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2017年3月，探路者（300005.SZ）員工持股計劃一年限售期滿，但無人樂于套現。這個接近300名員工參與的項目，在去年初通過二級市場買入1.02億元公司股票，成交均價10.86元/股（前復權），截至8月17日收盤，探路者股價停留在7.5元/股，一年時間，被套31%。

兩倍杠桿接近爆倉。8月17日，公司公告，大股東盛發強質押4500萬股公司股票，用于為員工持股計劃提供擔保，該份股權占其所持上市公司股權比例的20%，市值超過3億。而在7月20日，盛發強已經質押750萬股，市值超過5000萬，同樣用于提供擔保。

與最新質押同時公告的，是公司上半年財報：探路者上半年營收12.78億元，同比增長17.48%，扣除非經常損益后凈利潤5784萬元，同比下降25.79%。

2015年，探路者首次明確提出構建戶外用品、旅行服務和大體育三大事業群為基礎的戶外生態社群概念，新業務的注入讓其收入繼續保持增長，但利潤的下滑卻無法挽回。2015年，扣非凈利潤2.49億元，同比下降13.47%，上市后首次負增長；2016年，這一數據僅為1.31億元，同比下降47.22%。

作為本土戶外用品第一股，探路者一度是行業發展的最大獲益者，但是，當行業增速下降、品牌競爭加劇、電商渠道轉型的風暴來臨，紅利散盡，變還是不變都是代價沉重的抉擇。

業績股價雙重承壓，于是，繼2016年年報后，其半年報再次發出“集團業務重心回歸戶外用品主業”的聲音。而在兩個月前，其高管也進行了重大人事變動，這也意味著，公司將對過去兩年的戰略發展節奏進行調整。

自上市后，探路者一直在找尋脫離服裝業困境的方法，這一次的探路又會是怎樣的結果呢？

多元化爭議

很難預料，機票業務竟支撐起了探路者營收的半壁江山。

2013年，探路者以3800萬元購買Asiatraval14.15%股權，開始嘗試多元化。這家總部位于新加坡的在線旅游平臺，面向亞太和中東國家提供機票、酒店和景點預訂服務。

半年報顯示，探路者上半年旅行業務板塊實現營業收入7.23億元，同比增長81.31%，巨幅提升的主要原因為旅行服務板塊調整經營策略，大力拓展國際機票業務。

為其機票業務帶來貢獻并非直接來自于Asiatraval，2014年，探路者加快多元化步伐，先后收購綠野網55.67%股權和易游天下74.56股權。前者是一家以論壇為載體的戶外旅行活動線上平臺，為戶外活動商家提供信息發布和出行報名服務，后者則從事旅行社渠道運營分銷業務。

然而，傳統旅游業同樣受阻。2016年，探路者旅游業務營收11.73億元，同比下降41.61%。

對于此次超過八成的營收增幅，半年報表示源于與攜程的合作，易游天下在上半年成為攜程供應商，在國際機票采購和私人定制旅游方面與后者簽署戰略合作協議。也就是說，探路者旅游板塊通過為攜程做機票代理完成了收入逆襲。

不過，市場并不買賬。有投資者分析認為，無論線上線下，旅游行業競爭都非常激烈，除去大量加入細分行業的旅游公司，還有攜程和途牛這樣的巨頭，行業龍頭都面臨虧損，探路者在這個市場的競爭力并不樂觀。

2016財年，途牛凈虧損24.4億元，虧損額同比增長67.12%；而去哪兒網2015財年凈虧損卻高達73.43億元，其也在當年被攜程合并。根據探路者半年報，易游天下（合并）當期營業收入6.97億元，凈利潤虧損312萬元。

投資體育項目同樣存在爭議。2016年，探路者和同體育產業基金成立，首期募資規模1.1億元，襄陽東證和同探路者體育產業基金合伙企業則在今年初完成首輪2.4億元資金的募集，公司之前著力打造的滑雪場項目已經轉固試運營。

有投資者認為，公司介入重資產行業如同飲鴆止渴，半年報顯示，探路者旗下冰雪控股發展有限公司上半年收入137萬元，虧損982萬元。

針對質疑，探路者對騰訊財經表示，盡管旅游板塊短期業績面臨虧損和商譽減值，但作為流量入口，從長遠看將會為公司戶外業務協同打下基礎，而體育板塊除滑雪場外，主要以并購基金方式進行小比例參股，并不存在較大風險。

尷尬的主業

多空論戰下，是一串冰冷的數字：上半年，探路者在戶外服裝、鞋品和裝備的營業收入，同比分別下降16.93%、26.75%和24.76%。

根據中紡協戶外用品分會（COCA）調研數據，2016年國內戶外市場零售總額232.8億元，同比增長4.91%，增幅較上年同期下降5.6個百分點，國內戶外市場品牌總數975個，同比增長2.09%，增幅較上年同期下降1.03個百分點。行業規模正在逼近臨界點。

與美特斯邦威、李寧等品牌相同，探路者依靠自主品牌設計、生產環節外包和加盟商渠道這樣的輕資產模式實現了迅速擴張。2012年和2013年，其相繼推出ACANU和DiscoveryExpedtion品牌，切入戶外騎行細分和高端戶外休閑兩大領域。

但行業增速變臉和眾多品牌跑步進場，尤其是以Columbia、Northface和Jack Wolfskin為代表的高端品牌強勢吞噬市場，讓加速跑的探路者在這場戶外變局中付出了更多代價。

荔慎投資梁軍儒認為，在服裝、家紡和體育用品行業，依靠專賣加盟形式快速擴張的成長模式由于門檻較低，可利用的經銷商資金與渠道資源十分龐大，剛開始時只需產品具有一定的品牌知名度就能實現極為快速的復制擴張，但當渠道擴張到一定程度，管理和控制經銷商的難度增加，市場飽和，容易造成高庫存和盈利能力的逆轉，雖然企業仍能保持一定成長性，但增速會突然大幅下降，甚至出現需要進行庫存回購的情形，特別是企業希望獲得快速增長而盲目放寬信用以及向經銷商壓貨，則更容易出現此種風險，而且這樣的風險在爆發前難以從報表中看出來。

2012年，包括安踏、李寧、特步、361在內的六家港股上市服裝企業總共閉店將近5000家，平均每天關閉13家門店。

探路者的定時炸彈則在2015年財報爆發，其當年存貨5.44億元，同比增長81.94%，幾乎全部為庫存商品。而當年僅此一項便計提跌價準備2.08億元，逼近凈利潤。至今，探路者還在同存貨搏斗。

這也是探路者選擇在2015年開拓服裝之外領域的重要原因。

最新財報顯示，截至今年上半年，探路者存貨仍然高達3.15億元，而當期1.6億元的庫存商品跌價準備，也幾乎將利潤吞噬殆盡。

回歸式探路

主業持續不振，新興業務前景難測，探路者又臨歧路。

6月1日，探路者宣布聘任原樂視首席品牌官強煒為集團總裁，創始人盛發強專任董事長一職，主抓公司戰略規劃、文化塑造和治理體系建設等方面；四天后，董事會戰略委員會委員、集團副總裁兼戶外事業群總裁彭昕宣布辭職，強煒接替其兼任戶外事業群總裁一職；一個月后，公司戶外事業部產品中心副總裁胡偉被聘任為集團產品副總裁。

8月8日，在探路者舉辦的一場名為“向前 發現”的集團戰略及產品發布會上，強煒首次出現在公眾面前。他在以“產品的革命”為題的演講中表示，探路者將通過全面的梳理和全新的規劃，形成多功能、多元化和多品牌的戰略框架，并通過“新定位”、“新機制”和“新運營”來適應時代的發展和滿足市場的需求。

新人、新品、新戰略，是否意味著探路者對經營多年的生態轉型并不滿意，繼而將業務重新歸零？

上市公司并未對騰訊財經作出直接回應，其僅表示，2017年，公司將根據內外部綜合情況，調整戰略節奏，業務中心回歸戶外用品主業的同時，仍會繼續完善協同體系的搭建。他們寄希望于大眾戶外的普及和2022年冬奧會的到來。

不過，今年4月，國家體育總局冬季運動管理中心發布公告，安踏成為包括速度滑冰、花樣滑冰在內的13支冰雪運動國家隊運動服裝類贊助商，合約持續到北京冬奧會結束后。

探路者的新一輪探路，前景仍不明朗。

來源： 微信公眾號 棱鏡