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總部位于新加坡的交易平臺Huobi目前在全球三大加密貨幣交易所中排名第一。該公司在6月1日發(fā)布了一項交易所交易基金(ETF)，該基金追蹤了與美元掛鉤的數(shù)字貨幣Tether的十大加密資產(chǎn)指數(shù)。

盡管這一令人印象深刻的舉動無疑將吸引更多散戶投資者參與全球范圍內(nèi)的加密貨幣交易，但在全球范圍內(nèi)這絕不是首次向公眾提供基于加密的受監(jiān)管衍生品。瑞典通常是這一領(lǐng)域的一個教科書式的范例，該國早在2015年就推出了比特幣交易產(chǎn)品。

隨著歐洲和亞洲出現(xiàn)了少量的加密貨幣證券，美國作為一個主要的司法管轄區(qū)顯然不在這些國家的行列中。盡管美國證券交易委員會(SEC)代表投資公司為在美國主要交易所上市和交易外匯ETF獲得監(jiān)管許可做出了諸多努力，但迄今為止該委員會一直不愿打開加密貨幣的大門。當(dāng)我們仔細觀察監(jiān)管機構(gòu)與有意成為監(jiān)管加密投資先鋒時就會發(fā)現(xiàn)，美國證券交易委員會的批準只是時間問題。

ETF究竟是什么?

交易所交易基金(ETF)是將共同基金的多樣化與股票的交易能力結(jié)合在一起的證券。ETF追蹤的是基金股票中所占比例的指數(shù)或一籃子資產(chǎn)。與指數(shù)共同基金一樣，ETF也是被動投資的主要主流工具之一。出于對受監(jiān)管證券的吸引力的期望，金融科技界的許多人認為交易型加密基金的出現(xiàn)是加密貨幣被大規(guī)模采用的一個里程碑。作為加密貨幣交易所(對許多謹慎的投資者來說仍不為人知)領(lǐng)域與更傳統(tǒng)的金融工具之間的聯(lián)絡(luò)人，加密貨幣交易所交易基金(crypto ETF)應(yīng)該會顯著擴大參與數(shù)字財富池的參與者的范圍。

“常規(guī)”ETF作為一種相對較新的、但已經(jīng)相當(dāng)成熟的金融工具通常與比個股相比有著更低的投資者風(fēng)險。實際上，當(dāng)人們買入一籃子多重資產(chǎn)時，他們通常就會受到保護從而避免出現(xiàn)單一股票容易出現(xiàn)的漲跌情況。一些表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)帶來的損失可以通過那些以更快速度升值的資產(chǎn)的收益來進一步減輕，而行業(yè)、市場和指數(shù)的整體增長會隨著時間的推移推動基金股票價值的上升。正如巴菲特所發(fā)起的著名押注所顯示的那樣，指數(shù)基金（一種由與交易所交易基金相同原則組成的工具，但不一定在交易所交易）在10年時間里的表現(xiàn)遠遠超過了華爾街資產(chǎn)管理公司(Wall Street asset manager)精心挑選的一批對沖基金。

ETF應(yīng)該如何在加密領(lǐng)域中運作

交易所交易產(chǎn)品可以通過幾種方式與數(shù)字資產(chǎn)綁定。最直接的方法是實際購買和存儲加密貨幣，以便在基金的利益相關(guān)者之間分配其所有權(quán)份額。2017年春季向美國證券交易委員會提交的早期加密貨幣采用的就是這種模式。今年晚些時候的第二批申請者采用的另一種選擇是擁有比特幣期貨的ETF。

在美國，加密貨幣ETF最早的前身之一源自Tyler和Cameron Winklevoss對比特幣價格指數(shù)所在的工作，該指數(shù)也被稱為Winkdex。在2014年初這一指數(shù)上線后，這對雙胎的律師正努力為比特幣價格綁定的ETF奠定合法基礎(chǔ)。這一努力似乎并非易事，因為直到2017年3月，Winklevoss兄弟才最終向美國證券交易委員會提出正式申請，比特幣價格也因此預(yù)期判決而快速飆升，但證交會的重大決定對這對雙胞胎和整個行業(yè)來說都是一個不利因素。

Winklevoss Bitcoin Trust股票上市和交易的申請遭到了拒絕，因為這家證券監(jiān)管機構(gòu)指出市場缺乏相應(yīng)的監(jiān)管，同時仍可能存在很大程度上的欺詐行為。然而，這一決定留下了一些謹慎樂觀的空間，因為它規(guī)定加密貨幣技術(shù)仍處于其固有狀態(tài)，而隨著更成熟、監(jiān)管更嚴格的比特幣市場的發(fā)展，證券交易委員會仍愿意審查其相關(guān)政策。在駁回第一項指控的幾周后，證券交易委員會不得不處理另一項申請，該申請為一種追蹤數(shù)字貨幣的產(chǎn)品。紐約證券交易所曾試圖獲得交易SolidX Bitcoin Trust（比特幣信托）的許可。SolidX Bitcoin Trust是一種交易產(chǎn)品，它也與比特幣有關(guān)。

是誰在趕時髦

沒過多久，加密貨幣ETF申請的下一次高峰就出現(xiàn)了。受芝加哥期權(quán)交易所宣布其計劃在2017年第四季度推出比特幣期貨的刺激，VanEck和ProShares等知名投資公司開始尋求突破。不過，在8月和9月提交申請后，這兩家ETF提供商的申請都出現(xiàn)了停滯，原因是它們的基金應(yīng)該追蹤的期貨產(chǎn)品尚未上市。

隨著芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)的比特幣期貨成為現(xiàn)實，以及2017年末比特幣價格飆升，美國證交會發(fā)現(xiàn)自己再次收到了大量基于比特幣的產(chǎn)品審批申請：到2018年1月初，其中至少有14個產(chǎn)品正等待該機構(gòu)批準。在ETF行業(yè)的主要參與者中，Direxion和First Trust也加入了VanEck和ProShares的行列，而美國證券交易委員會對此無動于衷。該委員會在向申請人反饋意見時對擬議基金所依據(jù)工具的流動性和估值表示關(guān)注。

美國證券交易委員會還感到有必要就這一問題公開發(fā)表一些澄清意見。在2018年1月18日，美國證券交易委員會投資管理部門主管達Dalia Blass向兩家投資協(xié)會的負責(zé)人發(fā)表了一封公開信。該部門關(guān)注美聯(lián)儲關(guān)注的五個領(lǐng)域：流動性、操縱情況、估值、托管和可能的加密相關(guān)資產(chǎn)套利。在這封信中重申道，在這些問題得到令人滿意的解決之前，基金發(fā)起人不應(yīng)該對打算大量投資于加密貨幣和相關(guān)產(chǎn)品的基金進行注冊。

美國證券交易委員會正在考慮改變規(guī)則

必須指出的是，一段時間以來，美國投資者已經(jīng)可以使用一種比特幣相關(guān)的金融工具了。Bitcoin Investment Trust是由比特幣公司GBTC旗下的Grayscale所運營的，截至2018年2月，該信托基金持有共約17.5萬枚比特幣。然而，由于GBTC沒有按照1940年的《投資公司法》向美國證券交易委員會進行注冊，同時Grayscale Investments于3月份宣布了其他幾個以山寨幣為基礎(chǔ)的信托基金，因此GBTC不具備ETF的資格。這些產(chǎn)品通過柜臺交易，這也就意味著它們不會在傳統(tǒng)交易所上市，但它也可能在監(jiān)管不那么嚴格的其他平臺上線。這一事實也剝奪了他們所“建立”的合法性。早在2017年9月，Grayscale就曾試圖授權(quán)GBTC在紐約證券交易所上市，但這一舉動并沒有獲得成功。

與此同時，監(jiān)管機構(gòu)與市場參與者之間的交流仍在繼續(xù)。在今年3月底，芝加哥期權(quán)交易所總裁Chris Concannon在辯論中發(fā)表了他對Dalia Blass在1月份所寫文章的公開回應(yīng)。Concannon的主要觀點是，加密貨幣市場現(xiàn)在看起來越來越像常規(guī)大宗商品市場，這意味著監(jiān)管機構(gòu)的大部分擔(dān)憂可以在各自的大宗商品框架內(nèi)得到解決。因此，正如交易所負責(zé)人所重申的，相關(guān)機構(gòu)沒有必要阻礙新興的基于加密貨幣的投資工具的發(fā)展。盡管這不大可能是對Concannon的回應(yīng)，但大約在同一時間，美國證券交易委員會宣布其正在考慮修改相關(guān)規(guī)則，允許兩個Proshares比特幣ETF誕生。這個決定似乎還在醞釀中。

Winklevoss雙胞胎也沒有浪費時間。在今年5月交給他們的專利看起來很像是他們努力尋找解決方案的產(chǎn)物，該解決方案可以解決美國證券交易委員會的一些不滿情緒，并幫助他們向解除監(jiān)管門檻繼續(xù)向前邁進。這個專利保護一種加密上市交易產(chǎn)品的結(jié)算方式。

最后，另一位加密貨幣支持的投資工具的擁護者VanEck申請了另一個比特幣ETF。在這一次，為了吸引機構(gòu)投資者，該股票的價格設(shè)定在20萬美元，而不是提供期貨合約，該公司計劃采用實物支持的模式，即持有實際的加密貨幣。

考慮到4月份監(jiān)管機構(gòu)明顯傾向于改變規(guī)則，以及對加密貨幣衍生品的大量企業(yè)和零售需求，美國證券交易委員會的防御架勢似乎遲早會崩潰。太多強大而富有的行動者正通過游說、法律和發(fā)明活動推動加密貨幣ETF的進一步采用。盡管監(jiān)管加密證券承諾更多機構(gòu)資金的到來可能并不完全符合密碼朋克運動的自由主義理想，但它至少能為整個生態(tài)系統(tǒng)提供一定的合法性和穩(wěn)定性。