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2017年11月30日，騰訊旗下閱文集團（00772.HK）在90港元上下波動，以11月29日收于90港元計，市值815.8億港元（折合692.2億元人民幣），相當于2016年凈利潤的2305倍。

閱文集團剛于11月8日在港交所掛牌上市。 

作為數字閱讀市場上最重要的組成部分，2016年整個網絡文學市場產出達到了1160萬部并擁有3.33億用戶，分析人士預估正軌市場總值達到了90億元。同時，根據Frotst&Sullivan 報告，預測到2020年，中國網絡文學市場規模將達到134億元。

如果根據 Frotst&Sullivan 的預估，在未來三年，整個市場估值僅134億元，而閱文集團的市值已經達到700億元。閱文集團拿什么來支撐這700億的市值？而閱文集團的盈利又是否做到了極致？ 

根據閱文集團所提交的聆訊后資料集，2016年閱文集團總營收為人民幣 26 億元，凈利潤 3036萬元，扭虧為盈，2015年虧損3.54億元，2014年則虧損2113萬元。閱文2017年上半年純利2.13億元，2016年上半年則虧損238.1萬元。換言之，閱文集團的盈利是在2016年下半年和2017年上半年實現的。

“四大金剛”難支持畸高估值

首先，閱文集團利潤來源的大頭是在線閱讀。2016年，在線閱讀凈收入為18.2億，內容成本、版權攤銷分別為8.39億和1.28億（合計9.67億），占收入的53%。

其次，是版權運營。通過向內容改編伙伴轉授版權，閱文集團2016年獲得2.47億元收入。相當于在線閱讀收入的14%。2017年上半年，版權運營收入1.56億，為在線閱讀收入的10%。

其三，還有紙質書出版。閱文集團旗下有中智博文、華文天下、聚石文華、榕樹下等圖書出版及數字發行品牌并通過網絡書店、連鎖店及批發商銷售自家制作的紙質圖書，這是對版權價值的第三次挖掘。2016年，閱文集團出版業務營收2.24億，結轉存貨成本1.51億。

其四，“其他收入”，主要是網絡游戲及廣告收入。近四年來，連年下滑，2015年，2016年，以及2017年上半年的“其它收入”分別為2.44億，1.1億，以及4100萬。

2017年上半年，閱文集團凈利潤為2.13億，假使全年凈利潤達到5億，當前市值對應的動態市盈率高達135倍。

不愿意具名的分析人士指出，盡管中國網絡文學的市場規模134億并非公認，但如果單從目前閱文集團的收入來源來看，其想象空間確實不大，除非閱文集團的其他收入能夠交出很好的成績單。

700億市值多半是靠“拼爹”效應 

許多人認為，閱文集團如此高的估值，已經只能用騰訊崇拜來解釋了。

事實是否如此呢？我們可以再來比較一下。

從市場橫向來比較，閱文集團已占據網絡文學公司的龍頭位置。

2017年11月30日，率先登陸A股市場的掌閱科技（603533）目前市值為176億元左右，市盈率約為136倍。與此同時，已經上市的中文在線（300364）目前市值68億元，市盈率約為137倍。

由此可見，網絡文學公司的市盈率都不低，如今閱文集團135倍的市盈率，只能說是行業平均水平。

從市場占用率來看，閱文集團作為騰訊旗下的娛樂一極，閱文集團做得也比百度系的掌閱及阿里系的阿里文學（暫未上市）都要好。

網絡文學公司的想象空間在哪里

閱文集團未來的想象空間，是眾望所歸的大IP，還是老業務發新枝呢？

分析人士認為，在線閱讀的人群，與之前以30歲以下為主的群體有所不同，更多30歲以上的中高收入人群，也加入了在線學習的陣營中，而在線閱讀就是其中重要的一個板塊。中高收入人群的加入，或許可以幫助閱文集團開辟新的收入渠道。

另一方面，巨頭們正在文娛領域跑馬圈地，如今，閱文集團的順利上市，幫助騰訊搶占了一個大的山頭，未來的發展空間，仍不可限量。

此外，繼續深挖IP價值，或許也是一條登頂華山之路。正如大眾所知，大IP帶來的附加值，往往可以超過無數個小IP。如，《哈利波特》這個系列IP，出版、電影、DVD及有線電視播放權、網絡游戲、主題公園及其他衍生品的產值逾70億美元，而國內《鬼吹燈》這一系列所創造的衍生商業價值僅有4億美元。

然而，閱文集團并非沒有隱憂。所謂的大IP，仍要仰賴于幾個頭部的寫手。從這一角度來看，作為平臺的閱文，話語權并沒有其他平臺類公司大。未來，閱文集團若能扶持出一大批牢牢依靠在自己身上的中小IP，抑或是像哈利波特這樣成為超級大IP，或許才有進一步上升的盈利空間。