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撰文｜張宇

編輯｜楊勇

來源 | 氫消費出品

2025年完成上市且力爭銷售額達到500億元，是乳制品企業君樂寶在2022年7月立下的宏偉目標。

根據天眼查，2025年5月，君樂寶旗下奶酪企業思克奇發生股權和人事變更，君樂寶由出資225萬元增至450萬元。高級管理人員備案同步出現變更，楊洪濱、周少華、張磊退出，新增黃亞芳、吳文楠、田曉，變更后由田曉擔任董事長。

在此之前，君樂寶于2025年3月也發生多名人事變更。其中，郭景峰卸任監事會主席，董事黃亞芳及監事姜樹旺、馮丹退出，由陳爍出任董事。這是君樂寶繼2023年之后再次啟動大規模人事調整。

君樂寶動作頻頻，因而被外界認為其正在為上市做最后的準備。

早在2023年12月，君樂寶就完成了股份制改革并簽署上市輔導協議，正式啟動A股IPO進程。然而，君樂寶的上市之路并非坦途，高負債危機、盈利能力薄弱、頻發的產品質量問題以及揮之不去的“三鹿陰影”，形成了其上市途中的多重障礙。如今距離2025年結束僅剩下六個月的時間，君樂寶還能順利完成上市的目標嗎？

面臨高負債重壓

2019年7月，蒙牛乳業發布公告稱，擬清倉出售所持君樂寶51%股權，作價40.11億元。交易完成后，蒙牛乳業將不再是君樂寶的第一大股東。

君樂寶“單飛”后，引入了多家投資機構，通過瘋狂收購快速實現了擴張及業務布局。

2021年1月，君樂寶收購了奶酪企業思克奇30%股權，拿下其控制權，由此切入奶酪市場；2022年1月，君樂寶與皇氏集團達成戰略合作，以2億元的價格收購了皇氏集團子公司來思爾乳業20%股權及來思爾智能化乳業20%股權；2022年8月，君樂寶收購了銀橋乳業的核心經營性資產，加碼羊奶粉業務；2023 年，君樂寶更是加速了收購步伐，先后投資了奶酪品牌酪神世家、益生菌乳酸菌企業一然生物、現制酸奶牌品牌茉酸奶，增加對來思爾乳業、來思爾智能化乳業的持股比例，以拓寬奶酪、益生菌乳酸菌飲品、酸奶業務的護城河。

激進的擴張策略對于君樂寶而言不完全是良藥，也隨之帶來了沉重的財務負擔。根據皇氏集團與君樂寶的交易公告，2022年，君樂寶資產總額約210.89億元，凈資產約47.17億元，資產負債率接近78%。同一時期，18家上市乳企的平均資產負債率為45.06%。相比之下，君樂寶的負債水平明顯偏高。

高資產負債率對君樂寶的長期發展構成了嚴重威脅：一方面，巨額債務增加了君樂寶的償債壓力，進一步加重經營負擔，削弱了其抗風險能力；另一方面，資產負債率持續高企將導致利息支出不斷增加，大大壓縮了盈利空間，加劇了投資者對其盈利能力的擔憂。

事實上，提升盈利能力對緩解高負債壓力具有積極作，然而君樂寶的盈利能力也一言難盡。2018年，蒙牛乳業的凈利潤為30.43億元，同比增長48.6%。其中，君樂寶歸屬于蒙牛乳業綜合財務報表中的應占除稅后凈利潤為3.07億元，凈利率為3.2%，利潤貢獻率僅9.58%。

蒙牛乳業財務總監郭偉昌在2019年上半年業績溝通會上直言，君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，蒙牛的財務報表將得到明顯改善。蒙牛乳業首席財務官張平也表示，未來收購標的利潤率必須高于君樂寶已成為蒙牛的收購原則。

不容忽視的是，君樂寶的盈利能力不足，會在很大程度上會影響IPO估值，并限制其在資本市場上的融資規模，如果君樂寶不能及時在成本控制、產品定價、市場拓展等多個方面進行優化和創新，將為其上市增加諸多不確定性。

奶酪業務難成救命稻草

想要獲得更高的IPO估值，君樂寶還需要更多的新故事，于是其將目光瞄向了奶酪業務。

奶酪市場擁有巨大的發展潛力。相關統計數據顯示，2021年奶酪市場規模相比于2019年增長了65.8%，從2019年的79億元增長至131億元。?《奶酪創新發展助力奶業競爭力提升三年行動方案（2023-2025年）》預測，到2025年，全國奶酪產量將達到50萬噸，奶酪零售市場規模將突破300億元。

2021年1月，君樂寶通過收購思克奇正式進軍奶酪市場，試圖分得一杯羹。君樂寶甚至發放出豪言，表示將依托思克奇在上海成立的奶酪研發團隊，布局全國市場，全面發力五年內穩居奶酪品類第一陣營的目標。

2023年2月，君樂寶又投資了奶酪品牌酪神世家，繼續加碼奶酪業務。君樂寶將思克奇定位為零食奶酪品牌，將酪神世家定位為兒童營養奶酪品牌。至此，思克奇和酪神世家成為君樂寶拓展奶酪業務的重要品牌。

盡管君樂寶并未詳細披露過奶酪業務的相關數據，但根據歐睿國際數據，2022年中國奶酪行業市場份額前三名分別為妙可藍多、百吉福和伊利，三者占據的市場份額接近60%，而君樂寶未能進入前十名之列。

事實上，君樂寶的奶酪業務面臨著十分激烈的競爭局面。當前，伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業等乳業巨頭，以及認養一頭牛、奶酪博士等新興品牌均已經布局奶酪業務，尤其是乳業巨頭擁有巨大的品牌影響力、完善的銷售渠道和強大的研發能力，因而在奶酪市場上占據了優勢地位，君樂寶想要從中搶奪市場份額絕非易事。

此外，奶酪產品已經不好賣了。以“奶酪第一股”妙可藍多為例，2024年，妙可藍多的營收同比下降8.99%至48.44億元。妙可藍多營收下滑明顯，主要是由于其奶酪業務收入下滑所致。

與此同時，妙可藍多的經銷渠道也出現了一些狀況。2021年，妙可藍多的經銷商數量為5363家，2022年減少至5218家，2023年再度減少至5036家，到了2024年上半年，又進一步減少至4790家。反映出妙可藍多的銷售網絡穩定性面臨巨大的考驗。

種種跡象表明，即便是行業巨頭妙可藍多也賣不動奶酪產品了，一方面是由于當前乳酪產品消費疲軟，另一方面是由于奶酪產品并不是剛性需求，可替代性較強。反觀君樂寶，奶酪業務或難以支撐其實現“五年內穩居第一陣營”的宏偉目標。

食品安全問題頻發

2008年9月，三鹿集團爆出三聚氰胺事件，身為子公司的君樂寶受到牽連，導致品牌形象受損，幾乎面臨滅頂之災。盡管多年來君樂寶一直試圖擺脫三聚氰胺事件帶來的負面影響，但卻始終無法完全消除，消費者對于君樂寶的食品安全問題尤為敏感。

在消費者投訴平臺黑貓投訴上，與君樂寶相關的投訴量高達1538條，投訴原因主要包括產品變質、酸奶異物、食用導致腹瀉、虛假宣傳等方面。比如多名消費者均投訴稱，君樂寶產品中出現異物、蟲子等狀況；還有消費者投訴稱，孩子在喝了君樂寶奶粉后上吐下瀉，最終被緊急送診。

食品安全問題一直是乳企不可觸及的紅線，對于君樂寶而言，想要完全消除三聚氰胺事件帶來的負面影響，還需要把更多精力花在產品質量上。

君樂寶計劃于2025年上市，但食品安全問題無疑會直接影響其上市進程，尤其是監管機構對于食品安全問題向來采取嚴格的監管態度，一旦君樂寶的食品安全問題被監管機構認定為嚴重違規，可能會面臨罰款、停產整頓等處罰，這不僅會導致君樂寶的品牌形象和市場聲譽大打折扣，同時也會使投資者對其未來發展產生疑慮。如果不能把食品安全這一基本功課做好，那么君樂寶無疑將面對更加嚴峻和復雜的局面。