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中國(guó)改革開(kāi)放的總設(shè)計(jì)師鄧小平先生在1988年6月全國(guó)科學(xué)大會(huì)提出“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”的判斷，至今已經(jīng)邁入了第29個(gè)年頭。

多年之后，對(duì)于現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和生產(chǎn)力之間的作用機(jī)制，百度百科有這樣的解讀：生產(chǎn)力=科學(xué)技術(shù)*（勞動(dòng)力+勞動(dòng)工具+勞動(dòng)對(duì)象+生產(chǎn)管理）。注意到了嗎，其中只有科學(xué)技術(shù)做的是乘法。

公式很美好，但科技股投資并沒(méi)有固定的算法，估值也沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。市場(chǎng)上有太多的報(bào)告分享阿里、騰訊和蘋(píng)果的股價(jià)輝煌大漲，卻很少人回顧百度、臉書(shū)剛上市時(shí)候的黯然慘淡，更不用說(shuō)挖掘下一顆“蘋(píng)果”的入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)，以及幫助投資者縮小科技股公司的選擇范圍。

我們將復(fù)盤(pán)科技公司的股價(jià)變化，從投資入場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)把握角度，嘗試探討如何通過(guò)投資科技股賺取盈利。

探討一：互聯(lián)網(wǎng)公司上市必漲幾乎是慣例？

不知從什么時(shí)候開(kāi)始，很多人談及百度時(shí)候總喜歡帶有負(fù)面的評(píng)價(jià)，尤其是莆田醫(yī)院事件曝光后，中國(guó)百姓一邊罵一邊用百度搜資料，成為市場(chǎng)一時(shí)熱話。 

誰(shuí)還記得百度當(dāng)年上市的盛況？

來(lái)源：頭條網(wǎng)（2005年）

假如時(shí)光能夠倒流到百度2005年掛牌首日，當(dāng)時(shí)的百度卻可以用威震美國(guó)為中國(guó)爭(zhēng)臉來(lái)形容：以27美元的價(jià)格掛牌，不到3小時(shí)內(nèi)突破100美元一度漲至151.21美元，上漲450%，最后收盤(pán)122.54美元，上漲了超過(guò)3倍。

2003年時(shí)百度尚且虧損890萬(wàn)元，而上市時(shí)收入已達(dá)1.11億元，利潤(rùn)則有1200萬(wàn)元，其中05年第一季度的盈利猛增了140％，達(dá)到250萬(wàn)元。

根據(jù)百度在招股說(shuō)明書(shū)中公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，百度股票發(fā)行價(jià)的市盈率達(dá)到540倍，開(kāi)盤(pán)首日收盤(pán)價(jià)的市盈率達(dá)到2450.8倍，放到現(xiàn)在也是驚人的數(shù)字。

作為對(duì)比數(shù)據(jù)，Google 市盈率那時(shí)為85.66倍。在納斯達(dá)克上市的其他兄弟網(wǎng)絡(luò)概念股的市盈率也基本在30－50倍之間。 

圖：2005-2006年百度上市后股價(jià)超額回報(bào)走勢(shì)

來(lái)源：彭博社，云鋒金融整理

無(wú)獨(dú)有偶，如果把美圖、Twitter、PayPal、微博等公司作對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一年內(nèi)股價(jià)上漲的概率非常大，首日開(kāi)盤(pán)即漲的公司也不在少數(shù)。而這類企業(yè)的共同點(diǎn)是——上市前已經(jīng)擁有相當(dāng)數(shù)量的用戶基礎(chǔ)，并且在細(xì)分領(lǐng)域中占有一定優(yōu)勢(shì)。

來(lái)源：彭博社，云鋒金融整理

這其中的邏輯并不難理解：對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，可以分為用戶積累、單利模式、跨利模式三個(gè)階段。上市初期屬于用戶積累階段，該階段也是投資科技股的重要時(shí)刻。我們?cè)诳萍脊傻诙皦?mèng)想與現(xiàn)實(shí)——接著聊科技服務(wù)公司的估值體系”中也用美圖和Snapchat作為例子介紹了這個(gè)觀點(diǎn)。

根據(jù)銀河證券對(duì)美國(guó)股市在1980-2011年時(shí)間區(qū)間內(nèi)的30只科技成長(zhǎng)股的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，每只科技成長(zhǎng)股都只有一個(gè)明顯持續(xù)的快速增長(zhǎng)階段，即只有一個(gè)成長(zhǎng)期。經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期后，營(yíng)業(yè)收入很難再保持大于20%的增長(zhǎng)速度。而這個(gè)唯一的成長(zhǎng)期就是上市后的初期，因此這個(gè)時(shí)期投資者需要好好把握。

還記得阿里巴巴在美國(guó)上市時(shí)，瘋狂的投資者恨不得把錢綁在一起直接在紐約的記者會(huì)上丟給管理層，平時(shí)牛氣沖天的基金經(jīng)理只能二三十人擠在一個(gè)小房間等待管理層接見(jiàn)。除了利潤(rùn)之外，相信沒(méi)有任何事情能夠讓華爾街的精英如此激動(dòng)。

在上述統(tǒng)計(jì)表之外的還有陌陌（首日上漲20.5%）、宜人貸（9個(gè)月上漲252%）、LinkedIn(首日上漲109.44%)、騰訊（首日上漲23%）等無(wú)數(shù)例子告訴大家，資本市場(chǎng)似乎不愿意錯(cuò)過(guò)任何一家有龐大用戶的公司。招股價(jià)是一個(gè)非常有價(jià)值的參考。日后假如陸金所、京東金融或Airbnb等決定IPO，只要定價(jià)不是太離譜，“市場(chǎng)情緒”的加持力度相對(duì)其他傳統(tǒng)企業(yè)會(huì)有更大溢價(jià)空間。

但，假如真的錯(cuò)過(guò)呢？

龐大用戶數(shù)量的互聯(lián)網(wǎng)公司初期階段回報(bào)比較高，產(chǎn)品用戶的積極參與或許是其中一個(gè)原因。另一方面，產(chǎn)品影響力越大，媒體就越是積極宣傳，曝光度自然也就更高。當(dāng)然，這也與“講故事”和豐富的PPT內(nèi)容有關(guān)系。

Facebook卻是一個(gè)特例，公司在2012年上市時(shí)，已經(jīng)捆綁了超過(guò)8億的用戶。但較高的定價(jià)讓開(kāi)盤(pán)回報(bào)僅僅0.61%——隨后步入了漫長(zhǎng)的下跌周期，上市后半年股價(jià)高于招股價(jià)的時(shí)間不到1%，絕大部分時(shí)間都是“潛水”，無(wú)疑讓投資人很沮喪。

縱觀多間互聯(lián)網(wǎng)公司，上市后半年內(nèi)能夠保持高于招股價(jià)的并不多見(jiàn)。這就意味著假如錯(cuò)過(guò)了招股價(jià)買入，假如真的看好公司前景，絕大部分半新股股價(jià)還會(huì)有回落抄底的機(jī)會(huì)。即使現(xiàn)在風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩的Facebook和阿里、騰訊，也都曾經(jīng)跌破招股價(jià)。

來(lái)源：彭博社，云鋒金融整理

對(duì)于長(zhǎng)線投資者操作的啟示在于：如果一開(kāi)始已經(jīng)高開(kāi)（尤其如Snapchat一樣短時(shí)間內(nèi)瘋漲），不妨等熱情消退后，或許會(huì)有更好的買點(diǎn)。假如一開(kāi)始就低走（比如美圖、唯品會(huì)和PayPal），馬后炮回顧，當(dāng)時(shí)還真是一個(gè)短炒一波的好機(jī)會(huì)。

探討二：科技公司扭虧為贏？你應(yīng)該把他放入購(gòu)物車了。

大部分科技公司都有一些很酷的產(chǎn)品，比如特斯拉的車、蘋(píng)果的手機(jī)、又或者臉書(shū)的網(wǎng)站和陌陌的“交友軟件”。但是并非所有酷的產(chǎn)品都能賺錢，京東連續(xù)虧損19年方出現(xiàn)盈利，美圖美化了超過(guò)全球六分之一人口，卻無(wú)法粉飾其虧損的報(bào)表。

概念的好壞，決定投資者是否買單；企業(yè)能否盈利，決定投資者是否長(zhǎng)期持有。故事總會(huì)有講完的一天，只有盈利才能證明業(yè)務(wù)模式是正確的。

陌陌上市敲鐘時(shí)的合影留念

來(lái)源：騰訊科技（2015年）

陌陌是一個(gè)非常典型的例子。早期陌陌只有一個(gè)門戶網(wǎng)站的產(chǎn)品經(jīng)理，一個(gè)開(kāi)發(fā)，再加上唐巖，拿著《30天iOS從入門到精通》就開(kāi)干了，陌陌就在這樣的團(tuán)隊(duì)配置下誕生了。

2014年12月12日，陌陌正式登陸納斯達(dá)克上市。和其他互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，首日收?qǐng)?bào)17.02美元斬獲了20.5%升幅風(fēng)光無(wú)限，最高曾觸及19.89美元高位，由于缺乏用戶變現(xiàn)能力，高峰后半年卻使股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)最低觸及9.5美元。

早期為了拉動(dòng)客戶增長(zhǎng)，陌陌在灰色地帶踩鋼絲。唐巖說(shuō)過(guò)，雖然自己是一名草x社區(qū)的用戶，但陌陌從來(lái)沒(méi)有主動(dòng)做過(guò)下半身營(yíng)銷。但不可置否的是，早期一些營(yíng)銷號(hào)的「軟色情」推廣，幫助陌陌積累了不少用戶。

當(dāng)時(shí)一個(gè)著名的段子是這樣的：「一對(duì)異地情侶每天在陌陌上聊天，彼此的距離始終是1000km。某晚她回家后習(xí)慣性打開(kāi)陌陌，卻發(fā)現(xiàn)他們的距離只有1km，再刷新，只有0.9km。她明白發(fā)生了什么，激動(dòng)的走向門口。那一晚，他們的距離是-5cm。于是第二天，他們果然分手了。」旁白是：陌陌——發(fā)現(xiàn)真實(shí)的距離。

然而即使這樣，陌陌的股價(jià)還是一路下跌，8000萬(wàn)的MAU（月度活躍用戶）并未能帶給陌陌投資者安全感，一直到直播的出現(xiàn)。

圖片來(lái)源：陌陌（2017年2月）

2015年第二季度，陌陌的業(yè)務(wù)構(gòu)成主要有四部分，分別是會(huì)員訂閱、移動(dòng)游戲、移動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)和虛擬道具收費(fèi)，其中會(huì)員訂閱占總營(yíng)收接近50%。直播平臺(tái)的初階產(chǎn)品“陌陌現(xiàn)場(chǎng)”還在初期階段。

然而就在同年，直播的模式展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力，第二季度陌陌的其他服務(wù)營(yíng)收為150萬(wàn)美元，與2014年同期的30萬(wàn)美元相比大幅增長(zhǎng)，這項(xiàng)營(yíng)收增長(zhǎng)的原因是付費(fèi)表情符號(hào)的營(yíng)收增長(zhǎng)，以及來(lái)自禮物商城的營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。 “陌陌現(xiàn)場(chǎng)”上線首日邀請(qǐng)周筆暢擔(dān)任演唱歌手，連續(xù)三天的“線上互動(dòng)演唱會(huì)”吸引了超過(guò)1000萬(wàn)人次觀看。

伴隨直播模式的興起，陌陌營(yíng)收情況瞬間得到改善。2015年第三季度財(cái)報(bào)成功扭虧為贏，12月結(jié)算的年報(bào)顯示第四季度收入進(jìn)一步增加，企業(yè)凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)。到了2016年第二季度，伴隨著MAU止跌回升，收入和利潤(rùn)均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。要知道，再往前9個(gè)月，市場(chǎng)傳的最多的還是陌陌有可能要退市或并入阿里巴巴旗下。

圖：陌陌總收入和凈利潤(rùn)（單位千人民幣，右軸為凈利潤(rùn)）

來(lái)源：彭博社，云鋒金融整理

陌陌的股價(jià)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)間基本是重疊的，2015年業(yè)績(jī)扭虧為盈，股價(jià)從歷史最低位6.72美元開(kāi)始反彈超過(guò)一倍；2016年第二季度數(shù)據(jù)公布后，股價(jià)從10美元翻了兩倍至30美元；隨著2016年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的確認(rèn)，公司股價(jià)從不到20美元漲到了最高45.95美元。

在這期間陌陌的每月活躍用戶并沒(méi)有太大的改變，股價(jià)上漲的決定性助力是找到了直播的模式，挖掘出存量用戶消費(fèi)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定和增長(zhǎng)盈利，把故事變成生意模式。

陌陌2015-2017年股價(jià)走勢(shì)圖

來(lái)源：有魚(yú)股票

確實(shí)盈利對(duì)所有企業(yè)而言都很重要，賺錢多的公司總是能受到投資人的青睞。然而科技型公司的特點(diǎn)在于，初始階段往往需要大量的資金擴(kuò)充市場(chǎng)和增加市占率，達(dá)到一定規(guī)模后才發(fā)現(xiàn)缺乏盈利的手段。燒錢階段和穩(wěn)定盈利的企業(yè)區(qū)別無(wú)異于毛毛蟲(chóng)和蝴蝶。

京東（JD.US）在2016年8月宣布基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，京東商城第二季度凈利潤(rùn)為人民幣3.914億元（約合5890萬(wàn)美元），而2015年同期凈虧損人民幣1570萬(wàn)元。股價(jià)從上市后最低的19.51美元觸底反彈。2017年3月2日晚，京東集團(tuán)官方微信號(hào)“京東黑板報(bào)”公布2016財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，京東在2016年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，凈利達(dá)10億人民幣。消息確認(rèn)后，股價(jià)在三個(gè)月內(nèi)上漲近50%。

扭虧前的京東和盈利后的京東，單純從股價(jià)來(lái)看，差了2.3倍。

京東2014-2017年股價(jià)走勢(shì)圖

來(lái)源：有魚(yú)股票

外國(guó)的月亮并非特別圓。臉書(shū)在2012年剛上市的時(shí)候，曾經(jīng)也經(jīng)歷過(guò)一段艱苦的時(shí)間。股價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2013年7月份，當(dāng)時(shí)公司發(fā)布了截至6月30日的2013財(cái)年第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，F(xiàn)acebook第二季度營(yíng)收為18.13億美元，比去年同期的11.84億美元增長(zhǎng)53%；凈利潤(rùn)為3.33億美元，2012同期凈虧損為1.57億美元。

臉書(shū)2012-2017年股價(jià)走勢(shì)圖

來(lái)源：有魚(yú)股票

伴隨著MAU不斷增加，企業(yè)現(xiàn)金越來(lái)越多（賺錢比花錢快太多了），臉書(shū)的股價(jià)4年漲10倍，無(wú)論什么位置買入都是好買點(diǎn)。

來(lái)源：TWN（2017年4月）

總結(jié)

港交所最快2018年推出創(chuàng)新初板和創(chuàng)新主板，放開(kāi)了同股不同權(quán)和虧損上市的限制。可以預(yù)料的是，將會(huì)有更多具備潛力和代表第一生產(chǎn)力的企業(yè)來(lái)港上市。

科技公司燒錢擴(kuò)張?jiān)絹?lái)越普遍和被市場(chǎng)認(rèn)可。特斯拉還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利市值就超越大眾和通用，市場(chǎng)期待的是明年開(kāi)始交付的Model3能夠幫助公司實(shí)現(xiàn)哪怕一個(gè)季度的扭虧。

雖然美圖和Snapchat股價(jià)都曾經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，然而其龐大的用戶數(shù)目假如真的能找到盈利模式，絕對(duì)是最具備潛力的十倍股。

不要看目前某些虧損中的明星公司股票看起來(lái)很貴，如果真的能盈虧打平，股價(jià)翻一兩倍是輕輕松松的事情，當(dāng)然這僅限于具備影響力的科技企業(yè)。

我們無(wú)法預(yù)測(cè)哪一只股票能夠讓我們發(fā)家致富，但改變?nèi)祟惿钭羁斓谋囟ㄊ强萍脊伞Ｋ韵胪诰蚴豆桑环翉哪忝刻於加枚乐颠€不算貴的科技公司中找找？

來(lái)源：微信公眾號(hào) 云峰金融