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7月13日，科沃斯披露了股東減持計劃，首發(fā)股東泰怡凱電器有限公司(以下簡稱“泰怡凱”)擬通過集中競價交易、大宗交易等方式減持10,279,616股，預計減持不超過公司總股本的1.80%。

其實在5月28日，科沃斯做出了一個重要舉動，解禁了670億市值的限售股。不過，此時股民擔心的“股東大規(guī)模減持”的現(xiàn)象并沒有發(fā)生，此后科沃斯股價仍然繼續(xù)上漲，飆升至1400億以上，被鼓吹為“掃地茅”、“掃地僧”。

實際上，泰怡凱已經(jīng)不是第一次減持科沃斯股份，2019年泰怡凱就已經(jīng)開始逐步減持，此次減持似乎有點“過頭”，引起了很多利益攸關(guān)者的注意。那么，泰怡凱作為科沃斯原始股東，持續(xù)減持之后究竟意味著什么？這件事頗值得令人深思。

股東減持背后，高市值難掩凈利率之痛？

股東減持背后的寓意，一是資金需求，二是對公司未來發(fā)展信心不足，希望套現(xiàn)離場。在A股大環(huán)境里，多頭減持也被部分股民解讀為“割韭菜”。

減持增持本身都很正常，但大股東多頻次的減持，可能意味著其并不看好未來公司發(fā)展。根據(jù)公告披露，泰怡凱擬減持的原因是“自身資金需求”，但“資金需求”和“獲利回吐”并不矛盾。

作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份 3284.75萬股，占公司總股本的8.21%，位列第四大股東。如今三輪減持到只剩1.80%，幾乎是清倉的節(jié)奏。

從科沃斯股東數(shù)次減持來看，當然不排除是出于資金上的考慮，畢竟科沃斯股價在最近15個月的時間內(nèi)，從一百億出頭的市值漲到了一千四百多億市值，對于一個清潔家電的公司來說，這樣的高位股價比較少見，限制股解禁之后不可能沒有股東想要變現(xiàn)。

其次，從科沃斯財報上來看，如今的時間節(jié)點，可能是最佳的減持節(jié)點。

從財報數(shù)據(jù)來看，2020年科沃斯毛利率40%，但凈利率百分比卻低至個位數(shù)，雖然科沃斯宣稱自己是科技企業(yè)，但實際上仍是制造業(yè)的毛利率。

從去年兩家企業(yè)的財報數(shù)據(jù)對比來看，科沃斯凈利率不到石頭科技的1/2。另一方面石頭科技2020年總營收45.3億元，只有科沃斯的3/5。如果不能維持市場份額上的優(yōu)勢，科沃斯的盈利水平恐怕難以再配得上1400億的估值。所以在這個節(jié)點上，泰怡凱減持或許就是最大化程度的套利。

而在營銷上，科沃斯非常舍得投入。財報數(shù)據(jù)顯示，在2018~2020年同期的營銷費用占營業(yè)收入的比重分別為18.83%、23.19%、21.58%。也就是說，科沃斯在同行業(yè)中市占率第一或許和重營銷有關(guān)聯(lián)。

營銷非常下力氣的科沃斯宣稱自己是科技企業(yè)，但科研投入?yún)s不及海外的iRobot。iRobot 2020年實現(xiàn)營收超過14億美元，研發(fā)投入占比達11%。科沃斯自上市以來，公司的研發(fā)費用即使在逐年增多，2020年只有3.38億元，占營收比例為4.7%。

而對比二者的總市值，iRobot僅24.55億美元，折合人民幣約160億元，大概只有科沃斯的1/9。

由此看來，科沃斯雖然是科技公司，但科技含量或許不高，營銷技術(shù)反而是一流。

負債方面，一季度其他應付款7.44億，比去年同期多出4個億，而公司一季度凈利潤僅為3億左右，Q1流動負債比上一年底多了2.57億。既然營收結(jié)構(gòu)不理想，科沃斯的估值為何會如此之高呢？

“某些公司的高估值可能是由于投資人更看好賽道，”有分析師表示，“當公司估值與實際財務經(jīng)營出現(xiàn)一定的偏差，可能部分股東會考慮通過減持的手段最大化收益。”

果不其然，16日盤后數(shù)據(jù)顯示，滬股通賣出1.55億元并買入8172萬元，三機構(gòu)合計賣出1.03億元，兩機構(gòu)合計買入4840萬元，考慮到泰怡凱減持剛引發(fā)關(guān)注不久，多機構(gòu)賣出持有股份和泰怡凱“清倉式”減持可能有因果關(guān)系。

一年多漲11倍，科沃斯千億市值觸頂？

科沃斯股價飆升很快，一年多時間內(nèi)漲11倍，背后有科技清潔賽道快速發(fā)展的原因，也有估值邏輯變化的原因。更多的清潔賽道企業(yè)開始從家電估值改為采用科技公司估值，產(chǎn)品中也出現(xiàn)了AI技術(shù)。

結(jié)果就是，對比科沃斯的對手全球頂尖的消費類機器人公司，iRobot市值僅為25億美元，合人民幣160億，值得注意的是，從營收和凈利潤上，科沃斯均不如后者。

那么帶來一個問題，科沃斯會不會被高估了？

首先從市場來看，雖然清潔機器人滲透率低，但由于房屋結(jié)構(gòu)、使用習慣等等原因，未來滲透率會到一個怎樣的水平很難說。其次即便滲透率很高，市面上也有其他玩家，反壟斷趨勢下，科沃斯不容易做到一家獨大。

從品牌戰(zhàn)略來看，科沃斯也非常激進。2019年，科沃斯董事長錢東奇在中國企業(yè)家博鰲論壇上說道：“一個品牌要想得到真正發(fā)展，需要持久不斷的創(chuàng)新。”

科沃斯在2019年初進行一系列的戰(zhàn)略調(diào)整：砍掉機器人代工業(yè)務，主動退出國內(nèi)低端掃地機器人市場，并且推出智能生活電器品牌“添可”。

從營收數(shù)據(jù)上看，去年上半年，添可智能凈利潤僅為792萬元。可見科沃斯給予厚望的添可，品牌認知度還不夠高，可能很難擔負起增長的重任。

另外，科沃斯品牌戰(zhàn)略是推出高端品牌“添可”，中低端品牌這塊是有犧牲的。目前清潔智能家電的價格普遍較高，品牌對低線城市的滲透還不夠，如果放棄低端品牌，在股價神話成為歷史后，其品牌在市場上的影響力會減弱，市場占有率也難以進一步擴大，有可能進入惡性循環(huán)。

在高端產(chǎn)品上，如ANDY PRO、AVA，科沃斯的技術(shù)壁壘并不厚，和石頭科技、iRobot等競爭對手相比，科沃斯在技術(shù)上的優(yōu)勢不明顯，甚至有些技術(shù)需要依賴iRobot。

據(jù)公開消息，2020年5月科沃斯和iRobot達成合作。雙方約定iRobot獨家采購科沃斯的自拖掃機器人，以及iRobot將向科沃斯授權(quán)其Aeroforce（解決毛發(fā)纏繞的技術(shù)）相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)及專利技術(shù)。

對于智能家電行業(yè)來說，技術(shù)上的優(yōu)勢往往是獲得高利潤率和高品牌溢價的保障，如果想真正建立品牌的護城河，在核心技術(shù)上依賴競爭對手，未來有被“卡脖子”的風險。

另外智能家電入局者眾多，很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭隨時都可能來分一杯羹，據(jù)天眼查APP查詢顯示，在智能清潔領(lǐng)域已經(jīng)有18家競爭對手，如果沒有過硬的技術(shù)實力來保證產(chǎn)品的代際優(yōu)勢，隨時有被趕超的可能。

家電市場早已下跌，科技股死撐了太久？

科沃斯以清潔智能家電的生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務，清潔家電屬于家電中的細分領(lǐng)域。所以家電行業(yè)的市場趨勢，也能在一定程度上反映清潔智能家電的未來趨勢。那么家電市場近幾年行情如何呢？

據(jù)奧維云數(shù)據(jù)顯示，中國家電市場的零售額規(guī)模從2017年就開始下跌，已經(jīng)連跌3年，下滑幅度還呈現(xiàn)越來越大的趨勢。

究其原因，房地產(chǎn)銷量是決定家電銷量的主要驅(qū)動因素。從近5年的全國商品房銷售面積可以看出，同樣是在2017年以后，中國商品房銷售面積就幾乎維持在0增長水平，只有疫情影響導致2021年一季度同比增長較高。

與之形成鮮明對比的是十多年前，在地產(chǎn)行業(yè)政策放寬，商品房銷售飛速上升的2009年，家電股也隨之起飛。2009年家電領(lǐng)域也迎來一段黃金時期，當年增速達到102%。

如今商品房市場依然保持平穩(wěn)，沒有大的起色，所以美的、格力、海爾等家電巨頭也都遭遇了營收增速放緩的問題。

從產(chǎn)品的使用價值來看，科沃斯本質(zhì)上是家電企業(yè)，自然也逃不開這個規(guī)律，之所以能造就“掃地茅”的神話，與自身的實力分不開，但1400億的估值較大程度上離不開“科技”二字賦予的想象力。

隨著泰怡凱的減持，多個機構(gòu)也開始拋售科沃斯股票，股價下跌已經(jīng)無法遏制，對眾多滿懷期待的股民來說，又是“幾家歡樂幾家愁”的時刻，但或許這正是“掃地機器人第一股”回歸理性的轉(zhuǎn)折點。

人們總是高估短期內(nèi)能夠達到的目標，而容易忽略長期達成的目標。

理性的來看，對市場的判斷應該基于數(shù)據(jù)和業(yè)務顯示，未來的溢價空間應該保持審慎。從這個角度來看，目前而言，智能清潔賽道中能出現(xiàn)千億市值，可能是一種偶然現(xiàn)象，無法長久保持。

隨著科技的進步和消費意識的增強，智能家電會以其優(yōu)越性逐漸替代傳統(tǒng)家電，未來智能家電市場的競爭會更加激烈，科沃斯作為“掃地機器人第一股”已經(jīng)證明了自己的競爭力，未來的機會也依然存在，千億市值能否保持住，值得持續(xù)關(guān)注。