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近日，立思辰發布公告，公司副董事長、董事周西柱，董事、副總裁雷思東，副總裁韓雪因個人事業發展需要，辭去三人在立思辰的職務。同時，立思辰聘任豆神大語文聯合創始人趙伯奇以及楊深、朱雅特擔任副總裁。

不得不說，在過去一段時間立思辰的高管變動似乎有些頻繁了點。

去年6月，立思辰發布公告稱，公司副董事長、董事、總裁王輝辭去其總裁職務，原董事華婷辭去其董事職務，提拔竇昕出任公司新總裁。

王輝的離開，當時媒體報道稱可能與業績本身有關。而此次周西柱、雷思東、韓雪離開或退居二線，則反映出立思辰在為大語文業務順利發展進行內部鋪墊。

既然決定全心全意布局大語文，選擇更合適的管理本身也沒什么問題。但對于立思辰而言，換人容易，只不過立思辰寄予厚望的大語文，在短期內恐怕很難帶給它太大的驚喜，在此期間它需要面臨的挑戰可能還有太多太多。

業務內因：換人必然所使，爆發任重道遠

時間回到2018年10月，立思辰發布公告表示，將作價5.1億元出售與信息安全業務相關的子公司的股權。立思辰由“教育與信息安全”雙主營業務發展模式全面轉型為純教育業務。這也意味著，立思辰將成為A股中一家純正教育上市公司。

當然，光業務專注還不夠，對于立思辰而言，既然決定全面轉型語文，自然需要在“人”的問題上做好準備。因此，從去年到現在的高管動蕩本身也是為了更好的布局大語文。

未來中高考，大語文的價值溢于言表。回歸語文學習人文性、加強閱讀量、增加傳統文化的學習，是語文學習的新方向。難度增高，這也預示著巨大的市場空間。行業的規模和發展空間決定了企業的成長空間，毫無疑問，大語文教育蘊藏著巨大的金礦。

然而不得不說的是，企業的發展也必須要遵循行業的經營特征和特有規律，和其它政策指引下的行業很快實現規模化不同，任何和教育有關的風向要想全面爆發覺不是一蹴而就的事，能不好可能未來麻煩還有很多。

一方面，教研體系尚未成熟。

對傳統的語文課很熟悉，但對大語文卻不敢這么說。未來，調整太少，課外輔導的價值可能不會大；改得多了，又是一個慢工出細活的事。包括現在提到的，語文與其它學科之間的關聯度建立，不同年齡段大語文學習的科學晉升體系，不同教育階段的大綱等都需要打磨。

現有的教育機構只能是猜走向，因為未來應試教育中的大語文教研體系能長成什么樣子誰都不知道。大多依照創始管理團隊的個人經驗，課程的合理性并未得到大量實踐驗證。因此，政策和資本催熟下的大語文教育市場，玩家們騎士普遍沒有做好充分的準備。此前立思辰一股腦的“買買買”，也早已證明這其實就是一種錯誤的個人經驗，導致2018年凈利下滑近800%，也是它上市后首次虧損。

另一方面，長線作戰，高成本下導致經營壓力驟升。

立思辰是一家成熟的上市公司，但如今集大廈之力發力大語文，這就給人一種再創業的感覺。但對于立思辰而言。押注未來沒錯，但也要做好長線作戰的思想準備。

社會現有語文教師資源缺乏。與其它行業相比，語文的名師效應其實相對弱些。過去作為一門基礎性課程也拉不開什么成績。現在，在政策支持，資本推動，公司轉型做大語文，可師資資源卻沒能做好準備。未來，持續的名師引進、教師培訓或者教師營銷包裝，都需要大量的后期投入。

此外，就目前大語文發展情況而言，尚處于萌芽期的教育用戶和行業探索齊頭并的過程，各種投入成本較為模糊。但任何一個新興行業，市場教育、獲客都不會低，隨著時間推進還會越來越高，現在的在線教育平臺獲客就是一個很好的例子。

想做大語文界的新東方、好未來，立思辰這鴻鵠志向不小。只不過正像我們所說的那樣，行業的不確定因素有些過于多，現在投入太多資源風險或許也比較大。有些問題換人能解決，可市場教育問題，行業尚不確定等問題，立思辰換一遍高管或許沒什么用。當然了，這是為將來做準備。

只不過在短期內立思辰其實真沒必要那么垂直，把雞蛋放在多個籃子里的未來或許更讓人放心些。

業務之外：不確定性驟升，長線資金壓力明顯？

正如前面所說的那樣，從有關部門確定并推出成熟的大語文教育體系綱領，到家長接受，這中間所需要的時間其實是不確定的。因此，對于發力大語文賽道的立思辰們而言，或許需要考慮持久戰下的資金能力問題了。

但不得不說的是，從目前顯示出的公開資料來看似乎并不是那么樂觀。

從經營活動產生的現金流來看，在2016年為-1.7億元，2017年為-1.6億元，2018年為-1.51億元。從負債情況來看，2019年三季報顯示，上市公司期末貨幣資金賬面余額僅有1.81億元，而短期借款達6.28億元，一年內到期的非流動負債有2.40億元。如今，孤注一擲投身大語文，立思辰似乎給人的感覺缺乏相對穩定的造血來源。

現金流和負債情況可能不是那么理想，對于立思辰而言自身硬臨額能力以及資本市場的認可度顯得更加重要。然而凡事我們都應該先從不好的情況著手思考，對于立思辰而言，投資人或許對它存在一定的顧慮。

一方面，高商譽下，不確定因子驟升。

企業形象這一經濟商譽沒什么可擔心的，主要是會計商譽會帶來一系列未知的風險，其中最典型的就是商譽減值。

商譽減值的本質，是估值過高投資下被投資標的業績不達預期帶來的投資損失。在資本市場上，很多人喜歡把商譽比喻成堰塞湖，而堰塞湖會出現潰決的時候，要么一點點的逐步潰決，要么一下子全面潰決。前者危害小，可預防；后者危害大，往往是摧古拉朽的。

商譽的源頭就是并購，而立思辰在過去幾年給外界最大的印象似乎就是到處買買買。根據企查查檢索顯示的信息來看，關于立思辰參股控股企業一欄有高達50條數據。

2014-2016年，是上市公司掀起并購狂潮的3年，A股商譽大幅上升。而立思辰商譽從2014年的4.48億元，激增至2016年的36.02億元。

然而，高商譽通常伴隨著高風險，這也意味著可能會出現一些系統性金融風險發生。

2018年11月16日，證監會網站發布《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，要求上市公司定期或及時（至少在每年年度終了）進行商譽減值測試，并且強調“不得以業績補償承諾為由，不進行商譽減值測試”。

立思辰2018年的財務報表發布后，深交所針對其年報就發來問詢函，包括立思辰出售子公司的股權歸屬、商譽計提與壞賬準備、已剝離業務的風險、經營現金流與負債、公司業務發展等多個方面問題。

值得一提的是，根據立思辰去年發布的前三季度財報，業績確實實現了不小的增長背后。但與此同時，很多評論人士認為高額商譽仍存隱憂。

例如康邦科技，交易承諾上，康邦科技2015年度凈利潤不低于8000萬元，2015年度和2016年度凈利潤累積不低于1.84億元，2015-2017年度凈利潤累積不低于3.19億元；同時承諾，康邦科技 2018年度凈利潤不低于人民幣1.76億元。

然而，康邦科技實現了2015-2017年度的業績承諾實現的，卻沒有實現2018年度的業績承諾。康邦科技在去年上半年收入和凈利潤分別為3.40億元和1051萬元，同比變動幅度分別為31.27%、-56.41%。凈利潤同比下滑明顯，增收不增利，這看起來似乎也有了商譽減持的可能性。除此之外，有媒體報道稱，立思辰仍有多個收購標的處于業績承諾期。

如此一來，立思辰如何讓投資人放心呢？

另一方面，大語文故事雖美，但短期內很難打動投資人。

資本市場更傾向于確定性高的企業或者產業，但是立思辰的大語文夢似乎充滿著不確定性。

企業追風口的結果只有兩個，獨角獸和炮灰，立思辰的大語文會走向何方？這一點誰也不知道，未來需要通過業績、規模、占有率等因素體現出來，但在前期不確定因素還比較多的時候，只靠講政策和市場前景的故事可能無法打動投資人。

就像前幾年在線教育興起，故事講的不錯吧，未來發展前景顯而易見，哪怕到現在也沒有人否認在線教育的未來，可真正跑出來的有幾家？此前的一些明星企業，例如滬江，上市滑鐵盧后，負面一直纏身。從資本市場的角度來看，這么多企業扎堆大語文，可市場還沒爆發，這里面有沒有泡沫？有沒有追風口的應景式布局？市場到底能否爆發？這些都需要時間和數據進行檢驗和證明，一旦確定及時跟進即可，二級市場投資人比一級市場要謹慎得多。

從這些二級市場投資人心理的角度來看，他們不怕踏空。什么時候大語文政策穩定、市場爆發、行業相對規范，這時候再大舉進入也為時不晚。

從立思辰自身而言，過去是“教育與信息安全”雙主營業務發展模式，但教育方面我們目前看到不少并購，過于依賴并購做大業績，業務經營能力受到了不少人的質疑。從這個維度來看，立思辰做教育這塊其實還需要更進一步的證明。

對于立思辰而言，換了更適合的管理層并不意味著萬事大吉，大語文賽道在接下來可能還有太多的坑要踩。如何獲得資本市場的信任，如何建立穩定的造血能力，這兩大問題必須要盡早得到解決，在解決好人的問題之后，立思辰可能需要馬上專注解決持續發展的動力問題。

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