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夏天總會(huì)過去，冬天總會(huì)到來。

曾經(jīng)被區(qū)塊鏈重新溫?zé)岬闹嘘P(guān)村咖啡，如今又因市場降溫而涼涼；曾經(jīng)因區(qū)塊鏈而不眠的各大微信社群，資本、用戶、項(xiàng)目方，“大家都在裝死”。

“也許是真死”。一位幣圈投資人的玩笑，也許就一語成讖了。

這周二，單日暴跌近 20% 的以太坊，為這次熊市加上了一次里程碑式的腳注。

這次暴跌不像之前的小打小鬧。今年千幣齊跌后的1月，仍有人煽動(dòng)周遭之人：“現(xiàn)在進(jìn)場，一年內(nèi)財(cái)務(wù)自由。”如今為避免一眾韭菜的口誅筆伐，不如沉默。中關(guān)村的咖啡館因火星和三點(diǎn)鐘的路演而人口攢動(dòng)，期間“梭哈”一詞是慫恿韭菜必備話術(shù)，現(xiàn)已無覓處。

九 · 四的暴跌是機(jī)會(huì)，ICO 帶來了新流量；1 月的千幣齊跌后，徐小平、陳偉星等古典互聯(lián)網(wǎng)人次第進(jìn)場，上演了一場奪權(quán)造勢大戰(zhàn)，為幣圈帶來了新韭菜，拯救了暴跌后的市場。

反觀今日，幣市已經(jīng)橫盤太久。以太坊的暴跌宣告著項(xiàng)目的失守。

不過，這次的暴跌卻無再引起洶涌的群情。

各方都在回歸理性。韭菜已經(jīng)在漲跌中逐漸成長，他們暴富繼而被套牢，在風(fēng)浪中變得佛系；創(chuàng)業(yè)者的邏輯更加與傳統(tǒng)創(chuàng)投圈無異：牛市高調(diào)拉盤（融資），熊市低調(diào)做事，資本寒冬總是洗牌的機(jī)會(huì)，撐過了之后即是出頭之日；資本在寒冬之中變得謹(jǐn)慎，曾經(jīng)追熱度、快進(jìn)快出的幣圈資本，也逐漸變得更像傳統(tǒng)風(fēng)投。

熊市來了。擠泡沫的時(shí)候到了。

韭菜：以前有人說會(huì)萬幣歸零，我都不相信

熊市中最慘而無力的莫過于韭菜，尤其是未經(jīng)歷過大風(fēng)浪的新韭菜。

“不想算了，太惡心了。”滿倉十幾種幣的西京說，自己起碼虧了 100 萬。看著“跌跌不休”的行情，內(nèi)心也是深感算也沒用，畢竟每秒鐘就損失十幾萬，算不過來。

西京是典型“在熊市中被套牢”的韭菜。

“老一輩”也許沒想到，這次幣市中，有著大量像西京一樣的 90 后。今年大三的他在三、四年前就通過微商接觸到網(wǎng)上的互助盤、資金盤，賺到了自己的第一桶金（約七萬元），后來在爸爸的加持下，把十幾萬資金投進(jìn)了幣市。他不僅在 2015 年幣市的回暖中嘗到了甜頭，還曾經(jīng)是第一個(gè)進(jìn)入 EOS 萬幣群的學(xué)生，從 ICO 開始與各位 EOS 大戶“穿越牛熊”。

他現(xiàn)在才知道，什么是熊市。

“信仰過高了，失算。”他在 EOS 幾十塊時(shí)又進(jìn)了 20 萬，如今他幾乎全副身家在幣市里，準(zhǔn)備把前幾年借給朋友搞“面膜”的資金要回來周轉(zhuǎn)。

西京“過高”的信仰離不開之前的從不信到信。眼看著幾百塊的比特幣漲到兩千、兩萬，甚至十萬，你就莫名其妙又信了。

“賺了第一筆錢，人就會(huì)有點(diǎn)飄，腦袋里面真的會(huì)相信，比特幣會(huì)漲到50、100萬，生怕自己上不了車。”

與西京一樣，這也是日禾經(jīng)歷的第一個(gè)熊市。之前他從 7000 元到 90 萬，翻了不止百倍。

“百倍收益”帶來的不是滿足，是更大的貪婪。

套現(xiàn)后他忍不住又進(jìn)場了，卻沒上次幸運(yùn)。

“今天一大早看了一下，心理涼涼的。”這正是以太坊暴跌的那天。

他意識(shí)到了之前的幸運(yùn)離不開牛市，來到熊市的他到底被市場教育了一番，開始擔(dān)心之前賺回來的 90 萬也將付諸流水。

“你沒有穿越牛熊，你的思維就很局限，你以為會(huì)永遠(yuǎn)牛下去。以前有人說這些垃圾幣，會(huì)萬幣歸零，我都不相信。沒經(jīng)歷過的人不知道，經(jīng)歷過的人就知道。”

等到他眼看著山寨幣歸零，他信了。

人總是到不見棺材不掉淚。日禾似乎頓悟了，“熊市就是修煉心態(tài)，市場就教育你，不可能永遠(yuǎn)漲”。從波段起家的日禾正在熊市中學(xué)習(xí)長線的倉位管理，低位分批建倉，高位逐漸賣出；并學(xué)習(xí)與自己的心理做斗爭，即便再明白這些道理，看著盤面怎能不慌？

“那就別看了，割肉還疼。”與其看盤讓自身難受，不如做點(diǎn)實(shí)事。追漲殺跌的心理不限于A股，九年的老韭菜生涯讓龔潔對此司空見慣。“這個(gè)錢來得太容易，不勞而獲是人的本性。能在幣圈里賺錢必須反人性操作。”

從 7000 元起家翻了千倍的他，今天也是一位幣圈大 V。他見過更慘的人比比皆是，“你問十個(gè)，可能十個(gè)都是借錢炒幣”，這些人帶著一夜暴富的心態(tài)進(jìn)場，卻往往因承受不了波動(dòng)一夜歸零。

他也勸過不少韭菜到心理價(jià)位就賣出，聽勸的沒幾個(gè)。幣圈水深人盡皆知，但聽過的道理抵不過追漲殺跌的心理。資本游戲的二八定律告訴你莊家不會(huì)讓大部分人賺錢，但還是有人覺得自己會(huì)比莊家更早出去。

幸虧，熊市的到來給了散戶反思、成長和退場的契機(jī)。

一名項(xiàng)目運(yùn)營表示，雖然更用戶群里偶爾有用戶出來抱怨，但會(huì)有用戶出來主動(dòng)“勸停”。“畢竟今日以太坊也跌成這樣，用戶也明白大勢不好，不是只有我們這樣。”

在套牢、成長、堅(jiān)守之外，更多是割肉退場的韭菜。這看似讓幣市后繼無力，有人卻認(rèn)為投資者就應(yīng)該專業(yè)，投機(jī)者本身就不屬于這個(gè)市場，他們離開反而讓市場回歸理性。

區(qū)塊鏈咨詢機(jī)構(gòu) WXY 創(chuàng)始人于迪表示，從今年春天開始，純粹的PR對項(xiàng)目的拉盤已沒有太大作用，說明韭菜也在成長。況且，“沒有必要去為了散戶扭曲市場，就應(yīng)該讓技術(shù)踏踏實(shí)實(shí)地進(jìn)步”。

韭菜退場與成長，項(xiàng)目方需要認(rèn)真做事。

項(xiàng)目：拉盤無力、估值下降，不如踏實(shí)做事

風(fēng)口是個(gè)大染缸，寒冬讓人回歸理性。

牛市，不僅是散戶，項(xiàng)目方又何嘗抵抗得了“不勞而獲”。與其買幣被割，不如發(fā)幣割別人。

于是，歲末年初，大量空氣幣項(xiàng)目進(jìn)場賺把快錢，憑一紙空氣就能融了幾億、幾十億。像我之前報(bào)道，如果交易所靠發(fā)平臺(tái)幣拉盤每天能賺十萬，誰還老師靠手續(xù)費(fèi)賺錢？

出來混遲早要還，躺著賺錢的日子不再。

熊市來臨，項(xiàng)目也得自己承受——拉盤無力、持幣縮水、融資受阻、估值迫降。

發(fā)幣的項(xiàng)目，在中國環(huán)境下，養(yǎng)“市值管理”團(tuán)隊(duì)是機(jī)構(gòu)投資人和散戶的雙雙要求。若項(xiàng)目本身好卻不拉盤，反而因幣價(jià)低迷被“用戶”嫌棄。

到了熊市，拉不了盤。各大項(xiàng)目社群里自然罵聲一片。一位 HADAX 的金融項(xiàng)目運(yùn)營告訴 Odaily星球日報(bào)，“我們除了安撫也別無他法，畢竟在熊市誰敢拉盤”。

無法拉盤，因沒韭菜跟進(jìn)。

“現(xiàn)在誰敢拉呀，你不可能全拿自己的錢拉。你想做 10 塊錢，你只能出 3 塊錢，不能全是自己去弄，哪個(gè)項(xiàng)目有那么多錢？”

韭菜終究會(huì)看透 PR 傳銷 坐莊的戲碼，如果沒有觀眾買單，這些表演自然唱不下去。

以太坊這一跌，更是雪上加霜：融回來的錢就這樣沒了。

一家實(shí)體 區(qū)塊鏈的公司，在去年幣價(jià)高點(diǎn)時(shí)融了近 4 萬 ETH，按時(shí)價(jià)算超過 3 億人民幣，不到 30 人的團(tuán)隊(duì)，可是卻在最近又開啟了融資。相較最高點(diǎn)，以太坊迄今已下跌八成，市值蒸發(fā)千億美元。若這家企業(yè)一直持幣，可能兩三億就這樣跌沒了。公司憑空沒了幾個(gè)億，合同尾款咋結(jié)，工資還咋發(fā)？

這樣的項(xiàng)目不在少數(shù)。去年，ETH 價(jià)格一路飆升，大量項(xiàng)目 ICO 也選擇融 ETH。

此后以太坊價(jià)格波動(dòng)下跌，項(xiàng)目方因信仰或開發(fā)需要，大都選擇持有。Finbit Capital 做了五年的數(shù)字貨幣對沖套利，聯(lián)合創(chuàng)始人 Ember 表示，“我們建議項(xiàng)目方做對沖保值，要不會(huì)很慘”。然而，絕大多數(shù)項(xiàng)目方似乎更相信幣帶來的升值。

信仰無法支撐企業(yè)運(yùn)營，反而導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂。

針對此次熊市，一名華爾街加密貨幣對沖基金經(jīng)理認(rèn)為，由于擔(dān)心熊市延長，目前部分基于以太坊的項(xiàng)目正在套現(xiàn)，以彌補(bǔ)支出。“這些創(chuàng)業(yè)公司融了很多錢，卻沒有財(cái)務(wù)管理和現(xiàn)金管理經(jīng)驗(yàn)，他們過早拋售，給市場造成很大壓力，但市場環(huán)境非常脆弱。”

熊市中，項(xiàng)目沒錢了，只能賣幣度日。暴跌背后，是項(xiàng)目的失守。

幣圈企業(yè)，每當(dāng)熊市總是尷尬窘迫。一些資本最近跟幾家?guī)湃γ襟w簽?zāi)昕蛞?ETH 計(jì)價(jià)，相當(dāng)于免費(fèi)打了八折；還有圈內(nèi)企業(yè)給服務(wù)商付款打 ETH，但按法幣計(jì)價(jià)，看著 ETH 跌得那么慘只能將結(jié)款日一拖再拖。

暴跌之下，甚至賣幣也難以為繼，只能靠融資了。

可是融資也不容易。

數(shù)位投資人向 Odaily星球日報(bào)表示，估值下降、金額縮水已然是區(qū)塊鏈融資的常見現(xiàn)象，大多數(shù)時(shí)候甚至是項(xiàng)目主動(dòng)降估值。一個(gè)來自哈佛、牛津等知名大學(xué)的瑞士項(xiàng)目，原來計(jì)劃在中國募價(jià)值 2400 萬歐元 token，最后改成了股權(quán) token，融了 600 萬歐元，資方均來自歐洲。

一度火熱的“公鏈”在不少投資人眼中，也要“涼涼”。

“現(xiàn)在還繼續(xù)做公鏈的，除了技術(shù)團(tuán)隊(duì)，融資能力也很重要。明年這行業(yè)可能就沒錢了，公鏈又是個(gè)短期沒法落地的事，最后拼的搞不好是過冬的能力。今年好團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該能拿到不少錢，說不定跑出來的是那個(gè)之前忽悠到最多錢的，活活把其他團(tuán)隊(duì)給熬死了。”

寒冬的到來，就是為了篩選出能活下來的企業(yè)。

融資艱難，PPT 和 PR 對用戶和投資者都不再有用，只能靠產(chǎn)品了。

上述金融項(xiàng)目因?yàn)橛凶陨懋a(chǎn)品，在熊市時(shí)還能回歸傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)獲客。現(xiàn)在這家公司的運(yùn)營邏輯是，牛市就出去做做PR、出席行業(yè)的活動(dòng)，熊市就踏踏實(shí)實(shí)干活。“我相信，下一波行情肯定是真正產(chǎn)品能落地的，可能所有的項(xiàng)目方都那么認(rèn)為。”

幣圈熊市就像創(chuàng)投的資本寒冬，未必是壞事。“因?yàn)槟闩Ｊ械臅r(shí)候，你想的就是融資，為什么呢？因?yàn)槟愫芘氯思胰诘帽饶愣啵慊畈贿^人家了。”CyberMiles CTO  Michael Yuan 也認(rèn)為，熊市反而讓行業(yè)能更認(rèn)真做事。

資本：按兵不動(dòng)，被迫“從良”

熊市也是 Token Fund 轉(zhuǎn)型與洗牌的契機(jī)。

“坦白說，我瞧不上任何一個(gè)幣圈基金。”

“很多幣圈投資人對行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)的理解根本不夠。”

“他們根本就是運(yùn)氣好，你說哪只（區(qū)塊鏈）基金在今年熊市中賺到錢的？”

我接觸的大部分來自傳統(tǒng) VC 的投資人或者頂級 FA ，往往看不上幣圈投資人，甚至看不起當(dāng)幣圈投資人的自己。

“說實(shí)話，我還是更關(guān)注我投的股權(quán)類項(xiàng)目，陪他們成長、找團(tuán)隊(duì)、定方向等。之前投的那些空氣幣項(xiàng)目，我自己都瞧不起他們，也不會(huì)為他們站臺(tái)。有時(shí)候投了之后，我都沒跟他們打過電話，我只會(huì)拿自己的錢去玩玩，不會(huì)用基金的錢去投。”一只新基金的創(chuàng)始人告訴 Odaily星球日報(bào)。

瞧不起的原因很簡單，大多數(shù) Token Fund 根本沒有“陪項(xiàng)目一起成長”，也沒有投有價(jià)值的項(xiàng)目。

資本向來讓企業(yè)又愛又恨。愛是資本為了項(xiàng)目提供了發(fā)展資源和資金，恨是資本傾向于關(guān)注眼前利益而非企業(yè)長期發(fā)展。

今年以來興起的 Token Fund 更是將這種惡發(fā)揮到極致。ICO 給了他們快速套現(xiàn)的渠道，也給了部分基金只關(guān)注短期幣價(jià)的選擇。

有項(xiàng)目感嘆，ICO 雖然流程簡單，但融股權(quán)資方愿意陪跑，對公司長遠(yuǎn)發(fā)展其實(shí)更有力。“人家拿了 token 可能會(huì)砸你盤，投資機(jī)構(gòu)卻愿意和你一起成長。”

傳統(tǒng)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，投資邏輯偏向孵化，往往是看準(zhǔn)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)等條件之后重金投入，然后為項(xiàng)目方提供各種資源去扶持。可是新興的幣圈投資則是“撒胡椒式”：每個(gè)少投一點(diǎn)，不看價(jià)值看熱度，其實(shí)就是“韭菜喜歡的項(xiàng)目，快進(jìn)快出，有一部分投機(jī)的性質(zhì)”。說白了就是割韭菜。

可是在一名一線幣圈基金投資人看來，這樣的投資邏輯也是順勢而為。“幣圈的項(xiàng)目，本身離落地就很遠(yuǎn)，可能根本就落不到地，只能看重他上交易所和市值管理的能力。”

現(xiàn)在形勢變了，這些項(xiàng)目已經(jīng)沒有市場了。

隨著韭菜越來越聰明，行情越來越淡，資方也越來越理性。

去年，機(jī)構(gòu)為了一點(diǎn)份額，連白皮書都不看也要瘋狂擠進(jìn)去。后來，融資沒白皮書不行、單靠白皮書不行、團(tuán)隊(duì)技術(shù)好也不一定行。比如，方才提到的瑞典項(xiàng)目本來就打算來中國融 token，最后不得不回到歐洲融股權(quán) token。這個(gè)項(xiàng)目的 FA 表示，“現(xiàn)在大量幣種破發(fā)，投資人覺得，反正都破發(fā)，投基石反倒被套死，還不如到二級市場買你的幣。”

寒冬總是創(chuàng)業(yè)者的，對資本來說不過是“看多投少”。

錢總會(huì)往好項(xiàng)目和新熱點(diǎn)上集中。最近硅谷的學(xué)術(shù)明星是團(tuán)隊(duì)是丹華等機(jī)構(gòu)的新寵，估值巨高，投資機(jī)構(gòu)能排好幾條街，一家年初之后才入局區(qū)塊鏈的基金表示：“其實(shí)硅谷這些項(xiàng)目，掙錢角度可能都比不上國內(nèi)空氣幣項(xiàng)目，翻幾倍不錯(cuò)了。主要我們在國內(nèi)當(dāng)不了莊，只能當(dāng)韭菜。迫不得已，逼娼為良。”

在熊市中，Token Fund 正變得跟傳統(tǒng) VC 越來越像，他們正在嘗試陪跑，更看重理性的價(jià)值投資。

因?yàn)榍牌瓢l(fā)，他們不得不精選好項(xiàng)目，既然韭菜不在，也沒必要熱度投項(xiàng)目，只能做價(jià)值投資了；為了拿到更低的價(jià)格，他們開始將更多的重心放到孵化和投后上，給項(xiàng)目更多的資源爭取更低的價(jià)格，為項(xiàng)目包裝和找下一輪機(jī)構(gòu)以拿到更高估值。

Odaily星球日報(bào)了解到，有些機(jī)構(gòu)已經(jīng)兩個(gè)月沒有投任何項(xiàng)目，投資經(jīng)理們或只看不投，或梳理已有投資組合做投后，或通過分析學(xué)習(xí)加強(qiáng)對行業(yè)的理解，以期好項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)能及時(shí)抓住。

冬天總會(huì)過去，下一次紅利給有準(zhǔn)備的人

冬天總會(huì)到來，冬天總會(huì)過去。

幣圈老人都知道，區(qū)塊鏈本來周期性很強(qiáng)的行業(yè)。

這也不是行業(yè)經(jīng)歷的第一個(gè)熊市，也不是行業(yè)經(jīng)歷的最后一個(gè)熊市。

歷史總是不斷重演，這兩年的盛況在老人眼里就像 2013 年比特幣第一次暴漲。幣價(jià)的暴漲帶動(dòng)了行業(yè)的“迸發(fā)”，產(chǎn)業(yè)鏈上下游再次繁榮，錢包、媒體、交易所等基礎(chǔ)設(shè)施和送水服務(wù)前赴后繼。短期內(nèi)百倍暴利，讓周邊產(chǎn)業(yè)和配套服務(wù)都大獲其利。

隨后，幣價(jià)暴跌，創(chuàng)業(yè)者難以為繼，大批離場。幣圈創(chuàng)業(yè)者十七進(jìn)制曾如此描述期間光景：

比特幣在行情4500（人民幣）的時(shí)候，比特幣的創(chuàng)業(yè)者聚在一起擼串。

比特幣在行情3500的時(shí)候，北上深杭還能找一幫子人聚會(huì)。

比特幣在行情2000的時(shí)候，很多比特幣創(chuàng)業(yè)者開始賣幣為生。

比特幣在行情900的時(shí)候，再也沒有人談及比特幣了。

“2014年出來了無數(shù)的資訊、交易所，都死了。”幣圈老人孫小小回憶起當(dāng)時(shí)的情形，最為賺錢的礦業(yè)，也未能幸免。全副身家 all-in 烤貓股票的孫小小，到了 2015 年春節(jié)，連回家的車票都快買不起。據(jù)鏈池科技創(chuàng)始人三金表示，后來死了不下 100 家礦機(jī)代工廠。

行業(yè)已經(jīng)萎縮到養(yǎng)不起那么多人。這才是真正的冬天。

“沒到冬天呢。”

跟當(dāng)年將近一年的橫盤相比，現(xiàn)在不過是秋天。

冬天，你會(huì)看到越來越多的企業(yè)死掉，包括應(yīng)用、公鏈、媒體、交易所、錢包……

當(dāng)然，你可能根本看不到，行業(yè)不再熱，企業(yè)會(huì)逐漸淡出公眾視野，死了的銷聲匿跡，活著的低調(diào)做事。

“行情過去了，熱度就下來了。因?yàn)閰^(qū)塊鏈短期內(nèi)除了炒作以外并沒有什么應(yīng)用。”

孫小小和神魚等一眾資深從業(yè)者相信區(qū)塊鏈未來能改變世界，也認(rèn)為今天用戶認(rèn)知和配套設(shè)施還未到。

未到，但在臨近。

單純幣價(jià)的漲跌，沒法真正擠泡沫，也沒法讓行業(yè)進(jìn)步。

幸而伴隨著行情波動(dòng)，行業(yè)的半徑在擴(kuò)大，用戶認(rèn)知和基礎(chǔ)設(shè)施在進(jìn)步，散戶、資本、創(chuàng)業(yè)者、監(jiān)管層，都在進(jìn)步。

最新的“幣改”概念帶起了一波輿論，卻未必能撬動(dòng)投資者與企業(yè)的動(dòng)作。

Odaily星球日報(bào)接觸到認(rèn)真考察幣改但最終因?yàn)殡y以結(jié)合或法律風(fēng)險(xiǎn)放棄的企業(yè)，以及帶著興趣而來卻失望而歸的投資人。“本來以為更多的實(shí)體進(jìn)來這個(gè)行業(yè)會(huì)更好，其實(shí)根本不是這樣，就是圈錢。”

投資者變得更理性，創(chuàng)業(yè)者變得更踏實(shí)。

牛市帶來更多的韭菜與投機(jī)者，也帶來更多優(yōu)秀的人；熊市，擠走弱者與投機(jī)者，也篩選出信仰者與創(chuàng)新者。

就像幣價(jià)總會(huì)再漲，幣價(jià)總會(huì)再跌，但每次的谷底會(huì)比上次更高，因?yàn)樾叛龅娜藭?huì)越來越多。

機(jī)會(huì)是留給有準(zhǔn)備的人，春天只屬于能熬過寒冬的人。