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今年5月，標普全球評級將紅星美凱龍的長期主體信用評級從“BB”下調至“B+”，展望負面，同時將其未到期的有擔保優先無抵押債券的長期債項評級從“BB-”下調至“B”。

由此暴露出紅星美凱龍的巨額債務，已經再也遮蓋不下去了，作為家居裝修和家具商場板塊屬于房地產價值鏈的下游產業，紅星美凱龍除了受到國內疲軟房地產市場的傳染效應沖擊，再疊加疫情致使國民經濟待復蘇的大環境下，將更加難以實現現金回款和杠桿狀況的改善，標普評級對紅星美凱龍的償債信心自然也就下降了。

直到本月月初一家名叫“上海紅星美凱龍行遠科技”的公司悄然出現，其經營范圍包括新能源原動設備銷售，不禁讓人恍然大悟，難道紅星美凱龍想進軍新能源領域，來拉一把這飽受債務“摧殘”的身軀？

但到底紅星美凱龍具體已經背負了多大的債務？又該如何還呢？

01  “壓力山大”的巨額債務

近年來紅星美凱龍的資產負債率逐漸升高已是有目共睹，從2015年至2021年期間，其總負債從356.14億元增長至776.56億元，資產負債率整體從48.25%上揚到57.44%，2021年支出利息費用高達26.95億元，甚至高于凈利潤。

轉看盈利方面，據其財報顯示，2021年紅星美凱龍營業收入達155.1億元，同比增長9.0%；凈利潤達21.89億元，同比增長6.05%%。營收規模相當于2019年的水平，利潤規模卻遠遠不及2013年的時候。

跨入今年更顯業績增長疲態，2022年一季度，美凱龍實現營收33.75億元，同比微增1.01%，凈利潤為6.32億元，同比減少12.69%。

在營收凈利增長均不及預期甚至逐漸下滑的“慘淡”情況下，紅星美凱龍已接近千億的高額負債在市場眼里變得越發觸目驚心。

那紅星美凱龍償債能力又如何？會出現資不抵債的情形嗎？

答案目前是未知的，但可以肯定的是紅星美凱龍在巨額債務下已然面臨著資金的流動性風險。

截至2021年底，紅星美凱龍的現金余額為69億元人民幣。而其短期債務為130億元，包括即將到期的60億元等值優先債券、可在2022年回售的公司債和商業房地產抵押貸款支持證券。具體來說，紅星美凱龍需在2022年和2023年償還約100億元人民幣的公司債。

02 艱難的還債之路

由于紅星美凱龍的經營、業務模式以及所處產業鏈位置結合來看仍存在風險，很大可能性將制約本身未來兩年的去杠桿能力。

紅星美凱龍得益于不斷融資來開拓業務，就也必須承擔償還債務的義務，雖然“拆東墻，補西墻”不是上策，但面對緊缺的現金流也只有繼續融資。

今年年初，紅星美凱龍在上海清算所披露2020年度第一期中期票據發行文件，募集說明書顯示本次中期票據注冊金額20億元。其中本期發行金額5億元，計劃用于償還發行人即將到期的銀行借款，并表示剩余金額也將用于歸還合并口徑有息負債中的銀行借款。

除此之外，為了盡可能地融資紅星美凱龍還動起了自身股權的主意，或許因為自去年以來，紅星美凱龍股價大幅下挫，至今尚未有明顯拐點出現的跡象。

據統計，紅星美凱龍未到期的股權質押超過12筆，其中7筆已經達到預警線和平倉線，其所持股權62%已經質押。

與此同時股價的持續下跌將迫使美凱龍繼續進行股票補充質押，以避免其被平倉的嚴重風險，但至今暫未能確定是否將發生股票被平倉的情形，如一旦觸發平倉，則會進一步的引發股價持續下跌，形成不良的負面循環。

而股價和股權質押的惡性循環，又會惡化美凱龍的債務問題，使得其在資本市場的融資變得更加艱難，甚至出現違約。最后，股價、股權質押、巨額負債等問題，或將在負向循環中不斷惡化。

03  激流勇進涉足新能源？

嘗試踏足市場的香餑餑新能源領域會是紅星美凱龍的救星嗎？

結果尚未可知，目前據天眼查顯示，上海紅星美凱龍行遠科技集團有限公司成立于今年7月，注冊資本2000萬元，經營范圍包含新能源原動設備銷售、汽車零配件批發、石油天然氣技術服務、房地產經紀等。

而在股權穿透后，行遠科技由紅星美凱龍持股70%，江蘇行遠綠裝工程有限公司持股30%，值得一提的是，江蘇行遠綠裝工程有限公司目前的名字是在今年3月由“江蘇行遠設計裝飾工程有限公司”變更而來，一個“綠”字，或許早就彰顯紅星美凱龍動了“新能源”心思的苗頭。

主營房地產下游產業的紅星美凱龍，近幾年囿于消費場景轉換，地產周期下行等因素，發展乏力并背負龐大的負債金額，此前開展的種種“輕資產、重運營、降杠桿”戰略轉型成效一般，此時高額負債下夾縫求生的紅星美凱龍想要謀求新的業務增長點，是可以解釋得通，但“新能源”三字，對于完全沒有能源和汽車經驗的紅星美凱龍來說，仍然只是一個概念。

一身“窟窿”卻體量資產龐大，“寒門出貴子”的逆勢發展能否出現在想要踏足新能源領域的紅星美凱龍身上，或許對于紅星美凱龍選擇轉向高景氣賽道也是喜憂參半，結局還待時間作為見證人來宣告市場。