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這兩天，幾乎市場所有人都在盯好萊塢大片《拯救大兵聯(lián)通》，極少有人發(fā)現(xiàn)，有一家真正搞大事的公司低調(diào)停牌了。

你問什么叫搞大事？

如果一家中資汽車公司，同時吃下RAM、道奇、吉普、瑪莎拉蒂、法拉利、羅密歐等品牌，你覺得算不算搞大事？

北京時間8月14日晚，一向頗為權(quán)威、嚴肅的美國《汽車新聞》爆出，有某家中資車企在8月份已經(jīng)不只一次出現(xiàn)價要收購全球第八大汽車生產(chǎn)商菲亞特克萊斯勒（以下簡稱FCA），而且另外還有幾家中國車企對FCA感興趣?！镀囆侣劇繁?，廣汽集團、東風汽車、吉利汽車以及長城汽車是FCA的潛在收購者。

受此影響，F(xiàn)CA當日股價上漲8%，近5日累計上漲16%（見下圖）：

當然，這個不關(guān)我們什么事。我感興趣的是：誰是背后的中資買家？

很快，東風集團、吉利汽車以及廣汽集團均發(fā)表聲明，稱無類似的收購計劃。

北京時間8月21日，殺手現(xiàn)出原形：長城汽車總裁王鳳英表示，長城汽車確實有意收購菲亞特克萊斯勒，尤其對FCA旗下的Jeep品牌有濃厚的興趣。

8月22日，也唯有長城汽車的股票（A股+港股）很“嚴肅”地同時做了停牌，基本坐實了這一傳聞。

透露出的信息非常明確：我們（長城汽車）是玩真的。

當然，事情沒做成前，誰也不希望滿城風雨，所以，嚴謹?shù)拈L城汽車于8月22日補充了一個澄清公告：

收購看似只是一場新聞界的烏龍，但心情應該這么理解：本來埋著勁憋大招，你這好，看熱鬧不嫌事大，信息全抖摟出去了。萬一煮熟的鴨子飛了，找誰哭去？

當然，我不會告訴你，如果有人占用了你車位，如果別人占了你車位，提醒他一下就好了??！千萬不要買清潔球塞別人排氣筒！這樣人家的車會加不上油，還會積碳、莫名熄火，就算修理，不是老師傅也很難找到原因！我更不會告訴你，長城汽車過去主要靠低端SUV發(fā)家，其2016年的總銷售量達到了107萬輛，SUV的銷售量達到了94萬輛。在把低端SUV做的差多不之后，任何想嘗試步入中高端市場的人，對FCA旗下的高端SUV品牌（Jeep）以及其發(fā)動機技術(shù)，會垂涎三十尺。

再說了，有吉利汽車（175.HK）自從娶個洋妞（沃爾沃），股價一年漲十倍的榜樣在。誰比誰差？不就找個洋妞嗎？

直接找個全球排第八的，噎不死你。

一、菲亞特克萊斯勒的今世前生

現(xiàn)在，我們來看看FCA到底是個什么樣的洋美女。

先說最關(guān)鍵的排名：菲亞特克萊斯勒（FCA）是全球第8大汽車生產(chǎn)商，2016年汽車銷售量達到470萬量。

菲亞特克萊斯勒（NYSE：FCAU）實際上是兩家汽車公司合并之后的名字。這兩家公司分別是：菲亞特和克萊斯勒。

菲亞特成立于1899年，是由喬瓦尼·阿涅利（GiovanniAgnelli）和其他29位投資者創(chuàng)立的。

在過去100年中，菲亞特發(fā)展迅速，目前菲亞特旗下的著名汽車品牌有：瑪莎拉蒂，羅密歐，法拉利（2015年從FCAU分拆出來了）。同時菲亞特最大的股東依舊是阿涅利家族，整個家族持有FCAU30%的股份，通過家族公司Exor代持。

比較值得一提的是，從2002年開始，由于盲目擴張副業(yè)（公司曾打算進軍農(nóng)業(yè)和建筑設(shè)備市場），組織結(jié)構(gòu)官僚化，菲亞特陷入困境，出現(xiàn)虧損。

從2002年至2004年，3年內(nèi)更換了5位CEO，依舊無法改變虧損的局面。

在2004年年中，阿涅利家族任命Sergio Marchionne為菲亞特的CEO。Sergio Marchionne上任之后立刻整治公司的官僚文化，砍掉所有副業(yè)，汽車制造重新成為公司的唯一業(yè)務。

在1年半之后，菲亞特結(jié)束了連續(xù)4年的虧損，轉(zhuǎn)虧為盈。在這之后，Sergio Marchionne一直擔當菲亞特CEO一職。

在2000年時，通用汽車（NYSE：GM）曾有意收購菲亞特，因此通用汽車和菲亞特之間簽署了一個收購協(xié)議：通用汽車持有菲亞特20%的股份，并且在2005年之前，通用汽車要收購掉菲亞特剩下80%的股份，如果通用汽車違約在2005年沒有收購菲亞特，通用汽車要賠償菲亞特20億美金。

結(jié)果呢，2005年時，也就是在Sergio Marchionne剛上任1年的時候，整個菲亞特還是處于虧損之中，并且外界一致不看好SergioMarchionne可以讓菲亞特起死回生。

所以，通用做了一個看似聰明，實則啼笑皆非的愚蠢決定：寧愿給菲亞特20億美金的違約費，也不要收了這個爛攤子。

正是這20億美金，救了菲亞特，也救了美國的第四大汽車生產(chǎn)商—克萊斯勒，才有了今天的菲亞特克萊斯勒（FCAU）。

在把菲亞特扭虧為盈之后，Sergio Marchionne曾公開表示，考慮再次出售菲亞特。其實Sergio Marchionne和阿涅利家族都很清楚，在汽車行業(yè)，規(guī)模效應才是一切。菲亞特只有獲得全球市場的規(guī)模才能長期的存活。

碰巧的是，2008年金融危機來了，克萊斯勒宣布破產(chǎn)，進入破產(chǎn)保護。Sergio Marchionne認為這是菲亞特千載難逢的機會—讓菲亞特和克萊斯勒合并。

SergioMarchionne認為，菲亞特和克萊斯勒在技術(shù)層面和銷售渠道上面上正好互補。

在金融危機之前，克萊斯勒的問題是缺乏小型發(fā)動機技術(shù)，他自身的2.0排量的發(fā)動機一直存在問題，因此克萊斯勒的利潤主要來源于它的大中型車（RAM，道奇，吉普等）。

而菲亞特本身的小型發(fā)動機技術(shù)堪稱強悍，所以在兩家公司合并之后，克萊斯勒所有的小排量車型都可以使用菲亞特的虎鯊發(fā)動機。

同時，菲亞特本身是專注于小型車，而克萊斯勒專注于中大型車，因此有很強的互補能力。

另外，克萊斯勒的銷售量主要集中在北美，而菲亞特的銷售量主要集中在歐洲和拉美。兩家公司合并之后，可以獲得全球的市場規(guī)模，銷售渠道則可以互通。

2014年，美國政府批準了菲亞特收購克萊斯勒的協(xié)議，自此之后，兩家公司合并成一家公司，改名為：菲亞特克萊斯勒（NYSE：FCAU）。

二、菲亞特克萊斯勒主旗下那些靚麗的資產(chǎn)

下面我們來看看，菲亞特克萊斯勒（FCA）旗下究竟有什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及這些資產(chǎn)價值如何？

菲亞特克萊斯勒（以下簡稱FCA）旗下主要的資產(chǎn)有四個：

1、全球最知名的SUV—Jeep

（不是所有吉普都叫Jeep）

截止到今年8月份，吉普在全球的銷售量達到了120萬量，距離管理層2017年170萬量的目標僅僅只有一步之遙。

從管理層給出的數(shù)據(jù)來推測，平均每賣出去一輛吉普，F(xiàn)CA賺大概2500美金稅前利潤（EBT），和廣汽合資的廣汽菲亞特每賣出去一輛吉普，F(xiàn)CA大概可以賺1000美金左右。

管理層預計Jeep在2018年的銷量將會達到200萬量。換而言之，吉普這一個品牌將會給FCA帶來將近40億美金的稅前利潤。

如果按照40%稅率來考慮的話，Jeep一年可以給FCA帶來的利潤將近是24億美金。同時FCA的CEO曾多次表示Jeep還沒有開發(fā)出全部的市場潛力。

摩根士丹利的分析師估計，剝離后的Jeep可能價值335億美金，這個數(shù)字可能是比較樂觀的。

我自己在算估值時給200萬銷售量下的Jeep的估值倍數(shù)是5-10倍，這應該算是極端保守的。

在這種狀態(tài)下，Jeep這一個品牌大概價值120億-240億美金之間，姑且就按照180億美金來算。

2、道奇Ram

道奇Ram是美國第二暢銷的輕型貨車（皮卡）。

上圖美國最暢銷的皮卡車型，排名第二的就是道奇Ram旗下的RamP/U，其2016年的銷售量達到了11.3萬輛。

FCA管理層預期Ram的銷售量在2018年可以達到62萬輛。

需要提醒的是：北美的皮卡和SUV的凈利潤率是非常高的，通常可以達到10%左右（一般的車也就是5%-8%）。

美國知名價值投資者Mohnish Pabrai通過分析得出，平均每銷售1量Ram皮卡，F(xiàn)CA大概賺3000美金凈利潤。基于這個數(shù)字，62萬輛的銷售量，可以為FCA帶來將近19億美金。

因此，Ram這個品牌的價值應該在100億-150億之間（給5-8倍的極低估值倍數(shù)）。

3、瑪莎拉蒂

這個牌子有多牛，不用我給你介紹了吧？實在不知道，你就租一輛，去美女最多，最高檔的酒吧門口轉(zhuǎn)一圈——誰用誰知道。

瑪莎拉蒂2016年在全球的銷售量是4萬2千輛，較2015年增長了30%。

瑪莎拉蒂2016年的銷售額是35億美金，息稅前利潤（EBIT）是3.74億美金（3.4億歐元），EBIT margin 達到了9.7%。

與瑪莎拉蒂對標的是之前從FCA拆分出來法拉利（NYSE：RACE），法拉利的EV/EBIT可以達到15-20倍之間。

瑪莎拉蒂本質(zhì)上就是低配版本的法拉利。因此這里給15倍的估值，瑪莎拉蒂這個品牌目前價值56億美金。

4、三個汽車零配件加工廠

FCA目前旗下有Magneti Marelli、Teksid以及Clmau三座汽車零配件加工商。

路透社曾經(jīng)有報道稱，有美國的私募試圖以25億歐元的價格收購Magneti Marelli這個汽配加工廠，但是被FCA的CEO拒絕了。

拒絕的理由是，CEO認為25億的報價太低，Magneti Marelli這個汽配廠的業(yè)績還有不少的提升空間。

根據(jù)FCA的年報來看，這三個汽配廠2016年的銷售額是97億歐元，EBIT Margin是4.6%，對應的EBIT大概是4.5億歐元（4.9億美金）。

如果給三個汽配公司10倍的EV/EBIT，那么這三個工廠價值49億美金。

現(xiàn)在我們來簡單算筆賬：

菲亞特克萊斯勒目前的核心資產(chǎn)有四個：

1、Jeep（價值180億美金）

2、道奇Ram（價值120億美金）

3、瑪莎拉蒂（價值59億美金）

4、三個汽配件加工廠（價值49億美金）

180+120+59+49=408億美金

光這四個資產(chǎn)加在一起，F(xiàn)CA就應該價值400億美金左右。

這里插播一句，目前FCA的市值其實只有190億美金，對應的EV也只有220億左右，在計算上面408億美金的企業(yè)價值時，我還沒有考慮FCA旗下的轎車品牌。

所以，F(xiàn)CA的股價是真的便宜！用售樓小姐的話：絕對超級筍盤！

因此，長城如果能以低于400億美金的價格“蛇吞象”菲亞特克萊斯勒，絕對是做夢都會笑醒的“抱得超級美人歸”。

但基于以上分析，低于400億美金的要約價格，基本不太可能完成收購。

那么長城汽車有沒有可能單獨買走Jeep這一個品牌？

幾乎不可能。

因為Jeep是FCA目前最核心的資產(chǎn)，而且盈利能力良好。與此同時FCA目前的戰(zhàn)略核心是完成2014-2018年的五年規(guī)劃，其CEO曾表示，在完成5年規(guī)劃后，F(xiàn)CA的盈利能力將會達到55億-60億美金，屆時再考慮將整個公司整體出售。單獨出售Jeep將會大幅度增加整體出售的難度。

截止到目前為止，F(xiàn)CA已經(jīng)順利完成了前三年的規(guī)劃，管理層基本確認第四年的規(guī)劃已經(jīng)基本實現(xiàn)，2018年能順利完成所有規(guī)劃，達到47億-55億歐元的盈利目標。

三、長城為什么盯上Jeep？

先給大家看兩張圖：

1.長城汽車的股價走勢圖

2.吉利汽車的股價走勢圖

同樣都是汽車股，但是吉利汽車的市盈率是長城汽車的2.5倍（長城是7.8倍，吉利汽車是20倍），而且市場依舊看好吉利汽車的未來。

什么原因?qū)е录嚭烷L城汽車之間如此巨大的估值差？

實際上，吉利汽車和長城汽車之間，差的就是一個沃爾沃。

近年來，吉利在產(chǎn)品研發(fā)、銷量、運營能力方面不斷蛻變，這其中的主要推動力與沃爾沃密切相關(guān)。沃爾沃世界近百年的頂級汽車品牌，在歷史發(fā)展長河中積累了大量的核心技術(shù)，吉利能夠從中學習到不少的技術(shù)理念和管理經(jīng)驗，對吉利車型進行改進，提升品牌價值。

作為典型案例，沃爾沃參與建設(shè)了吉利的歐洲技術(shù)研發(fā)中心(CEVT)以及杭州灣研發(fā)中心，通過上述合作，吉利與沃爾沃實現(xiàn)了平臺共享、產(chǎn)品研發(fā)及零部件采購等領(lǐng)域的合作。目前，吉利與沃爾沃已完成全新CMA平臺的聯(lián)合開發(fā)，該平臺用于生產(chǎn)沃爾沃品牌車型及吉利品牌車型。通過與沃爾沃共享平臺，無疑將給吉利車型的品質(zhì)帶來大幅提升。

在積累多年技術(shù)之后，2016年5月吉利推出了“精品車3.0時代”戰(zhàn)略，同時發(fā)布多款“3.0時代”明星車型，開啟強產(chǎn)品周期。2017上半年，長城與吉利的銷量表現(xiàn)及經(jīng)營業(yè)績發(fā)生了巨大反差：一邊是吉利憑借多款“3.0時代”明星車型開啟了強產(chǎn)品周期，半年累計銷量同比大增89%至53.06萬輛，半年凈利翻番。一邊是長城遭遇了產(chǎn)品實力下滑、銷量掙扎的不利局面，導致半年凈利腰斬。

既然有吉利收購沃爾沃作為參照，那么顯然長城也想找來這樣一個幫手。

這里要說一下長城汽車的戰(zhàn)略問題。

長城汽車的哈弗，在國產(chǎn)車里已經(jīng)是響當當?shù)钠放屏?，單品銷量也非常高，但，平均價格區(qū)間比較低（見下圖）：

在低端市場里，長城的哈弗可以說是打遍天下無敵手。2016年哈弗H6的銷售量更是達到了逆天的58萬量。

哈弗H6的殺手锏就兩點：1.價格便宜 2.外觀大氣內(nèi)飾精美

一款不到15萬人民幣的車，能做成哈弗H6這樣，已經(jīng)是奇跡了。

但是這也不意味著長城汽車沒有短板。長城汽車最大的短板在于：沒有高端技術(shù)。

這個短板在低端市場并不明顯，因為低端市場的車并不會配置高性能的發(fā)動機和變速箱。但是低端市場最大的問題就是利潤低，同時對長城汽車而言，這個市場早晚會有天花板。

因此近幾年，長城汽車就開始了嘗試走中高端路線。

做高端品牌，樣子外觀可以借鑒，抄襲，挖知名設(shè)計師。但沒有大排量自吸發(fā)動機，V6，V8的，或者性能好的增壓技術(shù)，沒有4-8速的變速箱技術(shù)，哪怕是參股或者合作關(guān)系緊密的變速箱廠家。沒有這些條件，何談中高端車？

買中高端車的人，品牌很重要，核心技術(shù)也很重要，看發(fā)動機，國內(nèi)沒有大排量自吸，增壓也就是2.0T到頭了，中端車勉強，但顯然不符合高端車的需求，變速箱也是，低端車用CVT或者所謂自產(chǎn)的，但一往中高端走，基本都是外采或者進口，價格不說，還得和外資合資廠家搶產(chǎn)能，變速箱廠肯定不會優(yōu)先考慮你的。

而吉利沒有這方面的任何問題，因為它有沃爾沃。沃爾沃的存在，讓吉利汽車的技術(shù)水平脫胎換骨。

對長城汽車而言，走中高端路線，最大的難題就是技術(shù)和品牌。

JEEP作為經(jīng)歷過二戰(zhàn)洗禮的品牌，自1941年誕生以來，經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展的積淀和積累，現(xiàn)在已是當仁不讓的全球SUV老大。

四、長城汽車能買得起Jeep或者FCA嗎？

前面提到，在我的保守估算里，Jeep最少值180億美金。如果長城真的要買走這塊資產(chǎn)，算上溢價，最少為之支付200億美金，折合人民幣是1320億。

而如果要收購FCA，價格可能會更加昂貴，雖然現(xiàn)在FCA的市值只有190億美金，但是管理層曾表態(tài)稱FCA現(xiàn)在的股價是被嚴重低估的。在這種情況下，收購FCA的成本可能在400億美金以上，折合人民幣是2664億。

目前長城汽車在A股的市值1034億人民幣。

而長城目前手里的現(xiàn)金是21.5億人民幣，整個公司的總負債是450億人民幣，負債率大約是48%。

在450億人民幣的總負債里，流動負債約432億。整個公司的長期負債僅僅只有5000萬人民幣。因此，理論上長城汽車還是存在發(fā)債空間的。

按照負債率70%來看，長城汽車還大約有250億人民幣的發(fā)債空間。

但是250億離Jeep的成交價格還差將近1100億呢。

這1100億，目前能想到的途徑就是增發(fā)或者配股。也就是說，長城汽車在市值1000億人民幣的基礎(chǔ)上，要增發(fā)或者配股來募集1100億的資金。

雖然長城汽車在A股和港股同時上市了，但是募集這剩下的1100億的資金談何容易。

五、結(jié)語

Jeep是全球第一個銷售量破百萬的SUV品牌，其2016年的銷售量達到了150萬臺。

而長城汽車的哈弗SUV，2016年的銷售量也已經(jīng)無限逼近百萬大關(guān)，達到了95萬臺。

對長城汽車而言，只要收購的價格沒有太貴，無論是收購FCA還是Jeep，都是一樁千載難逢同時會改變?nèi)澜缙嚫偁幐窬值馁I賣。

如果真的以200億美金的價格收購了Jeep，10年后，魏建軍做夢都會笑醒。

因為如果有哪個品牌聲稱它有能力獨占五分之一的全球市場，那么它一定是Jeep。200萬的年銷售量，對Jeep而言，并不是天花板。

如果長城汽車真的收購了Jeep，魏建軍的SUV帝國將會正式拉開序幕。屆時，長城汽車旗下的SUV銷售量將一年達到300萬臺，躋身世界前10大汽車生產(chǎn)商。

而即使長城汽車沒能收購Jeep，最起碼我們看到了魏建軍的一個巨大改變：在汽車這個行業(yè)里，與其埋頭苦干、拼命燒錢的追趕技術(shù)差距，真的不如直接收購一個有技術(shù)、有研發(fā)的頂級汽車品牌。

來源：微信公眾號 港股那點事