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預(yù)計在未來一到兩年內(nèi)，中國至少會出現(xiàn)5家市值超過千億美元的上市互聯(lián)網(wǎng)公司，包括目前市值已經(jīng)突破4000億美元的阿里和騰訊，隨著電商行業(yè)發(fā)展而水漲船高的京東（目前市值679億美元），搜索主業(yè)穩(wěn)固、人工智能加速的百度（目前市值800億美元），和在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域領(lǐng)先、可能于明年上市的螞蟻金服。

這中間還不包括過去幾年的大牛股、一直有機會成為中國互聯(lián)網(wǎng)的第四極力量、目前市值414億美元的網(wǎng)易。自從6月份創(chuàng)下337.55美元（對應(yīng)市值443億美元）的歷史最高后，網(wǎng)易的股價在過去兩個月一直在300美元左右盤整，而阿里、騰訊和京東的股價卻已屢創(chuàng)新高，百度股價最近也有所啟動。

這多少反應(yīng)出市場的擔(dān)憂：隨著智能手機和PC網(wǎng)游IP積累兩大紅利的逐步消耗，以及其他娛樂形式對用戶時間的擠壓，占其收入超7成的游戲業(yè)務(wù)可能會進入一個逐步放緩的時期，而正被其寄予厚望的電商業(yè)務(wù)則可能面臨成長性和盈利性的雙重指標(biāo)壓力。而今天剛剛發(fā)布的第二季度財報可能會強化這種擔(dān)憂：該公司營收仍然保持高速增長，同比增長了49.4%，不過盈利僅增長了9.2%。這可能會讓過去看重網(wǎng)易“盈利強勁且穩(wěn)定”一面的部分投資人感到不安。

不過，對于那些看得更長遠(yuǎn)的投資人而言，這一結(jié)果也可以從積極的方面加以解讀。在一年前的文章《網(wǎng)易準(zhǔn)備好了做“中國互聯(lián)網(wǎng)第四極”了嗎？》中，尹生（微信公號：尹生價值觀）曾擔(dān)憂，網(wǎng)易管理層是否會因為過去的這種“盈利強勁且穩(wěn)定”的定位，而在長期投資可能導(dǎo)致的短期盈利下降面前自縛手腳，這份財報恰好可以部分打消這種擔(dān)憂：

盈利的下滑很大程度上可以視為電商業(yè)務(wù)快速增長的代價，以及部分歸結(jié)于手機游戲業(yè)務(wù)遠(yuǎn)快于行業(yè)的成長，二者的市場一般毛利率水平都比傳統(tǒng)的PC端網(wǎng)絡(luò)游戲要低，何況電商還處于投入期——期間其游戲業(yè)務(wù)增長率為46.5%，其中手機游戲的占比從去年同期的61.3%提高到了72.4%，而有望成為新的增長引擎的郵箱、電商及其他業(yè)務(wù)一項則增長了68.9%，占全部收入的比重進一步提高到25%，高于上個季度的18%和去年同期的22%。

對網(wǎng)易而言，在未來一到兩年內(nèi)躋身千億美元公司行列的機會，一是在泛娛樂領(lǐng)域的深耕——目前在泛娛樂領(lǐng)域全球市值最高的公司（不算騰訊）是迪士尼，其目前市值約為1600億美元，一是在空間更為廣闊的電商領(lǐng)域謀得可持續(xù)性的重要地位，目前該領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了兩家市值超過4000億美元的公司，以及多家市值達數(shù)百億美元的公司。

網(wǎng)易擁有在這兩個領(lǐng)域成功的一些共同基礎(chǔ)，即在中國它可能是僅次于騰訊的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)生態(tài)運營商——盡管它沒有類似QQ和微信這樣的能夠獨木成林的熱門產(chǎn)品，卻擁有大量足以眾木成林的差異化的、被刻意營造的社區(qū)氛圍所包裹的垂直應(yīng)用，從郵箱、新聞，到用戶社區(qū)，音樂動漫，到每個網(wǎng)絡(luò)游戲，更難得的是，這些應(yīng)用的用戶擁有類似的標(biāo)簽、且數(shù)量龐大。如同我在前述關(guān)于“第四極”的文章寫道的：

現(xiàn)在網(wǎng)易旗下的郵箱服務(wù)擁有超過8億的用戶，移動新聞客戶端的裝機量超過4億，有道詞典的裝機量接近6億，僅它一家公司就擁有13個獨立域名，這在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，常常是那些完全從草根成長起來的公司的特征。

這幫助網(wǎng)易建立起了豐富的產(chǎn)品矩陣和較高的用戶護城河，而該公司從一開始就有意建立的社區(qū)氛圍，更是強化了用戶黏性，比如即便是在新聞門戶領(lǐng)域，它也一直將“有態(tài)度的新聞”作為差異化定位，這為它吸引和留住了一群獨特的用戶，而這些用戶很可能也正好是它的潛在游戲用戶，和正有意無意建立的“有態(tài)度的電商”（比如它采取的考拉“精選”模式和正在嘗試的“嚴(yán)選”模式）的潛在用戶。

迄今，在泛娛樂方面網(wǎng)易仍然有很大的潛力，雄厚的社區(qū)生態(tài)運營基礎(chǔ)讓它可以持續(xù)守住作為中國兩大游戲開發(fā)和運營商之一的地位——由于它的用戶之間的聯(lián)系以及用戶與它之間的關(guān)系并沒有騰訊那么明顯，這一點常常被投資人忽視——而該領(lǐng)域產(chǎn)品和分銷的虛擬化特征，也注定了較少的時空壁壘，這會降低在不同細(xì)分領(lǐng)域進行邊界擴展的門檻。

它需要做的，是為用戶提供更多的時間消耗品，占據(jù)用戶更多的時間份額，不僅包括游戲，還包括直播、影視、小視頻等等，還有與之相關(guān)的IP多形式輸出與衍生品化。隨著人員調(diào)整到位，以及經(jīng)驗的累積，未來一段時間它在直播領(lǐng)域的表現(xiàn)應(yīng)該可以期待，這個領(lǐng)域已經(jīng)成就了多家獨角獸公司，其中包括微博、陌陌這樣的資本市場明星。

在電商方面的問題要復(fù)雜一些，因為看起來這個領(lǐng)域競爭格局已經(jīng)明了，阿里和京東的相互競爭已經(jīng)成為行業(yè)的主旋律。即便如唯品會這樣曾經(jīng)的明星，現(xiàn)在也越來越吃力，因為唯品會的成功很大程度上建立在市場生命周期的紅利上——在那些阿里和京東尚沒有來得及涉足的市場，它率先通過時尚特賣建立起了根基，但現(xiàn)在擁有諸多規(guī)模優(yōu)勢的兩大巨頭滲透到了這些市場，而在充分利用特賣這種模式的潛力方面，該公司似乎又不太明確——特賣培養(yǎng)了用戶的延遲購買習(xí)慣，這是發(fā)展C2B這樣的新模式的天然土壤。

但這個領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化機會仍然存在：如果說淘寶的崛起抓住了電商化和性價比這兩個當(dāng)時最誘人的用戶價值，則京東的成功就在于它抓住了用戶價值的第一次升級——對購物體驗的需求，既包括產(chǎn)品價格和品質(zhì)的保障，也包括物流等服務(wù)環(huán)節(jié)的體驗，而網(wǎng)易則面對著中國電商用戶的第二次升級機會，即從客觀維度的性價比、品質(zhì)、物流等層面，升級到個人價值主張這樣的意識和關(guān)系層面，而這正是網(wǎng)易一直試圖在創(chuàng)造和維系的氛圍。

盡管這并不容易，就像通常那些意識和關(guān)系維度的轉(zhuǎn)變總是要以客觀維度為基礎(chǔ)那樣，網(wǎng)易電商的最大挑戰(zhàn)可能是客觀維度的控制，不僅產(chǎn)品設(shè)計和品牌要與價值主張相符——在產(chǎn)品品類和規(guī)模快速擴張中保持這一點并不容易——還必須對物流過程實施一定限度的控制，這既是為了能方便在物流過程中貫穿價值主張，還為了競爭。

由于中國物流資源未來可能越來越集中在兩大巨頭的控制中，又缺乏電商基礎(chǔ)設(shè)施中立性原則方面的保護法律和保護力度，網(wǎng)易若想成為中國電商的第三極力量，就必須通過自建或資本紐帶來確保物流邊界的確定性。

而在意識維度，主要的挑戰(zhàn)是足夠的捍衛(wèi)價值主張的耐心、動力和勇氣，以及統(tǒng)一的電商戰(zhàn)略——這是多種業(yè)態(tài)下保持價值主張統(tǒng)一和共享基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)。

比如，某種程度上，網(wǎng)易嚴(yán)選現(xiàn)在做的，正是多年前凡客希望做的，不幸的是，可能是因為過多的資本方面的壓力，讓凡客在最需要慢的時間（鞏固價值主張，和持有相同價值主張的用戶一同成長），卻過度擴張，最后失控，網(wǎng)易能夠做到凡客沒有做成的嗎？

考慮到網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊在將網(wǎng)易從一家早期的郵件服務(wù)商和門戶發(fā)展為今天的格局中的經(jīng)歷，其在研發(fā)未央豬肉時表現(xiàn)出來的精益精神和耐心，用戶對價值主張層面的需求，以及他對公司的絕對控制權(quán)，我愿意投他一票。

但在見分曉之前，網(wǎng)易可能會經(jīng)歷一個盈利結(jié)構(gòu)調(diào)整、價值指標(biāo)重構(gòu)的時期，那些看重短期盈利的投資人可能會離開，而那些看得更遠(yuǎn)、并愿意承擔(dān)一定風(fēng)險的投資人將獲得建倉機會——對他們而言，轉(zhuǎn)型保險金仍然相當(dāng)可觀，截至6月底，網(wǎng)易手頭的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資超過60億美元，在中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域可能僅次于BAT，同時，它一個季度的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入仍然有數(shù)億美元。

來源：微信公眾號 尹生價值觀