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STO，本質(zhì)上也是一種低門檻的融資方式！

——黑鉆君

黑鉆君回憶了一下，2017年時，國內(nèi)外區(qū)塊鏈項目撰寫白皮書即可募資，甚至沒有白皮書都可以融資10多億（李笑來的Press One），這些項目依靠預期即可在交易所上線。

那個時候，項目供給遠遠小于投資需求，熱錢很多，參與私募的投資人，獲得百倍千倍的回報率是一件非常正常的事情，投資人近乎瘋狂，使得2017年ICO的投資熱情和金額遠遠超越了傳統(tǒng)的VC。

ICO狂潮也帶動了ETH的價格暴漲，今年1月份的時候、最高的價格到達1萬多RMB，然而這些項目99%基本上都沒有落地，這就是所謂“泡沫”的來由。

今年3月份元道、孟巖等人提出過“通證”這個概念，Token（通證）的通即可以流通，證即權(quán)益證明，定義是能流通的加密數(shù)字權(quán)益證明。

按照原文對通證的描述，“通證啟發(fā)和鼓勵大家把各種權(quán)益證明，比如門票、積分、合同、證書、點卡、證券、權(quán)限、資質(zhì)等等全部拿出來通證化（tokenization。

放到區(qū)塊鏈上流轉(zhuǎn)，放到市場上交易，讓市場自動發(fā)現(xiàn)其價格，同時在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中可以消費、可以驗證，這是緊貼實體經(jīng)濟的。”

這其實也是STO的思想，只是有沒有監(jiān)管的區(qū)別。

第一、當前全球傳統(tǒng)金融資本市場發(fā)展遇到明顯的瓶頸，最重要的體現(xiàn)是流動性匱乏，退出困難。

在股權(quán)市場上，主要原因是傳統(tǒng)資本市場主要依靠IPO的退出方式完全不能滿滿足投資人的訴求。

IPO比例低，周期長，使得全球積累了超過70萬億美元的股權(quán)資產(chǎn)無法得到有效流通。

在債務和房地產(chǎn)市場，主要原因在于投資門檻過高，使得大量人員無法參與其中的投資，市場積累了100萬億美元債權(quán)資產(chǎn)、230萬億美元房地產(chǎn)資產(chǎn)無法得到有效流通。

第二、全球各國對金融市場的保護而帶來的分裂。

金融市場是各國強監(jiān)管的領域，制定了各種外國人準限制門檻，使得中國人不能順利的在美國市場購買資產(chǎn)；美國人也不能方便的在日本購買資產(chǎn)。這種金融的國家保護使得資產(chǎn)的流動更加困難。

隨著監(jiān)管的加強和泡沫的破滅，很多區(qū)塊鏈項目的融資計劃或推遲或放棄，ICO野馬狂飆的時代基本宣告結(jié)束。

為了讓區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司在不違反證券法的前提下，向投資者提供符合監(jiān)管的金融產(chǎn)品，一種在合法合規(guī)監(jiān)管框架下進行的通證發(fā)行--STO應運而生。

STO，全稱為“Security Token Offer”，即證券型通證發(fā)行。STO是2017年底從美國開始流行的，對于在美國注冊的公司，STO是一個合法合規(guī)的ICO。

目前看到的證券代幣（Security Token ST）和去中心化網(wǎng)絡關系不大，更多是利用Ethereum代幣標準加上監(jiān)管層協(xié)議（Polymath， Harbor）發(fā)行映射股權(quán)或債權(quán)的Token。

在符合監(jiān)管要求的情況下分銷和交易，通過中間人和監(jiān)管，把鏈下資產(chǎn)所有權(quán)和信息上鏈，通過代幣的形式流通。

其目標是在一個合法的監(jiān)管體系（比如美國SEC）下，進行token的公開發(fā)行。

STO的前提是有監(jiān)管，然后對發(fā)token的項目進行一系列的審核、調(diào)查（有點像IPO的發(fā)審，律師會計師入場）。

如：代碼監(jiān)督、合規(guī)審查、團隊背調(diào)、反洗錢調(diào)查、資產(chǎn)調(diào)查等，效仿的是企業(yè)的上市IPO流程。

所謂ICO，就是首次幣發(fā)行，即區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司通過發(fā)行加密代幣（包括但不限于比特幣，以太幣等幣種）的方式進行融資。

其源自股票市場的首次公開發(fā)行（IPO）概念，是區(qū)塊鏈項目首次發(fā)行代幣，募集比特幣、以太坊等通用數(shù)字貨幣的行為。

發(fā)行的代幣成為日后使用對應區(qū)塊鏈項目的憑證，將來也可以在二級市場或者一些數(shù)字資產(chǎn)交易平臺交易。

IPO即首次公開募股，是指一家企業(yè)或公司(股份有限公司)第一次將它的股份向公眾出售(首次公開發(fā)行，指股份公司首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式)。

通常，上市公司的股份需要遵循相應證監(jiān)會出具的招股書或登記聲明中約定的條款，通過經(jīng)紀商或做市商進行銷售。

要IPO發(fā)行方滿足發(fā)行條件、監(jiān)管需求和信息披露等諸多規(guī)定及條件，如有違反根據(jù)違法行為的管轄范圍和嚴重程度，可能受到行政處罰、民事賠償甚至需要承擔刑事責任。

另外，進行首次公開發(fā)行的公司必須具有穩(wěn)定公司治理架構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)、持續(xù)經(jīng)營和持續(xù)盈利能力、可信賴的財務報表等。

STO，則介于IPO與ICO之間。一方面，STO因承認其具有證券性的特征，接受各國證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。

雖然STO依然基于底層區(qū)塊鏈技術，但能通過技術層面上的更新，實現(xiàn)與監(jiān)管路徑的對接。

另一方面，相對于復雜耗時的IPO進程，如同ICO，STO的底層區(qū)塊鏈技術同樣可以實現(xiàn)STO更高效、更便捷的發(fā)行，方便項目獲得低成本的融資。

STO必須有資產(chǎn)作為底層地支持，比如一套房產(chǎn)、一輛車、一張會員卡、一副名畫，公司，甚至知識產(chǎn)權(quán)的股票都可以用證券型通證ST代表。

一些投資者可能會說，資產(chǎn)上鏈，全球自由流通發(fā)行，這個不就是BTM和EVT要干的事情嗎？

黑鉆君覺得有點類似，但是最大的區(qū)別還是在于審核的嚴苛性和是否合法化。

對于初創(chuàng)公司來說，要實現(xiàn)IPO需要經(jīng)過監(jiān)管層層排隊審查，是一個較為漫長的過程，少則幾年的時間，多則十多年的時間。

有的甚至從成立到倒閉都沒有能上市，且其股權(quán)具備流動性需要一段時間。

但STO可能讓一個初創(chuàng)企業(yè)直接成為公眾上市公司，擁有許多ST持有者，其實就是一個資產(chǎn)證券化的過程，類似ABS。

資產(chǎn)證券化是指將具有或未來將會產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包組合成資產(chǎn)池，對資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行結(jié)構(gòu)化設計，將低流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動性的資產(chǎn)支持證券。

比如前段時間在香港上市的易鑫集團，就經(jīng)常采用汽車類的ABS進行低成本的融資，還有瓜子二手車、彈個車以汽車作為抵押品發(fā)行了ABS等等。

而這些都是以汽車作為實體資產(chǎn)來進行證券化的，也是有相應的監(jiān)管，這和STO很類似，不過汽車類的ABS背后是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)作為支撐，風險相對小很多。

從目前的政策環(huán)境來看，STO并沒有太多的優(yōu)勢，但是從長遠來看，STO或許是新的方向。

在此之前，99%的區(qū)塊鏈項目都是早期項目或者說空氣項目，STO的出現(xiàn)，使得區(qū)塊鏈項目有了底層資產(chǎn)的支持，有了真實的估值依據(jù)，是比較可行的方式。

ICO狂潮已經(jīng)遠去了，STO正在悄悄地來臨！