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比特幣有什么價值？有沒有泡沫？誰操縱價格？可以投資嗎？這些問題是圈外人經常問到的。很多幣圈的人都沒有辦法很好的回答他們，甚至認為，這些提問者是古典互聯網思維、古典金融思維、上古時代人類……今天區勢傳媒對四個問題做些解釋，試圖讓圈外人更好地理解比特幣。比特幣是區塊鏈到目前為止最成功的應用，理解了比特幣就容易理解數字貨幣和區塊鏈。

比特幣到底也沒有價值？有什么價值？這個問題甚至一度困擾著幣圈的投資者，特別是最近比特幣底臺跳水，有些投資者的信仰開始動搖，共識逐漸流失，甚至有比特幣歸零的擔憂。判斷一個事物是否有價值，在現實中并不容易做到。原因是判斷價值的標準是什么，標準不同，價值也就不同。古典政治經濟學將經濟學從流通領域帶入生產領域，從而萌生價值理論。國內所接受的價值理論，基本都是馬克思創造的勞動價值理論。馬克思從唯物論的角度論述勞動價值理論，認為價值是客觀存在的，是由勞動產生的，商品價值是無差異人類勞動的集合。從中，馬克思還發明了價值規律，即商品的價格圍繞價值上下波動。

馬克思的勞動價值理論影響著中國幾代人，達到根深蒂固的程度。實際上，世界存在三大價值理論體系：馬克思主義價值理論體系、新古典主義價值理論體系和斯拉法價格理論體系。斯拉法價值理論體系四意大利經濟學家皮埃羅·斯拉法在李嘉圖理論的基礎上提出來的，目的在于批判新古典經濟學的邊際分析方法。他認為，“商品的價值是和商品的勞動耗費成比例的，就是說，和直接間接用于生產商品的勞動數量成比例。”新古典主義價值理論體系是由英國經濟學家馬歇爾在綜合生產費用價值理論、邊際效用價值理論和供求價值理論的基礎上創建的，后又被庇古、希克斯、張伯倫、羅賓遜、德布魯等幾代經濟學家不斷發展完善，如今已經成為當今經濟學主流價值理論。

所以，在西方經濟學圈所說的“價值”一般都是新古典主義理解下的價值，而非勞動價值理論。今天我們探討比特幣有沒有價值，也是依據當今主流理論，否則大家標尺不同無法度量。新古典主義幾乎采用偷換概念的方式，將研究的焦點放在“效用”上，尤其是邊際效用，而非價值。奧地利經濟學家門格爾、英國經濟學家杰文斯、法國經濟學家瓦爾拉先后于1871－1874年提出邊際效用價值論。邊際效用價值理論認為：一、價值是一種主觀心理現象，取決于人們對它的效用的主觀評價；以物品稀缺性為條件，受供求函數影響；決定商品價值的，不是它的最大效用，也不是它的平均效用，而是它的最小效用；呈現遞減規律，人對物品的欲望會隨欲望的不斷滿足而遞減；價格與價值沒有必然連續，價格取決于供求關系。

具備這種認識，我們就很容易理解比特幣是否有價值、有什么價值。比特幣的價值源于主觀效用，是相對于不同環境、不同人、不同供求而定的，有不同的效用就有不同的價值。首先，比特幣是一種點對點的現金支付系統。很多人有個誤區，認為比特幣只是一種加密貨幣。其實，比特幣首先是一個去中心化的P2P現金支付系統，可以理解為去中心化的銀行軟件系統。從技術的角度來看，比特幣是人類開創的第一個成功的去中心化的銀行系統，技術含量高，歷史價值大。同時，比特幣是區塊鏈到目前為止最為成熟的應用。研究區塊鏈技術及應用，比特幣是最好的參考和標桿，同時具備開源特征，因此比特幣在區塊鏈技術領域具有開山鼻祖的價值內涵。當然，對于不關心不使用區塊鏈技術的人而言，比特幣和區塊鏈依然一文不值。

其次，比特幣是一種新型的加密貨幣，至少具備三種價值：

一是在主權信用貨幣時代，引入貨幣競爭機制，進行了一場偉大的私人發行貨幣的試驗；

二是成功發行了一種去中心化的加密貨幣，實現了節點共同參與的分布式記賬，形成了有別于銀行清結算系統的另外一種結算方式；

三是作為一種流通范圍最廣的加密貨幣，具有貨幣三大主要職能：交易媒介、價值尺度和價值儲藏。

區勢傳媒在《為什么比特幣不可能成為通用貨幣？》一文中指出，比特幣無法穩定幣值，大大削弱了其作為貨幣在價值尺度和交易媒介的兩大職能。就目前，比特幣作為一種“數字黃金”具有相當的價值儲藏的功能，在幣幣投資領域，充當了法幣進行區塊鏈項目的投資，具有小范圍的交易媒介和價值尺度的作用。

從貨幣的角度，流通范圍越廣泛，網絡效應越大，邊際成本越低，比特幣的價值越大。像美元，在國際貿易中充當支付貨幣，全球流通范圍越廣，網絡效應和價值也就越大。但從支付系統的角度，支付量越大，網絡越擁堵，比特幣價值則受到削弱。所以，從貨幣和支付系統兩個角度，比特幣的效用發生不同的變化，價值也就不同。再看替代貨幣，隨著以太坊攜智能合約橫空出世，以太坊在比特幣的基礎上實現了擴容，成功降低了代幣發行的邊際成本，效用大大增加，而比特幣的邊際效用則發生遞減。但是從整個幣幣投資市場來看，以太坊促進投資規模增大，比特幣作為最可靠的貨幣受到溢出效應而價值提升。

不管是貨幣還是支付系統，比特幣隨著環境與對象的變化，其效用呈現不同的主觀狀態，對其價值的理解也就不同。

我們要回答第二個問題是，比特幣是否存在泡沫？首先要理解，什么是泡沫？國人多數人按照勞動價值理論和價值規律理論來判斷，認為價格遠遠偏離價值就是泡沫。比如，一朵蘭花炒到100萬元就是泡沫。一個比特幣，只是一串代碼，又不是法幣，炒到十二萬塊就是泡沫，甚至一千都是泡沫。

不能說勞動價值理論和價值規律理論有問題，我們要用同一尺度來衡量是否有泡沫，這就是上面我為什么花如此篇幅講述價值理論的原因。按照主流的效用價值論，價格與價值不存在必然關系，價格受邊際效用影響，由供需關系決定，價值由主觀效用決定。可能有人提出，經典的價值悖論來反駁：水的使用價值大但不值錢，鉆石使用價值小但價格昂貴。效用價值理論恰恰能解釋這個問題，水的效用大小由主管判斷，當口渴時（需求大）效用大，貴點也會買，但喝多了（需求小）效用就遞減，送給你喝也不要。對于年輕人來說，鉆石的效用（主觀心理）很大，需求大，價格高。

如果價值是主觀效用，為什么存在這一客觀事實——一輛自行車的價格始終無法超過汽車？其實這也是效用價值理論所能解釋的，在市場出清或基本均衡的情況下，一輛自行車的造價遠低于汽車的造價，如果汽車廠商按自行車的價格虧本出手，那么他自然會選擇放棄生產。這種現象出現是受供給端影響的，并非違背效用價值理論。同樣，水和鉆石的價格都受到供給端的影響，水資源充足價格便宜，鉆石礦主控制供應量來維持高價。

這樣，我們就容易解釋比特幣“是否存在泡沫”和“價格誰決定”兩個問題。根據效用價值理論，價格與價值不存在必然聯系，只要存在主觀效用就存在價值，如果夸大主觀效用則存在泡沫，當然因人而異。從比特幣系統角度，比特幣具有點對點的支付功能，與比特幣白皮書（承諾）所表述的基本吻合，可以說比特幣不存在泡沫。反觀，市場上大量區塊鏈項目，技術還處于研發階段甚至還沒有著落，白皮書寫得神乎其神，這實際上就是夸大效用，存在大量泡沫。現實中，技術的一小進步，在運營領域放大10倍泡沫，在投資領域放到100倍泡沫。

最主要的是從貨幣角度觀察比特幣是否存在泡沫。實現的問題是，一個比特幣當前交易價為6600美元，到底值不值？在股票市場中，存在市值理論，通過市盈率（P/E）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數等估值模型來判斷一個公司股票的價值，是否值得購買。有些人將估值理論遷移到幣市，以評估比特幣、加密貨幣是否值這個價。實際上，給貨幣和加密貨幣做價值評估是偽命題。股票是有價證券，錨定公司股權價值的債券，而信用貨幣是無錨貨幣，不存在錨定某種權益，也就無從核算權益價格。所以，我們可以看到，股票可以通過核算公司的市盈率、凈資產來計算股權收益，但是美元、人民幣卻不存在價值核算和市值核算的問題。比特幣和美元、人民幣一樣都是無錨貨幣，不存在剛性兌付，只是軟約束，價值評估無從談起，市值核算也是偽命題。

一個國家的貨幣到底什么價格是合理的？經濟學家做了很多研究，但并沒有權威的答案。在匯率市場中，貨幣價格一般由市場供需來決定，但是經常受到國家的干預。我們也很難評估比特幣在什么價格是合理的，什么價格存有泡沫，更多地讓市場來決定。

所以，比特幣的價格應該受市場供求決定，是否存在泡沫也無從判斷。供給端，比特幣恒定在2100萬枚，定期釋放，目前只剩下400多萬枚未挖出。這種縮量發行機制一定程度上有利于價格抬升。需求端，經濟學家凱恩斯認為，人們的貨幣需求是出自于以下三種動機：交易動機、預防動機和投機動機。在比特幣中，預防動機應該很小，除非在像委內瑞拉這種法幣已經崩潰的國家。交易動機需求在幣幣投資領域較大，隨著區塊鏈項目投資規模加大，這一需求也在提升。最后就是投機動機，凱恩斯以及西方經濟學家非常明確地闡述這一需求是投機動機，而非投資動機。理由就是，上面所提到的，無錨貨幣只是一種不可兌付的債券，甚至金本位貨幣也只是一種兌付黃金這種實物債券的債券，不存在投資標的物。不過，投機和投機動機，是國人非常難以接受的。投機在國人眼中是貶義詞，是勞動價值理論持有者所不屑的。實際上，承認貨幣市場、加密貨幣市場和比特幣是投機市場沒有什么不好，在國外，投機市場是一個明確而合法的市場，像渾水公司將自己定義為投機機構。

投機動機而非投資動機是貨幣需求的三大動機，投機者試圖在貨幣市場上規避風險、投機套利，就像外匯投資一樣。這也反過來說明，對加密貨幣進行價值評估的行為，是難以立足的。在投機市場中，沒有價值評估理論做參考，更多依靠技術指標和交易直覺判斷。比特幣的價格不存在價值支撐的問題，取決于市場中多空雙方的博弈結果，多方占優價格上漲，反之下跌。

佛系持幣是否是價值投資？佛系持幣者多數是區塊鏈信仰者或比特幣擁躉，他們堅信比特幣具有價值，堅信比特幣所承載的技術和思想是時代的共識。這種理念與比特幣投機動機并不矛盾，投機是中性詞，佛系持幣和波段操作，都是對比特幣及其市場不同的理解做出的投機選擇。

很多人認為，市場價格的劇烈波動是投機者造成的，如果都做價值投資或佛系持幣，價格波動幅度會減弱。實際上，外匯和股市理論研究表明，價值投資者根據其對市場的預期判斷會提前采取行動，從而引發短期波動。當比特幣持續下跌時，佛系持幣者也可能為了回避風險拋售籌碼，然后買入低價籌碼繼續佛系持幣。

由于比特幣期貨市場的存在，做空也能套利，市場的多空博弈會變得更加復雜。由于比特幣用于項目投資，投資周期相對較長，價格下跌并不利于投資方。正如使用美元作為國際投資的機構，并不愿意看到美元貶值，美元貶值容易打擊其支付和投資職能。從這個角度來看，持有比特幣的項目投資方是做多的主力軍。特別比特幣在6000關口劇烈波動時，投資機構并不愿意看到比特幣跌破6000，從而折損投資回報。按幣幣投資來計算，價格下跌不會影響其投資回報，但兌換成法幣則大有影響。或許有些機構和個人更愿意持有比特幣，但是風險回避偏好是人的天性。