TMT观察网_独特视角观察TMT行业

4月30日，港交所新制定的《新興及創新產業公司上市制度咨詢總結》正式生效，這意味著在原有的上市制度基礎上，港交所將對新興的三類公司放開限制：同股不同權結構公司、未有收入生物科技類公司以及將港交所作為第二上市地的公司。

港交所行政總裁李小加透露，此前在2013年錯過阿里巴巴后，他試圖推動同股不同權制度改革，但最終該提議未獲得香港證監會同意，而4年后，各方終于達成共識。

這被視為港交所25年來的最大變革。那么對于眾多采取同股不同權架構的中國互聯網公司來說，這一上市新規意味著什么？在迎來利好的同時又會面臨哪些挑戰？

不必再遠赴海外上市

此前，由于種種特殊因素，中國互聯網公司上市的選擇空間有限。比如采用VIE架構，如果要在A股上市就必須先拆除VIE，再加上審核排隊，需要耗費較長的時間；再比如采用雙重股權架構，由于此前港交所對同股不同權公司的限制，導致這類公司只能放棄香港而轉向美國。

一個明顯的例子就是阿里巴巴。2013年7月，市場傳聞阿里巴巴集團將選擇港交所上市；9月，阿里巴巴集團董事局主席馬云以內部郵件形式正式公布了阿里巴巴集團的合伙人制度。該制度將允許包括馬云在內的合伙人在上市后提名半數以上的董事，以保證對公司的控制權；不過由于港交所對同股同權原則的堅持，10月份阿里正式表態放棄香港上市，并于次年3月宣布啟動赴美上市。

錯失阿里被認為是港交所此次推出上市規則改革的重要原因。

創新工場董事長兼首席執行官李開復在接受新浪科技采訪時，認為這對創投界是一件好事情?！八幸巹t不是一成不變的，監管規則都需要和特定時代相適應。”李開復說，目前雙重股權結構已被新興的創業公司廣泛運用，主要是為了支持創業團隊能夠長遠地規劃公司發展方向，讓公司實現更大的長遠價值。而且經過美國股市運行多年，已經證明了只要監管得當，整體利大于弊。

在李開復看來，港交所新政對互聯網等新興產業公司是個重大利好，許多優秀的中國本土公司不必再遠赴海外上市。而同股不同權開放之后，國內的獨角獸們，尤其是第一梯隊的螞蟻金服、小米、滴滴、美團等將迎來重大機會。

而據港媒報道，小米有望成為首批同股不同權赴港上市公司。報道稱，小米上市前股權交易已于上周結束，最快本周提交上市申請，隨后將啟動在港掛牌的策略部署。

被認可仍存挑戰

不過內地互聯網公司赴港上市也并非高枕無憂。

真格基金創始人徐小平對新浪科技表示，香港聯交所的新政初步解決了新興及創新產業包括大型互聯網公司赴港上市的政策前提。不過對這類創新公司，市場如何理解和接受，可能還存在挑戰。

徐小平表示，其中最重要的是對于公司成長性和估值關聯的理解。港股的投資者之前更多習慣的是就公司現有盈利能力來計算合適的市盈率，而一家新經濟公司的價值判定很大程度上是看未來的成長性。一家互聯網公司的價值，往往需要按照當前發展勢頭預判未來1年至幾年的財務指標，包括營收及利潤增長趨勢，再基于這個數字去評估合理的市盈率。而對于一些還未盈利的互聯網公司或生物科技公司而言，這一思維沖擊就更大。對于投資者而言，也存在著思維轉換的適應問題。

李開復對此也持同樣的態度，這種觀念的差異之下，首批上市的新經濟企業可能會首當其沖的面臨這種審視。

李開復認為，除了價值理解的挑戰之外，一些細節也可能招致誤會，比如互聯網公司通常會有多輪融資發行了可轉換可贖回優先股，在國際會計準則下，這種優先股會體現為對股東的負債，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損，但實際上公司并未沒有這樣的虧損發生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的“負債”數字在上市那一刻就會消失。因此，不論是上市公司還是投資者，都需要做好應對這樣的認知挑戰。

實際上，2016年美圖上市時就曾遇到過這個問題。當時美圖提交的招股書披露，從2008年成立至上市前，美圖公司累計虧損62.6億元，不過其中包含了50.7億元的可轉換可贖回優先股的公允價值和5270萬元的股權激勵，扣除這些因素之后，累計實際虧損11.38億元。雖然美圖管理層也盡力向外界解釋，但外界對該數字理解上的差異還是給美圖的上市帶來了負面的影響。

去年上市的易鑫也是如此。易鑫提交的招股書顯示，該公司自成立起至2017年上半年，累計虧損為76億元。易鑫方面稱，其中的主要原因就是可轉換可贖回優先股的公允價值大幅增加，上市后所有可轉換可贖回優先股自動轉換成普通股后，便不會產生可轉換可贖回優先股的公允價值虧損。

對此，徐小平也表示，4月30日后在港股上市的大型互聯網公司，在招股書中很可能會出現“可贖回、可轉換的優先股”價值?，F在政策開閘才是第一步，市場對創新型公司價值的應有充分的理解和接受，才是未來長期的關鍵。