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Q3 收入飆升 126% 的亮眼財報卻讓陌陌 28 日股價重挫 18.83%。事實上，類似的情節在陌陌Q2財報發布的時候也曾經上演：今年 8 月陌陌公布了 Q2 財報，業績同比增長兩倍股價卻暴跌 20%。

那么陌陌緣何會連續陷入業績報喜而股價暴跌的怪圈？

有專業投資者認為認為，陌陌的賣空比高達 5.2%，而正常的賣空比例為不到 1%，說明市場不看好。

不愿意具名的分析人士認為，陌陌最大的問題是付費用戶增長連續兩個季度都令投資者失望，Q3 跟Q2 比是沒有增長的，而平均付費用戶 ARPPU 又比高額付費用戶 ARPPU 增長的慢，這代表收入空間減少，沒有投資者的預期大。所以說雖然增速還是很快，但事實上是令人失望的，之前管理層說付費模式轉型的效果也沒看到成效；相反 YY 的財務報表表現近來都在改善，陌陌股價更沒吸引力。

另外就以 Q3 財報為例，陌陌三個月內收入雖然翻倍，但是從營收結構來看，直播收入占比占大頭，而且對比 Q1 呈現加深的趨勢，隨著國內巨頭紛紛涌入，未來競爭格局加大，對陌陌的地位和盈利也會帶來一定的風險。

陌陌 Q3 營收對直播依賴加深

據陌陌 11 月 28 日發布的 Q3 未經審計的財報顯示，截至 9 月 30 日的三個月的陌陌凈收入達到 7910 萬美元，而去年同期這一數字為 3900 萬美元。在三個月內，陌陌收入飆升了 126％，達到 3.545 億美元。

從收入構成來看，直播服務給陌陌帶來了 3.026 億美元的收入，占比高達 85.36%，值得注意的是，在第一季度時該比例還是80%，也就是說，從Q3營收增長情況來看，陌陌對直播的依賴加深了。

陌陌 Q3 的付費用戶達 410 萬，盡管去年同期這一數字為 350 萬，但值得注意的是，Q2 這一數字也為 410 萬。

對 Q3 營收的暴增陌陌歸結為付費用戶數的增長和付費用戶平均收入的增長，而這些都是因為公司為用戶提供了更豐富的增值服務。

從財報可見，陌陌用戶的消費能力在提高，陌陌推出的包括會員訂閱服務、虛擬禮物服務等增值服務收入也實現了快速增長，這部分收入達到 2630 萬美元，同比上一年的1810萬美元增長45%。

然而，過分依賴直播業務也是美投資者的顧慮之一。

有美股投資者撰文直指陌陌的最大不確定在于直播業務。其認為，直播這一行業很大程度上依賴于明星主持人，某種意義上與影視行業類似，明星價值與平臺價值同樣重要。而隨著騰訊、微博等巨頭加入直播市場，勢必出現競爭加劇，燒錢爭奪市場的情況不可避免。

直播付費用戶增量低于預期

陌陌財報發布后，野村證券分析師 Jialong Shi 重申了他對該股的“買入”建議，并將其目標價從 48 美元上調至每股 52 美元，截至記者發稿，陌陌股價報 25.08 美元。

該分析師認為，股價的下降可能是因為陌陌實時視頻平臺付費用戶數量增長低于預期。盡管直播收入占公司第三季度總營收的 85％，凈收入也在過去一年中增長了近三倍：從 2016 年的 1.086 億美元增長到了 3.026 億美元。然而，陌陌第三季度從2015年推出直播服務起，其付費用戶數量從去年的  260 萬上升至 410 萬，僅增長 58％。 Jialong Shi  表示，直播用戶增長低于預期“可能引起投資者對其增長可持續性的擔憂”。

（陌陌今年三個季度付費用戶增長停滯）

今年以來連續三季度陌陌的付費用戶是滯漲的。在陌陌公布的第一季度、第二季度中，付費用戶與第三季度一樣，均為 410 萬，而在 2016 年的后三季度，這一數字是一路攀升的，分別為 130 萬，260 萬和 350 萬。

阿里巴巴核心人物退出陌陌董事會 

陌陌已經連續 11 個季度盈利，似乎已經步入了業務后的穩定期，但是這個時候阿里代表人物卻悄然退出董事會，這也被認為導致陌陌投資者信心不足的原因之一。

陌陌在發布 Q3 業績的同時也公布了一則董事辭職的消息。11 月 24 日，阿里元老蔡崇信和云峰基金創始人虞鋒由于個人原因已經辭任董事會董事，云鋒基金為馬云和虞鋒聯合創辦，其中馬云占40%，虞鋒占60%。

2012 年，陌陌 B 輪融資名單上出現了阿里巴巴集團，隨后 C 輪阿里繼續追加投資。2016 年，蔡崇信取代阿里資本董事總經理張鴻平進入陌陌董事會，在當時被認為陌陌私有化得到阿里的支持，盡管陌陌回應說這只是單純的人事變動，但也足見阿里對陌陌的支持。

不過，在陌陌成功扭虧，業績大增的時候阿里同時做出了減持舉動，去年 11 月阿里持有陌陌 A 類股票 23.2%，今年 3 月，這一占比下降為 20.2%。

分析指出，蔡崇信等核心人物從陌陌董事會的撤離也意味著阿里可能加快從陌陌中撤退，如果失去阿里的支持，陌陌在市場競爭中的不確定性將加劇。

不過，陌陌盈利的勢頭至少在 Q4 的時候還保持快速增長。財報顯示，陌陌預計第四季度收入將進一步增長至3.7億至3.85億美元之間，與去年同期相比增長50％至56％。

市場上也不乏看好的聲音，有人認為目前陌陌股價“低得離譜”，只要陌陌能夠在中國直播市場展示其競爭力，股價有望在近兩年內再次起飛。不過，陌陌目前股價已經低至 25.08 美元，距離年內最高點 46.69 美元跌幅達 86%，與高盛給出的 56 美元目標價更是相去甚遠。