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2月8日，一則“蘇寧負債1300億破產(chǎn)”的消息引發(fā)市場熱議，后經(jīng)核實，該傳聞實為誤解。真正進入重整程序的是“蘇寧系”非上市主體——蘇寧電器集團、蘇寧控股集團和蘇寧置業(yè)集團，三家公司被南京中院受理重整，案號分別為（2025）蘇01破2號、3號、4號。

圖片來源：全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)

實際上，蘇寧電器集團與蘇寧控股集團作為蘇寧易購的股東，非控股亦非實際控制。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，蘇寧電器集團僅持有蘇寧易購1.4%的股份，蘇寧控股集團則持有蘇寧易購2.75%的股份。早在1月26日，蘇寧易購已發(fā)布公告，指出被申請重整的兩家公司均非公司的控股股東或?qū)嶋H控制人，上述股東被申請重整不影響公司治理結(jié)構(gòu)。

圖片來源：天眼查

關(guān)于“蘇寧易購破產(chǎn)”傳言并非首次出現(xiàn)，早在2021年11月，有關(guān)蘇寧易購“將于12月底破產(chǎn)”的謠言已被官方否認；到了2022年7月，又有關(guān)于蘇寧易購新增破產(chǎn)清算信息的報道出現(xiàn)……盡管公司隨后對這些傳聞進行了澄清，這些反復出現(xiàn)的消息卻折射出市場對蘇寧易購財務(wù)狀況的深度擔憂，尤其在其被實施其他風險警示（ST）之后。

“南北雙雄”蘇寧易購、國美電器的衰落

市場的這些擔憂并非空穴來風。TMT之家于2024年12月12日發(fā)布的《突發(fā)！蘇寧易購再次出售資產(chǎn)、連續(xù)三年審計帶強調(diào)事項段》一文中提到，蘇寧易購自2019年以來營業(yè)收入急劇下滑，這一趨勢與其2018年至2019年間的大規(guī)模擴張有著密不可分的聯(lián)系。

在城鎮(zhèn)化浪潮推動下，蘇寧易購于2011年以超過46億元的凈利潤超越國美電器，穩(wěn)固了線下零售霸主的地位。然而，京東與天貓的崛起徹底重塑了市場競爭格局。面對電商時代的來臨，蘇寧易購未能及時實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，反而陷入了大規(guī)模投資和擴張的泥潭。

在此期間，蘇寧易購收購了紅孩子、PPTV、國際米蘭足球隊等資產(chǎn)，并投資了龍珠直播、懂球帝、努比亞、錘子手機等多個項目。然而，這些多元化嘗試未能形成協(xié)同效應(yīng)，反而成為財務(wù)黑洞。2021年蘇寧易購凈虧損高達432.65億元，創(chuàng)A股虧損榜首。

與此同時，蘇寧易購在零售領(lǐng)域的投資也顯得過于激進,2018年短短一年內(nèi)，其門店數(shù)從3867家擴張至8881家，導致管理成本與銷售成本急劇攀升。此外，它還接手了天天快遞、37家萬達門店以及家樂福中國80%的股份，這些舉措無疑進一步加重了公司的財務(wù)負擔。

圖片來源：Wind

值得一提的是，蘇寧易購的債務(wù)問題一直被市場詬病。自2021年起，蘇寧易購就陷入了債務(wù)違約、法律訴訟不斷的負面輿論中。截至2024年三季度末，蘇寧易購的資產(chǎn)負債率高達90.95%。

圖片來源：Wind

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月10日，蘇寧易購涉及的司法案件總數(shù)高達2805起，其中作為被告的案件就有2260起，涉案總金額高達4.6億元。值得注意的是，近期蘇寧易購涉及案件類型中，勞動爭議案件的數(shù)量開始有所增加。從員工規(guī)模來看，截至2023年底，蘇寧易購的員工人數(shù)已減少至22198人，與2020年底的45598人相比，員工數(shù)量已經(jīng)腰斬，可能反映出公司在財務(wù)困境下的裁員壓力。

圖片來源：天眼查

盡管受益于家電以舊換新政策的推動，蘇寧易購在2024年實現(xiàn)了凈利潤方面的修復，實現(xiàn)自2020年以來首次全年盈利，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為5億元至7億元。然而，這一成果很大程度上依賴于資產(chǎn)處置、債務(wù)處理等非經(jīng)常性損益項目合計帶來約18億元至20億元的收益。

蘇寧易購的遭遇并非個例，同為零售行業(yè)巨頭的國美電器同樣深陷債務(wù)危機的泥潭，難以自拔。這兩大昔日風光無限的“南北雙雄”，如今都走上了下坡路。

TMT之家于2024年12月24日發(fā)布《黃光裕難救高負債國美零售！巨虧388億后選擇清倉套現(xiàn)離場》，聚焦于同樣處于風雨飄搖中的國美電器。國美曾在2004年、2005年、2008年三次助力其創(chuàng)始人黃光裕問鼎中國首富。然而，從2008年起，黃光裕因涉嫌多項經(jīng)濟犯罪被調(diào)查并入獄，國美電器的運營發(fā)展也因此陷入停滯。

盡管2021年黃光裕出獄后試圖重振國美電器，并在高管會上高調(diào)表示“力爭用未來18個月的時間，使企業(yè)恢復原有的市場地位”。然而，面對互聯(lián)網(wǎng)購物的蓬勃興起，國美電器卻未能及時轉(zhuǎn)型，失去了在市場上的競爭力。據(jù)TMT之家統(tǒng)計，自黃光?；貧w至2024年中報期間，國美電器累計虧損高達388.47億元。

為了順應(yīng)電商趨勢，黃光裕在出獄后推出了“真快樂”和“打扮家”等App，試圖轉(zhuǎn)型為社交電商平臺。然而，這些耗資數(shù)億的嘗試均以失敗告終。此外，國美零售還在2023年7月嘗試在抖音、快手等短視頻平臺上開展直播電商業(yè)務(wù)，但同樣未能取得顯著成效，數(shù)月后這些平臺的賬號便停止了更新。在扭轉(zhuǎn)局勢無望的情況下，黃光?？赡芤仓饾u失去了信心，相繼減持了高達44次，套現(xiàn)23.60億港元。

家族化治理與用人困局

兩大零售巨頭的衰敗，部分歸因于未能及時適應(yīng)時代發(fā)展。盡管蘇寧易購與國美電器在業(yè)務(wù)規(guī)模、市場定位和戰(zhàn)略選擇等方面存在差異，但在人事任用上“用人唯親”的問題上卻驚人地相似。蘇寧易購與國美電器的沒落，更深層次的原因在于家族式管理帶來的決策僵化。這種“用人唯親”的做法不僅揭示了企業(yè)管理上的缺陷，還極大地束縛了企業(yè)的成長步伐和創(chuàng)新潛能。

蘇寧系企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度家族化。天眼查數(shù)據(jù)顯示，張近東個人掌控著蘇寧控股集團51%的股份、蘇寧電器集團50%的股份以及蘇寧置業(yè)集團55%的股份，并通過一系列的一致行動安排，維持著對蘇寧易購17.7%的持股比例。

2021年，面臨困境的蘇寧易購，被迫引入阿里和國資紓困，張近東也因此失去控制權(quán)。隨后，在2023年4月6日，蘇寧易購發(fā)布公告，來自阿里系的董事長黃明端卸任，由任峻接任新任董事長。截至發(fā)稿日，蘇寧易購仍由任峻一肩挑董事長、總裁兩個職位。

而任峻實際上是蘇寧易購的“老臣子”。在就任總裁之前，任峻已經(jīng)擔任了蘇寧易購近十三年的董秘職務(wù)和近七年的副總裁職務(wù)，可謂是深得張近東的信任與倚重。

此外，張近東之子張康陽，一位90后，2016年3月加入蘇寧易購，曾擔任蘇寧國際業(yè)務(wù)發(fā)展中心總裁、歐洲足球俱樂部協(xié)會董事、歐洲足球協(xié)會聯(lián)盟競技組委員等職務(wù)，截至目前，在蘇寧易購擔任董事及戰(zhàn)略委員會委員，同時在多個蘇寧系企業(yè)中擔任要職。

圖片來源：天眼查

值得一提的是，2020年8月，建設(shè)銀行向張康陽全資控股的境外公司GreatMatzix提供了1.65億美元貸款，并認購了該公司8500萬美元擔保票據(jù)，2022年7月19日，香港高等法院判決張康陽敗訴，要求張康陽向中國建設(shè)銀行(亞洲)有限公司償還2.55億美元(約17.19億人民幣)的借款；2021年5月，蘇寧集團以意大利國際米蘭足球俱樂部股權(quán)作為擔保，向美國橡樹資本借款2.75億元，利率高達12%，而張康陽時任國際米蘭足球俱樂部主席，遺憾的是，由于蘇寧集團在2024年5月22日未能按時償還約3.95億歐元的貸款，橡樹資本管已成為國際米蘭足球俱樂部的所有者。這一系列事件引發(fā)了市場對張康陽，這位年僅34歲的領(lǐng)導者能力的質(zhì)疑。

失敗的路徑總是驚人的相似，類似的家族管理問題也在國美電器上演過。2008年，黃光裕入獄后，職業(yè)經(jīng)理人陳曉掌控國美實權(quán)，引發(fā)激烈的“黃陳之爭”。這場權(quán)力斗爭雖以黃光裕家族險勝告終，卻導致國美錯失電商轉(zhuǎn)型黃金期，更讓黃氏家族對職業(yè)經(jīng)理人產(chǎn)生深度戒備。

或許是“一朝被蛇咬十年怕井繩”，2022年起，黃光裕胞妹黃秀虹接任國美電器董事長，形成“兄妹共治”格局。據(jù)21世紀經(jīng)濟報報道，在2020年至2023年期間，國美電器中有超過十年服務(wù)經(jīng)驗的47名高管中，有39人選擇了離職。黃光裕出獄后，試圖重振國美電器，但其“家長式”管理與職業(yè)經(jīng)理人矛盾頻發(fā)，高層動蕩進一步加劇了轉(zhuǎn)型難度。