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2017年9月以來，比特幣價格經歷了大起大落，最高曾達到近20000美元/BTC，進入2018年后卻一路下探，至今跌去了近2/3的市值。如此暴漲暴跌也讓人不禁懷疑比特幣的內在價值，甚至有人聲稱比特幣價格即將歸零。但是歷史經驗告訴我們，如果不考慮外在的表現形式，比特幣與黃金在某些方面非常相似，比如儲量恒定，貯藏手段，基于共識和信任的價值基礎等等。被稱為黃金2.0的比特幣，是否有較為合理的估值方法呢？

比特幣價值來源于哪里？

黃金之所以有價值，是因為材質不易腐蝕，可以長時間保存而不改變重量及外觀，同時具有稀缺性，是天然的貨幣和財富的象征。而比特幣也具備這種特性。只有通過“挖礦”才能產生新的比特幣，而“挖礦”效率也會隨時間遞減，最終總量將會定格于2100萬枚。因此，比特幣是具有稀缺性的。

另外一方面，一種物品的價值還來源于人們的認可。在一些惡性通脹的國家，例如委內瑞拉，比特幣已經成為了事實上的通用貨幣，雖然比特幣的幣值并不穩定，但相對以一千倍速度貶值的本地法幣，波動還是小了許多。而在金融市場監管系統完善的美國，CME與CBOE也相繼推出了比特幣期貨交易，體現了傳統金融行業對比特幣的認可。從最近的ETF事件也可以看出，認可程度越高，比特幣的價格就會越高。

如何體現比特幣的認可程度呢？首先想到的是使用比特幣的人數，而比特幣的匿名性讓我們無法統計比特幣網絡究竟有多少用戶。活躍賬戶數量則是一個非常好的替代指標。

梅特卡夫定律

以太網發明者羅伯特·梅特卡夫（Robert Metcalfe）于上世紀80年代提出，在一個通信網絡中任意兩個節點之間所有連接數量之和為三角數n(n-1)/2，因此該網絡的價值與其節點數的平方成正比關系，即著名的梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）。最初該理論中的節點僅指網絡中的設備，例如傳真機、電話等。直到90年代互聯網在全球普及后，“用戶”這一概念才成為了梅特卡夫定律的基礎。

此后，該理論得到相關案例印證，并迅速成為互聯網企業估值依據之一。將Metcalfe’s Law應用于BTC估值也逐漸成為了市場共識。市場上首個比特幣泡沫指數即將上線。該指數由ChaiNext指數團隊根據相關理論進行編制，不僅反映比特幣市場價值與內在價值之間的關系，還可間接衡量市場情緒，為參與者提供投資參考。

比特幣泡沫指數

根據梅特卡夫的理論，ChaiNext開發了比特幣泡沫指數，以反映比特幣價格相對每日活躍用戶數的溢價程度。理論上來說，泡沫指數的取值范圍為0-100，0代表完全低估，100代表完全泡沫，而50代表估值合理。從ChaiNext模擬的歷史走勢圖可以看出，除了2011及2012年的少數幾個月，比特幣泡沫指數始終運行在0-100區間內，并且對比特幣價格有很好的預測作用——當泡沫指數接近80時，比特幣價格見頂回落，當泡沫指數接近0時，則會反彈回升。