TMT观察网_独特视角观察TMT行业

港股很熱鬧，區塊鏈也很熱鬧，今年五月，區塊鏈芯片公司Top2嘉楠耘智向港交所提交了招股書，并有望成為港交所第一家區塊鏈芯片上市公司.不久，區塊鏈芯片公司Top3億邦國際又向港交所提交了招股書。

所有人最感興趣的莫過于Top1的比特大陸將什么時候提交招股書，比特大陸近日透露預計新一輪10億美元融資月底完成，投后估值150億美元。另一則消息稱比特大陸預計在2018年8月遞交IPO材料，2018年底在香港上市。三家區塊鏈芯片公司的資本運作，吃瓜群眾喜聞樂見，吃瓜群眾關心的主要兩個問題：1、區塊鏈和比特幣存在的風險隱憂是否會直接影響營收，并影響市值，區塊鏈的未來穩定性及增速、2、作為區塊鏈起家的芯片公司，如何在新業務的方向把握和投入規劃。

區塊鏈/比特幣是浮萍，而他們想深扎土壤

查看了嘉楠耘智和億邦國際的招股書，提煉了最核心的7點共同致命風險，基于區塊鏈土壤生長起來的芯片公司顯得不是那么健康，他們像無根的浮萍，在吸足了池水的養分毫不猶豫地尋找陸地土壤，將根扎入泥土中，我系統性地羅列一下存在的風險。

A、區塊鏈技術的發展仍然處于早期階段且其于未來未必能夠能獲得市場廣泛認可。（缺乏廣泛市場認可基礎）

B、若然比特幣作為主流加密貨幣的地位被其他加密貨幣所替代，將失去比特幣挖礦系統產品的市場，而經營業績將受到重大不利影響。更廣泛而言，倘若加密貨幣市場不再發展，則行業將不復存在。（市場未來預期缺乏保障和穩定性）

C、比特幣算法和挖礦機制的變化可能會對業務和經營造成重大不利。（終端產品生產規則的不確定性）

D、由于比特幣及比特幣網絡為相對較新的產品和技術，尚未被廣泛作為零售及商業市場上商品和服務的支付手段，因此會導致價格波動。（終端產品市場適用范圍小）

E、系統產品的需求及價格取決于比特幣挖礦活動的預期經濟回報，而比特幣挖礦活動的預期經濟回報受比特幣價格、比特幣網絡交易費用、比特幣挖礦難度及相關預期成本（如電力成本）所影響。（產品銷售和定價受市場多不確定因素波動）

F、供挖礦的比特幣供應有限，比特幣的供應統計構想約為21百萬，截至2018年3月31日，已經挖出超過17百萬比特幣，2018年和2019年可挖的比特幣每年約65萬。（終端產品屬于存量市場，天花板可見）

G、受到與比特幣的持有、使用或者挖礦相關的法律、政治或其他環境或者狀況相關的風險，將對業務產生重大的經營影響。（法律合規方面不明確）

發展新業務，是否有足夠的決心？

對于三家定位芯片研發設計的科技公司，主賽道是芯片設計和系統產品銷售，對于核心決策層而言，如何保持原有業務的穩定增速和新業務的有效拓展是最重要的思考，根據嘉楠耘智的和億邦國際的招股書信息，我匯總一下兩家企業的業務增長策略。

嘉楠耘智：

1、維持及加強我們在針對區塊鏈應用的IC解決方案領域的領先地位；（原有業務鞏固）

2、設計新產品及在人工智能領域與生態伙伴建立合作關系；（新業務思考）

3、繼續擴大我們的客戶基礎，繼續提升我們的供應鏈管理。（內部管理）

嘉楠耘智的①和③都是圍繞著原有業務做鞏固和應有的行業增長，在科技創業，如果行業龍頭超過50%的市場占有率，格局將不可扭轉，比特大陸的礦機銷量占比將近70%，原有的礦機芯片業務趨勢已經不可逆，因此嘉楠耘智如果想要彎道超車，戰略眼光應該更為創新和大膽。其中②屬于新業務的思考，在人工智能產品開拓市場份額，在2017年5月，知名產業媒體億歐曾報道嘉楠耘智2017年將發布第一款量產ASIC人工智能芯片KPU，從其官網系列數據可知，KPU是面向智慧家庭場景、推動語音交互的芯片。

億邦國際：

1、開發及提供頂尖BPU供比特幣及更多加密貨幣所用；（原有業務拓邊）

2、進一步投資于新科技創新(包括更廣泛的區塊鏈技術應用及最新通信技術)的研究及商業化；（新業務未能氣候）

3、持續提升芯片及其他原材料的供應鏈管理并擴充我們的產能；（內部管理）

4、進一步增強我們的品牌形象及知名度并拓展海外客戶基礎。（市場疆域拓展）

億邦國際在新業務方面比嘉楠耘智更保守，在行業排名第三，在營收和毛利上都靠后，盡管進入二級市場，也未必能夠在募資再發展上有更大優勢，所以在新業務的思考上，目前看來僅僅停留在概念畫餅階段，口號大于行動，離產品落地還有很長的一段距離。

比特大陸：

比特大陸定位是IC設計公司，專注于比特幣專用挖礦芯片及礦機的研究、開發及銷售。同時業務范圍也涉及集成電路設計、比特幣專家、風險投資等領域，通過芯片、礦機、礦廠、礦池和云挖礦服務，比特大陸建立有完整的區塊鏈和數字貨幣生態系統，比特大陸銷售覆蓋全球100多個國家和地區，市場份額位列全球第一。可以說比特大陸在區塊鏈/比特幣相關生態的構建已經日臻成熟，其將在行業持續保持龍頭地位的信號很明顯，因此比特大陸應該思考的是，如果在原有業務的基礎上，開拓新業務，支撐起行業龍頭的市值/估值，靠的是對未來的想象力。

從2017年下半年開始，比特大陸人工智能產品總監湯煒偉出席各種媒體分享會，對外展示比特大陸決心加入AI芯片賽道競爭，挑戰英偉達GPU和谷歌TPU的市場地位，知名產業媒體億歐曾報道比特大陸在研發人員占比上，區塊鏈芯片業務和AI芯片業務持平。在產品推出上，2017年11月，比特大陸推出了其第一代AI芯片——BM1680，面向智能視頻做訓練和推理，2018年3月，比特大陸推出了其第二代AI芯片——BM1682，面向智能視頻做推理，湯煒偉透露將每9個月推出新一代芯片，加快迭代和落地速度。

為什么說區塊鏈芯片發家的比特大陸應該是中國芯片的未來？

2017年和2007年比較，海思、展訊和華大依然留在中國IC設計TOP10榜單上，原本在榜單上沒有出現的新公司比特大陸已經出現在TOP2的位置上，我們回顧，發現有幾個變化：

1、終端客戶變身芯片公司，華為終端業務從攝像頭、手機、乃至IOT硬件在不斷發展，手機業務更是常年躍居全國Top3，2017年華為和榮耀系列在國內銷量是1.02億臺，躍居全國Top1，擁有高出貨量因此往上游的芯片發展，拿著訂單和豐富的技術儲備、資金儲備去做芯片，為芯片業務的發展奠定了基礎，同類型的情況同樣發生在掌握終端產品巨大銷量的巨頭公司上，海康威視、百度、阿里巴巴等公司都有在芯片方面的布局。因此我相信，中國的芯片未來不一定在初創公司，由于芯片特征是典型的四高產業，第一技術高度密集；第二是人才高度密集；第三是資本高度密集；第四是市場高度競爭，因此，巨頭成為芯片公司更合理。

2、追逐新業務拓新才是王道，我們對比這10年的銷售額數據，國內Top1，海思取代華大，Top1的營收規模從14.62億元增長了26倍到390億元，而比特大陸占據國內Top2，營收規模從12.9億增長了11倍到143元，從業務形態觀察，海思從通信芯片業務延伸到IOT芯片、手機芯片、攝像頭芯片等泛場景芯片。另外，比特大陸則完全是創新業務，研發區塊鏈芯片，開拓了一個全新的市場，由于區塊鏈一度被熱捧，營收增速高于其他任何一個芯片賽道，一躍成為行業Top2，而未來我們認為機會來自于創新業務，AI和IOT將成為重點的價值賽道。

3、對于比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際三個占據全球90%算力的區塊鏈芯片公司而言，現在是最合適的上市時間窗口，從機會風口分析，沒有其他風口比區塊鏈來得更火熱，高速的營收和毛利增速為企業再研發和再生產提供的基礎，可預見的資金回報讓人才儲備和人才招募有了保障。另外，現階段處于區塊鏈芯片和AI芯片、IOT芯片的研發更替期，屬于行業投入階段，一級市場的投資機構大部分處于錢荒的情況，像芯片資金密集型公司很難在一級市場投資機構獲得足夠的資金，因此盡快IPO，在二級市場募集資金，為AI和IOT大戰儲備足夠的彈藥。

4、我并不看好芯片創業，因為芯片特征是典型的四高產業，第一技術高度密集；第二是人才高度密集；第三是資本高度密集；第四是市場高度競爭。創業企業往往能補足兩個短板就很不錯了，而四個短板都能夠補齊就萬里挑一了，芯片競爭是全球化的，政策扶持和保護對芯片行業的競爭不能起到決定性作用，因此，創業企業大多不具備成為一流芯片企業的基礎，盡管區塊鏈沒有被國內主流所認可，但是其價值已經為三家中國初創芯片企業躋身到國際芯片競爭市場籌備了資金，拿到了入場券。

總結：投資科技公司應該看未來，而不是眼前，科技公司的變化是很快的，從上面的2007年和2017年Top10芯片公司名單對比，只有華為海思、華大和展訊仍然留在榜單中，其他7個已經被新的替代了，我們關注科技公司的市值增長應該看企業對新業務的拓展決心和方向把握，盡管比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際發家于區塊鏈芯片，但是未來都將定位是科技芯片公司，二級市場投資者應該更溫柔的對待他們，畢竟他們才是中國芯片振興的真正希望。