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翼言商業觀察

利潤換生態，深耕長期價值。

翼言團隊

拼多多跌了。

拼多多一季度財報猶如一枚深水炸彈：營收957億元，同比僅增10%，增速創歷史新低；更驚人的是，凈利潤暴跌47%至147億元，調整后凈利潤169億元也遠低于市場預期近90億元；經營利潤率也是近 3 年來首次再度下滑到 16.8% 以下。資本市場隨即用腳投票：財報發布后，拼多多美股盤前跌超11%，市值一日蒸發數百億。

拼多多推出“千億扶持”計劃，圖源網絡

這一跌幅遠超市場預期，不少看客大跌眼鏡。事實上，這背后是拼多多主動選擇的一場戰略豪賭：以短期利潤換生態重構。一季度營銷費用暴增43%至334億元，相當于每天燒掉3.7億元。這筆巨資流向“千億扶持”計劃——降低傭金、退還推廣費、下調保證金，甚至承擔偏遠地區物流中轉費。

拼多多集團董事長、聯席CEO表示：“扶持商家的努力可能會在短期甚至相當長的一段時間內對平臺盈利能力產生影響，但將換來長期的內在價值。”

國內戰局：補貼血拼中的斷臂求生

國內電商的競爭已進入血腥的“存量絞殺”階段。拼多多的斷腕之舉，實則是政策與市場雙重擠壓下的被迫防御。

首先就是政策紅利缺失，2024年8月“國補”政策落地，京東、天貓等自營平臺成為最大受益者，而以中小商家為核心的拼多多幾乎分不到一杯羹。

其次是競爭策略轉向，平臺放棄了“僅退款”等激進手段，成立“商家權益保護委員會”，從單向消費者保護轉向買賣利益平衡。這一調整直指行業痛點——此前“僅退款”投訴超24萬條，惡性循環已危及生態根基。

“千億計劃”的專項行動之一——多多好特產，扶持新商家、小商家，圖源網絡

再者是“千億扶持”計劃，該計劃在“百億減免”惠商基礎上，結合“電商西進”和“新質商家扶持計劃”等措施，覆蓋物流費減免、推廣費退返、降低活動門檻等，以構建用戶、商家及平臺多方共贏的商業生態。根據財報披露，平臺已將家電、數碼等類目店鋪保障金下調至歷史最低水平，同時推出“電商西進”戰略，重點扶持西部及農村地區的產業帶。

但是，輸血雖猛，代價沉重，而療效尚待驗證。拼多多正以犧牲利潤率為代價，爭奪存量市場的可能空間。但國內用戶規模已逼近10億天花板，滲透率已超90%，增量爭奪中，拼多多的低價護城河也正被京東、抖音以同樣策略蠶食。

海外困局：Temu遭遇“關稅狙擊戰”

國內戰事膠著，曾被寄予厚望的海外業務突遭政策“黑天鵝”。

5月特朗普政府取消800美元以下中國包裹免稅政策，Temu首當其沖。

成本暴跌：單包裹關稅達10%-25%，以均價30美元訂單計，成本增加3-7.5美元，直接吞噬30%毛利；

模式失靈：全托管模式被迫終止，轉向美國本土倉發貨的半托管，物流時效從7天延長至15天，用戶體驗斷崖下跌；

增長失血：廣告支出銳減31%，App Store排名從Top 3跌至50名開外。

Temu試圖轉向歐洲，但歐盟增值稅政策同步收緊，低價空間再遭擠壓。海外引擎驟然熄火，對拼多多打擊致命——Temu曾貢獻集團近三成收入，兩年搶占美國17%市場份額，如今卻成最大不確定性，拼多多不得不將資源重新押注國內。

轉型陣痛：千億豪賭背后的生態重構

拼多多的“千億扶持”本質是一場自我革命，從野蠻生長轉向精耕細作。聯席CEO趙佳臻將其定義為“新質供給”戰略，核心是通過供給側改造培育差異化競爭力。

產業帶升級：“新質商家扶持計劃”深入六安婚紗、廣西金桔等產業帶，提供產品研發、冷鏈物流、數字化運營全鏈路支持。內蒙古酸奶糕、甘肅牦牛肉等特產通過“多多好特產”專項行動進入東部市場，春節訂單翻倍；

普惠物流：承擔新疆、西藏等偏遠地區中轉費，實現“年貨西進，特產東出”的雙向流通，西部訂單量實現雙位數增長。

這些投入正改變平臺基因。2024年，拼多多傭金收入1959億與廣告收入1979億首次接近持平，標志著其從流量販賣者向交易服務者轉型。盡管轉型代價高昂——當季度經營現金流降至155.2億元，同比減少26%，但隱性收益正在累積——一季度GMV增速達16%，約1.07萬億元，“扶持+減免”帶動萬億級消費，供需良性循環初現。

結      語

拼多多的業績暴跌和股價跳水，都反映了，十年狂奔后，拼多多的低價神話和增長奇跡正遭遇雙重夾擊，面臨轉型陣痛：在面臨政策不確定性和競爭格局重塑的挑戰面前，該如何重塑自身價值？

當京東深耕供應鏈、阿里押注技術時，拼多多選擇了一條最重的路：以利潤換生態空間。拼多多的戰略性選擇也反映了整個電商行業的集體焦慮：國內用戶規模和滲透率逼近天花板，海外擴張遭遇不確定性因素；平臺治理也從唯增長轉向優質發展和生態協同。

所幸，拼多多現金儲備高達3645億元，這是其最大底氣，為轉型提供喘息余地。但是，按當前虧損速率可支撐5年，而投資者耐心未必有那么多。若“千億扶持”未能如期激活商家生態、培育新質供給，資本市場用腳投票的力度或將遠超今日。

陳磊表示，我們看重的是5年、10年以及更長周期的企業內在價值。這已經意味著，拼多多已站在一個關鍵隘口——從追求速度奇跡轉向鍛造質量韌性，唯有燒出“新質供給”的新生態完成價值重構，拼多多才能真正穿越周期。

這場千億豪賭的結局，或將決定下一個十年電商的座次重組。