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2月27日，老板電器股價開盤即跌停，報收45.19元。

春節剛過，“白馬股”老板電器就遭遇了重擊。

老板電器怎么了?

2月26日晚間，老板電器發布2017年業績快報，報告期內，公司的營業收入為69.99億元，同比增長20.78%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為14.5億元，同比增長20.18%。

此外，公司預計2018年一季度歸母凈利潤為2.77億元-3.27億元，同比增長10%-30%。

一般來說，業績增長多為利好消息，然而老板電器因業績增長低于市場預期，迎來了投資者的“拋棄”。

根據交易所盤后數據，兩機構席位買入657萬元，深港通買入3952萬元并賣出2840萬元，三機構席位賣出8844萬元。

由此看來，老板電器的跌停應與機構大舉減持有關。

受其拖累，家電股今日整體表現低迷，截至收盤，美的集團(54.600,-3.10, -5.37%)、格力電器(52.010, -2.64, -4.83%)雙雙跌逾4%，小天鵝A(71.700, -1.18, -1.62%)、青島海爾(19.790, -0.86, -4.16%)、蘇泊爾(43.640, -1.56, -3.45%)等個股紛紛走低。

增速猛降

自2010年上市后，老板電器一直保持著收入、利潤高增長的不敗神話。

根據歷年財報，老板電器的營業收入從2010年的12.32億元增長至2016年的57.95億元，且歷年增長率均高于25%。公司的歸母凈利潤也從2010年的1.34億元增長至2016年的12.07億元，年增長率基本均高于40%。

2017年，雖然老板電器的收入和凈利潤依舊保持增長，但是收入增速僅為20.78%，凈利增速只有20.18%，僅為往年的一半。

此外，較為引人注目的是，公司在2017年第四季度的收入同比增長只有11.2%，單季度凈利潤首次同比下滑3.3%。

老板電器董秘辦相關人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，營業收入和歸母凈利潤的增速放緩主要有以下幾個原因。

1. 線上漲價導致銷量增速放緩：公司線上產品于2017年漲價，主要想解決線上電商銷售與線下經銷商銷售的價差問題，但線上消費者對漲價較為敏感，銷量還是受到較為明顯的影響，去年10月至“雙11”幾乎同比無增長。

2. 渠道、品牌等費用投入加大：雖然2017年的“雙11”成交量同比增加，但是渠道投入增加，所以利潤較低;此外，為冠名真人秀節目《青春旅社》，老板電器大筆投入約4000萬元的廣告費用。

3. 京東蘇寧渠道費用記錄調整：有8500萬元費用按原來方法應該同時計收入和費用，但四季度有變化，直接從收入里扣除。

4. 稅收返還因素：2016年第四季度有4600萬元稅收返還，而2017年沒有財政補助，不過老板電器以往也不是每年都有財政補助的。

上述董秘辦人士指出，2017年第四季度的表現拉低了公司全年的表現。

控制費用“靈藥”不靈了?

老板電器的業績增速放緩并非沒有預兆。

根據老板電器歷年年報，2013-2016年，公司家電廚衛的銷售量分別為295萬臺、356萬臺、474萬臺、540萬臺，增長率為33%、21%、33%、14%;生產量分別為314萬臺、412萬臺、502萬臺、570萬臺，增長率為40%、31%、22%、13%。

2016年，老板電器在銷量和產量上有不同程度的下滑，在面對競爭對手的激烈搶奪中表現出了一些疲態。

業內人士在接受《國際金融報》記者采訪時也表示，隨著家電巨頭海爾、美的進入廚房領域，廚房家電行業競爭逐漸激烈，同時也拉低了行業的整體毛利率。

但在2016年，老板電器的營業收入增長率為28%，凈利潤的增長率依然達到46%。

《國際金融報》記者梳理歷年年報發現，這主要受益于當期公司費用的顯著下降。2013-2016年，費用(銷售費用+管理費用)毛利比分別為70%、68%、65%、60%，呈現逐年下降的趨勢。

實際上，老板電器多年來一直保持著業績高速增長，且凈利潤增速大于收入增速，一大原因就是公司對費用的嚴格控制。

然而在原材料價格上漲的情況下，老板電器在未來能否繼續通過控制費用來維持高速增長，在多位業內人士看來，難度會越來越大。

進入瓶頸期

令投資者更加關心的是，老板電器是否還能恢復高增長神話?

在業內人士看來，目前業績增速明顯放緩的老板電器已經進入瓶頸期。

上述董秘辦人士也坦言，公司30%+的收入增速和40%+的凈利潤增速已經“一去不復返”，未來五年公司收入和利潤增速目標為20%。

業內人士指出，面對與家電巨頭的競爭，老板電器的優勢并不明顯。

首先，老板電器的產品結構比較單一，創新能力也不強。

其次，在消費結構升級的情況下，未來家電企業普遍會向智能家居發展。而智能家居不僅需要多產品來實現協同效應，還需要大數據、云計算的支撐，而老板電器的收入規模僅為70億元左右，難以滿足這些要求，未來或許會后繼乏力。

作者：吳鳴洲 來源：國際金融報