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編者按：2018年度巴菲特股東大會于當地時間5月5日在美國內布拉斯加州奧馬哈市舉行，此次大會吸引了來自全球各地約四萬人參加，根據現場情況估計有超過1萬人的中國投資者來聆聽巴菲特和芒格的“投資圣經”，他們回答了投資者關心的56個問題，涉及中國機會、增持蘋果與科技股投資、投資理念等，巴菲特的投資理念仿佛已被中國投資人捧為“圣經”。

中國人瞻仰的“價值投資” 卻無法適配A股

5月5日，巴菲特股東大會正式開始，奧馬哈的住宿價格一路飆漲，一間汽車旅館的房間價格都已上漲到了4000元人民幣，而一些當地人的民宿，甚至可以租到1900美元。

近年來參加巴菲特股東大會的中國人越來越多。據了解，去年來參加巴菲特股東大會的中國人已超過4000人，今年則已超過10000人，占到參會人數的25%，可見中國人的占比之高。

與參加巴菲特股東大會形成鮮明對比的是近期中國股市，去年被奉為A股白馬的一批股票出現了大幅調整。如伊利股份、格力電器、中國平安、東阿阿膠等在內的幾只白馬股出現了明顯調整，而且并沒有觀察到期基本面層面的明顯惡化。

近年來，巴菲特在中國引起的異動遠比其他國家和地區顯著，而且越來越旺。巴菲特賺錢的模式被中國人當成致富樣板。然而中國的股市短期內卻無法滋生所謂的價值投資，其中重要表現是A股的投資者特征仍以散戶為主，成熟的投資者仍然聊聊無幾，其中從交易占比看散戶的交易占比超過了8成。

2007至2016年機構投資者滬市交易占比、流通市值占比、賬戶占比（%） 數據來源：Analyst.ai

相反，美國股市大體是由機構投資者主導的，其中機構持股比例從1945年占比僅有9%，已攀升到了2014年的81%，機構投資者顯然已成為美國股市買方的絕對主力；同期個人投資者持股比例從91%下降到19%。

1945-2014美國股市機構、個人持股比例 數據來源：Analyst.ai

從1965年到2018年的50多年里，伯克希爾公司的市值增長了近2萬倍，成為了一個全球最龐大的保險帝國，巴菲特的價值投資理念也成為了眾多投資者追捧的對象。

伯克希爾哈撒韋成為目前市值最高的保險公司（億美元） 數據來源：Analyst.ai

巴菲特在不斷販賣“價值投資”的同時卻隱瞞了最大的制勝秘訣。巴菲特的成功之道，首先是通過保險公司獲取到低成本的長期資金，然后在通過集中投資的策略，成為一個公司最大的股東，并影響到公司的經營管理。

伯克希爾哈撒韋曾經投資過的企業，大多實際控制人都是巴菲特，比如可口可樂、富國銀行、華盛頓郵報、達美航空最大股東都是巴菲特，而且巴菲特當最大股東的公司遠不止這些。

A股機構當中也有類似于巴菲特一樣操作模式，比如徐翔。唯一的不同是，A股的標的公司存在著諸多財務造假的行為。未來，即使A股機構投資者數量和監管達到了發達國家的水平，普通投資者仍然很難以“價值投資”的方式在A股賺到錢，因為普通人很難有巴菲特一樣的“保險帝國”。

“價值投資”與“保險帝國”存齒相依

1951年，巴菲特第一次買了國家雇員保險公司的股票，他的老師格雷厄姆正是該保險公司的主席。1956年，伯克希爾哈撒韋保險投資集團成立，巴菲特年僅26歲。

巴菲特的家庭背景非常顯赫，巴菲特的父親擁有一家小型證券公司，同時還是美國國會的眾議員，相當于中國的人大代表，甚至比人大代表更有權力，巴菲特的合伙人芒格就是他父親介紹的。

對巴菲特事業上幫助最大的，莫過于巴菲特上大學時加入的阿爾法·西格瑪·斐兄弟會（Alpha Sigma Phi Fraternity）。該會的成員，大部分是政界、商界、體育、演義界的名人，這些人對巴菲特的幫助是巨大的。

巴菲特經過這些人的幫助和個人的努力，伯克希爾哈撒韋成功將各大保險公司通過收購的方式成為其控股公司。伯克希爾集團目前的業務涉及保險、銀行、鐵路能源、食品飲料、服裝領域等。截止2015年底，伯克希爾哈撒韋集團在全球已擁有11個保險公司和68家非保險公司，雇員人數超過36萬，成為一個巨大的“保險帝國”。

伯克希爾哈撒韋目前投資的公司 數據來源：數據來源：Analyst.ai

伯克希爾哈撒韋集團的保險業務可分為四個部分，包括國家雇員保險公司（GEICO）、通用再保險公司（General Re）、旗下再保險業務集團（BHRG）和混業獨立經營保險集團（BH Primary），已是全球最大的保險集團。

伯克希爾哈撒韋歸母凈利潤細分結構占比 數據來源：Analyst.ai

巴菲特的“保險帝國”很難在中國生根發芽

中國人對把巴菲特所謂的“價值投資”趨之若鶩的同時，卻鮮有人去研究美國的商業環境、商業制度和資本市場的發展史，一味的崇拜所謂 “價值投資”只會使更多散戶掉入中國股市的“坑”，巴菲特“保險帝國”巨大的成功，離不開美國政府的支持。

如果中國的保險公司被允許到國外的金融市場進行投資，那么對于中資背景的保險公司，美國政府一定會強力阻撓，中興和華為便是活生生的例子，所以巴菲特“保險帝國”的背后一定離不開美國政府的強大支持。

2016年底開始，中國的A股也不斷遭到保險公司“野蠻人”式的收購，其中最著名的是寶能舉牌萬科。然而，近期某家保險公司已遭到銀保監會的調查，其他保險公司也不敢輕舉妄動，“中國巴菲特”的“保險帝國”還未形成規模，便已被扼殺在了搖籃當中。

巴菲特的“保險帝國”可以在美國大肆的投資近一百家公司，有的公司甚至被伯克希爾完全控股，是因為巴菲特很關系已深入到美國政界，美國很多保險公司的股權投資比例并不高，只有伯克希爾的股權投資占比超過了60%以上。

伯克希爾哈撒韋險資資產配臵結構 數據來源：Analyst.ai

國內對于保險公司的股權投資占比、投資方向都受到了嚴格的限制，由于中國的金融市場發展還處于初期階段，對保險公司的股權投資依然有著嚴格的限制，國內的保險公司更是不允許到國外資本市場投資。

中國保險公司資產配置結構情況 數據來源：Analyst.ai

巴菲特由于有著保險資金的支持，同時受到美國政界的支持，所以巴菲特近幾十年可以毫無阻礙的投資美國近一百家企業。這次巴菲特股東大會，明確表示看好中國市場的發展，背后的意圖是什么呢？巴菲特是否只是打著所謂“價值投資”的幌子，待到其他國家發生金融危機時，代表著美國到全球收購資產？