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近日，據港交所披露易，嘀嗒出行的香港IPO申請已于上周失效，據財聯社消息，知情人士說，該公司計劃重新提交香港IPO申請。其中一人說，交易所詢問了嘀嗒許多有關其在運營城市的牌照問題。嘀嗒出行官方回應稱，“交表后6個月更新上市申請資料是正常程序，具體更新時間以港交所網站公布為準。”

根據港交所規定，申請日期起六個月內未獲批準、被發回、被拒或已自行撤回的IPO申請，都會被列入沒有進展的上市申請，需要重新提交IPO招股書。

目前，嘀嗒出行已向香港交易所重新遞交了上市申請，對業務情況及相關數據作了補充，據目前披露數據，嘀嗒出行2020全年營收7.91億元，同比增長36.3％，凈利潤為3.43億元。

更新后的招股書披露，財務數據方面，2020年全年，嘀嗒出行交易總額（GTV）為人民幣90億元，營業收入為7.91億元，同比增長36.3％，經調整凈利潤為3.43億元，較2019年的3.16億元，盈利能力進一步增強。

據港交所披露易，所有載于“沒有進展”項下先前登載的文件內容不能被閱取，這似乎讓嘀嗒出行的“共享出行第一股”之路變得有些撲朔迷離，但失效不代表失敗，迷霧下的因果，目前只能理性分析。

大環境太糟糕？

嘀嗒出行的IPO失效，外部原因客觀存在。

從2018年以來，國內A股就出現了實際審查門檻提高，企業IPO通過率大降低的情況，甚至出現過“7過1”，2018年1月23日，騰遠鈷業、冠東模塑、挖金客、申聯生物醫藥、康寧醫院、安佑生物和鋒龍電氣7家首發公司，僅有鋒龍電氣1家獲通過，緊接著，大量公司撤表。

港股、美股方面的相對成熟開放，使得往后大批國內企業紛紛赴港赴美，然而無論A股亦或港美股，國內企業的IPO之路好景不長，前有作假的瑞幸被摘牌，后有“玩火”的螞蟻終止IPO，據交易所備案的審查顯示，從去年11月螞蟻終止IPO以來，100多家公司自愿撤回了在上海科創板和深圳創業板上市的申請，京東數科與柔宇科技也紛紛主動撤回IPO申請。

造假手段頻出、大搞資本運作、“圈錢”、“割韭菜”，諸如此類由個別企業引發的刻板印象，日漸蔓延為了整個資本市場對中國IPO質量的質疑。

嘀嗒出行還有較為特殊的一點需要注意，一位港股IPO律師曾向互聯網江湖表示，“一個公司（IPO）為什么六個月都過不了？大概率是港交所問的問題比較多，至于為什么（問）這么多問題，很重要的一點就是，這個公司或者是行業，是個precedent（先例）。”誠然，嘀嗒出行作為行業“第一個吃螃蟹的人”進行IPO，從外因來看，申請失效也是一件無可厚非的事情。

然而外因僅是一方面，聯交所對嘀嗒的發問則指向了更重要的內因，具體細節尚不知曉，不過就目前嘀嗒所暴露出的問題，可以窺見一二。

三問嘀嗒：“上市夢”還有多遠？

嘀嗒的IPO，足夠滿足“上市適應性”嗎？

港交所主席李小加曾說：“對于IPO，港交所的核心原則是上市適應性(suitability)。擬上市公司給投資者介紹出來的業務模式是否適合上市？比如說過去通過A業務賺了幾十億美金，但突然說將來要做B業務，但還沒有任何業績。或者說B的業務模式更好，那我就覺得當初你拿來上市的A業務模式就沒有持續性了。還有就是監管之前不管，后來監管開始管了，那你還能做這個業務，還能賺這個錢嗎？”

李小加所闡釋的港交所“上市適應性”，表明了港交所對擬上市公司的主要考量問題，嘀嗒的問題就在于“監管之前不管，后來監管開始管了”。

招股書顯示，2017年至2019年，嘀嗒出行從順風車平臺產生的收益分別占到同期總收益的56.6%、66.3%及91.9%，到2020上半年這一占比仍有87.8%。由此可見，順風車是嘀嗒出行的支柱業務。

我們再來看看監管層面，2016年國務院明確了網約車的合法地位，相關法律監管隨之到來，但2018年5月21日，交通運輸部明確表示，順風車和網約車是不同性質的出行，2019年，交通運輸部運輸服務司司長徐亞華針對順風車表示，必須不以盈利為目的，同時要對每車每日的合乘次數有一定限制。直到如今，順風車尚沒有相應的法律監管。

由此可見，對于李小加所言的“上市適應性”，嘀嗒出行有潛在問題，此次IPO失效，也并非空穴來風。另外，嘀嗒是需要考慮一下“B業務”的。

為何這么說呢？嘀嗒拿來IPO的主要業務，即順風車，目前成績不錯，但監管終是懸在其上的達摩克利斯之劍，嘀嗒需要做的，一方面是對法律監管的未知積極預案，保護“A業務”，另一方面，為了稀釋支柱業務的未知風險，“B業務”是其企業發展需要的Plan B。

嘀嗒出行的“B業務”，故事好講嗎？據前瞻產業研究院數據，2020年5月我國網約車各大平臺活躍人數，滴滴出行5439.48萬人，超第二名首約汽車245.58萬人的數字22倍，嘀嗒出行則榜上無名。

2018年，在順風車安全事件頻發之后，滴滴下架順風車業務。嘀嗒出行的“A業務”崛起，或許是有取巧滴滴下線順風車的嫌疑，而“B業務”的故事怎么講？共享出行業賽道上，滴滴一家獨大，其他獨角獸也在突進，對嘀嗒也許并不樂觀。

盡管嘀嗒出行的此次IPO，與港交所“上市適應性”有所偏差，但若法律監管到了之后并未對順風車造成很大打擊呢？這兩點問題不就不存在了嗎？為此，我們來進一步談談嘀嗒的“A業務”順風車。

嘀嗒的順風車，足夠“順風”嗎？

嘀嗒的順風車業務僅就目前來看，確實存在著一些問題。

第一，用戶對平臺不忠誠。

一方面，大部分順風車用戶是價格敏感型用戶，忠于順風車，卻并不忠于平臺，一旦其他平臺有了高額補貼很容易逃離現在使用的平臺。

還有一部分用戶則是主要滿足一個通勤需求，這樣的需求出發點容易使乘客司機在線下有高頻次的交集，后面甩掉平臺很正常。

在順風車賽道愈發擁擠的當下，如何保持價格上的競爭力，如何增強用戶平臺依賴度，是圍繞乘客需要考慮的兩個問題。

第二，司機亂象多

據在嘀嗒平臺注冊的順風車司機李想（化名）向互聯網江湖團隊（VIPIT1）透露，“嘀嗒（一天）只能跑四單，靠這掙錢，搞笑噻，好多跑順風車的，都搞幾個號，一天根本不止四單。”在被我們問及為何不跑快車、專車時，李師傅回復道，“那個要辦雙證，好難搞的嘛。”

李師傅說的雙證，指的是《網絡預約出租汽車運輸證》和《網絡預約出租汽車駕駛員證》，在網約車被依法監管后，順風車這片法外之地就被一眾非法營運者盯上了，在筆者從網上搜集的信息中，不乏這樣的“攻略”。

根據天眼查APP檢索顯示的信息來看，嘀嗒多次因為違規受到行政處罰，大部分為“網約車平臺公司未取得經營許可，擅自從事或者變相從事網約車經營活動。”

這也直指了文章開頭某人士透露的港交所詢問“運營城市牌照”問題，同時，順風車這一業務，平臺抽成并不低，隨著監管到來，還有多少如今看中了這片法外之地的司機愿意繼續干？這是平臺需要考慮的。

第三，平臺風險意識不足

作為平臺，應該提前對非法營運潛在風險做出回應，但直到如今，嘀嗒并沒有大的動作，多注冊幾個號，無證搞非法“順風車”還可行，是否被抓只是個概率問題。

不單單這一個問題，19年9月，據深圳市交通運輸行政執法支隊微信號消息，廣東梅州羅女士搭乘嘀嗒順風車，被司機蔡某猥褻；20年3月，嘀嗒出行因違反疫情防控要求，被北京市交通執法總隊點名約談。

違規事件似乎有些多了點，可見，嘀嗒是風險意識不足的，過去安逸的輿論環境讓它缺乏滴滴現在的如履薄冰，這或許也是嘀嗒經過長時間積累卻沒有被發現或引起重視的系統性風險。

如果IPO成功，照現在嘀嗒的情況來看，這種系統性風險觸發的概率也會大大增強。屆時，嘀嗒將面臨更加復雜的輿論環境，任何上述事件發生，都可能導致股價下跌，這或許是嘀嗒和投資人共同的風險隱患。

由此看，支柱“A業務”這樣的現狀，真的有底氣迎接監管嗎？

再談談“B業務”，前文講到了嘀嗒“B業務”的故事并不好講，我們來看看嘀嗒在講新故事的時候，到底在講些什么。

嘀嗒的“B業務”，現在怎么樣？

先就嘀嗒出行的另一主營業務：出租車，進行分析，看一看嘀嗒的出租車故事講得如何，能否成為“B業務”。

嘀嗒也許是看到了快車、專車在行業內競爭激烈，從日漸被大家遺忘的出租車業務切入。在嘀嗒出行司機端APP有一句Slogan是“沒有快車和專車，只為的哥的姐服務”。然而，滴滴在20年9月1日的一項新動作，嘀嗒也許并不愉快。因為，滴滴重啟了自己的快的業務，命名為“快的新出租”。

就剛重啟沒多久的滴滴“快的新出租”與嘀嗒“出租車”業務進行對比，目前滴滴快的業務覆蓋近400座城市，嘀嗒出租車開通86城，運力相對羞澀是嘀嗒的短板之一所在。

從出租車業務競爭力方面來看，對比行業，同質化相對還是較嚴重的，嘀嗒推出的獨特理念“橙星計劃”，可讓乘客通過“橙星5+1”標準細則對司機進行打分，如今各競爭對手都有相對完善的司乘評價體系，這也就有些舊瓶裝新酒之嫌。

出租車的故事有點難講，“B”業務還有其他可能性嗎？

縱觀整個行業，順風車對于嘀嗒而言是變現業務，靠順風車去實現流量轉化，獲取利潤，對于滴滴、哈啰等對手而言則是流量業務。滴滴、哈啰們只把順風車當做服務的一環，圍繞整個“運力”版圖去做生活服務的輸出，這其實是種類似口碑、美團一般的流量生意。

這也是嘀嗒想成為“共享出行第一股”的難處所在，為什么這樣說？

當網約車的兩種勢力開始碰撞，做變現業務的玩家處于被動防御，要想擴張講出新的故事只能“向上競爭”；而做流量業務的玩家發力順風車市場更像是“向下競爭”，換句更常見的表述就是“降維打擊”。以滴滴為例，只是在現有運力的基礎上，加上個順風車服務而已，可嘀嗒要想深入滴滴腹地可不是加一個插件服務就行得通的。

嘀嗒的“B業務”故事，尬就尬在這里。

今年2月，IFR報道稱，哈啰出行計劃今年在美國安排IPO，募資最多10億美元。3月，彭博社報道稱，哈啰出行計劃將在美秘密遞交IPO申請。對于這些消息，哈啰出行均表示不予置評。

今年4月，路透社報道稱，兩位知情人士表示，滴滴出行已授權高盛和摩根士丹利負責其大型IPO，計劃本月秘密提交上市文件。

“共享出行第一股”花落誰家？嘀嗒出行的暫停與繼續，讓事情愈發戲劇化。

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