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文|寧成缺

來源|博望財經

三沖A股失敗后，富友支付仍不死心，將目光轉向港交所。可遺憾的是，首次嘗試港股上市也未能如愿，因未能在規定的6個月內完成聆訊或上市，其招股書自動失效。

不過，富友近期再次更新招股說明書，繼續推進在港交所主板上市的進程，此次由中信證券和申萬宏源香港擔任聯席保薦人。

在這次更新的招股書中，富友支付對收入結構、毛利下滑、工商稅務意見以及凈資產低等問題進行了重點解釋，但關于是否已獲得主管部門的同意，卻并未給出明確的說明。

話說回來，近年來隨著電商、線上交易和移動支付的蓬勃發展，電子支付已悄然成為我們日常生活中不可或缺的一部分，支付業務也隨之迅猛增長。在這個龐大的支付市場中，富友支付作為第三方支付服務提供商，與支付寶等巨頭同臺競技。

富友支付在境內擁有多張支付牌照，是行業內少有的同時擁有5張支付業務許可證的公司之一，與支付寶、銀聯商務、壹錢包、通聯支付并駕齊驅。此外，它還擁有中國香港及美國的支付牌照，并是首批獲得開展跨境支付服務許可的公司之一，實力不容小覷。

自成立以來至2024年6月30日，富友支付已處理了高達14.04萬億元的TPV（總支付金額），累計處理支付交易達468億筆。根據弗若斯特沙利文的報告，以處理的收單服務交易筆數計算，富友支付在2023年還榮登中國獨立綜合數字支付服務提供商的榜首。

然而，盡管業績亮眼，富友支付在市場份額上仍面臨著來自支付寶等非獨立數字支付企業的激烈競爭。同時，其業務結構相對單一，以“商戶收單”為主，缺乏明顯的創新與差異化。

此外，公司還面臨著凈利潤波動較大、毛利率逐年下滑以及多次因違規被罰等風險。在支付行業嚴監管的背景下，監管層對富友支付持審慎態度，輾轉多年的富友支付的上市之路顯得尤為艱難。

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一波三折，富友支付二沖港交所

富友支付，這家在2011年誕生的支付公司，其核心團隊可謂是金融與互聯網領域的“老江湖”。

創始人兼執行董事陳建，他的職業生涯在深圳市城市合作商業銀行、招商銀行以及中國銀聯等多家重量級金融機構留下了足跡。而高管張軼群，也曾在上海銀商信息有限公司擔任過企劃經理，經驗同樣豐富。

業務上，富友支付也是多面開花，擁有互聯網支付、銀行卡收單、多用途預付卡以及跨境支付等多項業務資質。富友支付的主要客戶群體是中小商戶、企業和金融機構，到2024年6月底，已經累計為460萬名客戶提供了服務。

業績上，富友支付也是可圈可點。報告期內，公司的營業收入分別約11.02億元、11.42億元、15.06億元和7.82億元，復合年增長率達到16.9%，顯示出強勁的增長勢頭。

其中，綜合數字支付服務是公司的“搖錢樹”，貢獻了90%以上的收入，尤其是境內支付服務的商戶收單服務，更是占據了約80%的收入份額。

當然，富友支付也在嘗試多元化發展，數字化商業解決方案就是其重要的布局之一。這部分業務主要是為客戶提供Saas解決方案、智能營銷服務，雖然目前對業績的貢獻有限，但2021年至2023年該部分業務的收入占比已經從3.1%上升至5.3%。

不過，富友支付的上市之路并不平坦。早在2015年、2018年和2021年，公司就曾三次備戰A股上市，但均未能成功。今年4月，富友支付第四次備戰上市，向港交所提交了上市聆訊材料。

在6月7日，中國證監會發布了境外發行上市備案補充材料要求，要求公司補充說明公司無實際控制人的依據和合理性等情況。此后，關于富友支付回復監管問詢函的消息便一直未有傳出。

然而，這并沒有阻止富友支付的上市決心，11月公司再次遞表，顯示出其對資本市場的迫切需求和對未來的堅定信心。

至于這次IPO募集的資金，富友支付也是早有打算。35%將用來通過差異化的創新解決方案來增強產品組合，30%將投資技術平臺及基礎設施，提升技術能力。還有15%將用于擴展支付網絡，深化與合作伙伴的關系。10%將用于拓展海外業務，鞏固市場地位和實施增長策略。剩下的10%，就作為營運資金和一般公司用途。

02

盈利能力下降，富友支付內憂外患

回看過去幾年，外部環境對支付行業的影響可不小。2015年互聯網金融和P2P行業大撤退，支付機構也跟著遭殃；到了2018年，螞蟻集團上市暫停，支付公司的上市路也跟著堵了；再到2021年，支付監管趨嚴，疫情又來襲，真是雪上加霜。

不過呢，即便環境再難，還是有不少支付機構在IPO路上勇往直前。比如今年3月，連連數字就在港交所成功上市，給行業打了個樣兒；8月，現代金融控股也放出消息，說要正式啟動IPO；還有上海收錢吧，10月份就完成了第13期上市輔導。

說起來，國內已經有多家第三方支付機構成功上市了，像拉卡拉、嘉聯支付、連連數字等等。但這些支付企業的業務都大同小異，競爭異常激烈。

就拿拉卡拉來說吧，它主要業務就是數字支付和科技服務兩塊。2019年上市的時候，股價每股33.28元，市值一度沖到387.21億。可現在呢？股價跌到19.52元，市值也只剩156億了。

富友支付想上市，可不是那么容易的事。現在政策收緊，有的機構被監管問詢了好幾輪，有的還收到了大額罰單。還有的因為業績增長不佳，被市場質疑。再加上2024年IPO市場整體收緊，成功上市的數量比往年少了不少。

再來說說支付行業的大環境。這幾年，我國支付行業發展得那叫一個快。從2019年到2023年，支付市場的交易總額從4029.4萬億元漲到了5591.6萬億元，復合年增長率高達8.5%。但問題是，參與者太多，競爭太激烈了。支付行業的“馬太效應”越來越明顯，像富友支付這樣的企業，在市場份額和品牌影響力上，跟頭部企業比起來，那差距可不是一點點。

據弗若斯特沙利文報告，2023年中國綜合數字支付服務市場的TPV高達247.3萬億元。其中，支付寶、微信支付和銀聯商務這三家就占了75%的市場份額。富友支付呢？只占了0.8%，排在第九位，可見其在行業中的弱勢地位。

隨著客戶需求的變化、行業標準的更新，以及新服務、新解決方案的不斷涌現，未來的競爭可能還會更激烈。如果競爭對手能以更低的價格或更有效地推出創新服務，那富友支付的收入增長和市場份額可就堪憂了。

說起來，富友支付在公司內部也面臨著不小的挑戰。

從業績上看，它就是增收不增利，凈利潤波動得讓人心驚。報告期內，對應的凈利潤分別約1.47億元、0.71億元、0.93億元、0.42億元。

這主要是因為在控制成本和獲取客戶上，富友支付的壓力太大了。為了拉客戶，它的投入大量資源進行市場營銷和推廣，這就導致客戶獲取成本居高不下。銷售成本也是隨著營收一起漲，過去三年分別達到了7.66億、8.18億、11.26億，占營業收入的比例也從69%升到了75%。

更糟糕的是，從去年開始，公司來自大客戶的收入還大幅減少了。2021年和2022年，前五大客戶的收入還分別占總收入的6.5%和6.6%呢，結果去年和今年上半年，這部分收入就降到了3.7%和4.4%。特別是螞蟻集團，貢獻的收入占比從1.4%降到了0.4%，這對公司的利潤影響可不小。

此外，毛利率逐年下滑。報告期內，富友支付的毛利率分別為30.5%、28.4%、25.2%、26.3%，整體呈下滑趨勢。

公司說是因為交易量的增加帶動了收單服務傭金的提升，但為了跟渠道伙伴合作，還優化了定價策略，給了一些渠道伙伴更高的傭金率，這盈利能力也是讓人捏把汗。

03

清倉式分紅與合規風險突出

除了盈利能力下降之外，富友支付還一度因“清倉式”分紅遭到外界質疑。

在報告期內，這家公司可不含糊，先后進行了4次大手筆的分紅。從2021年到2023年，分紅金額分別為1.4億元、0.25億元、1.2億元，每一次都是實打實的現金支付。到了2024年上半年，又分了0.4億元。算一下，這三年半的時間里，富友支付累計派息高達3.25億元，占了期內凈利潤總和的91.3%，這比例可不低。

證監會對于這種清倉式的分紅可是高度警惕，有明確的負面清單管理。富友支付這三年的分紅比例，高達92.64%，遠遠超過了證監會設定的80%的紅線。雖然港交所沒有明確說不能這么分紅，但之前已經有公司在上市路上因為這個問題被監管問詢了。

更值得一提的是，富友支付采用的是輕運營模式，對資金儲備需求不高，因此大部分凈利潤都落入了大股東的腰包。這種分紅方式，雖然讓大股東笑得合不攏嘴，卻讓公司的凈資產一直難以提升。目前，富友支付的凈資產僅有5.9億，與拉卡拉的35.4億相比，簡直是天壤之別。持續的高額分紅，讓富友支付在凈資產上的短板愈發明顯。

除了分紅問題，富友支付的合規問題也是個大頭疼。作為一個和錢打交道的行業，合法合規可是第三方支付公司的命根子。但富友支付在這方面卻是“前科”不少。多次被公安部、最高檢點名，涉及套路貸、網絡賭博等非法案件，還被中國人民銀行暫停了7省的收單業務，多次因為業務違規被處罰。

特別是與P2P平臺的糾葛，更是讓富友支付聲名狼藉。曾經，富友支付為這些平臺提供支付服務，但隨著監管的加強，公司在2019年就開始撤出。然而，即便如此，富友支付還是卷入了46起與P2P平臺的糾紛訴訟中。

2020年，最高人民檢察院更是在官方微信公眾號上直接點名富友支付，指責其為非法平臺提供支付通道，這讓富友支付在業內的形象一落千丈。

而且，這兩年富友支付因合規問題收到的罰單也是數不勝數。2023年11月，人民銀行上海分行就披露了富友支付因未按規定履行客戶身份識別義務等三項違法行為，被罰款455萬元。這些罰款雖然對公司來說可能只是九牛一毛，但讓公司的合規問題再次暴露在公眾視野之下。

再來看富友支付的股權結構，也是讓人憂心忡忡。公司目前沒有實際控制人，股權結構零散不堪。富友集團持股比例61%，65名其他股東持股比例33.36%；而富友集團本身的股權也高度分散，由53名股東（均為持股不足10%的獨立第三方兼股東）持有74.93%。這種股權結構讓證監會對公司的治理結構和決策效率產生擔憂。

值得一提的是，資本市場對富友支付的態度也顯得頗為謹慎。

早在2018年，寧波哲富和上海擎儀還愿意以1.3元/股的價格收購股份，但到了2021年，價格就飆升至10元/股。然而，此后兩年股價卻再無波動，公司估值也停滯不前。今年4月，寧波哲富、上海擎儀以及一些個人投資者更是選擇退出，將股份全部轉讓給富友集團，轉讓完成后，富友集團持股比例增至61%。

富友支付之所以急于上市，原因也不難理解。一方面，上市可以提升企業形象，增強客戶和供應商的信任度；另一方面，上市還可以融資，為公司拓展業務提供資金支持。

相較于A股市場，港股市場相對開放，對外資和內地企業都較為包容，上市門檻也相對較低。這對富友支付來說無疑是一個好消息。但上市之路并非坦途，市場競爭激烈，財務表現必須過硬，合規問題更是不能有任何閃失。

如今，支付行業正在經歷數字化轉型，跨境支付也日益火爆。如果富友支付能夠在這些新興領域找到增長點，或許還能闖出一片新天地。但前提是，它必須先解決好自己的問題，包括分紅、合規以及股權結構等。

只有這樣，富友支付才能在資本市場上走得更遠、更穩。