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日前，叮咚買菜披露2022第二季度財報，數據顯示，叮咚買菜該季度營收為人民幣66.3億元，同比增長42.8%；非美國通用會計準則（Non-GAAP）下凈利潤2060萬元，首次實現階段性盈利。

然而，一份極為漂亮的扭虧成績單卻沒有讓股價掉頭朝上，本周叮咚買菜繼續收跌，仍在4塊多徘徊。究其原因，一是此次扭虧代價不小，多地撤城、停業，大幅削減成本的同時，規模也迅速縮??；二來31.6%的毛利率甚至超過絕大多數精品超市（據媒體報道，盒馬的毛利率約為23%，精品超市也僅為25%左右），盈利背后是大幅漲價，而這勢必影響接下來一段時間的用戶留存。

擺在叮咚面前的兩個問題，都有點棘手：

——疫情封控結束后，31.6%的毛利率如果難以為繼，它的盈利可持續么？

——大面積撤城，規模收縮后，它在資本市場講的故事，還有意思么？

疫情救市，逆勢狂奔

疫情，仿佛成了叮咚買菜的“救命稻草”。2020年疫情爆發之前，叮咚買菜作為生鮮電商領域的一員，遭受寒冬，但疫情的突來，讓叮咚買菜“起死回生”，甚至活得更好。叮咚買菜趕上首波疫情紅利，2021年4月、5月叮咚買菜接連完成兩輪總額達10.3億美元融資，有了新一輪燒錢資本。

往后的日子中叮咚買菜持續燒錢換市場，低迷的市場難以支撐起高額的消費，叮咚買菜在2022年再次走到生死存亡的十字路口。2022年上海疫情封城，上海市民用叮咚買菜瘋狂搶菜，單價高訂單量大幅提升，提升了叮咚買菜的業績，此次叮咚買菜的盈利必然離不開上海疫情的“搶菜”。

市場普遍認為，公司二季度的盈利和疫情期間的保供業務密切相關。今年二季度恰好是上海、北京疫情被封期間。而這兩地市場需求量大，恰好也是叮咚買菜的主要布局城市。菜品供不應求，價格提升，毛利率上漲，盈利是必然。

另據時代財經日前報道，一位上海叮咚買菜站點負責人透露，高峰期站點人均140單，近期回落到了疫情前的水平，平均單量只有80單，訂單最終增量較小。

兩次疫情給迷茫中的叮咚買菜“照亮”前行之路，但靠疫情逆勢狂奔，可復制性卻還待檢驗。

死磕前置倉，到底有沒有未來

所謂“前置倉”模式，是指在離消費者盡量近的地方建倉庫，倉庫儲存由總倉送達的生鮮商品，并為周邊地區盡快配送，前置倉的覆蓋范圍通常在三公里內。前置倉模式主要是解決消費端口問題，配送效率高，提高消費者的服務體驗。但前置倉選址多在一二線城市居民區附近，倉庫高額的租金是一筆巨大支出，人力、配送等都是不可小覷的成本。生鮮產品的核心就是“鮮”，不僅轉運成本極高，完善的冷鏈系統耗資龐大，由于沒有線下銷售，每天的損耗也不可小覷。

“前置倉到底是不是偽命題”的話題，業界已經激辯數年，每日優鮮的崩盤，讓天平再次往“唱衰”的方向偏移了些許。與每日優鮮不同的是，叮咚買菜在近幾年，投入了一些資金在商品研發、基地和供應鏈建設上，這也是財報中最亮眼的部分。

但商品研發的路走對了，能否“中和”前置倉模式的問題，還需要叮咚買菜持續探索。前置倉盈利模式單一，痛點仍未解決，資本依賴性強。叮咚買菜的模式尚未跑通，在消費體驗、成本、規模、商品體系等維度找到平衡點，才能獲得生機。

規模效應不再，叮咚需要故事

叮咚買菜二季度實現首次盈利，這對長期以來虧損的叮咚買菜而言仿佛注入一支“強心劑”。但5月底，叮咚買菜發布公告稱，安徽宣城、滁州、廣東中山、珠海等城市將停止服務，甚至被傳面臨“退市危機”。在收入增長和大幅撤城降本的情況下，叮咚買菜得以優化利潤，也是情理之中。

生鮮電商到底是“撿鋼镚”的生意，對比行業20%左右的毛利率，該季度叮咚買菜毛利率高達31.6%，比去年同期提升17%。叮咚買菜仍需向外界證明，疫情好轉后其表現的持久性。

海豚社創始人李成東表示，叮咚買菜二季度的盈利和疫情期間的保供業務密切相關，不然很難有目前的增長。

生鮮賽道的前置倉模式玩家，叮咚買菜和每日優鮮，叮咚買菜依附于區域，流量是其制約因素。生鮮賽道巨頭們攜流量而來，美團、拼多多紛紛下場搶奪市場，叮咚一旦規模不再，變成了一個“小而美”的區域性品牌，資本市場就要重新審視它IPO時講的故事了。