TMT观察网_独特视角观察TMT行业

2家擬登陸創(chuàng)業(yè)板的新三板企業(yè)中，春暉智控自2016年12月23日獲證監(jiān)會受理正式排隊IPO，到今日上會共耗時277天，雖然速度不及怡達(dá)化學(xué)，但對比佩蒂股份、萬馬科技、世紀(jì)天鴻等創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，上會速度仍可謂神速。

藥石科技上會速度則更為令人驚嘆，公司在今年3月14日獲得證監(jiān)會受理，5月4日便獲得證監(jiān)會首次反饋，6月16日從新三板完成摘牌，從正式排隊IPO至今日過會僅耗時197天，是新三板第一家在200天以內(nèi)過會的企業(yè)。

藥石科技則表示，此次上市擬發(fā)行股數(shù)不超過1833.33萬股，占發(fā)行后總股本的25%，以最高23倍市盈率計算，預(yù)計發(fā)行價格為不超過15.87元/股，募集資金不超過2.9億元。公司將按輕重緩急投資包括創(chuàng)新藥物分子砌塊研發(fā)、工藝及中試平臺建設(shè)項目和南京藥石科技股份有限公司增資美國子公司設(shè)立營銷中心等項目。

藥石科技此次上市擬募資情況

藥石科技：藥物分子砌塊庫引關(guān)注

藥石科技是一家在生物醫(yī)藥小分子藥物研發(fā)領(lǐng)域提供化學(xué)產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括：藥物分子砌塊的設(shè)計、合成和銷售；關(guān)鍵中間體的工藝開發(fā)、中試、商業(yè)化生產(chǎn)和銷售；藥物分子砌塊的研發(fā)和工藝生產(chǎn)相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。

在最為核心的研發(fā)方面，藥石科技擁有一個包含30000多種獨特新穎的用于小分子藥物研發(fā)的藥物分子砌塊庫，通過運用藥物分子砌塊庫，可以快速地發(fā)現(xiàn)化合物的結(jié)構(gòu)與活性關(guān)系，大大提高藥物研發(fā)的效率和成功率。

所謂分子砌塊，即大致可以理解為構(gòu)成藥物分子這所“房子”的“磚瓦”，由于一個分子要有比較強的藥理活性，較低的毒性，合適的理化性質(zhì)，才能成為一個藥物。而分子砌塊作為一個“工具箱”，可以為藥物化學(xué)家們改善和優(yōu)化藥物分子，比如降低心臟毒性、提高溶解度、增加代謝穩(wěn)定性等。

資料顯示，目前藥物分子砌塊在國內(nèi)的發(fā)展時間較短，發(fā)展程度較低，因此藥物分子砌塊研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)主要集中在北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)。

業(yè)績方面，藥石科技2014年、2015年、2016年和2017年1-6 月的營業(yè)收入分別為7663.91萬元、1.36億元、1.88億元和1.22億元，實現(xiàn)凈利潤分別為2245.71萬元、1985.75萬元、3504.35萬元和3176.73 萬元。雖然上會的企業(yè)中只能算是中規(guī)中矩，但近年來的業(yè)績增速可謂十分可觀。

遠(yuǎn)超同行業(yè)的毛利率

藥石科技招股書顯示，2014年、2015年、2016年、2017年上半年，公司綜合毛利率分別為66.75%、61.13%、66.36%及63.08%，是同行業(yè)中毛利率最高的企業(yè)，近兩年來更是遠(yuǎn)超行業(yè)平均值超過20個百分點。

藥石科技與同行業(yè)公司毛利率對比

在此前證監(jiān)會的反饋意見中，證監(jiān)會就對藥石科技的毛利率表示關(guān)注，并要求藥石科技披露綜合毛利率高于同行業(yè)上市公司且維持在較高水平的原因，以及披露是否存在因制藥巨頭進入公司所在細(xì)分領(lǐng)域而導(dǎo)致毛利率大幅下降的風(fēng)險等。

藥石科技解釋稱，由于公司業(yè)務(wù)主要集中在為處于創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)階段、臨床前開發(fā)階段和臨床早期試驗階段的客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)，位于藥物研發(fā)流程的最前端，此外，公司的絕大多數(shù)產(chǎn)品源于自主研發(fā)，擁有獨立的知識產(chǎn)權(quán)，存在一定的市場稀缺性，因此公司產(chǎn)品的附加值較高。

由于藥物分子砌塊產(chǎn)品有較高的技術(shù)門檻，供應(yīng)商往往能夠憑借較強的技術(shù)實力和較好的產(chǎn)品質(zhì)量與藥物研發(fā)企業(yè)或相關(guān)經(jīng)銷商保持更為緊密的合作關(guān)系，因此具有較強的議價能力。

不過，由于藥物分子砌塊產(chǎn)業(yè)的下游行業(yè)是跨國醫(yī)藥巨頭、中小醫(yī)藥和生物技術(shù)企業(yè)，以及專業(yè)從事醫(yī)藥定制研發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)及各大藥物研發(fā)科研院所等藥物研發(fā)行業(yè)，而藥物分子砌塊研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)多來自于北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的企業(yè)，屬于全球競爭行業(yè)。因此，中國的藥物分子砌塊研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)通常會面臨較為激烈的市場競爭。

這方面，藥石科技表示，公司與諾華、強生、Agios、Merck KGaA、吉利德、福泰制藥等全球知名的大型跨國制藥企業(yè)保持良好合作關(guān)系。

藥石科技2017上半年前5大客戶銷售情況

值得注意的是，藥石科技的與其第一大客戶Agios的合作過程，一直為公司所津津樂道。

Agios是一家專注癌癥和罕見性遺傳疾病治療藥物研發(fā)的公司，藥石科技為其在研發(fā)新藥的過程中提供藥物合成原料和中間體——分子砌塊。據(jù)資料顯示，藥石科技與Agios從2011年便建立合作關(guān)系，Agios首次向藥石下單采購的數(shù)量僅有100g，而到了2015年訂單量則達(dá)到200kg，2016年，Agios與藥石科技簽訂了正式的商業(yè)供應(yīng)合同。

對于藥物分子砌塊研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，這種合作模式并不鮮見。在新藥研發(fā)的初期，制藥企業(yè)需要設(shè)計合成分子進行生物學(xué)測試，這時候需要的分子砌塊量一般都較小。隨著新藥研發(fā)項目的推進，毒理學(xué)和其它涉及動物模型等研究開始，需要更多的測試材料，因此新藥研發(fā)機構(gòu)逐步開始集中訂購少數(shù)幾個關(guān)鍵原料或中間體。直至新藥報批或上市后，開始商業(yè)化供應(yīng)。

存貨與應(yīng)收賬款問題突出

在此次發(fā)審會會議上，證監(jiān)會重點詢問了藥石科技的存貨問題：

發(fā)行人2017年6月末產(chǎn)成品庫齡情況為：1年以內(nèi)5097.34萬元、1-2年1340.11萬元、2-3年488.33萬元、3年以上254.62萬元。請發(fā)行人代表結(jié)合在手訂單簽訂情況，進一步說明庫齡較長的產(chǎn)成品的保管、銷售、減值準(zhǔn)備的計提以及報廢產(chǎn)品的處置方法。

在反饋意見中，證監(jiān)會同樣對藥石科技的存貨問題表示關(guān)注。資料顯示，2014年、2015年、2016年、2017上半年各期末，藥石科技的存貨余額分別為3059.50萬元、4297.00萬元、7721.02萬元、9438.44萬元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到30.13%、24.91%、25.81%、27.69%。

而比存貨額增長速度更快的是公司的應(yīng)收賬款，各報告期末分別為990.35萬元、1958.16萬元、2717.31萬元、4664.07萬元，占總資產(chǎn)比例為9.75%、11.35%、9.08%、13.68%。

據(jù)招股書顯示，藥石科技的存貨構(gòu)成主要是證監(jiān)會提到的公司的產(chǎn)成品，今年上半年，公司的產(chǎn)成品賬面金額就達(dá)到7180.40萬元，其中高達(dá)425.06萬元已被作為跌價準(zhǔn)備金額。

在今年6月末的產(chǎn)成品中，其中超過1年的產(chǎn)成品賬面總金額達(dá)到2083.07萬元，占存貨比例超過兩成，但藥石科技在招股書中并沒有對該問題進行詳細(xì)說明。

4春暉智控：從集體控股到家族企業(yè)

今日另外一家上會的企業(yè)——春暉智控，成立于1993年5月8日，前身為紹興春暉冷凍器材有限公司，由紹興市制冷設(shè)備廠和臺灣恒彰企業(yè)股份有限公司共同出資設(shè)立，紹興市制冷設(shè)備廠和臺灣恒彰分別出資24萬美元、16萬美元。

1993年12月，紹興市制冷設(shè)備廠作為核心企業(yè)，合并了上虞市內(nèi)燃機配件廠、上虞市溫度儀表廠等九家鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)，組建浙江春暉集團公司，企業(yè)性質(zhì)為集體企業(yè)。

1997年，春暉集團轉(zhuǎn)制為民營企業(yè)，楊言榮等19位自然人以400萬元的價格受讓春暉集團國有及集體資產(chǎn)共400萬元。春暉集團也由集體所有制企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闂钍霞易宓募易迤髽I(yè)，目前楊言榮與楊晨廣、楊廣宇父子三人共同控制春暉集團，持股比例分別為34.59%、32.70%、32.70%。

經(jīng)過一系列股權(quán)變更之后，春暉集團在春暉智控逐漸退出，而楊廣宇則通過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為春暉智控控股股東與實際控制人，目前持有公司53.67%股份。

毛政策利好助推業(yè)績穩(wěn)增

春暉智控主營業(yè)務(wù)為流體控制閥和控制系統(tǒng)的研究、開發(fā)和制造，產(chǎn)品涉及油氣控制產(chǎn)品、燃?xì)饪刂飘a(chǎn)品、供熱控制產(chǎn)品、空調(diào)控制產(chǎn)品、內(nèi)燃機配件等。

在研發(fā)方面，春暉智控自成立二十余年以來，在控制閥細(xì)分領(lǐng)域收獲了諸多成就。目前已擁有112項專利權(quán)，且多項研究成果被列入國家火炬計劃、國家級重點新產(chǎn)品，曾被評為國家重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)、浙江省專利示范企業(yè)。

春暉智控產(chǎn)品主要面向五類消費群體，第一類是加油機廠商，包括吉爾巴克、正星科技等；第二類為燃?xì)膺\營商，有華潤燃?xì)?、新奧燃?xì)獾?；第三類是燃?xì)獗趻焓讲膳癄t廠商，如博世、德國威能等；第四類是空調(diào)廠商（家用空調(diào)和汽車空調(diào)），有TCL、志高空調(diào)、松芝股份等；第五類是柴油發(fā)動機廠商，這方面客戶則是上柴股份、玉柴股份、中國重汽等。

業(yè)績方面，2014年、2015年、2016年、2017年上半年，春暉智控分別實現(xiàn)營收2.54億元、2.87億元、3.54億元、2.62億元，歸母凈利潤分別為1736.10萬元、2152.81萬元、3351.23萬元、3134.91萬元。對于IPO企業(yè)來講，這樣的業(yè)績雖然中規(guī)中矩，但近年來一直保持較高增速，2014年至2016年營收年復(fù)合增長率為18.05%，凈利潤復(fù)合增長率則將近40%。

這主要歸功于公司供熱控制產(chǎn)品銷售收入的快速增長。2015年，由于我國北方地區(qū)陸續(xù)出臺支持政策推廣“煤改氣”，家庭獨立供暖逐漸普及，而壁掛爐作為獨立供暖的主要產(chǎn)品，因其便利性、舒適性與節(jié)能型受到許多家庭的歡迎。由于下游壁掛爐市場的快速發(fā)展，春暉智控的交叉流水路控制閥2014年-2016年銷售額大幅提高，復(fù)合增長率超過70%。

此外，春暉智控主營業(yè)務(wù)中的內(nèi)燃機配件凸輪軸和挺柱，近年來銷售額增幅同樣可觀。2015年、2016 年度和2017 年1-6 月，內(nèi)燃機配件產(chǎn)品分別為春暉智控貢獻(xiàn)了4877.28萬元、6320.62萬元和4851.34萬元的銷售收入。這主要由于國家近年來對環(huán)保要求的不斷提高，商用車升級換代速度加快所致。

證監(jiān)會關(guān)注“三類股東”及信披問題

在此前證監(jiān)會的反饋意見中，證監(jiān)會曾對春暉智控在新三板掛牌期間的情況表示關(guān)注，要求春暉智控說明：

1、發(fā)行人股份在新三板掛牌期間的交易情況，股東中是否存在契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃或信托計劃，如有，請說明股東的適格性；

2、新三板掛牌申報材料及掛牌期間的信息披露內(nèi)容與本次發(fā)行上市申請信息披露內(nèi)容是否存在差異；

3、新三板掛牌期間是否受到行政處罰或行政監(jiān)管措施、自律監(jiān)管措施；

春暉智控招股書披露稱，截至目前公司有147名股東，其中有3名非自然人股東，其中持股5%以上的股東有2名，分別為楊廣宇持有公司53.67%股份和顧其江持有公司5.76%股份。

而對于公司3名非自然人股東，春暉智控并沒有進一步披露這3名股東名稱，不過根據(jù)春暉智控前十大股東來看，上海祥禾泓安股權(quán)投資合伙企業(yè)以4.58%的持股比例位列第三大股東；而從公司披露的去年新增股東名單里，可以看到另外一家機構(gòu)安豐創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有公司6000股，而另一名非自然人股東究竟是誰，則無從得知。

而在證監(jiān)會關(guān)注的公司在新三板掛牌與IPO申請的信披方面，春暉智控財務(wù)數(shù)據(jù)則出現(xiàn)多次前后“掐架”的情況。

比如在2015年年報里披露的對河南中軸股份有限公司采購金額657.77萬元，在招股書卻只有372.52萬元；而招股書顯示的2013年第一大客戶為吉爾巴克，銷售金額2716.73萬元，公轉(zhuǎn)書這名客戶名稱則用英文GILBARCO INC表示，銷售金額也變?yōu)?493.07萬元。

在今年7月4日至9月15日，春暉智控就多次發(fā)布公告對年報及公轉(zhuǎn)書打“補丁”，對大客戶名稱及銷售金額、供應(yīng)商名稱及采購數(shù)額、利潤表及現(xiàn)金流量表等多項數(shù)據(jù)均進行“回爐”。

另外一點值得注意的是，2016年4月29日，春暉智控子公司上虞市內(nèi)燃機配件有限公司曾遭到紹興行政執(zhí)法局的行政處罰，該子公司在未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下，于2012年1月在紹興市上虞區(qū)曹娥街道新沙村建造三處車間廠房，共計建筑面積3799.45平方米。

紹興市行政執(zhí)法局根據(jù)《中華人民共和國城鄉(xiāng)規(guī)劃法》第六十四條和《浙江省城鄉(xiāng)規(guī)劃條例》第五十九條第一款的規(guī)定,責(zé)令上虞內(nèi)配在相關(guān)部門限定的時間內(nèi)改正,清除對規(guī)劃實施的影響,并對其處以7.87萬元的罰款。

來源|微信公眾號：犀牛之星