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文：向善財經

前不久，牛欄山的母公司順鑫農業發布了2022年半年度業績預告。公告顯示，預計今年上半年實現歸母凈利潤為0.32億元—0.48億元，預計同比降幅達89.91%—93.27%.

對于凈利潤的大幅下滑，順鑫農業解釋稱，主要受白酒、豬肉和房地產業務的承壓或下滑影響。但有意思的是，在解釋今年一月份公布的凈利潤大幅下滑的2021年業績預告時，順鑫農業只是提到了豬肉和房地產板塊的下滑影響，但如今卻又加上了營收占比近70%的白酒業務，這似乎意味著順鑫農業的“三駕馬車”出現了集體增長失速的危險情況。

而資本市場對順鑫農業這一變化反應尤為明顯。今年上半年，順鑫農業股價跌幅超25%，僅次于ST皇臺，位居白酒上市公司跌幅榜第二。

那么當前的順鑫農業究竟面臨著哪些問題？而被稱為“光瓶之王”的牛欄山又為何也跟著增長失速？這一切值得我們去探究一二。

白酒帶不動兩個拖油瓶

事實上，據天眼查APP數據顯示：從2021年年初到現在，順鑫農業已經連續5個報告期出現營收、凈利下滑的情況。其中，2021年，順鑫農業營收、凈利潤同比跌幅分別為4.14%、75.64%。2022年一季度，順鑫農業營收同比下滑28.78%至39.07億元，歸母凈利潤同比下滑72.06%至1.04億元。

不過正如前邊提到，此前順鑫農業凈利潤的下滑，更多原因是在于房地產和豬肉板塊，但以2022年為分界線，此后白酒業務似乎也被拖下水了。

具體來看，在業務構成方面，2021年順鑫農業白酒業務收入占比68.77%，屠宰業務收入占比22.28%，其他收入占比8.95%。而后兩者雖然整體占比不大，但在近年來卻虧損嚴重，甚至一度“拖垮”了順鑫農業的利潤空間。

一是屠宰豬肉業務方面，隨著2019和2020年的“豬金貴”時代過去，2021年豬肉價格出現了明顯回落，去年11月豬價更是進入了“5元時代”，整個養豬屠宰行業進入周期性深度虧損階段。

順鑫農業2021年財報數據顯示，其豬肉業務實現營收33.13億元，同比下降21.29%，毛利率僅為3.35%，離虧損只差一步之遙。而雖然今年一季度和半年報業績預告未能披露順鑫農業的豬肉業務營收情況，但參考被稱為“豬茅”的牧原股份來看，今年一季度牧原股份盈利虧損超50億元，歸母凈利潤同比下降174.4%。從這個角度看，順鑫農業的豬肉板塊業績恐怕也難言好看。

當然不可否認的是，豬肉市場具有強周期性，尤其是在經過了2021年的價格低谷期，豬肉市場的價格回暖或許正在到來。不過即使如此，豬肉板塊似乎也很難真正帶動順鑫農業的利潤增長。因為在2019和2020年的市場上行期，順鑫農業的豬肉屠宰業務毛利率也不過6.92%和2.7%，幾乎只是剛剛滿足了“溫飽”。

二是其他業務方面，以房地產業務為主。關于房地產的現狀自不必多說，不過有意思的是，在此前房地產行情火熱之時，順鑫佳宇（順鑫農業旗下地產公司）也同樣流血虧損不止。財報數據顯示，2015年至2020年，順鑫佳宇分別虧損0.03億元、1.92億元、2.20億元、2.56億元、3.39億元和5.34億元。而后進入房地產“黑鐵時代”，2021年順鑫佳宇再度虧損3.81億元，七年累積虧損19.25億元。

可以說，房地產業務成為了當前順鑫農業最大的利潤黑洞。但有意思的是，早在2014年順鑫農業就已經提出了房地產業務將逐步進行收縮性調整，2019年時又將房地產開發業務作為公司擬退出業務。但直到去年年底，順鑫農業才發布公告稱，公司擬通過產權交易所公開掛牌轉讓全資子公司北京順鑫佳宇房地產開發有限公司100%的股權。

但問題是直到今年7月，該交易事項推進還尚未落實。而且當前房地產行業整體處于萎靡狀態，即便順鑫農業有心出售，市場恐怕也無力接盤虧損連連的順鑫佳宇。

在這種情況下，豬肉和房地產業務無疑成了持續影響順鑫農業業績表現的兩大“拖油瓶”。不過由于此前順鑫農業的營收支柱白酒業務一直表現平穩，所以尚能撐起順鑫農業的營收壓力，并在一定程度上為豬肉和房地產業務輸血保命。如2021年順鑫農業的白酒業務實現營收102.25億元，毛利率高達37.72%，遠超豬肉業務板塊。

不過值得注意的是，如果把時間線拉長來看，順鑫農業的白酒業務收入實際上正在逐步放緩或原地踏步。數據顯示，從2018—2020年，其白酒業務營收分別為92.78億、102.89億和101.85億，幾乎自2019年突破百億大關后，便再沒有大的突破，甚至2021年的白酒業務營收同比增長僅為0.4%。

而這或許也是2022年上半年順鑫農業白酒業務承壓下滑表現的跡象預兆。

牛欄山自身難保？

關于白酒，順鑫農業在今年半年報業績預告中提到“受全國多地聚集性疫情的反復影響，公司白酒業務消費場景減少，銷量下降，疊加原材料供應、物流交通等因素影響，公司白酒業務受到較大影響。”

簡單來說，順鑫農業將白酒業務的下滑歸咎于外部疫情等因素。但實際上，從今年一季度開始，大部分白酒公司都恢復了增長。比如在白酒版塊中，同為偏低端白酒品牌的金徽酒、迎駕貢酒在一季度的營收增速均超過了37%，而老白干酒也超過了20%，只有順鑫農業一家不增反減，跌幅29%。

在向善財經看來，順鑫農業之所以有此表現，或許在于兩方面原因：一是白酒新國標的出臺實施，削弱了順鑫農業旗下牛欄山低檔酒的品牌和產品優勢，以至于其白酒業務喪失了一定程度的增長動能。

去年5月1日，國家白酒標準化管理委員會發布了“白酒新國標”，白酒行業得到進一步規范。其中關鍵的一點在于《白酒工業術語》明確規定，酒中添加了非谷物成分，則不能叫“白酒”，只能叫“配制酒”。而雖然這一規定基本不會影響到中高端白酒，因為大多數中高端酒本就是糧食酒，但對于以牛欄山為代表的低檔民酒來說，卻可能影響嚴重。

2021年財報數據顯示，順鑫農業10元以下的低檔白酒營收78.66億元，占白酒業務營收比重超80%。而其中的核心產品為42度500ml牛欄山陳釀白酒，也就是俗稱的“白牛二”，庫存量高達13601千升，遠超其它牛欄山產品。但按照白酒新國標來看，添加了食用香料的“白牛二”將在今年6月1日之后改名為“調制酒”而不是白酒。

雖然這看似只是名稱上的變化，但對牛欄山和順鑫農業在消費端的品牌打擊卻可能是致命的。因為中低端白酒主要依賴線下聚飲式消費以及個人情緒類消費，更多具有快消品屬性。簡單來說就是消費決策更輕，用戶的品牌忠誠度相對較低。

而此前消費者們之所以選擇牛欄山，一方面是因為其品牌知名度高、價格親民；另一方面則可能是誤以為牛欄山二鍋頭為“糧食酒”，品質相對健康安全。

但如今一旦白酒新國標落地，大批牛欄山將從白酒改名為“調制酒”，也就是民間常說的“勾兌調香酒”。前后巨大的反差變化可能會使消費者萌生出“上當受騙”的認知感覺，從而在一定程度上加劇了牛欄山在消費端的市場動銷壓力。畢竟飲酒雖然具有一定的上癮性，但“飲酒傷身”的道理眾所周知，所以現在大部分消費者都普遍存在著“喝品質好酒，減少健康傷害”的補償心理，而這也是現在“純糧食酒”在低端市場備受推崇的關鍵所在。

反應到財報數據層面，前邊提到42度500m和265ml牛欄山陳釀白酒等低檔次調制酒的庫存量在2021年紛紛出現了大幅的縮減，最高甚至達到了-97.8%。但如此大體量的清庫存卻只換來了低檔酒3.07%的營收增長，遠低于6.84%的營業成本增長，甚至毛利率還下滑了2.38%。由此可見白酒新國標對牛欄山在市場消費端的沖擊和影響。

二是中高端白酒品牌下沉光瓶酒市場，牛欄山的中高檔白酒產品再遭重擊。公開數據顯示，2018年0元-150元/瓶價格帶的光瓶酒呈現22.2%增速狀態。6年來，光瓶酒市場的平均增速為20%。無論是市場規模擴容，還是百分比增速，低端光瓶酒都要遠超行業平均水平。

或許正是看到了這一增長風口，不少中高端白酒品牌也開始下場布局“光瓶酒”。如郎酒先后推出了“小郎酒”和“順品郎”，同時還有山西汾酒的玻汾，以及瀘州老窖的黑蓋等等，瞄準的是20—100元價格區間，而這也是牛欄山在近年來大力推進產品結構升級后所定位的中高檔次產品市場。

而據向善財經觀察，郎酒們的下沉布局在當下白酒新國標落地實施的關鍵節點，對牛欄山的打擊可能有兩方面:

一方面倒逼牛欄山向純糧酒產品升級，成本上漲，價格優勢喪失。牛欄山之所以能被稱為“光瓶酒之王”，原因或許有兩點：產品價格低廉和信息不對稱。在價格成本層面，有業內人士表示“如果從純生產成本的角度來看，固態法發酵的糧食酒成本約為液態法成本的2.2倍到2.5倍之間，因此低端酒市場上，低價純糧酒產品很難跟調制白酒產品競爭”。

而雖然此前“純糧酒”早已大行其道，但白酒市場卻并不透明，牛欄山或許正是靠著信息不對稱的玩法，以價格更低廉的“調制酒”賺得盆滿缽滿。但如今白酒新國標的落地實施和郎酒們的下沉沖擊，幾乎徹底打破了牛欄山調制酒的市場增長可能，倒逼著牛欄山進行純糧酒的產品升級，在價格成本層面拉回到了同一戰線。

2020年年底至今，順鑫農業已四度發布了白酒產品的提價公告。而據今年3月份發布的最新價格調整公告稱，清香型白酒上調3元至15元；濃香型白酒上調10元至15元，該次價格調整于今年5月1日起執行。而如果暫且拋開打折促銷的情況來看，牛欄山中檔產品價格幾乎于小郎酒相差無幾。

另一方面在產品品質、價格相差無幾之時，民酒出身的牛欄山難敵小郎酒等高端白酒品牌背景。一直以來，與精神消費屬性明顯的高端“面子酒”相比，低端光瓶酒更多是被用來滿足口腹之欲，所以被稱為“口糧酒”。

但事實上，口糧酒也并非不存在面子精神屬性。比如此前在消費端，牛欄山和老村長同是低端白酒品牌，“比爛”并無意義。但如果新加上了外來的高端白酒品牌的低端酒，并且價格和品質還相差無幾，那么有著高端品牌背景的小郎酒們，無疑在面子精神消費層面比牛欄山們更具市場優勢，畢竟對更美好事物的追求是人性消費的最大特點。

由此觀之，市場投資者們一直頗為期待的白酒業務，似乎也并不能撐起順鑫農業未來的增長空間。那么隨著白酒、豬肉和房地產業務的三線失守，順鑫農業又該拿什么來拯救資本市場的信心？

參考文章：

《牛欄山到底怎么了？ 行業在復蘇 順鑫農業業績卻加速下滑》 新浪財經