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ABS上半年發(fā)行量一舉超出公司債，銀行是投資主力。相同評(píng)級(jí)和期限的信貸ABS品種比信用債品種高30～70bps。更重要的是，投資ABS在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提上具有明顯優(yōu)勢(shì)，而投資

上半年債市發(fā)行熱情并不高漲，但以ABS(資產(chǎn)支持證券)為主的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品卻占盡了風(fēng)頭。

ABS上半年發(fā)行量一舉超出公司債，銀行是投資主力。相同評(píng)級(jí)和期限的信貸ABS品種比信用債品種高30～70bps。更重要的是，投資ABS在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提上具有明顯優(yōu)勢(shì)，而投資信用債風(fēng)險(xiǎn)資本占用則高達(dá)100%，可為銀行節(jié)約資本，增強(qiáng)收益。

從業(yè)者身價(jià)亦隨之倍增。多數(shù)證券公司的投行部門之前并沒(méi)有儲(chǔ)備專門的投行團(tuán)隊(duì)，隨著ABS的超預(yù)期增長(zhǎng)。券商投行部門“挖人”開(kāi)出的年薪已超百萬(wàn)。

發(fā)行規(guī)模井噴

記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上半年ABS總發(fā)行量達(dá)4623億，已經(jīng)明顯超出了公司債4139億的總發(fā)行量。其中，證監(jiān)會(huì)主管的ABS發(fā)行量為2711.6億，銀監(jiān)會(huì)主管的ABS發(fā)行量為1911.8億。

中金公司固收分析師張繼強(qiáng)在接受記者采訪時(shí)表示，受MPA考核、銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)監(jiān)管等因素的影響，2017年以來(lái)銀行資產(chǎn)出表的動(dòng)力較強(qiáng)，導(dǎo)致上半年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行增速迅速上升。

而由于市場(chǎng)利率高企導(dǎo)致發(fā)行意愿不足，房地產(chǎn)企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩等企業(yè)融資受限等因素影響，信用債發(fā)行量出現(xiàn)了萎縮。

上半年表現(xiàn)搶眼的ABS產(chǎn)品有三種：消費(fèi)金融、租賃資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)證券化，另外信托受益權(quán)ABS表現(xiàn)也比較搶眼。

首先，阿里小貸、京東白條等消費(fèi)金融形式生命力旺盛，產(chǎn)生了較大規(guī)模的資產(chǎn)證券化需要。而這些現(xiàn)金流組成極為分散，償付也相對(duì)穩(wěn)定，因而獲得了投資者的青睞。租賃資產(chǎn)證券化方面，2016年這一市場(chǎng)發(fā)行就已經(jīng)突破千億級(jí)規(guī)模。信貸資產(chǎn)證券化方面，在上半年嚴(yán)格的MPA考核下，銀行出表的需求旺盛。而近兩年來(lái)信貸ABS能有效地實(shí)現(xiàn)出表，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的改善作用幫助很大。

如此生猛的增長(zhǎng)速度，是否會(huì)引來(lái)監(jiān)管的關(guān)注?業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，資產(chǎn)證券化目前整體還是在監(jiān)管要求下規(guī)范地發(fā)展，尤其是標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品。按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，大部分不良資產(chǎn)都不會(huì)做成ABS，只有小部分償付希望較大的不良資產(chǎn)才會(huì)考慮做成ABS。如果未來(lái)有進(jìn)一步監(jiān)管措施，大概率集中在私募ABS方面，對(duì)一些非標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品帶來(lái)的套利行為推出相應(yīng)的管理要求。

不只是高收益

到底是哪些投資者貢獻(xiàn)了這么大的發(fā)行量呢?業(yè)內(nèi)人士指出，一季度以來(lái)，在監(jiān)管的影響下，銀行委外雖有所減少，但仍是最主要的資金方。另外，基金、保險(xiǎn)等非銀機(jī)構(gòu)也成為了近半年來(lái)的投資主力。

張繼強(qiáng)分析，盡管ABS產(chǎn)品的總體評(píng)級(jí)與信用債品種的可比性不高，但AAA級(jí)信貸ABS品種仍具有相對(duì)較強(qiáng)的可比性。目前來(lái)看，相同評(píng)級(jí)和期限的信貸ABS品種比信用債品種高30~70bps，企業(yè)ABS品種的利差水平甚至還要更高一些。

機(jī)構(gòu)對(duì)ABS的青睞，始于高收益，但不只是高收益。

對(duì)于銀行自營(yíng)而言，投資ABS在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提上具有明顯優(yōu)勢(shì)。評(píng)級(jí)AA-以上的ABS產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)資本占用為20%，而投資信用債風(fēng)險(xiǎn)資本占用則高達(dá)100%。銀行配置資金量較大，對(duì)流動(dòng)性要求相對(duì)不高，而投資ABS產(chǎn)品可以顯著節(jié)約資本，同時(shí)增強(qiáng)投資收益，因此ABS產(chǎn)品受到了銀行投資者的青睞。

在外界看來(lái)，作為“舶來(lái)品”的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，往往會(huì)帶來(lái)不可測(cè)算的風(fēng)險(xiǎn)。但業(yè)內(nèi)人士則對(duì)記者表示，相比于傳統(tǒng)固收產(chǎn)品，ABS能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，保證相對(duì)穩(wěn)定的投資收益。

ABS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離主要是通過(guò)SPV(特殊目的載體)實(shí)現(xiàn)。SPV通過(guò)向原始權(quán)益人支付對(duì)價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)，獲得了資產(chǎn)的所有權(quán)，并將資產(chǎn)與原始權(quán)益人隔離開(kāi)。ABS產(chǎn)品通過(guò)對(duì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流進(jìn)行管控，達(dá)到資產(chǎn)現(xiàn)金流與原始權(quán)益人自身現(xiàn)金流的隔離。

張繼強(qiáng)還對(duì)記者表示，相比于傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品，ABS產(chǎn)品的收益通常基于穩(wěn)定的資產(chǎn)，可預(yù)測(cè)性更高。不少ABS產(chǎn)品還具有發(fā)行人提供的外部增信，則類似于有抵押的債務(wù)，較無(wú)抵押的信用債品種具有相對(duì)更高的償還順序。

從業(yè)者身價(jià)倍增

ABS業(yè)務(wù)供需兩旺，業(yè)內(nèi)資深人才就顯得相對(duì)不足，無(wú)論是一級(jí)發(fā)行還是二級(jí)交易研究，從業(yè)者的身價(jià)都與日俱增。

一位租賃行業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士表示，由于此前一直擔(dān)心監(jiān)管部門不會(huì)放開(kāi)ABS的發(fā)行，除了中信證券等幾個(gè)大券商以外，多數(shù)證券公司的投行部門并沒(méi)有儲(chǔ)備專門的投行團(tuán)隊(duì)。隨著去年以來(lái)ABS發(fā)展的超預(yù)期增長(zhǎng)，券商投行部門人才儲(chǔ)備明顯不足，各個(gè)券商之間相互挖人的現(xiàn)象也極為明顯。

而租賃行業(yè)作為ABS發(fā)行主力軍，從事租賃資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)也相對(duì)豐富，這些人也往往會(huì)成為券商投行的目標(biāo)。這位租賃行業(yè)人士對(duì)記者透露，券商投行部從他們這里挖人，開(kāi)出的年薪已高達(dá)200萬(wàn)。

不僅是一級(jí)發(fā)行人年薪倍增，買方分析師的身價(jià)也是水漲船高。據(jù)了解，對(duì)于在評(píng)級(jí)公司有過(guò)兩年左右評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)的分析師，基金、券商、保險(xiǎn)等買方開(kāi)出的年薪也都高達(dá)幾十萬(wàn)。

“一個(gè)ABS產(chǎn)品里資產(chǎn)最高可達(dá)一兩百種，需要專業(yè)人士分析和評(píng)測(cè)其現(xiàn)金流穩(wěn)定性，因此機(jī)構(gòu)對(duì)這類人才有著較高的需求。”

這位業(yè)內(nèi)人士還分析到，與針對(duì)主體分析的債券投資不同，ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的現(xiàn)金流較多，如消費(fèi)金融ABS涉及的現(xiàn)金流最高可達(dá)幾萬(wàn)筆，而這也帶來(lái)了對(duì)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和大數(shù)據(jù)公司的需求，盡管目前尚未涌現(xiàn)出比較有說(shuō)服力的服務(wù)商，但是市場(chǎng)的需求還是很明顯的。