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2018年，可能會是穩定幣行業歷史上最具重要性與決定性的一年。

在這一年，公眾對USDT的質疑聲達到頂峰，乃至于出現暴跌現象；同樣在這一年，近百個穩定幣新玩家踴躍入場，其中還包括多個監管方批準發行的受監管穩定幣 ，這個行業儼然已經成為區塊鏈行業又一個風口級市場。

如今，這個行業的新入場者與交易所正在聯合發起一場針對USDT的圍攻，志在將USDT趕下鐵王座。

作者/龔荃宇

「USDT的暴跌有點晚了，它的超發與不透明全世界都知道，而且無論是媒體還是交易所都約不到他們團隊的人。」Digifinex聯合創始人Kiana說道，「年初D網上線時，我們甚至不想開USDT交易對，但畢竟USDT的市場流通量最大，為了用戶交易便利性和效率最終還是開了。」

Kiana對USDT的無奈，很大程度上代表了整個加密貨幣行業利益相關方的態度。

于交易所，由于用戶對USDT交易對的需求，它們手上都持有大量的USDT。一旦USDT暴雷，交易所們的資產與收入就會大量貶值。

于監管方，USDT目前的發行量已經價值近24億美元，牽涉面深入而廣泛。USDT的風險，就是整個加密貨幣金融系統的風險，監管方更需要安全可控的穩定幣。

于其他近百個穩定幣項目方，USDT顯然是它們發展道路上最大的障礙。USDT不倒，新興穩定幣就無法上位。

幣圈苦USDT久矣，一場由交易所、穩定幣項目方聯合發起，旨在推翻USDT壟斷地位的圍攻行動開始了。

01

揭竿而起

幣如其名，穩定幣最大的特點就在于，通過1:1錨定美元等方式實現了價格「穩定」，在市場趨勢不明的情況下，用戶持有穩定幣能規避市場波動帶來的資產貶值風險。

由Tether發行的USDT是這個市場最早的玩家 ，15年2月就已經在交易所上線交易，并在2年多的時間里幾乎沒有競爭對手。但由于法幣通道順暢、用戶習慣等原因，USDT的交易量表現一直平平無奇，其日交易量在17年之前甚至從來沒突破400萬美元。

注：USDT在2017年1-9月的交易量走勢 來源：非小號

17年9月的九四事件為USDT的崛起帶來契機。由于法幣通道被禁，USDT交易區隨著BTC、ETH交易區相繼在各大主流交易所上線。伴隨著年底加密貨幣市場的暴漲，USDT的日交易量最高達到63億美元，至今日均交易量仍在20億美元上下，比排名第二的穩定幣還要高出40倍以上。

但在快速崛起與繁榮的背后，USDT暗藏的風險也逐漸浮現出來：其發行方Tether從來沒有公布過賬戶資產的審計報告，即公眾無從得知Tether發行的20多億枚USDT是否有相應的美元儲備，也從來沒有用戶從Tether官網上將手中的USDT成功兌換過美元。時至今日，USDT超發幾乎已經成為圈內公認的「事實」。

面對「霸占」穩定幣市場而風險重重的USDT，有識者相繼揭竿而起。

注：本圖為穩定幣市場部分主要玩家的市場數據，發行量與交易量數據都統計于10月30日下午4點，其中DKKT數據統計于10月31日下午5點 來源：coinmarketcap

USC與DAI算得上是其中相對較早的幾家。17年底，兩者先后在幾家交易所上線，打響了推翻USDT霸主地位的第一槍。

前者主打公開透明，稱定期公開銀行儲備金賬目，引入第三方審計；后者則升級了價值錨定方式，主打智能合約概念，每個DAI的價值都由儲存在 Maker 智能合約平臺里的有價值資產支撐，繼而利用抵押及價格反饋制度使DAI穩定在1美元。

但如今來看，USC與DAI雖然實現了賬戶公開透明并取得了一定的市場份額，如今每天都有數百萬美元交易量，但始終沒能登陸火幣、幣安等主流交易所，發行量也都在1億枚之下，對USDT的威脅以及對整體市場的影響比較有限。

對此，USC合伙人Cynthia Wang向鏈捕手談到他們在上所時遇到的困難，「穩定幣不像其他項目方有各種收益，我們沒有辦法從交易上獲取利潤，如果交易所索取高額的上幣費，我們就非常尷尬。」在她看來，交易所在穩定幣方面應當給用戶充分的選擇空間，讓他們自己去選擇認可的穩定幣，而不是只站在自身利益去看待問題。

在Bibox市場副總裁Christina看來，這可能也與它們在市場推廣、流動性方面有所欠缺相關。「另一個很重要的原因在于時機不太對，在USDT沒有出現很大問題的情況下，用戶對USDT的依賴性與習慣性比較強，所以這些穩定幣做市場教育以及用戶轉化都會比較困難。」Christina補充道。

02

監管與巨頭入場

在今年10月，這個「時機」終于來了——USDT遭遇了一次跌幅超過10%的暴跌，致使大量用戶「空倉」被套。雖然USDT暴跌的原因至今眾說紛壇，有傳言顯示與USDT 的托管銀行資不抵債、接近破產有關，也有人認為是莊家在砸盤與做局，但暴跌的結果顯而易見，用戶紛紛逃離USDT，而USDT的競爭者們交易量大幅上漲。

不過在這次USDT暴跌中，受益最大的穩定幣并非較早上線的USC與DAI，而是今年下半年相繼上線的TUSD、USDC、GUSD、PAX這四家。它們或具有監管背書，或擁有強大的背景，成為穩定幣市場的后起之秀。

具體來看，GUSD、PAX都由NYDFS(紐約金融服務部)批準發行，擁有極其稀缺的監管背書，其中GUSD還是由業界具有很高地位的Gemini交易所發行；USDC則由區塊鏈巨頭Circle與著名交易所Coinbase聯合開發與推廣，其中Circle的背后投資方包括高盛；TUSD背后的投資方則是紀源資本、丹華資本、BlockTower Capital。

在暴跌事件發生后，OKEx、火幣相繼宣布將上線前述四個穩定幣，以避免穩定幣用戶的流失。不過在更早的9月與10月初，幣安、Bibox、Digifinex等交易所已經宣布上線GUSD、PAX等穩定幣，他們試圖通過以此吸引到對新興穩定幣感興趣的新用戶。

幣安的嘗試最早，今年5月底就上線了TUSD交易對，并于9月底宣布上線PAX。Bibox的動作也很快，在Gemini9月12日宣布GUSD獲紐約金融服務局批準發行的第二天，即宣布將開通GUSD交易對及交易區。

不過整體來看，前文表達過對USDT諸多不滿的Kiana動作最迅速，她所在的Digifinex今年9月份便將TUSD等四個幣種全部上線。「5月份我就開始與其中一家穩定幣溝通了，最近三個月內我還與這四大穩定幣的創始團隊都見過面、有過深入溝通。」Kiana告訴鏈捕手，見面時她還會要求這些穩定幣的團隊出示紙質版第三方審計報告，以確認他們在銀行擁有足額的美元儲備。

Christina也表示，今年年初Bibox就開始與GUSD接觸，「我們一直在尋找更穩定、受監管的穩定幣」。

注：Digifinex近一個月的交易量與排名表現 來源：非小號

據加密貨幣信息網站非小號顯示，Digifinex在USDT暴跌事件第二天的交易量達到30億元，為歷史最高值。同一天，Bibox等提前上線新興穩定幣的交易所交易量也獲得不同程度的上漲。

由于引流效應，現階段GUSD等受監管或背景強大的穩定幣已經成為各大交易所眼中的「香餑餑」，爭相計劃開通新興穩定幣的交易對。Kiana還透露，她了解到有一家交易所為了爭取某穩定幣過來上幣，甚至給了項目方大筆錢。

但并非所有交易所上線穩定幣的動機都是為自身平臺引流，部分交易所的主要動機在于「肥水不流外人田」，利用自身平臺為自家發行的穩定幣引流，例如Poloniex（于今年2年被Circle收購）與Coinbase上線其聯合發行的USDC。交易所發行穩定幣，正在成為行業的重要趨勢。

事實上，USDT發行方Tether的背后正是知名交易所Bitfinex，眼看Bitfinex從中獲益頗多，其他交易所不可能熟視無睹。更何況，穩定幣作為區塊鏈基礎設施的重要性越來越突出，其潛在應用場景可能比交易所更廣，那些重視生態布局的交易所不會錯過。

正如前文所提，USDC、GUSD都是著名交易所發行或聯合發行，其發行方Coinbase與Circle都是以生態布局而著稱的巨頭。另一個生態布局廣泛的巨頭火幣的動作更加耐人尋味，它雖然宣布引入GUSD等4個新興穩定幣，但沒有直接開通交易對，而是設計出新興「穩定幣」HUSD，用戶在向平臺充值其中一種穩定幣時，這些穩定幣在用戶賬戶會直接換成HUSD，當用戶提取穩定幣的時候也可以自由選擇穩定幣的幣種。

嚴格上來看，HUSD目前還不能算是一種獨立發行的穩定幣，它只是在火幣作為外部穩定幣和BTC等其他加密貨幣交易時進行交換的重要媒介或解決方案，但其中仍暗藏著火幣不小的野心：成為穩定幣的「穩定幣」。

創投圈CEO李曉寧則提出，交易所發行穩定幣不僅可以為自身平臺提供流動性，規模大的穩定幣甚至能為整個幣圈提供流動性、提高整體數字貨幣的價格。

還有一個值得注意的現象是，除了特殊的火幣以外，其他獨立發行穩定幣的交易所除了USDT外，幾乎都只上線了自家穩定幣，隱有封閉之勢。

但無論如何，全球交易量最高的幾個交易所至此都已經陸續向新興穩定幣打開了大門，使得新興穩定幣有機會與USDT在同一個維度上進行競爭，這是穩定幣歷史上的重大突破。

03

競爭焦點

與此同時，穩定幣市場已經涌入近百個新玩家，大部分都是在錨定資產類型上有所調整，例如錨定英鎊、日元、澳元、黃金等，多由地區性交易所或其他金融機構發行，但大部分還停留在籌備階段，尚未登陸主流交易所。據鏈捕手了解，目前僅正在接觸Digifinex穩定幣團隊大約就有15家。

不過在這個時間窗口之后，其它穩定幣想成為USDT挑戰者就相當困難了，這主要是因為主流交易所至少已經上線3-4家穩定幣，留給其他穩定幣的空間不多了。而在USDT大跌的這個時間窗口之后，上幣的主動權會重新回到主流交易所手中，新穩定幣上所的難度也會增加。

因此，若非巨頭推出或有監管背書，新穩定幣的生存空間會相當有限。但從更深層次來看，這些新穩定幣勢必也會從更多方向上對USDT形成沖擊。

不過話說回來，對于大量穩定幣的蜂擁而至，即便是身處其中的從業者也沒料到。「我們很早就知道USDC會上線，但完全沒意識到GUSD與PAX的存在，它們的出現讓我們大吃一驚。」TUSD亞洲區負責人Ryan告訴鏈捕手，「但我們仍然非常有信心成為市值最高的穩定幣。」

Ryan表示，TUSD目前已經上線近30個交易所，同時還在與12家交易所溝通上線事宜，以及與4家交易所在探討如何成為其報價貨幣，例如BTC/TUSD ，而不是TUSD/BTC。

而這個話題正牽涉穩定幣競爭另一個核心要素：以自身為報價貨幣的交易區。

雖然當前GUSD等穩定幣的勢頭強勁，但大多數情況下仍然只是在交易所的既有的交易區擁有以BTC、ETH或USDT為報價單位的交易對，這種情況下一個穩定幣最多只能擁有三個交易對。

而擁有專門的交易區是一個穩定幣真正走向主流的前提，不僅意味著可以獲得該交易所的背書與認可，還可以憑此開通更多交易對，從而獲得更多用戶與交易量。USDT在幾乎所有交易所都擁有專門的交易區。

事實上，一個穩定幣只有在多個主流交易所擁有專門的交易區后，才真正具有挑戰USDT地位的實力。

也正是因為交易區的重要性，各大交易所目前對設立新交易區都相當謹慎。Kiana表示，她與四大新興穩定幣都談過開通交易區的事情，但現在還為時過早，「國內用戶對這些穩定幣的認識還不夠，可能還需要一到兩個月的市場教育，投資者們才會真正意識到哪個穩定幣比較理想，到時候我們才會開通專門的交易區。」

但在這些新興穩定幣的努力說服之下，已經有不少交易所開通USDT以外的穩定幣交易區。其中，KuCoin的穩定幣交易區數量最多，除了USDT交易區，還擁有USDC、PAX、TUSD三個交易區，Bibox則另外設立GUSD與DAI交易區。不過在目前，這些交易區基本上只擁有2-3個交易對。

此外，那些與特定穩定幣形成利益共同體的交易所也都設立了交易區，例如Poloniex與Coinbase設立USDC交易區、火幣設立HUSD交易區、Bit-Z設立DKKT交易區，力推之勢可見一斑。

但對于大部分中立的主流交易所而言，它們仍處于觀望與研究之中，這也是它們當前的最佳策略。畢竟，主動權還在這些主流交易所手中，在戰局焦灼之時，它們可以憑此獲得更多的籌碼，而穩定幣方面的籌碼幾乎只能來自于流動性以及影響力。

新興穩定幣仍需要進行大量的市場教育工作，向用戶證明自己是可信、合規的穩定幣，且值得用戶購買與交易。

從長遠來看，穩定幣的戰場并不只會局限在交易所，在購物、借貸等支付場景中同樣具有潛力，如果有穩定幣能在交易所之外搶占到具有高頻、高粘度的場景，勢必能從更高維度在穩定幣的競爭中取得領先，對USDT實現「降維攻擊」，屆時被主流交易所接納也會更加容易。

USC合伙人Cynthia Wang就向鏈捕手表示，他們現在更關注穩定幣在支付領域的前景，正在土耳其、瑞士、立陶宛、拉美地區探索支付場景落地，已經在開展包括注冊公司、銀行開戶、申請支付牌照等一系列動作。

穩定幣機制的創新同樣還在出現，近日新穩定幣USDD就以「全球首個有息穩定幣」發聲，每日向持幣者派息，不過具體還有待市場檢驗。

04

大局初定

如同往常一樣，無論是幣價大跌還是面臨圍攻，USDT方面仍然沒有任何直接發聲，任憑輿論百般質疑與攻擊。

他們有自己的底氣。USDT仍然是所有穩定幣中的霸主，其交易量占據所有穩定幣交易量的90%以上。Christina也表示，盡管Bibox是全球首家上線合規穩定幣GUSD的交易所，但由于前期流通量少等原因，最初一個月的表現也不太理想，直到USDT大跌的新聞出來后，GUSD的交易量才真正漲起來，漲幅達到40%。

「之前的穩定幣市場有點像溫水煮青蛙，大家對于USDT的認識處于一種模模糊糊或者朦朦朧朧的狀態，它潛在的風險沒有引起各方面足夠的重視。」USC合伙人Cynthia Wang說道。

而如今，USDT的大跌相當于給所有用戶都進行了一場深刻的市場教育，整個市場格局正在發生根本性的轉變。從交易量來看，雖然GUSD等新興穩定幣的日均交易量在這幾天幾乎都有所回落，但較USDT暴跌事件之前都有不同程度的上漲，USDT交易量則呈緩慢下跌之勢。

大局初定，大勢漸成。隨著Circle、火幣等區塊鏈巨頭相繼入場、成圍攻之勢，以及用戶、交易所等對更透明穩定幣需求的擴張，積弊已久的USDT離跌落王座已經不遠了。

也許，這個市場不會出現下一個USDT式的統治級穩定幣，而更像是諸侯爭霸、各據一方的關系狀況，但這對市場而言顯然是更加健康與合理的格局。

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