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有這樣一種說法，游戲公司的風險只有兩個，一是游戲大環(huán)境不好，二商譽風險太高。前者是客觀的，是“黑天鵝”；而后者是企業(yè)主觀方面的，在問題真正爆發(fā)前會出現(xiàn)一系列“灰犀牛”作為警醒。

商譽過高已經(jīng)成為目前很多國內(nèi)游戲公司都面臨的難題。對于游戲、影視等內(nèi)容類企業(yè)或行業(yè)，實物資產(chǎn)比例較低，巨額資產(chǎn)主要在商譽中，很容易引發(fā)減值的可能性。

如今看來，從汽配大佬到游戲大鱷的世紀華通，似乎正面臨著商譽過高帶來的一系列威脅。

警惕堰塞湖潰決：高商譽下，不確定因子劇增

企業(yè)形象這一經(jīng)濟商譽沒什么可擔心的，主要是會計商譽會帶來一系列未知的風險，其中最典型的就是商譽減值。

商譽減值的本質(zhì)，是估值過高投資下被投資標的業(yè)績不達預期帶來的投資損失。在資本市場上，很多人喜歡把商譽比喻成堰塞湖，而堰塞湖會出現(xiàn)潰決的時候，要么一點點的逐步潰決，要么一下子全面潰決。前者危害小，可預防；后者危害大，往往是摧古拉朽的。

從2014年-2016年，那時候世紀華通的發(fā)展是有目共睹的。但2017年開始，之前的增長態(tài)勢不再，營業(yè)收入34.91億元，增長僅1.01%；扣非凈利潤3.79億元，同比下降24.23%；經(jīng)營性現(xiàn)金流下降72.14%至1.99億元。再到后來游戲行業(yè)監(jiān)管從嚴，騰訊、網(wǎng)易等公司都受到波及，世紀華通自然也會受到影響。但最大的不確定因子來自于高收購背后的高商譽。

一般情況下，高商譽來自于企業(yè)頻繁的收購活動。

2015年9月，世紀華通通過無錫七酷，以400萬元對價收購杭州盛鋒。一年半之后，世紀華通以5億元對價轉(zhuǎn)讓杭州盛鋒。

2018年1月，世紀華通完成對點點互動的收購，對價69.25億元。

2018年1-5月，盛大游戲旗下上海捷玩網(wǎng)絡(luò)、上海沙塔信息、北京文脈互動3家公司突擊轉(zhuǎn)讓，交易對手均為世紀華通和王苗通間接持股的公司。

去年6月，證監(jiān)會正式核準世紀華通以總對價298億人民幣收購盛躍網(wǎng)絡(luò)，也就是盛趣游戲?qū)嵖刂黧w。

從趣游科技、重慶漫想族、游影文化到天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)、點點互動，這一系列操作到底給世紀華通帶來什么實際價值目前尚不得而知，只不過幾番折騰過后堆積出來的高商譽，似乎給世紀華通未來發(fā)展帶來一定的不安因素。再加上去年的盛趣游戲，使得世紀華通的商譽高達153.02億元，占總資產(chǎn)的比重已上升至49%。如果并購的公司盈利不及預期，那么這150多億元的商譽對于世紀華通來說，將成為一顆隱藏的“地雷”。

2018年11月16日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》，要求上市公司定期或及時（至少在每年年度終了）進行商譽減值測試，并且強調(diào)“不得以業(yè)績補償承諾為由，不進行商譽減值測試”。可見，高商譽通常伴隨高風險，所以才會嚴格進行減值測試，規(guī)避系統(tǒng)性金融風險發(fā)生的可能。在這一方面，世紀華通每年也都會進行相應的測試。

對于世紀華通而言，除高商譽背后的潛在風險以外，其財報也反應出一些需要注意的地方。

根據(jù)去年十月發(fā)布的三季度財報顯示，去年第三季度，世紀華通經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.88億元，調(diào)整后同比下滑51.94%；前三季度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.8億元，同比減少29.43%。現(xiàn)金流量降低，循環(huán)能力下降，這對于世紀華通而言似乎也不是什么好消息。

此外，盛躍網(wǎng)絡(luò)2018年至2020年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤應分別不低于 21.36億元、24.94億元、29.68億元。2019全年數(shù)據(jù)尚不得而知，但上半年，盛躍網(wǎng)絡(luò)的凈利潤僅為5.33億元，相比去年同期的8.21億元減少了2.88億元，離今年的業(yè)績承諾還相差甚遠，世紀華通也可能面臨業(yè)績補償?shù)娘L險。

商譽、現(xiàn)金流、業(yè)績承諾，不得不說，世紀華通所面臨的難題似乎有些過于多了些。反映在資本市場，可能使得一些投資人對其產(chǎn)生更為謹慎的態(tài)度，進而影響融資能力，這對其未來一些業(yè)務發(fā)展也帶來一定的不確定因子。

盛趣+云游戲加持：能否拉動世紀華通持續(xù)增長？

并購盛趣游戲，世紀華通對其重視程度也是顯而易見的。因為盛趣游戲的前身，就是手握《傳奇》、《龍之谷》等IP的盛大。

1月2日，盛趣游戲與中移動咪咕互娛聯(lián)合舉辦云游戲發(fā)布會。會上演示云游戲操作。雙方還根據(jù)去年10月8日簽署的《框架合作協(xié)議》，聯(lián)合成立云游戲開發(fā)工作室--擎云工作室。盛趣游戲副總裁王佩雄表示，盛趣游戲即將推出的云游戲平臺，已經(jīng)進入調(diào)試階段并開放預約。

對于世紀華通而言，“盛趣+云游戲”的組合，能否成為其接下來發(fā)展的新引擎呢？在向善財經(jīng)看來，或許并不容易。去年11月19日谷歌正式推出云游戲平臺Stadia，然而從推出伊始罵聲不斷。透過谷歌的失敗，也透露出云游戲發(fā)展的兩個核心信息：

一是云游戲平臺對內(nèi)容儲備的要求非常高；二是現(xiàn)有技術(shù)還差些火候，用戶體驗并不好。

在內(nèi)容上，我們看到世紀華通通過一系列“買買買”，布局整個游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游，但在頭部爆款內(nèi)容上其實還有所欠缺。過去積累的一IP資源，譬如傳奇，但老IP跟現(xiàn)在主流人群多少有些格格不入。

此外，國產(chǎn)游戲內(nèi)容創(chuàng)作能力還有待進一步提升，目前看來，很多頭部爆款游戲還是依靠買國外游戲公司版權(quán)的方式，就像傳奇，傳奇很火，但之前的盛大只是擁有代理權(quán)罷了，并不是原創(chuàng)。

從硬件條件來看，即便世紀華通和盛趣有技術(shù)也有自己內(nèi)容，但用戶的基礎(chǔ)設(shè)施達不到，只支持低畫質(zhì)，那只能是英雄無用武之地。

當然了，積極的因素也有，5G網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，是機會也是挑戰(zhàn)。盛趣游戲自身的內(nèi)容積累也是顯而易見的，產(chǎn)業(yè)鏈條也比較完整。

只不過對于如今的世紀華通而言，現(xiàn)金流量降低，可云游戲又是一個長線戰(zhàn)場，需要獲得資本市場認可獲得有力的資金支持，從而支撐未來長久發(fā)展。但與此同時，過高的商譽可能會使世紀華通在一些人眼中變得不確定性較高。由此可見，解決商譽過高難題，已經(jīng)是世紀華通眼下的當務之急。

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