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文：向善財(cái)經(jīng)

不知從何時(shí)起，解禁成了廣大散戶(hù)投資者們最不愿意聽(tīng)到的消息之一。

倒不是說(shuō)解禁有多可怕，而是解禁之后的股東減持就像狼來(lái)了，誰(shuí)也不知道狼會(huì)不會(huì)來(lái)、什么時(shí)候來(lái)？這種未知的等待和擔(dān)憂(yōu)最是影響股價(jià)走勢(shì)。

不過(guò)無(wú)論怎樣，“中國(guó)能量飲料第一股”的東鵬飲料，在最近終究還是迎來(lái)了大股東們的巨額解禁。

解禁2.41億股，解禁市值超500億元，解禁比例為60.18%，占流通股比例151.15%。

消息一出，資本市場(chǎng)是直接炸開(kāi)了鍋，不少投資者們也紛紛開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)了起來(lái)。

畢竟，一方面此次東鵬飲料的解禁規(guī)模龐大，遠(yuǎn)超當(dāng)前流通股比例，這本就有可能給市場(chǎng)帶來(lái)一定的拋售壓力，從而導(dǎo)致股價(jià)的明顯波動(dòng)。

另一方面就是大股東們也終于有了減持套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。尤其是東鵬飲料，在去年就已經(jīng)上演過(guò)一場(chǎng)解禁后就快速減持的戲碼。

這著實(shí)不得不令廣大投資者們擔(dān)心解禁之后的“狼來(lái)了”的故事……

巨額解禁之后，大股東會(huì)有減持動(dòng)作嗎？

老實(shí)說(shuō)，如果回顧東鵬飲料股東們的減持之路，你會(huì)發(fā)現(xiàn)投資者們的擔(dān)心還真不是多余的。

去年5月29日，東鵬飲料完成了上市兩周年以來(lái)的首發(fā)限售股解禁，共計(jì)83260857股，占公司總股本 20.8147%。

然后緊接著在第二天，包括鯤鵬投資、蔡運(yùn)生、李達(dá)文、東鵬遠(yuǎn)道、陳義敏、彭得新、黎增永、劉美麗、東鵬致遠(yuǎn)、東鵬致誠(chéng)、劉麗華、蔣薇薇、盧義富在內(nèi)的13名股東及董監(jiān)高管們便毫不含蓄地搞起了組團(tuán)減持。

計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易方式和大宗交易方式減持公司合計(jì)不超過(guò)公司總股本的8.9352%。如果按東鵬飲料當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)167.3元/股計(jì)算，本次減持總金額約為60億元。

這“壯觀”場(chǎng)面，知道的投資者，或許明白這只是管理層單純地財(cái)務(wù)套現(xiàn)；不知道的，恐怕還以為東鵬飲料的內(nèi)部或經(jīng)營(yíng)管理出了大問(wèn)題，連高管們都要跑路了呢……

畢竟其中帶頭減持套現(xiàn)的，正是東鵬特飲創(chuàng)始人林木勤的家族成員。

在13名減持股東中，減持規(guī)模最大的是鯤鵬投資，減持規(guī)模占總股本不超過(guò)5.8595%，排在第二位的是東鵬遠(yuǎn)道，減持規(guī)模不超過(guò)0.7825%。

根據(jù)此前年報(bào)顯示，前十名股東中，林木勤、林木港、林戴欽為公司董事；林木勤與林木港系兄弟關(guān)系，林木勤、林木港與林戴欽系叔侄關(guān)系；第三大股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬系控股股東林木勤之子，股東陳海明、鯤鵬投資的有限合伙人陳煥明、東鵬遠(yuǎn)道的合伙人陳韋鳴系兄弟關(guān)系，而陳海明、陳煥明、陳韋鳴系股東林木勤之配偶陳惠玲之兄弟。

很明顯，從股東關(guān)系來(lái)看，減持最多的鯤鵬投資背后主要是林家，減持第二多的東鵬遠(yuǎn)道的背后是陳家，基本也可以看作是東鵬特飲創(chuàng)始人林木勤家族，陳林兩家此次合計(jì)擬減持6.642%。按當(dāng)天收盤(pán)價(jià)算，創(chuàng)始人林木勤家族套現(xiàn)金額約為44.45億，為此次減持的主要對(duì)象。

那么回到現(xiàn)在來(lái)看，在此次巨額解禁后，東鵬特飲的股東們還會(huì)不會(huì)減持呢？

目前可以觀察到的結(jié)果是，有股東似乎已經(jīng)做好了減持準(zhǔn)備。

雖然從新國(guó)九條開(kāi)始，到5月24日稱(chēng)為“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”的《減持管理辦法》《持股變動(dòng)規(guī)則》落地，幾乎都讓上市公司大股東減持的難度上升了。但老實(shí)講，這些限制條件對(duì)于東鵬飲料來(lái)說(shuō)，卻可能沒(méi)有太大影響。

因?yàn)槟呐卢F(xiàn)在減持與股價(jià)、分紅掛了鉤，但在股價(jià)方面，相比于發(fā)行價(jià)時(shí)的46.27元/股，現(xiàn)在東鵬飲料已經(jīng)達(dá)到了220.95元/股，絕對(duì)算不上表現(xiàn)低迷。至于業(yè)績(jī)或分紅方面，東鵬飲料或許略有瑕疵，但整體也絕對(duì)算是極其亮眼的存在。

天眼查APP數(shù)據(jù)顯示：2023年，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.63億元，同比增加32.42%，首次突破百億大關(guān)；歸母凈利潤(rùn)20.4億元，同比增長(zhǎng)41.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~32.81億元，同比增長(zhǎng)61.95%。

按ROE算，同期東鵬飲料為35.82%，已高于貴州茅臺(tái)的34.19%，并且其近五年來(lái)的ROE都持續(xù)大于30%。

到了今年一季度，東鵬飲料又實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.82億元，同比增長(zhǎng)39.8%；歸母凈利潤(rùn)6.64億元，同比上漲33.51%。

很明顯，由于東鵬飲料的業(yè)績(jī)足夠硬，所以新規(guī)中的很多減持條件，并不能真正限制到其大股東們，所以“狼來(lái)了”的危機(jī)依然隨時(shí)會(huì)發(fā)生。

其實(shí)很有意思的是，在2023年末還曾是東鵬飲料第二大股東的君正投資，先是在今年1月初就開(kāi)始了集中減持，隨后又在5月24日新規(guī)發(fā)布當(dāng)天，將持股比例從5.0738%減少至了5.0000%，從而徹底把自己從持股5%以上的、受限最多的大股東行列摘了出去。

這恰到好處的減持比例與踩線(xiàn)減持的時(shí)間，著實(shí)不免令人“浮想聯(lián)翩”……

放棄“能量+”，東鵬飲料的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)有戲了？

事實(shí)上，現(xiàn)在東鵬飲料在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)層面需要優(yōu)化的點(diǎn)確實(shí)并不多，無(wú)論是成長(zhǎng)性、盈利能力又或者是現(xiàn)金流方面都無(wú)可挑剔。但即使如此，這也并不意味著其就可以高枕無(wú)憂(yōu)了。

最明顯的問(wèn)題是，東鵬飲料的營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的市場(chǎng)培育速度遲遲得不到突破。數(shù)據(jù)顯示，2019年—2023年，東鵬特飲系列產(chǎn)品收入在公司營(yíng)收中占比持續(xù)保持在九成以上，分別為95.11%、93.40%、94.47%、96.24%和91.87%。

雖然現(xiàn)在能量飲料還處于市場(chǎng)上升階段，但東鵬飲料的銷(xiāo)售占比已經(jīng)反超了紅牛，從2022年末的36.70%提升至43.02%，排名第一。那么除非東鵬飲料能夠贏家通吃，否則在紅牛們狙擊下，其市場(chǎng)天花板可能已經(jīng)正在臨近。

再加上其一直采用的低價(jià)路線(xiàn)又扼殺了其通過(guò)量增轉(zhuǎn)價(jià)增的可能，所以東鵬飲料必須要提前培育出新的增長(zhǎng)項(xiàng)目，才能維持住當(dāng)前的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)也更符合現(xiàn)在的超高股價(jià)估值。

然后有意思的來(lái)了，在2022年報(bào)里，東鵬飲料選擇了“以能量飲料為第一發(fā)展曲線(xiàn)，以咖啡飲料、電解質(zhì)飲料為第二發(fā)展曲線(xiàn)，以茶飲料、常溫油柑汁等產(chǎn)品為戰(zhàn)術(shù)和孵化產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，致力于打造以“能量+”為主的多元化產(chǎn)品矩陣……”

但是到了2023年報(bào)，就變成了“以能量飲料為第一發(fā)展曲線(xiàn)，以電解質(zhì)飲料、茶飲料、預(yù)調(diào)制酒、即飲咖啡等新領(lǐng)域?yàn)榈诙l(fā)展曲線(xiàn)的戰(zhàn)略框架”，似乎是拋棄了“能量+”路線(xiàn)。

原因是什么呢？可能會(huì)有人說(shuō)，因?yàn)闊o(wú)論是咖啡（東鵬大咖），還是電解質(zhì)飲料（東鵬補(bǔ)水啦），本身幾乎和東鵬特飲一樣，都是提神、緩解疲勞的能量飲料或功能飲料。那么由于產(chǎn)品功能大致相仿，所以對(duì)應(yīng)的消費(fèi)者需求和目標(biāo)消費(fèi)人群市場(chǎng)就可能相似，互相競(jìng)爭(zhēng)之下的本質(zhì)是內(nèi)耗，而不會(huì)帶來(lái)增量市場(chǎng)。

不過(guò)在我看來(lái)，消費(fèi)人群的重疊，可能并不是真正拖累東鵬飲料第二曲線(xiàn)增速的核心原因。

因?yàn)闁|鵬特飲對(duì)應(yīng)的是貨車(chē)司機(jī)，補(bǔ)水啦面對(duì)的是學(xué)生、運(yùn)動(dòng)健身人群，東鵬大咖則是針對(duì)一二線(xiàn)白領(lǐng)群體。三者在消費(fèi)需求上雖有重疊，但卻有著不同的核心消費(fèi)人群，也就能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)東鵬特飲原來(lái)覆蓋不到的市場(chǎng)消費(fèi)人群的補(bǔ)充、滲透，甚至是占領(lǐng)。

其真正的問(wèn)題在于，一方面現(xiàn)在市場(chǎng)火的是現(xiàn)磨咖啡、精品咖啡，而不是東鵬大咖之類(lèi)的瓶裝咖啡飲料。而且尷尬的是，咖啡跟咖啡飲料之間還存在著很強(qiáng)的用戶(hù)鄙視鏈。

就像喝精品咖啡的瞧不起喝星巴克的，喝星巴克看不上喝速溶和即飲咖啡的。在這條鄙視鏈中，由于消費(fèi)習(xí)慣或理念的不同，直接將同一個(gè)提神需求劃分成了三個(gè)涇渭分明的不同消費(fèi)群體。

這就意味著，喝慣了精品咖啡、星巴克、瑞幸們的一二線(xiàn)白領(lǐng)們，可能根本就不會(huì)考慮東鵬大咖。

至于咖啡飲料方面，雀巢等相當(dāng)一大批軟飲玩家們很早就有過(guò)市場(chǎng)試水，但直到現(xiàn)在也沒(méi)有激起太大的市場(chǎng)水花……

另一方面東鵬補(bǔ)水啦的問(wèn)題在于，電解質(zhì)飲料強(qiáng)調(diào)的口渴流汗時(shí)的補(bǔ)水場(chǎng)景，與累了困了時(shí)的能量補(bǔ)充場(chǎng)景過(guò)于緊密，可能會(huì)在消費(fèi)者選擇是出現(xiàn)左右手互搏的尷尬，所以這可能還需要東鵬飲料在營(yíng)銷(xiāo)上將其劃分開(kāi)來(lái)。

或許正因如此，哪怕在2023年，東鵬飲料的“其他飲料”收入占比由上年3.76%提升至本年8.13%，其中東鵬補(bǔ)水啦及東鵬大咖合計(jì)收入占比為5.11%。

但可惜問(wèn)題也很明顯，第二曲線(xiàn)的增長(zhǎng)速度太慢，還遠(yuǎn)未到撐起估值想象力的時(shí)候。

或許正因如此，現(xiàn)在東鵬飲料才放棄了“能量+”矩陣，而選擇將一直爆火且“萬(wàn)金油”的茶飲、預(yù)調(diào)制酒等品類(lèi)地位拔高。畢竟，茶飲或者說(shuō)無(wú)糖茶的受眾群體和需求場(chǎng)景足夠的廣泛，幾乎不存在消費(fèi)市場(chǎng)上限。而且隨著上海試行飲料分級(jí)，無(wú)糖茶的健康屬性?xún)?yōu)勢(shì)也可能將進(jìn)一步深入人心。

此外，雖然在無(wú)糖茶領(lǐng)域，現(xiàn)在除了康師傅、統(tǒng)一和農(nóng)夫山泉等老牌飲料巨頭在布局，諸如等元?dú)馍值雀鞣N新消費(fèi)品牌也在發(fā)力，甚至整個(gè)市場(chǎng)隱約間已經(jīng)有了千茶大戰(zhàn)的端倪。

但需要注意的是，直到現(xiàn)在市場(chǎng)跑出來(lái)的無(wú)糖茶爆品也只有東方樹(shù)葉、三得利等少數(shù)幾款產(chǎn)品，那么這也就給了東鵬飲料們彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。

總而言之，培養(yǎng)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)從來(lái)都不是易事，天時(shí)、地利、人和幾乎是缺一不可。

就像農(nóng)夫山泉那樣，早在2012年就已經(jīng)培育了東方樹(shù)葉，但直到2022年無(wú)糖茶的全面爆發(fā)，其才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。

所以對(duì)現(xiàn)在的東鵬飲料來(lái)說(shuō)，不僅要找對(duì)方向，更要沉下心來(lái)，長(zhǎng)期不斷的投入，這是長(zhǎng)坡厚雪的消費(fèi)賽道的考驗(yàn)，更是破局路上的制勝關(guān)鍵……

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