所以頻繁上市的戰略意義很清晰。

更重要的是，這能讓同時面對阿里、拼多多、美團、滴滴、順豐的京東，在多線作戰時更有信心。