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是時(shí)候展示真正的實(shí)力了！

在礦機(jī)廠商“嘉楠耘智”、“億邦國(guó)際”先后向港交所提交招股書(shū)后，礦機(jī)龍頭“比特大陸”終于按奈不住。

早在6月初，吳忌寒就暗示比特大陸正謀劃在海外或者香港上市，彼時(shí)剛完成B輪融資的比特大陸估值120億美元。

昨日晚間，一份比特大陸的融資資料流出，比特大陸計(jì)劃于8月30日向港交所申請(qǐng)表，并于2018年底完成上市，估值為300億美元，預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)22億美元。

比特大陸年底上市

比特大陸是全球知名的礦機(jī)廠商。資料顯示，比特大陸規(guī)模5-10億美元的Pre-IPO輪融資將于近日交割，投資人包括騰訊、EDBI（新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局所設(shè)投資機(jī)構(gòu)）、阿布扎比投資局和加拿大養(yǎng)老基金等，中金公司擔(dān)任主承銷商。

此次Pre-IPO輪融資前，比特大陸已經(jīng)完成了兩輪融資。

去年9月，比特大陸獲紅杉資本、IDG資本等5000萬(wàn)美元A輪投資；今年6月，比特大陸再獲得紅杉中國(guó)領(lǐng)投的3-4億美元B輪投資，估值為120億美元。

與6月份的B輪融資相比，這一次的IPO估值將超過(guò)300億美元。

而另外兩家礦機(jī)廠商嘉楠耘智、億邦國(guó)際，分別在5月和6月先于比特大陸向港交所提交了上市申請(qǐng)，目前這三家公司壟斷了全球90%的礦機(jī)市場(chǎng)。

但與比特大陸相比，嘉楠耘智和億邦國(guó)際在市場(chǎng)占有率、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都有較大差距。

根據(jù)Pre-IPO融資材料，比特大陸2016年、2017年和2018年Q1的凈利潤(rùn)為0.97 億、11.8 億和10.6億美金，預(yù)計(jì)2018年全年凈利潤(rùn)將達(dá)到22億美金。

而根據(jù)另外兩家此前提交的招股書(shū)，嘉楠耘智2015年、2016年和2017年的營(yíng)收分別為4770萬(wàn)元、3.16億元、13.08億元；凈利潤(rùn)分別為151萬(wàn)元，5254萬(wàn)元和3.61億元。

億邦國(guó)際2015年、2016年和2017年?duì)I收分別為9214萬(wàn)元、1.2億元、9.78億元；凈利潤(rùn)分別為2423萬(wàn)元、1244萬(wàn)元、3.78億元。

比特大陸的凈利潤(rùn)差不多是嘉楠耘智和億邦國(guó)際的20倍左右，根據(jù)資料，比特大陸壟斷了超過(guò)70%的硬件，提供約50%算力。

另外，比特大陸的賬面現(xiàn)金也十分充裕，去年年初賬面上只有2億美元，到年末已增加到30億美元，今年一季度再增加4-5億美元。

而自2017年開(kāi)始，比特大陸也開(kāi)始注重區(qū)塊鏈生態(tài)建設(shè)，投資了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、Circle Internet Financial等多家區(qū)塊鏈項(xiàng)目，總金額近10億美元。

礦機(jī)廠商為何扎堆港股？

三大礦機(jī)廠商紛紛選擇在港股上市，硬幣君認(rèn)為有以下幾個(gè)原因：

1、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)難以接納

除比特大陸外，嘉楠耘智和億邦國(guó)際都曾經(jīng)嘗試過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

2016年6月，嘉楠耘智就嘗試借殼魯億通(300423)，最終因證監(jiān)會(huì)多次發(fā)函詢問(wèn)，3個(gè)月后無(wú)疾而終。此后，嘉楠耘智又嘗試登陸新三板，但由于業(yè)務(wù)的特殊性，在被股轉(zhuǎn)公司反復(fù)問(wèn)詢后，主動(dòng)放棄。

而億邦國(guó)際早在2015年8月就登陸了新三板，但由于交投寡淡，億邦國(guó)際沒(méi)能在新三板上得到合理的估值，最終在今年三月選擇摘牌。

2、幣價(jià)下跌造成礦機(jī)銷量下降

自去年年底漲至近2萬(wàn)美元后，比特幣的價(jià)格就一路走低，雖然近日有一波反彈，但距離高點(diǎn)已經(jīng)跌去60%左右。

有研究報(bào)告顯指出，一枚比特幣的開(kāi)采成本大約是8038美元——包含電力成本、礦機(jī)的冷卻成本和設(shè)備成本。而根據(jù)摩根士丹利分析師測(cè)算，如果比特幣價(jià)格低于8600美元，比特幣挖礦工將無(wú)利可圖。

對(duì)于礦工來(lái)說(shuō)，幣價(jià)大跌意味著高價(jià)買(mǎi)入的礦機(jī)想要回本的時(shí)間要比以前長(zhǎng)得多。而熊市何時(shí)結(jié)束，沒(méi)人能夠預(yù)料。如果一直持續(xù)下去，一定會(huì)影響到礦工挖礦的積極性，導(dǎo)致礦機(jī)銷量下降。

所以，比特大陸逐漸將單一的礦機(jī)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到AI芯片業(yè)務(wù)，很大一部分原因就是為了減少幣價(jià)波動(dòng)對(duì)礦機(jī)銷量的影響。

3、港股時(shí)間窗口緊急

除了前兩項(xiàng)原因，港股未來(lái)行情的不確定性，也讓礦機(jī)廠商要抓緊時(shí)間提交上市申請(qǐng)。

根據(jù)摩根士丹利6月份的報(bào)告，利率上升、人民幣貶值和國(guó)際形勢(shì)惡化，這些因素將共同威脅亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)，港股估值有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

如果港股持續(xù)下跌或者由牛轉(zhuǎn)熊，將會(huì)對(duì)科技公司的估值造成重大影響，留給科技公司上市的窗口期時(shí)間并不多。

可以看到，小米和美團(tuán)已率先出動(dòng)，而滴滴和螞蟻金服也相繼傳出赴港上市的消息。為避免夜長(zhǎng)夢(mèng)多，礦機(jī)廠商也應(yīng)抓緊時(shí)間。

價(jià)值仍然被低估？

根據(jù)Pre-IPO輪融資材料，比特大陸的上市估值將達(dá)到300億美元，這也將讓它成為全球范圍內(nèi)礦機(jī)生產(chǎn)商最大規(guī)模的IPO。

但比特大陸在融資資料中，似乎對(duì)這個(gè)估值并不滿意，認(rèn)為300億的估值十分保守。

對(duì)比最早提交招股書(shū)的嘉楠耘智，比特大陸的市場(chǎng)占有率是其3-5倍，凈利潤(rùn)約為其22倍，而嘉楠耘智的估值為1000億港幣。

按照嘉楠耘智的PE來(lái)算的話，比特大陸的估值應(yīng)為2.2萬(wàn)億港幣，折合美元2800億。

從這個(gè)角度來(lái)看，比特大陸300億的估值確實(shí)還有非常大的上升空間。這是從礦機(jī)廠商的層面來(lái)看。

而目前比特大陸在AI芯片領(lǐng)域也在逐漸發(fā)力，吳忌寒預(yù)計(jì)AI芯片在五年內(nèi)可占據(jù)比特大陸收入的40％。

根據(jù)融資資料，比特大陸2017年芯片銷售額為143億元人民幣，在華銷售收入及出貨量?jī)H次于華為海思，位居專用集成類芯片第二。自2017年下半年起，比特大陸已成為臺(tái)積電在中國(guó)地區(qū)的第二大客戶，今年有可能躋身其全球前5。

如果從半導(dǎo)體的層面來(lái)估值，比特大陸是否還是被低估？融資資料中，比特大陸將AI芯片領(lǐng)域的布局與英偉達(dá)對(duì)標(biāo)。

目前半導(dǎo)體行業(yè)的估值一般在10-20倍，但是巨頭英偉達(dá)PE達(dá)到50倍。如果按此計(jì)算的話，比特大陸的估值大概在600億美元左右。但按本輪140億美元的Pre-IPO估值及2017年的凈利潤(rùn)計(jì)算，比特大陸目前PE僅為9倍左右。

兩個(gè)層面來(lái)看，比特大陸的估值都存在被低估的可能性。

以前不久上市的小米為例，上市前估值為1000億美金。但在招股期間，市場(chǎng)反應(yīng)卻遠(yuǎn)不如預(yù)期，即使李嘉誠(chéng)、馬云、馬化騰紛紛認(rèn)購(gòu)助力，小米的估值還是下調(diào)到550億美金。截止目前，小米的市值為4591億港幣，折合美元是585億。

美團(tuán)在2017財(cái)年總營(yíng)收339億元，調(diào)整后的凈利潤(rùn)為-28.5億元，調(diào)整前數(shù)字為-189.9億元；與之可類比的是，小米2017年總收入1146億元，經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元。

從這個(gè)角度看，比特大陸2017年11.8億的利潤(rùn)不僅超過(guò)小米，也堪稱吊打美團(tuán)。

所以，比特大陸最終估值多少，只有到上市后才能確定。