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9成營收來自大單品 “累了困了喝東鵬特飲”，東鵬飲料(605499.SH)的“能量依賴癥”漸成癮？ 8月7日，東鵬飲料公布了2023半年報，盡管上半年營收凈利雙增，但其股東的減持行為，亦十分引人注意。 5月29日，東鵬飲料披露《股東及董監高減持股份計劃公告》稱，公司13位董高監及大股東擬減持合計不超過公司總股本的8.94%，約8326.09萬股將解禁并上市流通，占公司總股本比例約為20.81%。此前多位高管、股東曾公告計劃集體“套現”，涉及金額近60億元。 截至8月9日收盤，東鵬飲料報收180.47元/股，對應市值721.9億元；對比2021年6月的市值高點1142.8億元，其市值已蒸發超400億元。 「不二研究」據其最新半年報發現：上半年，東鵬飲料的營收為54.60億元，同比增長27.24%；凈利潤為11.08億元，同比增長46.84%。 在半年報中，東鵬飲料援引尼爾森IQ數據稱，按2023上半年零售額計算，東鵬特飲在中國能量飲料市場銷售量排名第一，銷量占比由36.7%上升至40.86%。 目前，東鵬特飲是主導產品,其對于大單品依賴程度仍未解。今年上半年，東鵬特飲的銷量占比由上年同期的91.51%，下降至87.45%；但其營收占比仍高達94.13%。 為培育新的盈利增長點，東鵬飲料在半年報中提到：將持續拓展第二增長曲線，并積極布局咖啡飲料、電解質飲料、無糖茶飲料等領域。 與此同時，東鵬飲料的營銷費用持續增長，但研發占比相對較低。今年上半年，其營銷費用為8.63億元，當期營收占比為15.81%；而研發費用為2543萬元，當期營收占比僅為0.47%。 ▲圖源：東鵬飲料官微 今年2月的一篇舊文中(《“醒著拼”的東鵬，市值“累了困了”？》)，我們聚焦于東鵬陷入功能量飲料賽道持續內卷，盡管其頭頂“功能飲料第一股”，但仍面臨大單品依賴癥與南北銷售兩極化。 時至今日，功能性飲料步入下半場，內卷更加激烈。東鵬的大單品依賴癥仍未解，且第二曲線尚未長成；它的“能量故事”還能講多久？由此，「不二研究」更新了2月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy： 近期，東鵬飲料公布了2022年報和2023年一季報，盡管2022年營收凈利雙增，但對比2021年，其業績增速接近腰斬。 ▲圖源：東鵬飲料官微 在此前公布的2022年度業績快報中，東鵬飲料銷售商品收到的現金超過100億元，首次實現營收回款過百億元。 「不二研究」據其財報發現：2022年，東鵬飲料營收為85.05億元，同比增長21.89%；其中，東鵬特飲為其貢獻的營收81.70億元，同比增長23.98%，其在能量飲料的收入占比高達96.24%。 截至今年一季度，該營收占比已達到95.76%，東鵬飲料的能量產品依賴癥仍未解。 頭頂“功能飲料第一股”，東鵬飲料于2021年5月27日登陸資本市場。隨后一個月時間，連續拉出15個漲停板，東鵬飲料同年6月12日發出公告稱，公司市盈率顯著高于行業平均市盈率，存在高估風險。 上市后的東鵬飲料一路狂奔，此前最高收盤價達到了285.70元/股，總市值也突破千億。 IPO超速狂奔之后，東鵬飲料仍面臨市值縮水、產品結構單一等問題，它能否跑出舒適圈？ 2003年，東鵬銷售總監林木勤拿出全部身家，與20名內部員工買下瀕臨倒閉的東鵬飲料旗下全部產權，并補足了注冊資本，但此后一直處于不溫不火的狀態。 東鵬飲料的崛起或許得益于2009年市場爆火的紅牛。林木勤轉戰功能飲料，推出東鵬特飲，借鑒紅牛的slogan，打出“累了困了，喝東鵬特飲”的口號。 ▲圖源：東鵬飲料官微 通過降低包裝成本，以瓶裝飲料的形式，將東鵬特飲定價3元/瓶，低價打入市場。截止2017年，其250ml的瓶裝產品營收已達24.13億。 2016年，紅牛打響商標爭奪戰，東鵬飲料趁機搶占空白市場，提價進軍高端市場。于2017年率先推出500ml瓶裝產品，定價5元，之后營收呈指數級增長，完成新老產品的交接。 據其2022年報顯示，2022年東鵬飲料營業收入為85.05億元，相較去年同期的69.78億元，同比增長21.89%，主要系500ml金瓶銷售收入的持續提升。報告期內，凈利潤達14.41億元，同比增長20.75%。 作為紅牛的模仿者，東鵬飲料不可避免的問題之一是：“模仿者的售價很難高于被模仿者”。東鵬特飲以3元/瓶打入市場，雖經過品牌升級達到了5元/瓶，但仍未超過紅牛雷打不動的6元/罐的價格。 多位Z世代功能飲料重度嗜好者向「不二研究」稱，其對東鵬特飲的印象為 “太土味”，“山寨紅?！保安粔蛏蠙n次”。 ▲圖源：東鵬飲料創始人-林木勤-東鵬飲料官網 東鵬飲料的崛起主要源于把握市場的有利時機，林木勤有著過人的眼界和膽識，頂著傾家蕩產的風險買下東鵬飲料的產權，最初的投入獲得了過萬倍的收益，這都要感謝紅牛的“支援”。 在「不二研究」看來，起初東鵬飲料模仿紅牛打入市場，又在紅牛的商標爭奪戰時，趁機搶占市場，升級品牌，打入飲品中高端階層，但想要穩固市場地位，還需專研出一條屬于自己的路。 東鵬飲料主營業務為飲料的研發、生產和銷售，公司旗下產品涵蓋東鵬特飲、其他飲料以及包裝飲用水三大類型，但其中東鵬特飲銷售收入的占比卻遠遠高出其他類型產品。 據東鵬飲料歷年財報數據顯示，2018-2022年，其東鵬特飲銷售收入占公司總收入的比例分別為94.99%、95.11%、93.88%、94.66%、96.24%。 東鵬飲料2023年半年報數據顯示，東鵬特飲作為核心產品，在上半年的銷量同比增長84.75%；銷售收入為51.35 億元，同比增長24.69%，營收占比更是高達94.13%。 而上半年，其他飲料收入僅為3.20億元，營收占比僅為5.87%，對比十分鮮明。 當一款產品處于爆發階段初期，單一產品的管理成本低，公司可以享受較高純利率；但是，單一產品依賴癥也加劇了風險，一旦能量飲料行業或自身品牌出現問題，東鵬飲料將會受到極大沖擊。 據華經產業研究院數據顯示，2016-2021年，能量飲料的銷售額快速增長，年復合增長率為9.37%；若按照8.0%的復合年增長率計算，預計2023年中國功能飲料市場規模將突破1400億元。 ▲圖源：《親愛的熱愛的》劇照 在「不二研究」看來，能量飲料正處于需求激增階段，東鵬飲料因此市場呼聲極高，加之其在社交媒體曝光、熱門影視劇植入等，增加了國民信任度；但是，單一產品結構的潛在風險不容忽視。 “能量依賴癥”之外，東鵬飲料同時面臨較為嚴峻的地域依賴。 藍鯨財經在2021年7月發布的《東鵬飲料半年業績：“能量”依賴加重，市值蒸發近400億元，南北不均加劇》上稱，林木勤曾在東鵬飲料上市之初就表示，未來一方面將繼續推進原有品類的市場擴張，對此前開拓不夠的市場北方省份進行精耕細作。 據其招股書及財報顯示，東鵬飲料的銷售收入主要來源于廣東區域，2019-2022年，廣東區域產生的收入占比分別為60.12%、55.74%、45.94%、39.50%。 根據東鵬飲料2023半年報顯示：其廣東區域（包括除南區特通渠道外的廣東省、海南省）在主營業務收入同比增長14.05%，占比高達34.45%。 今年上半年，其全國區域（除廣東區域、直營本部之外）的銷售收入同比增加3成，主營收入占比54.84%，已經超過廣東區域。 此前，在銷售渠道方面，東鵬飲料過多地依賴經銷商模式，而疏于自建渠道。其招股書和歷年財報顯示：2019-2022年，公司經銷收入的占比分別為97.30%、97.38%、88.45%、89.14%，直營收入占比1.16%、0.97%、9.40%、8.64%。 雖銷售區域一直有所擴大，但全國化速度較慢。華彬旗下的紅牛、戰馬，中沃旗下的體質能量等競品常年占據著北方市場，東鵬飲料想要在北方市場攻城略地并不容易。 能量飲料之外，為培育新的盈利增長點，東鵬飲料推出柑檸檬茶、陳皮特飲等新產品，但推廣效果不及預期，推廣過程卻需要投入較多資源。 ▲圖源：東鵬飲料官網 2023上半年，東鵬飲料銷售費用為8.63億元，同比增加22.85%；其中，宣傳推廣費用為3.76億元。在終端渠道鋪設上，東鵬飲料尤其重視冰柜的投放。2021年較上年增加了冰柜投放等渠道推廣費用約1.34億元。 在「不二研究」看來，盡管東鵬飲料頭頂“功能飲料第一股”，若要走得長遠，則要跳出舒適圈，突破區域限制、向全國化發展，同時豐富產品結構；顯然，對于目前的東鵬飲料而言，這些都是不小的挑戰。 2013年，東鵬飲料邀請謝霆鋒為其核心產品東鵬特飲代言，并以“年輕就要醒著拼”、“累了困了，就喝東鵬特飲”，吹響年輕化和全國化的號角。 在2015年，紅牛陷入商標權糾紛，而東鵬飲料抓住機遇、迅速崛起，卻一直無法擺脫模仿“原罪”。 東鵬飲料的隱患不止一點：高度依賴單一產品等；若無法突破這些“天花板”，它將面臨慘烈競爭。 紅牛在前，后起之秀已至，例如魔爪飲料聘請王一博代言，以更年輕的姿態，沖擊“年輕就要醒著拼”。 在二級資本市場，東鵬飲料曾經上演極速飛車式的“造富神話”，當股價逐漸回歸理性，它如何“醒著拼”呢？ 廣告語沒變，但能量飲料的江湖已經變了。 本文部分參考資料： 1.《依靠單一產品支撐的千億東鵬飲料有什么風險》，丫丫港股圈 2.《東鵬特飲，20天拿下千億市值的虛與實》，節點財經 3.《東鵬飲料半年業績：“能量”依賴加重，市值蒸發近400億元，南北不均加劇》，藍鯨財經 4.《業績增長分紅6億，“功能飲料第一股”東鵬飲料仍難跑出舒適圈？》，子彈財經 5.《半年才賺11億，股東、高管卻套現103億！東鵬飲料怎么了？》，國際金融報 6.《東鵬飲料，想要認真賣咖啡！》，飲品觀察 作者 | 藝馨 秀一 排版 | Cathy 監制 | Yoda 出品 | 不二研究