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“幣圈越是低谷，就越是鏈圈創(chuàng)業(yè)者的機會”，這句話似乎給“熊市”里的區(qū)塊鏈項目方們帶去了一絲希望。但資金離場后，項目方一下子變得捉襟見肘，卻也是無可爭辯的現(xiàn)實。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，國內(nèi)主流交易所 ICO 上幣后破發(fā)率超過 95%；而截止今年8月，全球ICO融資總額僅為1.95億美元，與今年1月相比減少超過87%。

“這還不是冬天，恐怕才是秋天而已”，一位Token Fund（代幣投資基金）投資人如此感慨。

從只有小部分“有錢有閑”的技術(shù)極客私下把玩的游戲，到被由幣價吸引來的各路資本迅速催成的產(chǎn)業(yè)泡沫，再到今天“萬幣歸零”后難以為繼的過氣標的，區(qū)塊鏈就像任何一個創(chuàng)投風口一樣，在短時間內(nèi)就歷經(jīng)了過山車式的生命周期，并最終沒能逃脫被資本“捧殺”的命運。

幣圈煙花散盡，早已被深度捆綁的區(qū)塊鏈，終究無法獨善其身。

飲鴆止渴

“我們有了Token ，就不用傳統(tǒng)VC了”，一位區(qū)塊鏈項目的創(chuàng)始人張鵬（化名）告訴起風財經(jīng)（ID：QFCJ2018）。

去年三季度，張鵬接受了3家Token Fund的啟動資金，彼時，鏈圈還沉浸在“項目方報價，資方直接打幣”的狂熱之中。

“傳統(tǒng)VC人家都‘精了’，自有一套體系，創(chuàng)業(yè)企業(yè)想要融資已經(jīng)不容易了”。擁有超過10年連續(xù)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的張鵬解釋稱，一般來說，對于大多數(shù)盈利模式尚不清晰且自有資金匱乏的初創(chuàng)企業(yè)而言，爭取傳統(tǒng)VC投資幾乎是唯一的出路。而傳統(tǒng)VC大多以項目的團隊背景為優(yōu)先考量標準，即使有區(qū)塊鏈概念加持，基本的投資邏輯也不會改變。

“這樣一來，創(chuàng)業(yè)項目就被風投吃的死死的，簽協(xié)議到打款再到后期運作都多少要看風投的臉色，最后能拿到VC融資的創(chuàng)業(yè)項目鳳毛麟角”。

正因如此，融資“一步到位”的ICO一經(jīng)出現(xiàn)，便迅速吸引了被資金需求壓抑許久的創(chuàng)業(yè)者。“估值就是報價，退出就是上交易所，幣解鎖賣掉”，在張鵬看來，Token Fund的投資邏輯并不復(fù)雜，在幣圈行情大好的前提下，只要項目方發(fā)的“代幣”能上數(shù)字貨幣交易平臺，投資人就有機會減持獲利。極端情況下，一個項目ICO之后幾個月內(nèi)就能夠獲得幾十倍、上百倍的收益，這在傳統(tǒng)投資界無異于天方夜譚。

但是，隨著幣價下行、監(jiān)管趨嚴，問題很快暴露出來。“我們現(xiàn)在根本不敢提我們發(fā)過Token ”，張鵬說。

據(jù)張鵬介紹，其運營的公司其實存在兩個主體，一個注冊在北京，名義上只是一家普通的區(qū)塊鏈科技公司；而另一個則是一家注冊在新加坡的基金會，與Token 有關(guān)的主體正是掛靠在這家基金會旗下。

自“94禁令”發(fā)布之后，張鵬接觸媒體的頻率開始明顯降低，不僅小心翼翼的在通稿中抹去了“Token” 的字樣，就連對外發(fā)布的融資消息，也從“融過幣”改換成了傳統(tǒng)股權(quán)融資的表述。“我們現(xiàn)在處處都在塑造一種我們是‘正經(jīng)公司’的印象，人在屋檐下不得不低頭”。

比起為了躲過監(jiān)管目光的“洗白黑歷史”，更殘酷的現(xiàn)實在于資金荒。

過去半年，張鵬的公司從40人裁到20人、負責市場營銷的合伙人另謀高就，而原本依靠gas收取微薄利潤的商業(yè)模式已經(jīng)無法支撐公司目前的財務(wù)支出。作為創(chuàng)始人，張鵬目前的主要工作是親自找企業(yè)推銷自己的公鏈，并且通過幫企業(yè)開發(fā)應(yīng)用、提供證券化服務(wù)等方式拓展業(yè)務(wù)線。

“以前我出門還帶助理，現(xiàn)在都是一個人。其他業(yè)務(wù)線也是，能一個人解決就盡量一個人去做”，張鵬的語氣里帶著無奈，“當時我們?nèi)诘膸牛F(xiàn)在只夠我們活半年了”。

自身難保

“我們現(xiàn)在一般只愿意談技術(shù)，不太愿意說融資”，當起風財經(jīng)問及當前的投資情況，一位Token Fund的投資人Tiffany（化名）對此三緘其口。

就在剛過去不久的8月24日，銀保監(jiān)會等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范以“虛擬貨幣”“區(qū)塊鏈”名義進行非法集資的提示》，“提示”中稱，一些不法分子打著“金融創(chuàng)新”“區(qū)塊鏈”的旗號，通過發(fā)行所謂“虛擬貨幣”“虛擬資產(chǎn)”“數(shù)字資產(chǎn)”等方式吸收資金，侵害公眾合法權(quán)益。

監(jiān)管當前，資方的態(tài)度顯而易見。

根據(jù)起風財經(jīng)此前了解，很多Token Fund目前已經(jīng)不再進行區(qū)塊鏈項目的資本布局。與此同時，它們的投資方式也已經(jīng)從粗放的“報價打幣”，悄然向傳統(tǒng)的股權(quán)投資方式轉(zhuǎn)變。這些舉動傳遞出一個清晰的信號——在現(xiàn)階段的監(jiān)管形勢之下，Token Fund亟需淡化自己身上“幣圈資本”的標簽，逐漸呈現(xiàn)出一派“支持區(qū)塊鏈研發(fā)企業(yè)健康成長”的冠冕堂皇。

其實Token Fund們的“束手束腳”，與其說是單純出于對監(jiān)管政策的忌憚，不如說是對市場行情的由衷悲觀。

8月8日，作為項目方ICO主要融資工具的以太坊價格跌破每枚400美元，讓原本就在熊市中資產(chǎn)持續(xù)縮水的Token Fund們進一步邁向垂死掙扎的邊緣。而以“朱潘跑路”為代表的項目方“反殺”投資人事件，也讓眾多投機者對幣圈徹底失去信任。

除此之外，還有堪稱慘烈的項目破發(fā)。

據(jù)統(tǒng)計，過去半年內(nèi)，火幣Pro、OKEx、幣安等5家交易所上幣共計264 個幣種，截至8月21日，其破發(fā)率將近 99%。其中，WBTC從上幣價格4.03元跌至0.0056元，幾近歸零。“現(xiàn)在項目都不上所了，即使是好項目也會跌”，Tiffany說。無幣敢投、無幣可投，Token Fund無疑正在遭受監(jiān)管和市場的雙重打擊。

幣圈資本不再出手正是張鵬不得不依靠企業(yè)自身的造血能力“過冬”的原因，而張鵬暫時也沒有重新與傳統(tǒng)VC接洽的打算，即使被劃歸“古典”陣營的傳統(tǒng)VC，其實并沒有在區(qū)塊鏈的浪潮里銷聲匿跡。

“我認為融資這件事如果由兩個投資主體來做，那么兩邊都做不好。比如說一個業(yè)務(wù)產(chǎn)生的權(quán)益就很難分，你說這算是股權(quán)這邊的還是Token那邊的？況且兩種資本形式的估值方式也不一樣，以后怎么退出可能也是個問題。”

在張鵬眼中，如果項目方已經(jīng)接受過Token融資，那么在此基礎(chǔ)上引入傳統(tǒng)VC明顯是不合適的。兩者不同的投資理念和運作方式必然會產(chǎn)生利益沖突，最終可能會導致無法調(diào)和的內(nèi)耗。“所以未來一定是需要取舍，長期發(fā)展只能選一個資本路徑。”

雖然項目方憑借過硬的市場競爭力“自己走路”是商業(yè)社會的真理，但是這對于沒有資金擁躉的初創(chuàng)企業(yè)來說無疑是困難的。至少在互聯(lián)網(wǎng)世界里，創(chuàng)業(yè)企業(yè)靠“燒錢”過活至今都是一種政治正確。

當起風財經(jīng)問及張鵬是否會在項目“山窮水盡”時求助傳統(tǒng)VC時，張鵬擠出了一絲苦笑。

“也不是沒有可能吧”，他說。

向死而生

關(guān)于鏈與幣的發(fā)展關(guān)系，中碼溯源CTO鄭小維曾在接受起風財經(jīng)專訪時做過總結(jié)。

鄭小維指出，在幣出現(xiàn)之前，區(qū)塊鏈以一種小眾且緩慢發(fā)展的姿態(tài)“后臺運行”；后來隨著幣價井噴，區(qū)塊鏈因風而起，一方面吸引了更多參與者形成產(chǎn)業(yè)合力，但同時也因投機者的集聚產(chǎn)生了破壞性影響；直到幣價急轉(zhuǎn)直下，產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)“自凈”，同時也因資方撤離而陷入低谷。這種“成也幣價敗也幣價”的現(xiàn)狀，恐怕是鏈圈創(chuàng)業(yè)者措手不及的。

“之所以會出現(xiàn)今天這個情況，就是因為前期的牛吹的太大了”，張鵬說。“過去市場太熱，導致本來一個天使階段的公司能拿B輪C輪的錢，甚至有的項目還融了大幾個億，這都趕上上市的錢了。錢和階段對不上，除非這市場一直是泡沫，一旦破滅它就出問題了。”

在張鵬看來，區(qū)塊鏈作為一個產(chǎn)業(yè)必定要回歸正常的發(fā)展節(jié)奏。具體來說，有模式規(guī)劃和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)運行的階段拿天使輪，有客戶且有潛力進入更大發(fā)展空間的做A輪，產(chǎn)生良性營收并開始做利潤的時候再往后輪融，這是公司的節(jié)奏，也是市場的節(jié)奏。

“區(qū)塊鏈公司也是公司，只要是公司就要以一個公司的本質(zhì)去看待。不要說你不以賺錢為目的，盈利注定是一個公司價值的體現(xiàn)。你不能賺錢證明不產(chǎn)生價值，不產(chǎn)生價值你就有問題。”

對已經(jīng)將業(yè)務(wù)重心從底層鏈導向盈利屬性更明顯的應(yīng)用層的張鵬來說，用產(chǎn)品的售價體現(xiàn)公司核心價值，是他的公司也是整個區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)“過冬”的必經(jīng)之路。而對于已經(jīng)“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移”的資本，張鵬則寄希望于新的投資人。

“我認為可能會有新的投資人，未必是過去做得很好的。其實在中國做天使投資做得好的，大部分都是創(chuàng)業(yè)者出身的。因為它更能理解創(chuàng)業(yè)的狀態(tài)，項目積累也更豐富，并且更有膽識去投一些早期項目。如果未來投資回報有十倍百倍，一定會有很多天使投資人入局，因為很多項目本身的估值已經(jīng)很低了”，張鵬說。

當然，這種設(shè)想畢竟是將來時態(tài)。“現(xiàn)在市場節(jié)奏亂了，一個融了幾千萬的項目花了一半了，本來認為有下一輪融資的，結(jié)果沒了，元氣大傷”，張鵬說，“現(xiàn)在能活下去的項目多是能自己賺錢的、過去現(xiàn)金處理比較好且有一定的風險意識的”。

此時此刻的區(qū)塊鏈企業(yè)就像非洲草原上的長頸鹿，剛剛下生還站不太穩(wěn)，但是迫于嚴峻的生存形勢必須要奮力奔跑。跑得夠快并最終能長大的，或有希望成為鮮有天敵的生態(tài)霸主；而沒能及時學會自主求生的，或許最終只能在寒冬中夭亡。

留給區(qū)塊鏈項目的時間已經(jīng)不多了。