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2017年對(duì)數(shù)字貨幣來說是瘋狂的一年，據(jù)估計(jì)數(shù)字貨幣在這一年募集到超過56億美元的資金。如果你計(jì)劃發(fā)起一場 ICO 進(jìn)入這個(gè)瘋狂的領(lǐng)域，你的代幣類型和圍繞該類型的法律問題從一開始就很重要。你的營銷策略、你可以銷售的國家、你注冊公司的國家等等，都受到你代幣類型的影響。為了避免與 SEC 的金融政策相抵觸，2017 年新發(fā)布的大多數(shù)數(shù)字貨幣稱自己為實(shí)用型代幣，其實(shí)它們大多數(shù)是證券型代幣。

美國證券交易委員會(huì)（SEC）將加密貨幣分為兩類：實(shí)用型代幣（utility token）和證券型代幣（security token）。SEC 制定的 Howey 測試成為判斷代幣是實(shí)用型代幣還是證券型代幣的標(biāo)準(zhǔn)。

Howey 測試的出臺(tái)是為了彌補(bǔ)美國證券法和證券交易法的缺陷。美國證券法和證券交易法規(guī)定，以下三大類投資產(chǎn)品被歸納為證券：

1.普遍被認(rèn)為是證券的投資產(chǎn)品，如公司股票、債券等。

2.其它被指定為證券的投資產(chǎn)品，如“石油、天然氣和其它礦產(chǎn)投資的收益權(quán)”等。

3.其它所有被政府部門認(rèn)定具有證券性質(zhì)的“投資合同”。

前兩類都很清晰明了，第三大類中的“投資合同”則顯得籠統(tǒng)寬泛，直到 1946 年美國最高法院在審理 SEC 和  Howey  一案后，才有了準(zhǔn)確的定義。

Howey 公司在佛羅里達(dá)州擁有大片的柑橘農(nóng)莊。為了給農(nóng)莊的未來發(fā)展籌措資金，Howey 公司通過旗下的旅游度假村向游客進(jìn)行了一場頗有新意的招商引資。

首先，游客們先按照統(tǒng)一價(jià)格從 Howey 公司買下一塊土地，緊接著將買到的土地承包給一家叫 Howey-in-the-Hills 的公司，此后農(nóng)莊的經(jīng)營、收獲、柑橘的產(chǎn)銷都由這家公司打理，游客們只需在家等著每年的分紅。

在美國證監(jiān)會(huì)看來，Howey 公司的做法實(shí)質(zhì)上是發(fā)行債券向公眾募集資金，Howey 公司則認(rèn)為他們只是在土地買賣合同之后追加一份“服務(wù)合同”，根本不算發(fā)行債券也不歸證監(jiān)會(huì)管，雙方誰都不服，官司一路打到了美國最高法院。

最終，最高法院更認(rèn)同美國證監(jiān)會(huì)的看法，并提出了認(rèn)定“投資合同”的四大條件，被學(xué)者們稱之為 Howey 測試，并沿用至今。

Howey 測試要求“投資合同”應(yīng)同時(shí)滿足以下四個(gè)條件：

1. 投資者投入現(xiàn)金或等值品；

2. 所有投入被匯聚到同一個(gè)項(xiàng)目或資金池中；

3. 投資人有獲利預(yù)期，即眾多投資人投資的目的是為了盈利；

4. 獲利完全依賴于發(fā)起人或第三方的努力或經(jīng)營。

可以推測的是大部分的數(shù)字貨幣都可以算是證券型代幣，因?yàn)榇蟛糠值?ICO 參與者都不會(huì)放過這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)。然而，如果代幣不能同時(shí)滿足 Howey 測試，就會(huì)被歸為實(shí)用型代幣的范疇。這兩種代幣之間的區(qū)別是什么？他們在各自的延伸產(chǎn)品上又有什么不同特點(diǎn)？

實(shí)用型代幣

實(shí)用型代幣主要由公司發(fā)行，用來資助他們項(xiàng)目的開發(fā)，實(shí)用型代幣的價(jià)值由代幣未來的利用率決定。實(shí)用型代幣可以進(jìn)一步分為：產(chǎn)品服務(wù)中使用的代幣和獎(jiǎng)勵(lì)型代幣。

產(chǎn)品服務(wù)中使用的代幣

實(shí)用型代幣可以用于的特定產(chǎn)品或服務(wù)，代幣持有者可以通過他們手中的代幣來購買該產(chǎn)品或服務(wù)并且享受到價(jià)格優(yōu)惠，這有點(diǎn)像早期移動(dòng)或者網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商提供的折扣券。

獎(jiǎng)勵(lì)型代幣

當(dāng)代幣持有者在特定時(shí)間內(nèi)與公司保持一定互動(dòng)關(guān)系時(shí)，顧客通過忠誠度積分就可以獲得代幣的獎(jiǎng)勵(lì)，并且可以獲得新產(chǎn)品和服務(wù)的特殊訪問權(quán)。憑借持有的獎(jiǎng)勵(lì)型代幣，用戶在未來的消費(fèi)中可以享受折扣甚至可以免費(fèi)獲得產(chǎn)品或服務(wù)。

實(shí)用型代幣的利弊

利：

1.由于對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)需求量的增加，代幣的價(jià)值會(huì)升高；

2.這些代幣很容易在交易所進(jìn)行交易；

3.允許利用代幣獲得公司的產(chǎn)品或者服務(wù)；

4.用戶可能獲得投票權(quán)和參與權(quán)。

弊：

1.不受任何法律法規(guī)的約束；

2.SEC 尚未就實(shí)用型代幣給出指導(dǎo)；

3.欺詐、網(wǎng)絡(luò)攻擊、價(jià)格波動(dòng)是主要風(fēng)險(xiǎn)。

證券型代幣

證券型代幣通常是由一定資產(chǎn)支持的，比如股票，有限合伙公司的股份或者商品。證券型代幣持有者可以被授予公司的所有權(quán)或者股份。證券型代幣也用來支持傳統(tǒng)的 IPO，在監(jiān)管方面，證券型代幣受到聯(lián)邦法規(guī)的約束。

證券型代幣可以用來支付股息、分享利潤、支付利息或者投資其它代幣或資產(chǎn)，為代幣持有人創(chuàng)造利潤。公共股本、私人股本、房地產(chǎn)、管理基金、交易所交易基金、債券是證券型代幣的常見例子。這些代幣可以進(jìn)一步分解為兩種類型：權(quán)益類代幣和資產(chǎn)類代幣。

權(quán)益類代幣

權(quán)益類代幣是證券類代幣最具典型性的應(yīng)用，它代表資產(chǎn)的所有權(quán)，如債務(wù)或者股票。權(quán)益類代幣可以使初創(chuàng)公司能夠像傳統(tǒng)的 IPO 那樣借助代幣籌措資金。它消除了普通投資者或初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入市場的障礙。

資產(chǎn)類代幣

資產(chǎn)類代幣是另一種較為典型的證券類代幣，這些代幣通常與現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)聯(lián)系在一起，例如房地產(chǎn)或者黃金，通過投資代幣來投資現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)，投資者可以投資一部分而不是資產(chǎn)的全部，這提高了投資的靈活性。

證券型代幣的利弊

利：

1.符合聯(lián)邦法律的證券型代幣價(jià)格較 IPO 便宜；

2.傳統(tǒng)金融業(yè)與區(qū)塊鏈的橋梁；

3.減少法律風(fēng)險(xiǎn)；

4.進(jìn)入金融市場的門檻要低的多；

5.有更好的回報(bào)潛力。

弊：

1.不遵守聯(lián)邦法規(guī)可能導(dǎo)致處罰，甚至可能使項(xiàng)目脫軌；

2.存在交易限制；

3.對(duì)特定的投資者存在限制。

2018年會(huì)是證券型代幣的春天嗎？

許多初創(chuàng)公司都試圖通過代幣來賺取第一桶金，許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為證券型代幣為此提供了一條最清晰、最安全的路徑。一般來說，證券型代幣是根據(jù)D、S、A＋和監(jiān)管眾籌條例發(fā)行的，這些條例使得證券型代幣比 ICO 更快更便宜。此外，這些條例也為投資者提供了一定的法律保障。

在 SEC 注冊的證券型代幣獲得了大量法律判例支持，發(fā)行機(jī)構(gòu)受到聯(lián)邦法律的約束，使其在代幣發(fā)行和如何讓代幣升值方面對(duì)買家更加透明。通過證券型代幣將當(dāng)前的股票和金融市場與加密世界結(jié)合在一起，使證券型代幣在國際社會(huì)出售和交易，在全球范圍內(nèi)吸引更多的投資者，這對(duì)投資者來說是很有益的。

實(shí)用型代幣與證券型代幣在營銷方面存在的差異

如果你的代幣的確是“實(shí)用型”的，你的營銷策略主要是針對(duì)你的產(chǎn)品或者最終用戶。你的目標(biāo)應(yīng)該是讓你的大部分購買者以最低的付出就能得到商品或者服務(wù)。

證券型代幣的營銷策略與實(shí)用型代幣的營銷策略看起來大不相同，如果你提供的是證券型代幣，你的目標(biāo)應(yīng)該是那些在過去兩年中年收入 20 萬美元或 30 萬美元，凈資產(chǎn)超過 100 萬美元（不包括其主要居所的價(jià)值）的經(jīng)認(rèn)證投資者。這些群體與愿意購買你的實(shí)用型代幣以使用你的游戲平臺(tái)的用戶完全不同。