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財報發布后，攜程港股美股均跌幅超 10%。

作者｜何簡

編輯｜蔣澆

封面｜攜程

一年多掙了 72 億，全年營收上漲 20%，中國最大的 OTA 平臺攜程最新的財報數據延續了此前的向好態勢，但股價這次卻沒有繼續迎來上漲。

2 月 25 日早間，攜程發布 2024 年第四季度及全年財報。財報顯示，攜程全年營收 533 億元，同比上升 20%，創上市以來的新高。凈利潤 172 億元，同比大增達 72%。梁建章稱，去年旅游市場展現出顯著的韌性，他們預期新一年將繼續增長。

當天港股開盤，攜程股價卻應聲大跌，盤中跌幅一度超過 12%，至收盤跌幅達 11.92%。美股市場同樣如此，昨日攜程美股跌去了 11.38%，股價達到自去年 10 月以來的最低點。

一位前旅游市場高管對《山上》表示，攜程最新一季的財報無論是營銷費用、研發成本都有所上漲，四季報毛利率走低。當季攜程營收同比上升 23%，環比下降了 20%，攜程稱主要歸因于季節性影響。攜程凈利表現同樣如此，環比跌去了 67%，不及去年三季度。

一些市場消息稱昨日港股中概股普跌，攜程或受到一定程度影響。證券機構如野村證券指出，攜程管理層今年指引低于市場預期，無論是營收增長還是毛利率都不及市場預期。海豚投研同樣稱，攜程四季度營銷費用明顯過高，管理層給出的 2025 年指引也“非常令人失望”。

2024 年全年，攜程股價整體上漲超 90%，去年末市值一度接近 450 億美元。在中國排名前十的互聯網公司中，攜程去年股價長勢僅次于小米。

攜程上漲態勢未能延續到今年。過去一個月，攜程港股股價跌去了超 13%。今日（2 月 26 日）港股收盤，攜程股價拉升 3%。

擴張期的陣痛

相較于其他互聯網公司，專注旅游業務的攜程營收結構并不復雜。攜程將營收來源分為住宿預訂、交通票務、旅游度假及商旅管理四部分。其中，旅游度假及商旅管理營收占比較小，分別為 7% 及 5%。

貢獻攜程營收大頭的住宿預訂及交通票務收入四季度環比均出現下滑，二者合計占到攜程營收近八成。當季住宿預訂收入 52 億元，環比下滑 24%，交通票務收入 48 億元，環比下降 15%。

攜程的旅游度假業務下滑更為嚴重，環比降幅達 44%。攜程均表示主要受到季節性影響。當季商旅管理業務收入環比上漲了 7%，是攜程各板塊業務中唯一環比上漲的。

這也導致攜程四季度營收雖然同比上漲 23% 至 127 億元，但環比下降 20%。但這些下降都尚處于市場預期之內。花旗在研究報告中稱，攜程上季營收同比上升 23%，比該行預期高 3.6%。住宿預定業務及交通票務收入增長均高于預期。

攜程四季度凈利潤 22 億元，同樣環比大幅下滑 67%，表現略低于市場預期。當季度攜程毛利率 79.3%，同比下降了 1.2 個百分點，市場預期則為 80.5%。

攜程 Q424 財報

毛利率下降或許是由于攜程當季營業成本增長更快。當季，攜程營業成本為 26 億元，同比上升 31%，略高于營收增速。其中，銷售及營銷費用增長最為顯著，當季同比上升 45% 達 34 億元。攜程當季的研發費用、行政支出同比均有不同程度上漲。

和擁有暑假的旅游旺季三季度相比，攜程第四季度的營業成本也沒有因為淡季而減弱。環比來看，攜程營銷費用當季幾乎與上季度持平。

營銷費用大漲與攜程加快推進國際業務有關。過去一年，攜程國際業務增長顯著，是財報中攜程最樂意對外披露的業務之一。

財報中，攜程強調“2024 年第四季度國際個業務板塊呈現加速增長態勢”，出境酒店和機票預訂已經全面超過 2019 年疫情前同期的 120% 水平，國際 OTA 平臺酒店和機票預定同比增長超過 70%，入境旅游預定同比增長超過 100%。

梁建章在財報電話會中表示，攜程國際業務在 2024 年表現出強勁增長，第四季度國際業務占集團收入的 14%，占 2024 年集團收入的 10%。

如何繼續增長？

攜程成立于 1999 年，2003 年赴美上市，是中國最早一批的上市公司之一。

它同時期的互聯網巨頭們現在增速大多減緩，和它幾乎同時成立的百度，去年年營收已經不再增長了。從這個角度看，攜程在成立 20 年之后仍能保持 20% 的收入增長，堪稱罕見。

過去一年，同樣是攜程成立 20 多年來表現最亮眼的一年。這家公司股價年內漲幅超過 90%，股價屢創新高。

最直接的誘因是過去兩年來中國旅游市場的強勁復蘇。文旅部此前發布數據稱，2024 年國內出游人次達 56.15 億，同比增長達 14.8%。和 2019 年相比，2024 年國內旅游人次已恢復至 2019 年的 93% 水平。

攜程管理層在財報電話會中同樣用了頗多數據來佐證旅游市場的強勁復蘇，同時強調自身增速跑贏大盤。梁建章在財報電話會中透露，去年攜程核心 OTA 業務 GMV 超過 1.2 萬億元。

和國內諸多競爭對手們相比，攜程的優勢在于擁有更多的中高端客群與一條龍式的 OTA 服務，行業積淀更深。這也是為什么在美團、抖音等諸多平臺紛紛入局酒旅賽道之后，攜程依然能夠保持高速增長的原因。

財報電話會中，攜程管理層特別提及，50 歲及以上的銀發人群在攜程用戶占比已達到 10%，他們的購買力高于攜程用戶平均水平的 30%。攜程 CEO 孫潔稱，未來幾年銀發消費群體將超 1 億，銀發旅游市場規模有望突破 1 萬億元。

市場更關注攜程國際業務的表現，這部分收入毛利更高、增長也更為顯著。國信證券今年初發布報告稱，出境游貢獻了攜程 2024 年核心增長驅動，入境免簽政策利好，或將加速 Trip 海外擴張乃至盈利進程。

國際化業務仍然在投入階段，目前國際業務占集團總收入的 10%。攜程管理層在財報電話會中稱，短期內他們將繼續優先推進海外業務擴張。攜程稱，他們在中國以外的亞洲市場同比增長超過 80%，他們將會繼續保持強勁投資。

不少調研機構均強調要額外關注攜程國際業務的投入產出效率。方正證券研報指出攜程國際化業務需 3-5 年才能實現盈虧平衡，短期仍依賴國內業務輸血。海豚投研毫不留情地評價稱，疫情幾年，攜程 Trip.com 基本維持運轉模式，沒拓展出啥東西。“所以出疫情不是開始收獲了，而是重新耕耘了。”

攜程給予 2025 年財年營收增長的指引為同比升 14 至 15%，低于市場預期的15.7%。此外，其預計非美國通用會計準則營運毛利率約為 28%，也低于市場預期的 28.5%。