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BES 是一個孵化通證經(jīng)濟(jì)的小型工作室，發(fā)起并參與了共識機(jī)制，開源軟件，虛擬資產(chǎn)等多個方向的項目。他們相信今天虛擬貨幣作為投資品只是冰山一角，通證經(jīng)濟(jì)在真實(shí)場景中的應(yīng)用才是未來的主流。在技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施還不完善的行業(yè)早期，BES 的存在本身就是一場實(shí)驗，因為預(yù)測未來的最好方式就是去創(chuàng)造它。

作為一個開源組織，BES 歡迎節(jié)點(diǎn)以不同的方式參與貢獻(xiàn)，BlockBeats 也是 BES 的節(jié)點(diǎn)之一。

交易挖礦，持幣分紅，高額邀請返利，變相 ICO，F(xiàn)Coin 的這一波操作，你看懂了嗎？

關(guān)于 FCoin 的平臺幣 FT，BES Lab 的創(chuàng)始人 Jade 在本文帶你深入探討這個每日交易量超過 240 億人民幣的交易所是如何玩轉(zhuǎn) Token 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的。

1.什么是 FCoin Token 代幣模式？

Fcoin 不是第一個創(chuàng)造「交易即挖礦」或「代幣分紅」模式的交易所，但卻是第一個發(fā)揚(yáng)光大的。在了解 FCoin 平臺幣 FT 之前，我們需要先了解一下 FT 的代幣模式：

簡單地說，F(xiàn)coin 實(shí)現(xiàn)了「燒錢補(bǔ)貼」和「利潤回購」兩種 Token 經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)合。

即，F(xiàn)Coin 將互聯(lián)網(wǎng)新行業(yè)搶流量時「燒錢補(bǔ)貼」的玩法變?yōu)榱税l(fā)放平臺幣，越早期參與者收益越大、補(bǔ)貼越多；FCoin 還把幣安、火幣等「利潤回購」的平臺幣模式直接改進(jìn)為「收入分成」，而且保底 80% 的收入會分配給平臺幣持幣者，給了早期用戶更大的激勵。

2.FT 為什么一夜爆紅？

FT 的 Token 邏輯是典型的「work-in token model」，即用戶不需要購買幣，而是通過在生態(tài)中承擔(dān)一些特定的職能，直接獲取平臺代幣。

這種 token 設(shè)計方式的核心優(yōu)點(diǎn)在于：早期種子用戶由經(jīng)濟(jì)激勵彌補(bǔ)產(chǎn)品不足，冷啟動用戶轉(zhuǎn)化快。

對于傳統(tǒng)的用戶模型，用戶 Utility = application utility（產(chǎn)品效用，即用戶的參與僅在產(chǎn)品使用層面），而對于通證經(jīng)濟(jì)的用戶來說 Utility = financial utility application utility（經(jīng)濟(jì)用途 產(chǎn)品效用，用戶的參與增加了經(jīng)濟(jì)因素）。

用戶出于通證經(jīng)濟(jì)帶來的經(jīng)濟(jì)激勵，可以容忍平臺早期諸如可交易對少、系統(tǒng)不穩(wěn)定等各種問題。

而且，F(xiàn)Coin 想的最清楚的一件事情是：

交易深度是交易所的核心，絕對的交易深度意味著絕對的價值。

現(xiàn)在，你把自己想成是項目方、普通交易者或者大額交易者來感受上面這句話，你會震驚于這個事實(shí)是如此顯然。

認(rèn)清交易所的核心，然后將 token 的激勵機(jī)制 100% 的投入砸穿這個點(diǎn)。

交易手續(xù)費(fèi) 100% 以 FT 形式給到礦工，而且還不封頂，多勞多得無上限，礦工們有動力死命的提供交易深度。持幣分紅更多的是一種軟性鎖倉和平臺獲取收入的手段。在啟動階段，通過拉新反傭的手段，平臺返給邀請者的比例從最高的 50% 降至 20%，目前已經(jīng)降至 10%。

這里有個小「陷阱」，雖然官宣一直是拿出 80% 手續(xù)費(fèi)收入來進(jìn)行分配，但如果你仔細(xì)看本文開頭的代幣模式，會發(fā)現(xiàn)考慮到發(fā)行代幣的釋放規(guī)則，礦工群體分到的比例實(shí)際是 80%*51% = 40.8%（目前 FCoin 新公告規(guī)定在流通量達(dá)到 30 億 FT 之前，收入分紅比例將維持在 100%，也就是礦工可以暫時得到 51% 的收入分紅）。

這個隱蔽的分紅套路，也很高明，一方面對外宣傳效果爆表，讓普通投資者看到 80-100% 的收入分紅；一方面對 49% 鎖倉的群體激勵也很足，解鎖后的 FT 在二級市場將帶來足夠的流動性。

換個角度想，F(xiàn)T 用 Token 的分發(fā)獎勵砸穿平臺最有價值的點(diǎn)，即交易深度，然后以分紅等未來收益鼓勵鎖倉，控制代幣價格和交易盤。

不過值得注意的是，F(xiàn)Coin 的挖礦難度單位，是幣價。

3.如何看出的本質(zhì)？

表面上看起來，F(xiàn)Coin 是一個讓利給早期用戶的良心交易所，并且實(shí)現(xiàn)了用戶，流動性提供商（下面簡稱刷單者），私募投資人，團(tuán)隊的共贏。

但是作為一個普通投資人，該參與 FT 模式嗎？什么時候參與？以怎樣的方式參與？

常識告訴我們，這個世界上沒有永遠(yuǎn)賺錢的生意。我們就分別從刷單者、分紅者、平臺方和投機(jī)者去看透視這場游戲：

從刷單者的角度：

只要平臺的邀請返利規(guī)則還存在，刷單者可以以非常低的風(fēng)險套利。

以 FCoin 此前實(shí)行的邀請返利 20% 為例，刷單者通過注冊 A 賬號、邀請 B 賬號，假設(shè)在 T 時刻（今日），B 賬號本金投入 TV(Trading Volume，交易量)，以某種頻率（如 60 秒一次）對敲刷單，那么刷單者的兩個賬號在 T 1（次日）將得到的傭金返還為

其中分子為各交易對的傭金成本，分母為T時間段FT的均價,

那么假設(shè)刷單者立刻將收入歸還市場，其日收益為：

結(jié)論就是，刷單行為完全取決于對 FT 價格的預(yù)期。同時刷單者并不靠分紅賺錢，但是可以相對避免 ft 價格劇烈波動帶來的本金損失（刷單者可以按每天決定自己的挖礦行為，同時不留 ft 資產(chǎn)）。

當(dāng)返利比例降低為 100%，同時幣價趨于穩(wěn)定的時候，刷單者就不再有動力刷單。而除了控制返利比例 50%、20%、10%，最后到取消邀請返利比例，F(xiàn)Coin 平臺還可以通過控制刷單 api 的上限容量等參數(shù)來控制市場，比如當(dāng)平臺交易總量中刷單比例極高時，其實(shí) fcoin 可以 100% 自己來壟斷刷單行為，也就是降低籌碼釋放和流通的速度。

從持有 FT 分紅者的角度：

以 BTC 為本位舉例，散戶的分紅取決于 FT 釋放速度、FT 價格等多個難以強(qiáng)假設(shè)的變量，所以我們先從最簡單的情況開始看：

這里針對 X 的分紅比例是按照每小時快照，準(zhǔn)確計算的話應(yīng)該是積分的概念，但我們這里簡化成離散函數(shù)，?N 是當(dāng)天挖礦產(chǎn)生的 ft 釋放，

代入之后，T 1時刻（次日）的收益率為：

以真實(shí)數(shù)據(jù)來看，在 FT 火爆之初的 6 月 9 日 239,917,202 FT（藍(lán)色線），分紅總量折算成419 BTC（綠色線），而在一周后的 15 號，總流通量為 527,126,662 FT，分紅 2338 BTC，當(dāng)周的日利率高達(dá) 3-6% 區(qū)間。而隨著 FT 價格持續(xù)推高，新增手續(xù)費(fèi)的分紅速度會漸漸弱于流通盤增長速度，收益率下降。

如果假設(shè)持幣分紅有 2% 的日收益率：

FT 價格相對穩(wěn)定，且收到的所有分紅再以 FT 形式投入回去，那么復(fù)利計算的回本周期大概為 35 天。

如果 FT 價格持續(xù)上漲，這個周期會大大縮短。

相反地，如果 FT 價格下跌，高位進(jìn)入的散戶要承擔(dān)由于價格暴跌導(dǎo)致的回本周期大大拉長的風(fēng)險。

從 FCoin 平臺的角度：

那么在這個模式中，平臺到底為什么這么做？平臺本質(zhì)上在做什么？讓我們來看下平臺收益部分：

平臺直接收益主要來自于 20% 的分紅收入，和隱藏在白皮書中 49% 被逐漸解鎖的 FT 所對應(yīng)的 80% 分紅。（目前階段，平臺 100% 交易手續(xù)費(fèi)收入分紅）

也就是說，平臺在用 5 折的價格進(jìn)行比例為 51% 的 ICO。

從資本運(yùn)作的角度，這就是 FT Token 模式最大的創(chuàng)新。以前的 ICO 項目是用先打折給私募投資人，然后用拿來的錢燒錢獲取用戶。

而現(xiàn)在是直接把早期用戶變成早期投資人和股東，用戶通過自己的「勞動」和折扣價得到 Token。這么做好處是股東更分散，資本效率更高，并且更不容易成為對手盤，也加大了莊家控盤的難度。

從二級市場投機(jī)者角度：

FT 就像 EOS，同時進(jìn)行著二級市場和一級市場的發(fā)售，投資者可以去 EOS 官網(wǎng)用 ETH 購買 EOS Token，也可以將買到的 EOS Token 去交易所進(jìn)行交易，F(xiàn)T 也在進(jìn)行著幾乎一致的操作：礦工用交易費(fèi)挖礦獲得 FT，次日 FT 便可以進(jìn)行市場交易。

如果以估值的角度去考慮二級市場的投資價值，就應(yīng)該回歸到代幣的估值模型。關(guān)于價格與估值，有很多相關(guān)的分析，核心基本都是 DCF 未來現(xiàn)金流折算法：

知乎文章《Fcoin Token ( FT )——數(shù)字貨幣交易所的顛覆者，還是無情鐮刀的收割者》提到了這么一組估算數(shù)據(jù)：

假定交易量在 FT 挖完前基本維持不變，預(yù)計 70 天左右挖完（這是根據(jù)目前的解鎖速率大致預(yù)測的），每天挖的速度平均增加。按照目前的平臺交易量不變，以及 BTC 價格不變的情況下，預(yù)計 70 天內(nèi)累計分紅為 0.66usd

在挖完之后，如果假設(shè)交易量變?yōu)樵鹊?1/20，預(yù)計每年累計的分紅為 0.052usd。如果按照 5 倍 PE 計算，值 0.261usd。

兩者相加，F(xiàn)T 的估值約為 0.92usd，高于目前 FT 的價格。

以上的測算是不考慮 FT 拋售預(yù)期導(dǎo)致價格大幅下跌的情形。

4.FCoin 的模型是否可持續(xù)？

理解了 FT 的本質(zhì)，我們最關(guān)心的問題是：如果 FT 被挖完了之后怎么辦？FT 的價格會在某一刻斷崖式下降嗎？FT 的未來是什么？

根據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)，6 月 18 日流通市值解鎖 1,661,957,392FT，占比 1.662%，目前剩余代幣 83.4 億，返利比例已經(jīng)從 150% 一路降低到 110%。未來一旦降低至 100%，刷量交易者不再有交易動機(jī)，成交量會巨額下滑，F(xiàn)T 的分紅會顯著降低，幣價大跌。而由于礦工存在這樣的共識，在挖礦進(jìn)度 70%-80% 之時可能提前就會發(fā)生幣價雪崩。

但是我們的判斷是，與雪崩相比，F(xiàn)T 價格更有可能在挖礦結(jié)束前會趨向平衡。

因為一方面，平臺可以通過控制刷單 API 上限或規(guī)則慢慢減少市場上的刷單比例，自己變成最大的做市商，另外一方面這是一場市場博弈的納什均衡，只要還有交易量和分紅存在，F(xiàn)T 本身就有真實(shí)的價值支撐，對未來價格預(yù)期下降的刷單者可以停止刷單，但是如果所有人都這么想，那就應(yīng)該有人以任何能夠獲取 FT 的方式持有并得到長期分紅。

最后，平臺可以通過其他方式在挖礦游戲音樂停止之前增加 FT 的流通場景和估值，比如上幣方抵押、投票權(quán)等。但前提是，在那時平臺比如成為真正有實(shí)力的一線交易所。

通證經(jīng)濟(jì)的最大價值是激勵了早期網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，發(fā)行方必須在中后期用真正的產(chǎn)品或服務(wù)實(shí)力穩(wěn)定市場位置，否則通證價值歸零。

這其實(shí)不僅在幣圈，也帶給互聯(lián)網(wǎng)和其他行業(yè)很多啟發(fā)。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的世界里，競爭就是不斷融資，補(bǔ)貼用戶，直到燒成市場第一，壟斷整個網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，徹底結(jié)束戰(zhàn)斗。交易所、電商、社交媒體、共享經(jīng)濟(jì)都是典型的強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的商業(yè)模式，所以最后往往一家獨(dú)大。

在這其中，有巨大的資本浪費(fèi)，不管是來自早期用戶的補(bǔ)貼，還是那死掉的 999 家「其他人」凝結(jié)過的所有社會資源。

但 Token 給了我們另一種思路。既然互聯(lián)網(wǎng)講求「羊毛出在豬身上」，那為什么羊毛不能出在羊身上？

對于任何一個具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的商業(yè)模式，早期用戶都是最有價值的，他們是內(nèi)測用戶，是市場營銷者，是早期失敗風(fēng)險的承擔(dān)者之一，但他們在經(jīng)濟(jì)收益上和后期用戶幾乎并無差別。想想抖音上的早期內(nèi)容主播，滴滴的第一批司機(jī)，線下第一批接受微信付款的商戶，還有每個平臺的最早期注冊，活躍用戶，他們都變成了平臺的普通參與者。

現(xiàn)金補(bǔ)貼作為一種不精準(zhǔn)，不可持續(xù)，不被信任的激勵方式，本來就應(yīng)該被重新思考。

最后，市場上復(fù)制 FT 設(shè)計思想的項目已經(jīng)很多，但照搬的問題是，這種模型只適用于有非常好的正向現(xiàn)金流的商業(yè)模式，這在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缋锉緛砭褪巧僦稚佟５鋵?shí)在不同的商業(yè)模式，用戶場景下，Token 都有它不同的能發(fā)揮價值的地方，這既有規(guī)律，又是一門需要創(chuàng)新的藝術(shù)。希望大家能從解決真實(shí)問題的角度出發(fā)，創(chuàng)造新的通證經(jīng)濟(jì)模型。