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圖片來源：視覺中國

年初以來，新三板企業(yè)IPO終止審查消息頻現(xiàn)報(bào)端，近日新三板明星公司開心麻花（835099.OC）、和力辰光（836201.OC）也先后公告終止IPO，引發(fā)資本市場(chǎng)極大關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度共有70家公司IPO終止審查，占到了2017年全年終止審查企業(yè)數(shù)（175家）的40%。1月、2月終止審查家數(shù)分別為12家、17家，3月撤回IPO申請(qǐng)的公司數(shù)量最多，達(dá)到41家。

這一冷清景象，與2017年上半年的新三板IPO熱潮形成了鮮明的對(duì)比。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)IPO發(fā)審速度較快，引爆了新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板熱情，新三板轉(zhuǎn)板在去年6月份達(dá)到最高峰，當(dāng)月多達(dá)49家公司宣布開始進(jìn)入上市輔導(dǎo)。

從上述深8君整理的圖表中可以看到，2017年共有352家新三板公司開啟IPO上市輔導(dǎo)，1月份到5月份數(shù)量平均在25家以上，6月份創(chuàng)新高達(dá)到49家，6月份到10月份下降趨勢(shì)明顯，10月之后又開始回升。

為什么在去年年底增幅明顯的情況下，今年卻陡然發(fā)生巨變？新三板明星公司開心麻花、和力辰光又為何選擇終止IPO審查？今天，深8君就這一話題來探討一下。

開心麻花、和力辰光緣何折戟IPO？

3月26日，開心麻花（835099.OC）公告了擬終止IPO的計(jì)劃。4月3日，和力辰光（836201.OC）也公告終止IPO。前者為國內(nèi)舞臺(tái)劇領(lǐng)域最具市場(chǎng)號(hào)召力的民營機(jī)構(gòu)，后者則打造出《岡仁波齊》、《心理罪》等多部膾炙人口的影視作品，兩家新三板明星企業(yè)先后折戟IPO，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

開心麻花方面表示，其終止IPO是“擬進(jìn)行股權(quán)機(jī)構(gòu)調(diào)整，因此擬終止首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)并撤回相關(guān)申請(qǐng)文件”，而和力辰光則對(duì)終止IPO一事保持緘默。

據(jù)深8君分析，兩家終止IPO或與其業(yè)績(jī)下滑密切相關(guān)。

首先來看開心麻花，其在IPO之前就獲得了來自盛世投資、華蓋資本、正心谷創(chuàng)新等投資方的投資，不僅估值達(dá)到50億，而且市盈率高達(dá)70倍。從話劇市場(chǎng)衍生到電影市場(chǎng)，開心麻花走出了一條獨(dú)特的發(fā)展道路。不過，其在影視市場(chǎng)大幅波動(dòng)的業(yè)績(jī)，也讓開心麻花“特?zé)馈薄?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2015年《夏洛特?zé)馈菲狈渴杖敫哌_(dá)14.4億元，為開心麻花帶來約1.9億元的收入，但其2016年推出的第二部電影《驢得水》，最終票房收入僅為1.7億元，直接導(dǎo)致開心麻花當(dāng)年?duì)I收下滑23%，凈利潤同比下滑45.08%。

受《驢得水》票房失利拖累，2016年開心麻花首次出現(xiàn)掛牌以來凈利潤同比下滑的情況，全年凈利潤7479.9萬元，同比減少43.43%。到了2017年，這一情況有所改觀。

2017年中報(bào)顯示，開心麻花報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比增長(zhǎng)35.71%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2817.38萬元，同比減少18.31%，下半年國慶檔《羞羞的鐵拳》票房超22億元，或有可能在年報(bào)季交上一份還算不錯(cuò)的答卷。

再來看和力辰光，其于2016年4月正式登陸新三板，2個(gè)月后公司就宣布停牌，并進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期。彼時(shí)的和力辰光，既有《小時(shí)代》系列電影提供業(yè)績(jī)助力，又有郭敬明等明星股東加持，可謂風(fēng)光無限。

不過，隨著2017年樂視大廈傾倒，與樂視往來密切的和力辰光也受到牽連，2016年年報(bào)顯示，樂視網(wǎng)拖欠其款項(xiàng)高達(dá)5338.50萬元。2017年中報(bào)，和力辰光業(yè)績(jī)大幅下滑，上半年實(shí)現(xiàn)營收2813.17萬元，同比下降62.75%，凈利潤則大幅虧損了3462.8萬元。

到了今年3月29日，和力辰光披露2017年年報(bào)的時(shí)間，也從3月29日延遲到了4月27日，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，年報(bào)發(fā)布推遲或預(yù)示其2017年的年報(bào)將會(huì)非常“難看”。

深8君認(rèn)為，影視行業(yè)強(qiáng)周期性的特征，讓開心麻花、和力辰光蒙上業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的陰影。然而，資本市場(chǎng)是無情的，他們更樂于投資那些利潤豐厚，并且業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司，這種情況之下，開心麻花、和力辰光止步IPO，可以說是一個(gè)必然結(jié)果。

開心麻花、和力辰光宣布終止IPO，只是眾多新三板企業(yè)折戟IPO的一個(gè)縮影。去年在IPO熱潮下，出于炒作市值或懷揣僥幸心理而闖關(guān)IPO的現(xiàn)象頻發(fā)，部分企業(yè)根本達(dá)不到IPO標(biāo)準(zhǔn)，甚至是虧損的掛牌企業(yè)也在申請(qǐng)上市輔導(dǎo)，以期達(dá)到吸引投資者、方便股東套現(xiàn)等。

市場(chǎng)亂象之下，今年發(fā)審委提出，在提高直接融資比重的同時(shí)，把問題企業(yè)、不合規(guī)企業(yè)擋在A股門外，確保吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入A股。此外，近期傳聞的“三年累計(jì)扣非凈利潤1個(gè)億”的IPO審核紅線，也成為當(dāng)前IPO申報(bào)企業(yè)數(shù)量驟減的主要原因之一。

回溯歷年政策，新三板企業(yè)IPO難度趨高 

今年以來幾十家新三板企業(yè)IPO終止審查，多與監(jiān)管部門政策變化密切相關(guān)，此時(shí)有必要回溯歷年來的政策變化，窺一斑而知全豹。

2012年10月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委最后一次審理IPO申請(qǐng)后，IPO被暫停，自11月2日浙江世寶登陸A股中小板之后，A股市場(chǎng)再無新股上市。IPO的暫停催生了A股上市公司有史以來最大的再融資和并購重組大潮，也讓新三板市場(chǎng)吸納了無數(shù)上市無門的企業(yè)，藉此迎來了大發(fā)展。

2013年1月16日，新三板低調(diào)開板。這意味著以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板為主體的中國多層次資本市場(chǎng)進(jìn)入新階段。12月27日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《非上市公司公眾監(jiān)督管理辦法》以及7項(xiàng)配套規(guī)則，標(biāo)志著新三板正式推廣至全國，符合條件的公司均可通過主辦券商推薦至新三板，不再受地域限制，新三板市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期。

2014年初，停滯長(zhǎng)達(dá)一年多的IPO重啟，大批預(yù)上市企業(yè)排隊(duì)等待上市，導(dǎo)致整個(gè)2014年上半年IPO“堰塞湖”現(xiàn)象嚴(yán)重，之后經(jīng)過證監(jiān)會(huì)再次整頓，IPO逐漸步入正軌。

2014年11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》正式實(shí)施，文件列明了7種主動(dòng)退市情形和20種強(qiáng)制退市情形。新退市制度除了將考驗(yàn)市場(chǎng)中交易類、財(cái)務(wù)類不能達(dá)標(biāo)的上市公司外，還強(qiáng)調(diào)涉及欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等兩類違法行為的上市公司，將被強(qiáng)制退市。

2015年11月底，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》（下稱《意見》），對(duì)各審核環(huán)節(jié)提出明確時(shí)限要求，在正常審核狀態(tài)下(因政策原因停發(fā)或調(diào)整的除外)，從受理到召開反饋會(huì)不超45天，從發(fā)行人落實(shí)完畢反饋意見到召開初審會(huì)不超20天，從發(fā)出發(fā)審會(huì)告知函到召開發(fā)審會(huì)不超10天。《意見》被媒體廣泛解讀為“IPO申報(bào)到上市最快75天”，不過據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，按照新規(guī)定，假設(shè)有兩輪反饋，從受理材料到發(fā)審會(huì)召開基本上需要6個(gè)月，不存在75天即上市的可能性。

2016年7月，證監(jiān)會(huì)再度給IPO審核立規(guī)，公司在最近36個(gè)月內(nèi)存在違反環(huán)保法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重或者受到刑事處罰的，不得IPO。2016年末的IPO發(fā)審常態(tài)化的大背景下，數(shù)百家優(yōu)質(zhì)企業(yè)決心撤離，圖謀A股市場(chǎng)，也讓新三板市場(chǎng)容量進(jìn)入瘦身的周期。

2017年，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層推出一系列組合拳，一方面對(duì)超期不報(bào)或拖延上會(huì)的企業(yè)采取行政監(jiān)管措施和現(xiàn)場(chǎng)檢查；另一方面，對(duì)中止審查的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)化，嚴(yán)禁企業(yè)隨意中止審查流程。

同時(shí)，簡(jiǎn)化發(fā)行流程也使得IPO進(jìn)度再次加快，IPO企業(yè)從發(fā)行申請(qǐng)受理到完成上市，平均審核周期一年3個(gè)月左右，較之前需要3年以上的審核周期大幅縮短。

2018年2月下旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布IPO新規(guī)稱，將對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管，企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市。按照新規(guī)，擬申報(bào)企業(yè)、殼公司和3年內(nèi)被否IPO項(xiàng)目企業(yè)都將受到影響。

3月，證監(jiān)會(huì)召開2018年工作會(huì)議，宣布中國存托憑證（CDR）將很快推出。CDR是一種境外上市企業(yè)「曲線回國」的途徑，即企業(yè)將部分境外發(fā)行的股票托管給中國國內(nèi)的銀行，然后由銀行代理發(fā)行間接在A股上市，這樣中國的股民也能以人民幣購買到境外的股票。騰訊、阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易或?qū)⑼ㄟ^CDR在A股上市，螞蟻金服、滴滴出行、小米、新美大、今日頭條等獨(dú)角獸也都磨刀霍霍向A股，A股市場(chǎng)迎來重大利好。

另外，3月下旬流傳出來的最新IPO窗口指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)為“最近三年扣非后凈利潤不低于1億，主板當(dāng)年不低于8000萬元，中小創(chuàng)板當(dāng)年不低于5000萬元”，在這樣的背景下，越來越多的企業(yè)因?yàn)閾?dān)心利潤不夠或被現(xiàn)場(chǎng)核查而主動(dòng)撤回申報(bào)材料，導(dǎo)致近期新三板現(xiàn)IPO撤回潮。

從近年來政策變化來看，A股市場(chǎng)越來越看重新科技企業(yè)，現(xiàn)有排隊(duì)的新三板企業(yè)需要清理騰退。隨著今年多家獨(dú)角獸謀求IPO，留給新三板企業(yè)IPO的名額恐怕只會(huì)越來越少。

【來源：鈦媒體              作者：深8互聯(lián)網(wǎng)金融】