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消費(fèi)金融恐無法支撐估值增長

作為"平安系"科技業(yè)務(wù)的核心公司和昔日的"P2P一哥"，陸金所控股有限公司（下稱陸金所控股，證券代碼"LU.N"）于近日正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了招股說明書，擬在紐交所上市，而其歷時(shí)近五年的IPO坎坷路終于在金融科技公司上市潮中迎來撞線機(jī)會(huì)。

公開資料顯示，陸金所控股成立于2011年，憑借母公司中國平安（601318.SH）的金融全牌照優(yōu)勢，該公司迅速成長為"中國P2P第一品牌"。2015年3月，陸金所控股完成4.85億美元A輪融資，估值達(dá)97億美元，投資方為平安創(chuàng)投；這一年年底，陸金所控股啟動(dòng)IPO之旅。

2016年1月中旬，陸金所控股B輪融資錄得來自民生銀行、中銀投資和騰訊等投資機(jī)構(gòu)的12.16億美元，估值增長近八成至173.71億美元。不過，受這一年開始的互金風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治影響，陸金所控股IPO進(jìn)程被迫擱淺，其互金布局也由此前的單一P2P業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展為去"P2P"化的全金融領(lǐng)域線上財(cái)富管理公司。

2018年年底，在多次傳出獨(dú)立上市和并入中國平安的消息期間，陸金所控股逆勢完成C輪融資，估值暴增126.81%至394億美元。但在該公司P2P業(yè)務(wù)清退加速和彌補(bǔ)P2P概念缺失的消費(fèi)金融牌照直到今年四月才獲批開業(yè)雙重因素影響下，其何時(shí)上市的懸念一直持續(xù)至今。

縱橫陸家嘴注意到，一波三折的上市路早已令陸金所控股的估值持續(xù)承壓。

中國平安財(cái)報(bào)顯示，截至2019年6月30日，中國平安旗下科技公司整體估值為700億美元。其中上市公司平安好醫(yī)生（1833.HK）和汽車之家（ATHM.N）的市值分別為44.15億美元和100.42億美元；

陸金所控股以394億美元成為中國平安"第一獨(dú)角獸"，估值占比56.29%；金融壹賬通（OCFT.N）和平安醫(yī)?？萍嫉墓乐捣謩e為29.41億美元和82.14億美元；其他公司經(jīng)營科技業(yè)務(wù)整體估值約為50億美元。

截至2019年12月31日，中國平安旗下科技公司整體估值小幅下滑至691億美元。其中上市公司平安好醫(yī)生、汽車之家和金融壹賬通市值分別為77.89億美元、93.85億美元和36.99億美元，較前述整體估值之和增加逾30億美元至208.73億美元，占比上升近6個(gè)百分點(diǎn)至30.21%。陸金所控股、平安醫(yī)?？萍己推渌萍紭I(yè)務(wù)整體估值則出現(xiàn)不同程度縮水。

截至2020年6月30日，中國平安官網(wǎng)顯示，科技公司整體估值重回700億美元。其中平安好醫(yī)生、汽車之家和金融壹賬通市值之和較上一年年末大增逾百億美元至319.25億元，占比達(dá)45.61%。

而陸金所控股、平安醫(yī)?？萍己推渌萍紭I(yè)務(wù)的整體估值之和已不及陸金所控股兩年前394億美元的估值峰值。

盡管按照市場傳聞的20-30億美元的融資規(guī)模，陸金所控股將成為今年赴美上市的最大中概股IPO，但若按照目前美股IPO公司12.39%的增發(fā)比例計(jì)算，陸金所最新估值區(qū)間或?yàn)?61.42-242.13億美元。

這意味著，在失去P2P的"庇護(hù)"后，陸金所控股的估值已連續(xù)兩年下滑，而新收入囊中的消費(fèi)金融牌照顯然也無法在短時(shí)間內(nèi)令其估值重回峰值。更麻煩的是，陸金所控股的歸母凈利潤也已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長。

陸金所控股財(cái)務(wù)摘要

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年上半年，陸金所控股分別實(shí)現(xiàn)營收405.00億元、478.34億元和256.84億元，分別同比增長45.58%、18.11%和9.55%。其中基于"平安普惠"品牌的零售信貸業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)超過九成。

值得注意的是，作為陸金所控股旗下第一品牌，平安普惠目前飽受投訴激增困擾。聚投訴官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月12日，平安普惠共存在24963件投訴，其中大多投訴涉及"強(qiáng)制搭售保險(xiǎn)產(chǎn)品"和"暴力催收"。但該公司的投訴解決量僅為6939件，解決量不足三成。

包含P2P業(yè)務(wù)的財(cái)富管理版塊營收貢獻(xiàn)僅約為3%，而新增貸款中來自消費(fèi)金融的撮合貸款占比則不足1%。截至今年二季度末，陸金所控股P2P資產(chǎn)規(guī)模已從2017年的3364億元降至478億元，占總資產(chǎn)比例則由2017年末的72.9%驟降至12.8%，預(yù)計(jì)2022年將徹底清退P2P業(yè)務(wù)。

受營收增速放緩以及疫情沖擊影響，陸金所控股2019年和2020年上半年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利133.32億元和72.84億元，同比增速分別為-2.11%和-2.68%，較2018年128.31%的增速大幅下滑，且已連續(xù)第二年負(fù)增長。

疊加ROE、ROA和凈利潤率等盈利指標(biāo)呈全線下滑態(tài)勢，陸金所控股的估值是否在上市后再度承壓，值得持續(xù)關(guān)注。