TMT观察网_独特视角观察TMT行业

文：互聯網江湖 作者：志剛

一家企業最脆弱的時候不是剛創立的時候，也不是經營多年沉疴累積的時候，而是新舊交替動力轉換的關鍵時刻，這個時候不僅需要來抓住自身與外部的機遇，也需要自身足夠的經營定力。

對于聯想來說，這個時刻可能已經不遠了。

2月17號，聯想集團發布了2022/23財年第三財季（2022年10-12月）業績，報告期內2022/23財年Q3)實現營收153億美元，同比減少24%，凈利潤為4.4億美元，同比下降32%。

從前三季度數據來看，營收493.12美元，同比下滑10%，凈利潤14.94億美元，同比下滑7%。

數據的冰冷似乎告示著一個投資人們不得不接受的事實：PC行業已然日薄西山，在智能手機市場遇到戰略性挫敗之后，聯想需要找到新的增長曲線。

融資擴張的“坑”要填，第二曲線的“餅”也要畫

財報是會說話的“工具”，它既能體現出一家公司的基因，也能反映出當下公司的戰略。從聯想財報中能夠讀出兩個很有意思的信息：一個是“短期收縮”，另外一個是“長期調整”。

收縮主要體現在對費用的處理上。

先來看費用，財報顯示，三季度公司經營費用相比去年減少了23%，員工的福利成本減少了2.86億美元，宣傳費用和廣告減少了9200萬美元。前三季度整體來看，經營費用比去年同期減少11%，員工福利成本減少6億美元，廣告宣傳費用減少1.16億美元。

也就是說，公司業務的經營成本在下降。

原因在于兩點：

戰略上，聯想集團在有意控制成本的支出。

比如宣傳費用的下降以及員工福利薪資成本的下降。最終結果就是雖然PC市場并沒有增長，傳統硬件業務出貨規模也沒有大幅提升，但毛利率卻微增，來到了12.7%。對比過去的毛利率來看，處在高點。

市場上，傳統的營收支柱智能設備業務受行業衰退影響，業務收入規模出現下滑。

財報顯示三季度公司智能設備業務收入為115.8億美元，去年同期則為176.1億美元。下滑反映在存貨上，截止到報告期末公司仍有75億美元的存貨，去年同期則為83億。

這里需要解釋的是，存貨減少不一定代表終端銷量好。

結合應收賬款來看，三季報的應收賬款為92.89億，處于歷年來較高水平，而且，存貨轉換周期相比往年同期也有所上升，達到53天。由此可見，受PC市場整體萎縮影響，其實是不太好賣貨的。

費用上的控制說明在經營策略上，聯想還是趨于保守。因為過去一段時間消費市場低迷，雖然說需要營銷來拉動銷量，但市場還能沒轉暖，這時候加大營銷投入顯然不夠明智。

互聯網江湖認為，短期的收縮其實更多的是PC市場“日暮西山”的局面下，聯想需要做出的改變，不過長期來看，債務結構的調整，則更有些“戰略布局”的意味。

聯想是一家典型的經營性擴張企業，對IBM的并購，對摩托羅拉的并購都是足以載入商業史的案例，在成為國際化的PC巨頭的過程中，聯想充分利用了金融工具，一度成為全球PC出貨量第一的品牌。

這形成了一個特點，就是在資產負債表上，聯想的資產負債率會比較高。

一個不容管理層回避的核心問題是，如今的聯想集團還要繼續去“填”融資擴張留下來的“深坑”。

利用金融工具實現業務擴張，聯想是有經驗的，也是比較成功的。但弊端就在于資產負債率偏高。財報數據顯示到2022/23財年Q3，聯想的資產負債率高達86.1%。

對于一家負債率高的重資產企業來說，如果傳統業務的增長出了問題，那么過高的資產負債率可能會成為一種沉重的負擔，如果有息負債比重高的話，這樣的負擔可能會更加嚴重。

在債務問題上，聯想應對策略是“借新還舊”，把短期負債轉化為長期負債。

比如，去年7月份，聯想集團突然宣布完成了兩筆各6.25億美元的新債發行，存續期分別為5年和十年。經過結構調整之后，聯想集團的短期融資負債降低到了6.08億美元，長期融資為38.91億美元。

把短期負債轉化為長期負債，這說明過去擴張帶來的高杠桿的問題，在過去十年中并沒有能夠徹底解決，還需要寄希望于未來業務的增長。

但更有意義的一面是，聯想集團債務結構上的調整，其實更多是為業務轉型鋪路。

這輪運作之后，2027年之前聯想基本上不會為融資負債困擾。換言之“短債轉償債”之后，聯想有了一個5年的窗口期。

五年的窗口期也是聯想的轉型期。

接下來的五年間，ISG（數字化轉型+通用人工智能）+SSG（非硬件驅動業務）能否成長為新的集團業務的“第二曲線”，可能會是聯想能否“翻身”的關鍵所在。

ISG+SSG兩條腿邁進，聯想走到“脆弱時刻”？

Chat GPT和AI的風口，似乎讓聯想看到了新的曙光。

這兩年AI大模型的發展突飛猛進，AI行業對算力的需求在暴漲，B端的計算業務增速也在快速增長。Gartner的分析機構數據表明，到2025年全球服務器市場規模將達到1350億美元。

聯想財報中ISG業務以及SSG業務增長也從側面印證了這一點。

第三財季，聯想ISG業務實現營收203億人民幣，同比提升48%，運營利潤實現3.1億人民幣，猛增156%。其中，軟件業務營收同比增長52%，存儲業務營收更實現同比增長345%。

SSG方案服務業務方面，營收達到131億人民幣，同比增長23%。

數據增長背后，如果聯想未來把ISG（數字化轉型+通用人工智能SSG（非硬件驅動業務）要成為新的增長支柱，可能還需要解決以下挑戰。

一、算力需求市場規模化增長的可持續性問題。

Chat GPT是新的風口，但商業化的問題需要時間去驗證，如果不能大規模商用，對算力的需求增長可能沒有第三方機構預期的那么快，業務經過短期的增長之后，對3到5年的中長期增長可能是一個考驗。

AI也是如此，這兩年AI大模型發展迅速，算力需求暴漲，但如果接下來的商業化受阻，那么，新業務的增長可能會變化。

二、業務模式轉變的問題。

IT行業的一個基本的特點是，軟件業務的毛利率比硬件要高。

對于聯想來說，做多毛利率的方向其實就是提高軟件業務占比，因為硬件市場的規模就這么大了，天花板很明顯，如果算力能夠滿足需求，那么硬件業務其實就很難再有爆發性的增長。

因此，提升軟件業務占比，對于提升公司未來的盈利能力和獲取現金流的能力來說都非常重要。

三、企業基因改造的問題。

這可能意味著聯想需要從一家ToC產品企業，轉變成為一家ToB的軟件服務企業。最理想的狀態是轉型成為一家“軟、硬”實力都很強的科技企業。這其實就是改造企業基因，是在高速公路公路上改造引擎。

要把一家ToC的企業轉變為一家依靠ToB業務增長的企業，需要大刀闊斧的進行組織架構變革，需要壯士斷腕的勇氣。如今的聯想還能不能做到這個點，我們不得而知。

天眼查APP顯示，聯想集團于1994年上市，已經是一家上市29年的企業，上市這么多年之后，再次轉型是一種考驗，也是一次新生的機遇。

現階段的聯想集團很容易讓人想起一家企業：微軟。

微軟在移動戰略失利以及賣掉諾基亞之后曾經走到一個低谷，那是這家巨頭近三十年來遇到的“脆弱時刻”。彼時微軟PC軟件業務增長乏力，移動智能設備市場輸給了谷歌、蘋果，一時之間市場紛紛看衰。

聯想集團如今的局面，與微軟當時何其相似：智能手機市場失利，傳統PC市場下滑。與微軟當年不同的是，還面臨著資產負債率居高的壓力。

微軟接下來故事大家都知道，納德拉入就任CEO，找到云業務作為增長的第二曲線。那么，聯想的ISG+SSG業務會不會成為另一個“Azure云”，成為真正的“第二曲線”？

納德拉就任微軟之后其實就做了一件事，把微軟的方向從硬件、ToC市場拉了回來，重新定位為一家ToB的軟件服務公司。

本質上，微軟只是回歸了自己的“擅長做的事”。

而楊元慶面臨的局面，其實遠比當年納德拉面臨的更復雜。

“至少在從事技術工作的30年里，這是我從沒見過的技術擴散，我也不認為這種擴散曾發生在工業革命時期。”納德拉如此評價Chat GPT。

今時不同往日，面對不同時代的變革，相比微軟，聯想可能更多的要去“攻城略地”，也可能要去探索一些未知領域。

這是挑戰，但更多的是機遇。

戰略方向對了，剩下的就是朝著正確的方向翻山越嶺，一旦業務增長的潛力被持續驗證，那么對于聯想集團而言意義不言自喻。

結語：

“盡管挑戰重重，凈利潤率翻番的中期目標仍然是我們的承諾。”對于接下來的挑戰，楊元慶信心十足。

過去聯想創造了中國商業的歷史，那么接下來會創造怎樣的未來？同樣值得期待。

免責聲明:本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，僅供以文會友，行業交流。