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14日，美國證券交易委員會（SEC）企業金融主管William Hinman在“雅虎全市場峰會”上發表演講，稱比特幣和以太坊等加密貨幣不是證券。

久旱逢甘露，此消息一出，低迷的市場反應強烈，部分數字貨幣瞬間暴漲10%以上。

William Hinman是誰？

他領導的部門，主要負責督促和指導上市公司合規，保護投資者的知情權，并對新型金融產品提出監管方法。

其地位，在SEC的中至關重要。特別是在區塊鏈資產通證是否是證券這個問題上，可以說他的意見極其重要。

如果一個區塊鏈通證被認定為證券，那么ICO行為就要嚴格受到《證券法》管轄。注冊和長時間鎖定是必須的，在發行量和信息披露上也會有非常嚴格的要求。

如果區塊鏈通證不是證券，那么SEC沒有權力對其施行監管，在市場需求充足的情況下，ICO的泛濫很有可能會延續下去。

William Hinman在發言中明確表態，“去中心化程度與真·應用場景”兩個關鍵屬性是得到“證券認定豁免”的最關鍵之處。

并且，他明確舉例了比特幣和以太坊，強調它們的充分去中心化是“非證券”的免死金牌。

1. 什么是證券？

美國最高法院有一個專門用來判定一個合約是否為“投資合約”的“Howey 測試”。

“投資了一筆錢，并且期望僅僅通過別人的勞動來為投資增值，就是證券。”

舉個橙子的例子。

如果你花10元，買了一個橙子，并且吃了，那不是證券。

但是，如果你同樣花了10元，委托橙子攤把橙子榨成了橙汁出售，并通過橙汁出售獲得了11塊錢。這就可能被“Howey 測試”認定為證券了。

同樣的道理，如果你投資某種區塊鏈通證，是希望項目團隊通過技術建設、落地應用、推廣或者純炒作的方式，來把項目估值做大，以便你在二級市場上出售套利，那么你就是在投資證券。

Hilman昨天也對這個問題做了非常明確的闡述。

“證券的邏輯同樣可以應用到數字資產，哪怕是一行代碼，只要它向非生態使用者出售，并且通過特定的項目方來運作獲得增值，那么極有可能被認定為證券。”

“非生態使用者”指得是沒有應用場景，“特定的項目方”指得是非去中心化。

因此，一個項目如果有足夠的“應用場景”，也就是說它的代幣大部分都在自己的生態中被消耗了，那么多它就不是證券。

或者，一個項目“沒有一個中心化的團隊”，也無法依靠中心化團隊的運作來為投資者增值，它也不是證券。

“真·應用場景”和“去中心化”，只要兩者符合一條，就很難認定為證券。

2. 應用場景和去中心化的雙保險

先來說說應用場景。如果投資者參加某個項目的募資，是未來可以獲得這個項目的服務，那么這樣的募資就不是證券銷售。

就像你去網吧充值點卡，是為了獲取上網時間，而不是溢價賣給同學一樣，有核心應用場景的項目，其投資者的投資心態，更多得是“加油”，而非投機。

比如以太坊在2017年下半年價格的爆發，更多是源于供不應求。

95%的ICO項目基于以太坊網絡，以太坊形成了自己的“項目孵化場景”。

很多投資者去市場上購買以太坊，是為了參與項目“梭哈”，而不是為了幾天后出售以太坊獲利。

以太坊的智能合約，具備區塊鏈有史以來最好的“落地性”。

這就是一個項目具備實際“應用場景”的體現。

當然，目前來看，對于以太坊和比特幣是否“不屬于證券”這件事還遠未蓋棺定論。

它們，仍需要通過包括“Howey測試”在內的種種關卡，最終通過審慎的法律考量，才能最終完全擺脫“證券之名”。

但是，這里還有個另SEC非常頭疼的問題。

如果有朝一日，比特幣和以太坊真的被認定為“證券”，那么，SEC就需要找到它們的“主體”，來配合一系列的監管工作。

但是，這樣的“主體”似乎并不存在。

雖然Vitalik已經成為了以太坊的象征，但是V神和他的團隊并沒有“控盤”以太坊。他領導的以太坊基金會，也僅僅是作為以太坊的非盈利治理機構，本身只是以太坊生態的一部分，并不是“董事會”。在法律上，本身也不用對以太坊這個項目負責。

而比特幣更是如此。

神秘的創始人中本聰從來就沒出現過，整個項目9年來都依靠分布于全世界的礦工和社群來運行。

所謂“冤有頭債有主”，比特幣和以太坊，就算是債，警察也不知道該找誰要。

所以，比特幣和以太坊，算是上了“應用”和“去中心”的“雙保險”。

3. 緊箍咒還在

雖然以太坊似乎已經“上船”了，但是它的“孩子們”目前來看很難避免溺水的命運。

ICO項目中的“空氣率”可能超過95%，“應用場景”無從談起。所發的通證，除了在二級市場短期套現獲利，似乎永遠不可能在內部生態進行有意義的“燃燒”。

而空氣項目的“去中心化”更是無稽之談。大量的代幣控制在少數人手中，莊家拉盤割韭菜，這些在幣圈都已經是老生常談。

在這樣的大環境下，數字貨幣交易的參與者們，更看重的是項目方的炒作甚至傳銷能力，往往是一上交易所就砸盤走人，“價值投資”無從談起。

所以，面對這個混亂的市場，Hinman的后半句話才更重要。

“多數代幣是證券，將受到SEC和相關證券法律的監管”。

對比特幣和以太坊的上岸，市場進行了短期的利好反應。

但是長期來看，“監管風險”，仍然將持續成為數字貨幣市場最頭疼的緊箍咒。