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文 | 黃安

來(lái)源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）

4月的最后一天，美的集團(tuán)公布了其2019年年度報(bào)告和一季度報(bào)告，兩份報(bào)告呈現(xiàn)出完全不同的景象。其中，2019年?duì)I收2793.81億元，同比增長(zhǎng)6.71%，歸母凈利潤(rùn)242.11億元，同比增長(zhǎng)19.68%；而一同公布的一季報(bào)，其營(yíng)收同比下滑22.86%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑21.51%。

誠(chéng)然，一季度的疫情確實(shí)給美的的發(fā)展帶來(lái)了不小的負(fù)面影響，但作為“家電第一股”，美的要面對(duì)的絕不僅僅是一次短暫的沖擊。

一、營(yíng)收放緩，股價(jià)高企，股票估值區(qū)間難提升

先拋開(kāi)受疫情影響的一季度不看，從2019年年報(bào)來(lái)說(shuō)，6.71%的營(yíng)收增長(zhǎng)并不令人滿意。自2013年上市以來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入并不穩(wěn)定，自2017年獲得超50%的營(yíng)收增長(zhǎng)后，美的的營(yíng)收增速就慢下來(lái)，如今要達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)已是比較困難的事情。

——圖片截自東方財(cái)富

美的營(yíng)收增速放緩帶來(lái)的是市場(chǎng)排名的落后以及股價(jià)增長(zhǎng)的停滯。2019年美的國(guó)際排名雖然上升了，但國(guó)內(nèi)排名已然下降。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜美的從2013年的第10名落后到2019年的16，且2018年還處于第13名的位置。中國(guó)最具價(jià)值品牌榜美的從2012年的第5名落到了2019年的第31名。

2017年美的的股價(jià)出現(xiàn)了明顯的快速拉升，從年初的24.5元附近漲到了53元附近，翻了一倍多，而這一年也是美的營(yíng)收增長(zhǎng)最快的一年，達(dá)到了51%的驚人增幅。隨著近兩年公司營(yíng)收的增速放緩，股價(jià)也開(kāi)始進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，2018、2019年基本上都在一個(gè)高位區(qū)間寬幅震蕩。當(dāng)然，股價(jià)并不能完全依賴于公司的營(yíng)收增長(zhǎng)，但從價(jià)值投資的角度看，主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是相當(dāng)重要的一個(gè)衡量要素。

——截自東方財(cái)富軟件

如果要探知出現(xiàn)這種情況背后的原因，我們可以試著從宏觀和微觀的角度進(jìn)行討論。

從宏觀上看，國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)近年來(lái)逐步放緩，“三去一降一補(bǔ)”政策導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)受到抑制，從而影響到下游的裝修行業(yè)，進(jìn)而對(duì)家電行業(yè)形成了制約作用。2019年家電行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售規(guī)模為8032億元，同比下降2.2%；家電行業(yè)出口規(guī)模為3034億元，同比增長(zhǎng)為0.9%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是美的的主戰(zhàn)場(chǎng)，大環(huán)境的疲軟成為美的增長(zhǎng)的第一道難題。

從微觀角度看，美的增長(zhǎng)放緩有這么兩個(gè)問(wèn)題：一資產(chǎn)利用效率降低，二市場(chǎng)占有率提升不給力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)利用總資產(chǎn)創(chuàng)造收入能力的一個(gè)盈利能力指標(biāo)，通常來(lái)說(shuō)該指標(biāo)越高表明其周轉(zhuǎn)速度越快，營(yíng)運(yùn)能力也就越強(qiáng)，公司也就越有投資價(jià)值。近年來(lái)，美的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2011年的1.66逐步下降到了1附近，2019年首次跌破了1這個(gè)閾值。這表明公司利用總資產(chǎn)創(chuàng)造營(yíng)收能力出現(xiàn)了大幅下降了，對(duì)閑置資產(chǎn)的利用不高了。

——圖片截自東方財(cái)富

具體而言，2019年美的賬上貨幣資金增加了12.91%，特別是三個(gè)月以上存款增加了594.47%，這大大拉低了資產(chǎn)的使用率。公司管理層對(duì)于賬上的資金沒(méi)有高效利用起來(lái)而是選擇比較穩(wěn)健的存利息。如此一來(lái)，營(yíng)收增加放緩也是必然。

——圖片截自美的集團(tuán)2019年年報(bào)

而公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率最能反映其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，美的目前的問(wèn)題也來(lái)自市場(chǎng)占有率的“穩(wěn)定”。2015年其產(chǎn)品占有率就已經(jīng)達(dá)到了40%附近，但是4年過(guò)去了，到去年的數(shù)據(jù)仍然是在40%左右。一個(gè)公司如果在快速發(fā)展的階段不能大幅搶占市場(chǎng)份額，那么進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期就更難提升了。這表明，此階段美的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并不是來(lái)自搶占市場(chǎng)，而是來(lái)自整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)紅利，例如行業(yè)整體需求量的提升。

——截自美的集團(tuán)2015年年報(bào)

市場(chǎng)占有率反映的是產(chǎn)品的格局，在行業(yè)未出現(xiàn)劇變的情況下，一般的變動(dòng)是較為緩慢的。如果要逐步蠶食掉其它公司的份額，必須要有一些適應(yīng)時(shí)代變化的有力措施出臺(tái)。

在這方面，海爾似乎做得比美的要稍微好一點(diǎn)。在行業(yè)下行趨勢(shì)下，海爾去年通過(guò)持續(xù)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，同時(shí)積極推行四網(wǎng)合一、統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配，建設(shè)高效數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)；加速前置類新渠道布局，特別是在全球范圍內(nèi)積極推進(jìn)“5+7+N”智慧家庭場(chǎng)景解決方案的轉(zhuǎn)型升級(jí)與落地。隨著各舉措的見(jiàn)效，海爾智家國(guó)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)提升，其中冰箱、洗衣機(jī)線上市場(chǎng)份額分別提升2.3、2.0個(gè)百分點(diǎn)，是美的的3.1、2.1倍，線下市場(chǎng)份額分別提升1.4、2.8個(gè)百分點(diǎn)，是美的的2.2、2.2倍。2019年海爾國(guó)內(nèi)成套產(chǎn)品收入占比達(dá)27.48%，同比上升5.43個(gè)百分點(diǎn)；智家APP月活量增長(zhǎng)350%，場(chǎng)景月活量增長(zhǎng)142%；物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)收入48億，提升68%。

“成套配置智能產(chǎn)品，布局前置新渠道，物流協(xié)同調(diào)配”海爾的這套組合拳的效果顯然比起美的要棋高一著。

其實(shí)美的也做了類似的事情，比如通過(guò)數(shù)字化服務(wù)、平臺(tái)化模塊化開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，率先探索家電產(chǎn)品C2M定制模式，實(shí)現(xiàn)單品的靈活定制和對(duì)裝修需求的全屋套系化定制。但美的主要還是針對(duì)線下的對(duì)象，且對(duì)于即將到來(lái)的智能家居潮流并沒(méi)有像海爾智家一樣給出具體的方案，美的僅是提供產(chǎn)品供消費(fèi)者選擇。事實(shí)上，智能家居還是有門(mén)檻的，大部分人還并不太會(huì)組裝，單有一兩個(gè)智能產(chǎn)品，起不到很好的效果。所以，海爾智家成套的解決方案才能使得其營(yíng)銷方向有很好的落地。

“苦難是人生最好的試金石”，而對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，困難也能很好的考驗(yàn)其生命力是否足夠有韌性。面對(duì)行業(yè)紅利即將消失，營(yíng)收增長(zhǎng)乏力這樣的大問(wèn)題，美的還沒(méi)來(lái)得及做出完美答卷，另外一個(gè)重大考驗(yàn)也一同誕生了。

二、全球化經(jīng)營(yíng)遭遇地方保護(hù)主義，后疫情時(shí)代更加艱難

2019年美的海外營(yíng)收占公司2019年?duì)I收41.98%，其產(chǎn)品已出口至全球超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)，應(yīng)該說(shuō)美的集團(tuán)從經(jīng)濟(jì)全球化中受益頗豐。而這種全球經(jīng)營(yíng)不是最近才有，早在2016年美的海外營(yíng)收占比已達(dá)43.5%， 在2018年初的時(shí)候，有專業(yè)分析師預(yù)測(cè)美的海外銷售收入將要超過(guò)50%。但自2018年4月開(kāi)始的這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美的跨國(guó)公司影響逐步加大，摩擦從開(kāi)始的芯片一直擴(kuò)散到各個(gè)行業(yè)。美的的海外營(yíng)收占比也正在逐步減少，對(duì)于一個(gè)2700多億營(yíng)收的大公司，一個(gè)百分點(diǎn)就是幾十億的差別，相當(dāng)于一家小型上市公司。

——圖片截自美的集團(tuán)2019年年報(bào)

這場(chǎng)中美貿(mào)易戰(zhàn)中，美國(guó)的終極意圖是壓制中國(guó)的高端制造業(yè)發(fā)展，美的自然受到波及。特別是海外機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)板塊業(yè)務(wù)的庫(kù)卡項(xiàng)目，去年?duì)I收252億，同比下降了1.89%，減少了4.7個(gè)億。

雖然去年底中美雙方簽訂了第一階段的“和解”協(xié)議，但高端的芯片等技術(shù)依舊是對(duì)中方封鎖的，這對(duì)美的技術(shù)進(jìn)步形成戰(zhàn)略壓制。從當(dāng)前普遍認(rèn)知來(lái)看，以后中美的摩擦將常態(tài)化，一大幫美國(guó)的“跟班小弟”也會(huì)加入這個(gè)隊(duì)伍。目前，華為、電信、移動(dòng)等一大批跨國(guó)經(jīng)營(yíng)巨頭作為“出頭鳥(niǎo)”被美國(guó)等針對(duì)，那么有理由相信，美的這種全球的家電巨頭也存在被針對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

一邊貿(mào)易摩擦造成的“傷痕”還沒(méi)得到很好的解決，另一邊又是突發(fā)疫情造成的全球經(jīng)濟(jì)衰退。

一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)和生產(chǎn)在短期內(nèi)都受到一定影響，美的線下零售的客流短期內(nèi)急劇減少，對(duì)其沖擊非常大，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了超20%的下滑。目前雖然國(guó)內(nèi)疫情控制得比較好，但消費(fèi)疲軟的情況依舊存在，從公司一季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)看下，降幅度超過(guò)了20%。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的疫情已經(jīng)基本控制住，復(fù)蘇正在進(jìn)行中，但是二季度開(kāi)始國(guó)外的疫情又開(kāi)始不受控制了。

美國(guó)商務(wù)部4月30日公布的數(shù)據(jù)顯示其3月份消費(fèi)數(shù)據(jù)環(huán)比下降了7.5%，而三月份美國(guó)疫情剛剛開(kāi)始擴(kuò)張。由此可以推測(cè)疫情擴(kuò)散最快的4月消費(fèi)數(shù)據(jù)會(huì)更差。截至5月7日上午最新數(shù)據(jù)，全球確診病例近360萬(wàn)人，美國(guó)已經(jīng)超過(guò)122萬(wàn)。

除美國(guó)外，5月1日，歐洲央行表示，受疫情影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將衰退嚴(yán)重，最壞的情況，歐元區(qū)第二季度本地生產(chǎn)總值的跌幅或?qū)⑦_(dá)到15%，而之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程也將極其緩慢與不穩(wěn)定，甚至一直到2022年年底仍然無(wú)法完全恢復(fù)到之前的產(chǎn)出水平。

全球經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)除了來(lái)自消費(fèi)的低迷，還來(lái)自匯兌等造成的損失。大宗商品價(jià)格變化和匯率波動(dòng)導(dǎo)致其期貨業(yè)務(wù)與外匯業(yè)務(wù)存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，在期貨操作中因無(wú)法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸，或在外匯兌換中用于履約的外匯資金不能按時(shí)到賬，可能導(dǎo)致期貨業(yè)務(wù)損失與違約風(fēng)險(xiǎn)。2019年美的外匯衍生工具產(chǎn)生的損益為-41951.9萬(wàn)元。

5月1日，據(jù)路透社報(bào)道，特朗普在白宮發(fā)表講話表示，在他考慮如何就新冠病毒的傳播對(duì)中國(guó)采取報(bào)復(fù)措施之際，提高對(duì)中國(guó)的關(guān)稅“當(dāng)然是選項(xiàng)之一”。受此影響，離岸人民幣出現(xiàn)快速貶值跡象。從這兩年的情況看，這種貿(mào)易摩擦造成的匯率波動(dòng)極大，未來(lái)美的仍然將承受來(lái)自匯率和期貨方面（如銅、鋼、鋁、塑期貨）的壓力。

——截自東方財(cái)富軟件

不得不說(shuō)，現(xiàn)在美的遇到的難題相當(dāng)棘手，有些甚至無(wú)法獨(dú)自解決，比如行業(yè)疲軟，貿(mào)易以及政治摩擦等問(wèn)題，不過(guò)仍然還有一些措施值得嘗試。

“螳螂財(cái)經(jīng)”發(fā)現(xiàn)，美的作為家電行業(yè)的巨頭，這些問(wèn)題早有察覺(jué)，也曾做了相應(yīng)的嘗試，有一些是非常成功的。

第一，資產(chǎn)收購(gòu)。2016年6月30日，美的以近5億美元收購(gòu)東芝白色家電業(yè)務(wù)板塊80.1%股權(quán)并獲得東芝品牌授權(quán)及5千項(xiàng)白電專利。因此，美的在洗衣機(jī)產(chǎn)品上擁有當(dāng)前市場(chǎng)上為數(shù)不多的第五代變頻直驅(qū)技術(shù)。同樣，2017年收購(gòu)的機(jī)器人庫(kù)卡項(xiàng)目也是比較成功的，其產(chǎn)品占當(dāng)年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額14%。

在面臨這樣的大難題的情況下，應(yīng)該加大這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購(gòu)力度，其原因有二：第一，可以加大資產(chǎn)的使用效率，資金放銀行存利息是周轉(zhuǎn)最慢的一種方式；第二，可以拓展市場(chǎng)占有率，既然按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的手段無(wú)法快速提升市場(chǎng)占有率，那就直接用收購(gòu)來(lái)占領(lǐng)，美的當(dāng)前絕大部分產(chǎn)品市場(chǎng)占有率都沒(méi)有超過(guò)50%，空間還比較大。

第二，維護(hù)股價(jià)，減少增發(fā)。2019年美的由于巨額增發(fā)，股本增加了3.2個(gè)多億股，這么大的定增一旦解禁將對(duì)股價(jià)形成較大沖擊。這方面美的可以學(xué)習(xí)一下貴州茅臺(tái)這個(gè)模范上市公司，除了首發(fā)上市，再無(wú)增發(fā)和配股，這也是貴州茅臺(tái)股價(jià)兩市最高的一個(gè)重要原因。

——截自東方財(cái)富軟件

第三，針對(duì)匯率和大宗商品期貨波動(dòng)問(wèn)題，做相應(yīng)財(cái)務(wù)操作，應(yīng)對(duì)匯兌和大宗商品的對(duì)沖問(wèn)題。目前國(guó)際上的對(duì)沖手段還是比較豐富的，不論是期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期或者是互換都能比較有效地解決這方面風(fēng)險(xiǎn)。在2010年美的就成立了美的集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司，但直到2017年才開(kāi)始增加了衍生品業(yè)務(wù)。今年3月美的財(cái)務(wù)公司掌門(mén)人由肖光明換成了鐘錚大概率也是因?yàn)槊赖囊庾R(shí)到去年匯兌方面損失過(guò)大而做出的調(diào)整。

——圖片來(lái)源：天眼查

第四，學(xué)習(xí)別人優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，把握家電的升級(jí)換代潮。智能家居和5G時(shí)代即將到來(lái)，目前美的的產(chǎn)品雖然有所涉及，不過(guò)都是單個(gè)產(chǎn)品的智能化，升級(jí)力度不夠強(qiáng)。可以重點(diǎn)構(gòu)建美的的智能家電生態(tài)圈，在線上和線下同時(shí)發(fā)力，而不是僅在線下?tīng)I(yíng)銷，做成相關(guān)的指導(dǎo)視頻并在抖音等自媒體號(hào)上做推廣。

總結(jié)

以上幾種說(shuō)法都是針對(duì)性的做對(duì)應(yīng)的調(diào)整，是否有效，能在多大程度上起作用還未可知。不過(guò)，美的遇到的問(wèn)題可能很多其它的大型頭部公司也正面臨或者曾經(jīng)遇到，是否可以參考和學(xué)習(xí)還需要美的的管理層做出抉擇，一切交給時(shí)間來(lái)證明吧。

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【完】

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