TMT观察网_独特视角观察TMT行业

隨著信用風險事件的增多，新三板的股權質押融資環境正在發生新的變化。

21世紀經濟報道記者根據Wind數據統計發現，截至今年9月8日，新三板企業共披露2394筆股權質押事項，涉及質押股數接近230億股。

而與去年相比，不同類型的股權質押業務開展方市場份額也不盡相同。一方面，銀行仍然在新三板股權質押融資市場中占主導地位；但另一方面，質押股本所表現出的銀行的市場占比也在不斷縮水，反觀信托公司、擔保公司的質押筆數及股本規模都出現了成倍增長。

而在業內人士看來，由于新三板流動性預期短期內難以轉暖，因此股權質押業務的增長空間正在逐漸收窄；新三板的股權質押未來可更多應用于雙創債、可交換債等工具安排中，而創投機構將成為此類產品的主要投資方。

　銀行減退、非銀崛起

今年以來的新三板股權質押融資市場略顯增勢疲態。

21世紀經濟報道根據Wind數據統計發現，截至今年9月8日，新三板企業共發生2394筆股權質押事項，涉及質押股數接近229.90億股；而在2016年同期，新三板市場股權質押事項共有1893筆，質押股數為219.94億股。

對比可知，今年質押股數僅較去年增長不到5%，而有分析人士指出，在經過近年來的市場擴容與增長后，新三板股權質押融資規模正在觸碰周期性的天花板。

“對比主板市場和往期，無論從融資次數還是股本來看，新三板的股權質押增長是不及預期的。”一家中小券商機構業務部項目總監表示，“這一方面和市場對新三板預期下調有關，同時也是目前金融行業對信用風險擔憂的表現。”

而在作為資金供應方的質權人結構上，今年的市場占比也在發生漸變。以占市場主導地位的商業銀行為例；在2016年同期，共有710筆股權質押發生自銀行系統，涉及的相關質押股數為126.15億股；而今年雖然股權質押筆數有所提升達到890筆，但涉及質押股數則降至107.48億股。

而在市占率上，今年以來銀行在股權質押市場中的次數占比37.18%，股本數量占比為46.75%，兩項數據分別較去年下降了0.33%和10.61%。

“筆數提高而總質押股本下降，說明單筆質押的股本規模正在減少，這能夠看出銀行機構對新三板單筆股權質押融資的風險擔憂。”北京一家未上市股份行資產負債管理部人士坦言，“今年以來銀行大多處于縮表狀態，風險偏好有所下降，如果涉足股權質押融資業務也會更多地選擇主板或為數不多的優質公司進行。”

與之對應的是，非銀機構的市場占比正在快速提高。截至9月8日，今年共發生389筆股權質押來自于擔保公司，涉及質押股數22.21億股；共有39筆股權質押的質權人為信托公司，涉及的相關質押股數為18.24億股，兩類機構質押股數分別同比增長達51.39%和111.60%。

“監管變嚴后，銀行在新三板股權融資上非常謹慎，而不少項目已經逐漸流向了信托和資管公司。”中融信托一位高級信托經理表示，“另外質押業務過程中，結構化的要求也在提升，而信托可以通過產品設計來滿足不同的資金需求，讓融資項目得以實現。”

　　創投機會漸顯？

在業內人士看來，由于新三板市場流動性紅利短期暫難好轉，而相應的股權融資業務也會發生變遷。

“因為長期缺少流動性，在股票質押業務上，新三板企業的股票價值不能參考上市公司來做。”前述機構業務部總監表示，“所以這個業務本身并不適合銀行參與的，或者說這個風控環節對銀行的意義有限。”

一家國有大行分行公司部負責人也認為，考慮到流動性問題，與其以新三板股權作為融資質押標的，不如提供更多房產等實體資產。

“拿新三板股票作為質押來融資對銀行來說是有問題的，因為分業監管本來就不讓銀行做股權投資，即便風險暴露，拿到新三板企業股份也會走拍賣，而沒有途徑來進行股權投資管理。”該負責人表示。

部分業內人士認為，股權質押的結構未來或更適合應用于可交換債券、可轉債、雙創債等創新品種當中，而創投機構則將成為該類品種的潛在投資者。

“其實含換股條款的可交換債、雙創債相比于股票質押對企業來說更有利，因為如果發生兌付風險，銀行又因為流動性沒法變現，在沒有其他可抵押資產的情況下很有可能會形成不良，并對企業征信帶來影響。”上海一位投行保代認為，“可交換債等工具則默認了債權轉股的合理性，讓投資機構心甘情愿地拿走股權。”

事實上，有關新三板企業的雙創債等也在被監管層所推動了，例如其推出雙創債試點后，不少新三板公司及創投機構也在 “躍躍欲試”，不過含換股條件的結構化債券總體市場仍然有限。

“股債結合的結構化產品是比較適合創投機構來投資的，特別是在創投機構也能發行雙創債的情況下，投資帶有股債結合特點的產品有利于創投企業平掉利率成本。”上述投行人士稱，“未來創投機構參與股票質押融資、換股權融資的情形可能也會不斷增多。”