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2019年1月，小米沸騰了一把。

總裁林斌在微博上宣布了一個(gè)消息，難掩激動(dòng)之情：

“我們做出了第一臺(tái)折疊屏手機(jī)，應(yīng)該也是全球第一臺(tái)雙折疊屏手機(jī)！”

市場(chǎng)上一片歡呼之際，有人卻十分生氣。柔宇科技副總裁樊俊超在微信朋友圈發(fā)布長(zhǎng)文怒斥小米：

柔宇的柔派手機(jī)才具有顛覆式的創(chuàng)新，小米不是第一，因此小米的高管在撒謊，小米的價(jià)值觀有問(wèn)題。

柔宇科技CEO劉自鴻更是散發(fā)著一股子戰(zhàn)狼味：

“人若犯我，雖遠(yuǎn)必誅”。

這家和小米硬剛的公司，被很多投資人稱為“獨(dú)角獸”。

它的投資者陣容里，大把知名投資機(jī)構(gòu)，連知名天使投資人徐小平也為錯(cuò)過(guò)它而懊悔。

在柔性屏幕領(lǐng)域，它另辟蹊徑，走了一條獨(dú)特的創(chuàng)新之路，它被稱為“國(guó)貨之光”。

資本在它身上壓下重注，就是為了博下一個(gè)時(shí)代——柔性顯示正在成為面板行業(yè)的必爭(zhēng)之地。

如今，這樣一只“獨(dú)角獸”就要上市了。但它的周身，依然籠罩著層層的迷霧。

連年虧損，資金鏈緊繃

從投資陣容來(lái)看，柔宇科技確實(shí)對(duì)得起“獨(dú)角獸”這個(gè)名號(hào)。

天眼查資料顯示，創(chuàng)立至今，柔宇科技?xì)v經(jīng)多輪融資，背后陣容堪稱豪華。

▲資料來(lái)源天眼查

甚至還有一個(gè)廣為流傳的例子，知名天使投資人徐小平曾為錯(cuò)過(guò)柔宇而懊悔：

“柔宇科技是我做投資以來(lái)，一個(gè)真正錯(cuò)失的項(xiàng)目。每次看到他們的好消息，我都心如刀絞。”

盡管如此，柔宇科技還是缺錢(qián)。

有人在柔宇科技的招股書(shū)上發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的故事。

2019年下半年，柔宇科技實(shí)控人、董事長(zhǎng)劉自鴻等4位高管自己掏了錢(qián)借給公司，這些金額都不大，從16萬(wàn)元到100萬(wàn)元不等。出借金額最低的是董事、副總經(jīng)理余曉軍，他給柔宇科技打了兩次款：

一次10萬(wàn)元、一次6萬(wàn)元。

如今，這些錢(qián)都已被陸續(xù)拿回。但有了這件事，最希望公司上市的肯定有這幾位高管，自掏腰包給公司湊錢(qián)的事，太心酸了。

這個(gè)故事只是一個(gè)縮影，背后現(xiàn)實(shí)是： 缺錢(qián)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，柔宇科技在2017-2020年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別高達(dá)3.58億、6.12億8.11億和3.86億元人民幣，公司現(xiàn)金流壓力持續(xù)增加。

現(xiàn)金流趨緊的背后，是業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損。

招股書(shū)顯示，在2017年至2019年，柔宇科技?xì)w屬于母公司普通股東的凈利潤(rùn)分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元。僅2020年上半年，柔宇科技的歸母凈虧損就高達(dá)9.6億元人民幣，已經(jīng)接近去年全年的虧損額度。

▲圖源深響

三年半累計(jì)虧損31.95億元的原因，在于柔宇科技產(chǎn)品的特點(diǎn)：低毛利、高經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。

在2017-2019年間，柔宇科技的整體毛利水平均處于負(fù)毛利階段，盡管在2020年上半年毛利轉(zhuǎn)正，但也僅為13.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法支撐公司盈利。

唯一的亮點(diǎn)，或許是較高的研發(fā)費(fèi)用。但研發(fā)是需要砸錢(qián)的，這也就導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率在2017-2020年上半年間分別高達(dá)545.7%、708.1%、417.8%和761.7%。

賺得不多，花得卻不少。 上市前夕，柔宇科技的資金鏈，壓力山大。

銷量慘淡，庫(kù)存高企

自2018年10月發(fā)布全球首款折疊屏手機(jī)“柔派”以來(lái)，柔宇科技一直面臨著“能否量產(chǎn)”的質(zhì)疑。

對(duì)于這些質(zhì)疑，劉自鴻曾親自回應(yīng)過(guò)。去年5月30日，柔宇科技還正式向外界開(kāi)放了正在運(yùn)行的柔性屏量產(chǎn)線，回應(yīng)外界爭(zhēng)議。

但實(shí)際上，產(chǎn)能問(wèn)題完全不用擔(dān)心， 因?yàn)榱慨a(chǎn)了也很難賣出去。

招股書(shū)披露，柔宇科技的產(chǎn)能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分別為15.1%、31.2%和5.3%。 也就是說(shuō)，公司的產(chǎn)能在大多數(shù)時(shí)間有大量閑置，公司能夠拿到的市場(chǎng)訂單遠(yuǎn)小于公司實(shí)際產(chǎn)能。

而且，在產(chǎn)銷率方面，柔宇科技同樣存在銷量小于產(chǎn)量的情況： 公司生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品作為存貨大量放置在倉(cāng)庫(kù)中，無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化為銷售收入。

一個(gè)很直觀的例子是，今年雙十一期間，柔宇方面似乎并未正式公布其折疊屏手機(jī)的雙十一“戰(zhàn)績(jī)”，但從各大電商渠道的銷量來(lái)看，“第一款折疊屏手機(jī)”之名似乎難負(fù)產(chǎn)品銷量之實(shí)。

互聯(lián)網(wǎng)江湖曾做過(guò)統(tǒng)計(jì)，在天貓柔宇數(shù)碼旗艦店，F(xiàn)lexPai2僅有93人付款；在蘇寧易購(gòu)上，F(xiàn)lexPai2的用戶評(píng)價(jià)只有1單；拼多多上，在僅有的幾家非官方渠道中，銷量最高的FlexPai一代，拼單成功的也只有92件。

在數(shù)據(jù)較為亮眼的京東旗艦店，該手機(jī)發(fā)售前的預(yù)約量達(dá)到了5萬(wàn)多人，但從柔宇京東旗艦店的銷量上來(lái)看，其新一代產(chǎn)品FlexPai2的銷量不過(guò)在千臺(tái)左右。

不止線上，柔宇科技在線下的表現(xiàn)也不樂(lè)觀。

招股書(shū)顯示，2020年上半年，經(jīng)銷模式產(chǎn)生的收入為8819.84萬(wàn)元，接近總收入的八成。但哪怕是在柔宇科技的大本營(yíng)深圳——柔宇花最大力氣鋪貨的城市，目前也只有一個(gè)直營(yíng)門(mén)店和8個(gè)線下經(jīng)銷商。

據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖統(tǒng)計(jì)，有業(yè)內(nèi)人士做過(guò)估算，柔宇FlexPai一代產(chǎn)品與二代產(chǎn)品的銷量總和也不過(guò)數(shù)萬(wàn)臺(tái)左右。而根據(jù)Canalys給出的數(shù)據(jù)，在折疊屏手機(jī)出貨量上，目前三星出貨量已經(jīng)達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)，華為折疊屏手機(jī)出貨量50萬(wàn)臺(tái)。

巨大的差距面前，“2020年最值得購(gòu)買(mǎi)的5G折疊屏手機(jī)”，銷量慘淡得驚人。

是否掌握核心科技？

柔宇科技之所以與三星、華為之間存在如此大的數(shù)量級(jí)差異，品牌影響力是一方面，更重要的是供應(yīng)鏈的布局。

做手機(jī)，光有一塊好屏幕是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源整合才更為關(guān)鍵。

說(shuō)到供應(yīng)鏈，就得說(shuō)到柔宇科技的技術(shù)路線。

一直以來(lái)，在柔性屏幕領(lǐng)域，柔宇科技走的是一條“不一樣的路”。和三星、LG以及國(guó)內(nèi)主流廠商京東方、華星光電等采用的“低溫多晶硅（LTPS）”技術(shù)路線不同，柔宇科技走的是“超低溫非硅制程集成技術(shù)”之路。

據(jù)柔宇創(chuàng)始人劉自鴻介紹，該技術(shù)不采用硅材料，相比LTPS制程溫度更低，可以降低設(shè)備的投資成本，提高全柔性屏的良品率。

而這個(gè)“獨(dú)特”的技術(shù)路線，正是柔宇科技創(chuàng)新力、高估值的核心支撐點(diǎn)。

換句話說(shuō)，正是因?yàn)榭粗辛巳嵊羁萍颊莆樟诉@個(gè)“核心科技”，投資人才愿意一直砸錢(qián)。

但實(shí)際上，手握“核心科技”的柔宇，甚至找不到產(chǎn)業(yè)鏈合作方。根據(jù)巨潮商業(yè)評(píng)論的消息，在2015年的一次采訪中，劉自鴻曾表示：

“從上游材料工藝、電子器件到下游產(chǎn)品設(shè)計(jì)都需要自己做”。

有意思的是，柔宇科技也從未披露過(guò)其產(chǎn)業(yè)鏈上游的合作伙伴與供應(yīng)商。

柔宇科技很快就嘗到了供應(yīng)鏈不完善的苦果。

從月產(chǎn)能上來(lái)看，根據(jù)DSCC整理的數(shù)據(jù)顯示，6代線產(chǎn)能中，柔宇的產(chǎn)能僅為15K/月，而京東方每條6代生產(chǎn)線產(chǎn)能均為45K/月，和輝光電6代線產(chǎn)能為30K/月，柔宇科技6代OLED顯示面板產(chǎn)能墊底。

▲圖源艾媒咨詢

在良品率方面，網(wǎng)易旗下的清流工作室曾在2020年10月走訪過(guò)柔宇科技的經(jīng)銷商，發(fā)現(xiàn)柔派手機(jī)存在被經(jīng)銷商退廠的情況。

“賣過(guò)，賣得不多”，因?yàn)椤芭渲梅矫娑紱](méi)那么好”。

某門(mén)店工作人員甚至直言，柔宇的品控太差，公司很多分店都不愿意擺柔宇的產(chǎn)品。

這一點(diǎn)《中國(guó)企業(yè)家》也曾報(bào)道過(guò)，據(jù)華為知情人士透露，華為之所沒(méi)有采用柔宇的產(chǎn)品，是因?yàn)椤霸诋a(chǎn)能、良品率上都有一些問(wèn)題，無(wú)法滿足需要。”

此外，正如巨潮商業(yè)評(píng)論所說(shuō)，產(chǎn)線投產(chǎn)兩年多以來(lái)，柔宇的全柔性屏沒(méi)有在任何一家主流手機(jī)廠商的手機(jī)上大規(guī)模商用；其他應(yīng)用場(chǎng)景和對(duì)外宣稱的合作客戶，如中興、空中客車、中國(guó)移動(dòng)、路易威登、李寧等，合作產(chǎn)品在大眾市場(chǎng)上也幾乎看不到。

這不禁讓人感到疑惑， 宣稱“成本更低、良品率更高、產(chǎn)能更大”的柔宇，為何卻始終無(wú)法打開(kāi)市場(chǎng)呢？

柔宇科技，真的掌握了“核心科技”嗎？

尾聲

一直以來(lái)，柔宇科技身上的標(biāo)簽都是“國(guó)貨之光”，代表著民族創(chuàng)新與高科技。

柔宇科技也確實(shí)走在創(chuàng)新的路上。根據(jù)官方介紹，目前它在全球擁有4個(gè)研發(fā)基地，員工2000余人，其中六成是研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擁有的核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)達(dá)3000多項(xiàng)。

也正是這一點(diǎn)，讓柔宇科技收獲了超高的估值。在iiMedia Research發(fā)布的《2020中國(guó)新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸200強(qiáng)榜單》中，柔宇科技以60億美元估值躋身其中。

這一估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)超同行維信諾(SZ:002387)和深天馬（SZ:000050）。

但從實(shí)際產(chǎn)品來(lái)看，維信諾和深天馬都與主流手機(jī)廠商（小米、華為等）有著密切的合作，也有著可觀的營(yíng)收和利潤(rùn)。而反觀柔宇科技，不僅生產(chǎn)線出貨量低、總產(chǎn)能狀態(tài)不明、良品率受質(zhì)疑，而且在B端和C端都沒(méi)有可以大規(guī)模商用的優(yōu)秀產(chǎn)品。

這樣的表現(xiàn)，顯然很難與高企的估值相匹配。

甚至柔宇科技自己也在招股書(shū)中明確表示：

公司無(wú)法保證未來(lái)幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，上市后亦可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，相比于盈利，產(chǎn)能、良品率、產(chǎn)銷率和供應(yīng)鏈，才是柔宇科技真正應(yīng)該憂慮的問(wèn)題。

既然想當(dāng)“國(guó)貨之光”，講故事真的不如做實(shí)事。